华商中证同业存单AAA指数7天持有(019964) - 基金投资策略和运作

报告期内，经济基本面延续“供强需弱”特征。供给端保持韧性但缓慢下行，需求端分化加剧：出口表现持续较好，累计增速稳定在5%以上；而代表内需的社零与投资则加速下滑。政策面对价格企稳回升的支持力度不减，CPI与PPI温和上行，市场对通胀改善与宽货币空间有限的预期，持续抑制现券尤其是长端利率表现。四季度各期限债券收益率曲线陡峭化上行，中短端表现优于长端，期限利差逐步走扩。债市焦点从基本面筑底转向政策面发力。金融数据虽有所改善，微观活力仍显不足；部分城市继续优化房地产政策，但复苏态势有待观察。央行在四季度重启国债购买，规模虽低于预期，但释放积极信号；买断式逆回购规模增加，在关键时点呵护资金面。资金价格震荡回落，DR001在12月下行至1.25%左右的年内低位，资金宽松带动中短端现券收益率震荡下行，同业存单利率也呈现平稳回落、低位整理态势。　　本产品主要投资于标的指数成份券，在有效跟踪指数的基础上积极优化组合管理，努力为投资者提供相对稳定的投资回报。

报告期内，各期限债券收益率曲线陡峭化上行，超长端上行幅度远高于长端，中短端表现相对较好，期限利差逐步走扩。货币政策宽松基调延续，央行的精准呵护与时点摩擦交织，使得资金面整体呈现宽松但波动加剧的特征。季度内，央行对流动性的呵护态度非常明确。三季度，央行通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）均净投放了8000亿元，有效维护了资金面的稳定。尤为值得一提的是，在面临季度末和长假双因素考验时，央行通过开展14天期逆回购等操作进行预期管理，确保了跨季资金面的平稳宽松，9月末的7天期Shibor甚至创下了近年新低。7月，季初月为缴税大月，政府债净缴款相对高位，同业存单集中到期，对资金面形成一定扰动，但央行呵护态度不改，买断式逆回购操作再次前移，稳定市场预期，逆回购持续加码，月末财政支出节奏提速，对流动性有一定的支撑，月内资金面整体维持合理充裕。8月，央行月初大规模净回笼，符合操作惯例。政府债发行高峰持续，缴税、缴准影响，资金面时点性扰动，但央行呵护节奏更为前置，MLF超额续作，买断式逆回购月初月中连续操作，月末财政支出投放，维护资金面相对稳定。9月，虽14天逆回购重启，MLF、买断式逆回购继续净投放，财政支出力度增大，维护流动性市场平稳，但9月信贷投放大月，月初逆回购到期量单周超2万亿以上，月中缴税规模环比上升，季末考核压力影响，且9月政府债发行高峰，跨季时点扰动，对市场流动性产生一定的冲击。报告期内同业存单呈现低波态势，1年期国股同业存单收益率维持在1.62%-1.70%区间内窄幅震荡，考虑到资金面保持平稳宽松的环境下，同业存单的配置性价比仍在。　　本产品主要投资于标的指数成分券，在有效跟踪指数基础上积极优化组合管理，为投资人提供相对稳定的投资回报。

报告期内，国内经济基本面表现超出去年末时点的市场主流预期。宏观政策组合靠前发力叠加“抢出口”、“抢转口”效应，国内制造业与广义基建投资保持较高增速，终端消费需求有所回暖，地产销售迎来修复，外贸出口韧性也相对较强。二季度债市变现整体偏强，长端表现优于短端，曲线斜率有所趋平。进入4月，中美关税争端升级，市场风险偏好快速走弱，债市对此也迅速定价。5月以后，“双降”落地，关税扰动阶段性缓和，资金面震荡趋松等多空因素共同影响下，债市整体波动幅度有所收敛。进入6月，市场对资金宽松的预期在央行提前公布买断式逆回购带动下进一步增强，债市收益率转为下行，且随着大行持续买入短期国债，债市关于重启国债买入的预期交易升温，债市收益率下行至1.65%附近，但后续陆家嘴论坛未有重启国债买入等利好落地，债市在1.65%左右开启区间震荡行情。同业存单方面，随着资金面走松，同业存单利率逐步下行，但5月末阶段性走高；行至6月，央行对流动性的呵护态度明确，大行净融出资金规模逐步提升，表明银行负债压力并不突出，同业存单到期收益率逐步下行。

