招商均衡策略混合A(019969) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商均衡策略混合A019969.jj招商均衡策略混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
报告期内，全球市场在流动性和风险偏好推升下出现明显涨幅，科技资产涨幅领先，此外，受资金配置追捧和供给受限的影响，金铜价格也出现明显上涨。创业板指和科创50 本季度涨幅达到50.4%和49.02%，创近10年来的最大涨幅。但是极致的涨幅背后也可能带来极致的波动，未来市场风格有望重新回归均衡。三季度A股大盘成长股跑赢小盘成长股，行业涨幅方面，通信行业涨幅超过50%，电子、有色和电力设备新能源涨幅均超过40%，部分行业和公司出现了拥挤和超涨，未来可能需要一段时间消化涨幅。综合金融和银行表现落后，本季度分别下跌9.03%和8.66%。展望四季度，美国关税摩擦有可能卷土重来，虽然冲击较第一轮降低，但二、三季度在关税延缓期间的抢出口将导致部分需求提前透支。此外，美元指数在二、三季度快速下跌后或企稳反弹，对离岸资产形成一定压力，港股或受此影响有一定压力。国内经济运行保持独立，但经过快速上涨后，目前TMT行业较为拥挤，未来或有一定调整压力。未来一段时间的投资机会或来自于内需的稳定和逐渐恢复，公司的现金流和稳定性或更受到重视。我们保持对指数短期谨慎，中长期上行的判断，适当逢高兑现部分资产，将投资结构向滞涨的资产进一步倾斜，并等待回调后选择一个更佳的布局机会。
招商均衡策略混合A019969.jj招商均衡策略混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，一季度随着DeepSeek以及机器人等科技公司引起市场关注，在相对低估值和科技有所突破的情形下，中国资产重新引起全球资金关注，港股成为了一季度涨幅最好的市场之一，恒生科技领涨。二季度初由于受到美国加征关税冲击影响，全球市场受到较大冲击，4月7日上证指数和恒生指数跌幅达到7.34%和13.22%。但随着关税征收延迟，关税谈判逐步达成，实际关税比例低于初始预期，全球风险偏好修复。此外，受益于美元贬值和风险偏好提升，全球大宗商品和全球主要股指均出现普遍上涨，尤其是标普500和纳斯达克指数均创出历史新高。上半年A股小微盘股表现领先，中证2000涨幅15.24%领先，上证50，沪深300和中证500分别上涨1.01%、0.03%和3.31%。恒生指数上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%。上半年表现较优的行业包括综合金融、有色金属和银行，均上涨超过15%，而煤炭、房地产和食品饮料行业表现落后，分别下跌10.77%、5.97%和5.88%。
展望三季度，美国关税摩擦有可能卷土重来，虽然冲击较第一轮降低，但二季度在关税延缓期间的抢出口将导致部分需求提前透支，三季度全球需求有望再度回落。此外，美元指数在二季度快速下跌后三季度或企稳反弹，对离岸资产形成一定压力，港股或受此影响有一定压力。国内经济运行保持独立，但经过快速上涨后，目前哑铃结构投资较为拥挤，尤其是小微盘股积累较高的收益有兑现风险。此外，随着6、7月持续加速上涨，我们看到市场投机资金开始增加，例如融资余额7月以后明显上升，或许是前期踏空的个人投资者追高入场。虽然A股市场长期稳定向上不变，但短期快速上涨容易形成泡沫而导致大幅波动。预期市场或有所降温，部分涨幅过高的资产或面临波动。如果反内卷政策生效，PPI、CPI稳步回升，竞争格局改善，核心资产有竞争力的龙头公司或仍有空间，如果遇到调整仍是较好的上车机会。我们保持对指数短期震荡，中长期上行的判断，适当逢高兑现部分资产，将投资结构向滞涨的资产有所倾斜，并等待回调选择一个更佳的布局机会。
招商均衡策略混合A019969.jj招商均衡策略混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，年初A股在短暂调整后开始反弹，随着DeepSeek以及机器人等科技公司引起市场关注，在相对低估值和科技有所突破的情形下，中国资产重新引起全球资金关注，港股成为了一季度涨幅最好的市场之一，恒生科技领涨。三月中旬之后，随着科技股情绪到达高点以及资金在业绩季前避险，资金从中小盘科技回流大盘价值，风格渐趋均衡。宏观层面，“两会”整体符合预期，但降准降息时间未明，市场流动性有所收紧，债市回调。一季度经济增速略高于预期，但价格指数仍然疲弱，以价换量使得大部分公司利润仍难以改善。房地产小幅回暖，但就业压力仍大，出口较快回落，或仍面临长周期的经济增长速度下行的压力。而美股在新任总统加增关税，减少财政支出，政府裁员等影响下，出现了明显调整，一季度标普500下跌4.59%，纳斯达克指数下跌10.42%，资金避险流出美股市场。一季度港股整体表现好于A股，中小盘表现好于大盘。一季度恒生科技上涨20.74%，恒生指数上涨15.25%，中证1000上涨4.51%，而A股大盘股仍有所调整，上证50下跌0.71%，沪深300下跌1.21%。在行业表现方面，有色金属行业涨幅最高为11.34%，受益于AI应用的计算机、机器人和智驾板块均表现较好，汽车、机械、计算机行业分别上涨11.30%、8.85%和7.87%。展望二季度，受美国关税政策冲击以及上市公司业绩仍未复苏影响，风险偏好或重新下降，大盘股重新跑赢小盘股，价值红利配置价值有所提高。本基金在上涨过程中兑现涨幅较高的中小盘和科技股，配置偏向价值和消费板块。
招商均衡策略混合A019969.jj招商均衡策略混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，A股市场先抑后扬，年初在MLF降息预期落空，在量化规模收缩和雪球产品敲入双重压力下，年初出现了大幅回撤，上证指数最低下跌至2635点，跌破2022年4月低点，甚至部分中小盘股票出现流动性风险，中证1000和中证2000在一季度最大跌幅分别达到29.08%和37.41%。此后市场进入收复阶段，风险偏好上升。由于房地产和消费不振，三季度再度出现调整，市场极度缩量至500亿以下。直至9月24日央行新闻发布会后，市场情绪提振，股市短时间内大涨超过30%。虽然此后上证指数屡次受阻于3500点，但行业和个股表现活跃，小盘股和主题投资重新活跃。虽然期间波动较大，但最终2024年度上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，而港股恒生指数上涨17.67%，恒生科技指数上涨18.70%。分行业看，银行、非银为代表的大金融行业涨幅居前，分别上涨42.84%和33.67%，家电上涨31.35%，通信上涨27.41%，均代表业绩增长较为领先的行业。而表现落后的行业包括受政策负面影响较大的医药，以及与消费相关的农林牧渔、食品饮料以及房地产等，显示实体需求仍较为疲弱。随着政策支持进一步落实，地方政府化债效果逐步显示，中国内需有望企稳，CPI和PPI等价格指数有望见底，企业利润逐步企稳修复。本基金本年度处于建仓期，主要是尽量减少市场波动时候的回撤，避免在建仓期产生较大负收益；并在四季度反弹中积极布局估值低位的港股，以及A股中制造业和受益于政策的金融、顺周期和可选消费等板块。
展望2025年，A股市场机会和风险并存。一方面，中国经济经过3年的调整低位企稳，此外国内AI大模型及应用正快速追赶，并有超越之势，此前低配中国的外资资金重新开始重视中国资产的配置价值，提升配置比重。日元加息使得套息交易反转，中国和欧洲资产吸引资金外流，美股或处于一轮调整的前期。港股作为全球估值较低洼地，或作为避险选择之一。另一方面的风险在于，科技上的发展短期或难以解决经济增长的问题，就业不足和需求不足仍需要更有力的政策支持。由于今年外需前景较不明确，关税以及贸易摩擦持续影响，内需能否稳定回升至关重要。总体我们认为中国资产2025年面临重估的机会，全球资本或会重新注重中国资本市场和中国资产的投资价值带来的增量资金。同时我们也面临人口老龄化需求不足等较长期的问题，因此也会在配置中注重进攻与防御的均衡配比，采取逢低布局和逢高兑现的思路。
招商均衡策略混合A019969.jj招商均衡策略混合型证券投资基金2024年第3季度报告
报告期内，由于宏观需求疲弱，经济进一步下行，PPI进一步走弱，企业盈利有所恶化。M1和M2剪刀差扩大，显示实体经济活力不足。9月24日新闻发布会，央行推出重磅刺激政策，一方面通过降低首付比例，存量房贷利率稳定房地产市场，另一方面，通过互换便利工具，创设专项再贷款支持上市公司和主要股东回购、增持股票，稳定资本市场。表明政府工作重心将逐步转向稳定经济增长，扭转通缩螺旋和悲观预期。市场给予了积极反应，9月24日-30日5个交易日，沪深300上涨25.05%，恒生指数上涨15.8%，创业板指、科创100指数和恒生科技更是分别上涨42.12%、37.71%和28.5%。三季度A股上涨幅度较大的行业为非银金融和综合金融，表现较弱的行业为石油石化和煤炭。报告期内本基金仍在建仓早期，同期沪深300上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%，上涨幅度落后的原因是锁定期内保持净值稳定，建仓进度有所落后。往后展望，由于市场非常亢奋，在9月30日A股市场交易额达到2.6万亿，10月8日更是达到3.5万亿，换手率与2015年牛市顶峰相当，情绪过热和超买迹象明显。此外，本轮刺激维稳政策或更着重于长期，从刺激投资转向改善民生，短期过高的政策预期或面临修正风险。此外，美国11月大选两位候选人选情较为焦灼，在大选结果确定前也会对全球资本市场带来一定不确定性影响。因此四季度或是一个对政策利好预期调整消化的过程，市场或进入大幅震荡阶段。在不确定的时候本基金仍会相对放缓建仓速度，选择波动中相对更优的位置进行建仓。