报告期内，经济增长在政策前置发力背景下读数较好，权益市场表现亮眼，社融信贷数据表现出较强韧性，债市交易从“资产荒”阶段转向至“负债荒”，收益率全线上行，10年期国债收益率从1.6%上行至1.8%，期间一度触及1.9%高点，整季度走出“震荡-上行-下行”轨迹。受央行公开市场操作偏谨慎、政府债发行放量及跨季需求等因素影响，资金利率中枢抬升，DR007均值达1.94%，显著高于政策利率。同业存单市场表现活跃，受供给主导及需求修复的双向博弈影响，同业存单收益率在报告期内保持较高水平，其中1年期AAA级存单利率在1.8%-2.2%区间波动，季末受跨季资金扰动一度接近2%。3月初至中旬，资金面依然偏紧，央行表态“货币政策取向是一种对状态的表述”，宽货币预期进一步回摆，而银行由于监管和利润指标加大债券流转压力带来债券抛压加大，债券快速调整，10年期国债一度接近1.9%高点；随后央行开启净投放，MLF扩量降价，债市情绪有所修复，收益率震荡下行，在月底下行至1.8%附近。信用债方面，一季度信用债净融资较去年同比有所下降，收益率和信用利差整体跟随利率呈现倒“V”型走势，总体先上后下。　　本产品主要投资于标的指数成分券，在有效跟踪指数基础上，综合运用杠杆策略和骑乘策略等方式进行精细化管理，提升组合收益。

2024年，债券收益率曲线陡峭下行，债券市场经历了异常波澜壮阔的牛市，全年债市表现较为积极，广谱利率持续下行。市场资金面整体均衡偏松，DR007围绕政策利率窄幅波动，R007与DR007利差收窄；通胀数据低位运行，GDP名义增速与2023年持平，实体经济增长需“融资成本持续下降”支持，政策预期有所扰动，债券收益率走势呈现趋势下行、阶段震荡的特点。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，下半年债市的主要主线进一步围绕政策的落地后基本面的变化以及股债跷跷板有效性的验证。全年央行进行了两次降准和两次降息操作，金融数据表现相对弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳或仍处于底部区间，全年数据有企稳态势，月度环比改善明显。全年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI在荣枯线附近徘徊后年底重回扩张区间，现阶段偏弱基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券收益率走势。信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差有所压缩。2024年海外经济体疲态尽显，美联储开启降息进程，但幅度低于预期，随着美国大选的结束，“贸易战”预期有所升温，我国汇率压力有所加大。2024年债市整体表现较好，央行在资金方面呵护积极，预期管理情况较好，现金类资产表现良好。本基金以流动性为第一前提，国股银行同业存单作为核心配置标的，密切跟踪指数标的成份券，合理分散组合个券集中度，为基金持有人谋求稳健的回报。

报告期内，经济复苏斜率保持平稳，且读数上存在一定走弱迹象，社融和信贷数据持续分化，表现为社融多增和信贷少增。政府债券和企业债券融资多增支撑社融增长，民企及房企债券净融资持续低位，银行贷款需求同样较弱，私人部门信贷扩张意愿低迷，机构资产欠配情况持续存在。各期限债券收益率一度全面下行至新低，但9月末多项利好政策落地，风险偏好短期大幅扭转，债券型产品短期赎回较多，长债收益率短期大幅回调。7月至9月政府债发行节奏明显加快，但用于债务化解的比例大幅增加，经济和金融数据表现较市场预期偏弱，央行降息降准预期渐浓，M1和M2增速持续下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。CPI和PPI表现有所反复，持续处于低通胀环境，制造业PMI持续位于荣枯线以下，基本面对债市持续利好，央行对长债超涨的担忧随着降息降准有所缓解，稳增长政策的力度和效果成为影响债市波动和利率曲线的重要因素。长债表现较好，收益率一度突破前低，但在9月底一揽子利好政策带动下风险偏好提升，长债收益率调整较大，整体曲线季度层面表现为陡峭化。整体看，三季度债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足，债市目前缺少确定可预期的锚点，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。OMO 7D从1.7%下调至1.5%，逻辑上利率走廊和资金利率中枢应该相应下行20bp。但从市场实际表现看，2024年7月和9月两轮降息以来资金利率中枢下行不明显，9月末与季节性对比或许还略高，而且资金分层仍然较为显著。资金价格与国有行存单发行利率出现背离现象。9月份以来，资金价格呈现逐渐上升的趋势，但大行存单发行利率保持高位震荡，并未继续上升。本产品主要投资于标的指数成分券，在有效跟踪指数基础上，综合运用杠杆策略和骑乘策略等方式进行精细化管理，提升组合收益。

报告期内，经济复苏斜率放缓，且读数上呈现一定的环比走弱迹象，二季度社融规模波动较大，分项表现持续分化。政府债券和企业债券融资同比增长，对社融增量起到了主要支撑作用，民企及房企债券净融资持续低位，机构资产欠配情况持续存在。各期限债券收益率全面下行，中短端表现亮眼。4月至6月政府债发行节奏逐月提升，但整体仍未赶上往年进度，央行未进行降准降息操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI短暂突破后又重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对长债超涨的担忧成为影响债市波动和利率曲线的重要因素。50年国债收益率下行幅度较大，长端表现一般，收益率曲线重回陡峭。二季度货币政策基调未变，资金利率维持在政策利率附近，非银流动性带来的自发宽松状态持续，资金分层效应显著修复。临近6月末资金利率波动有所放大，但短端债券品种表现普遍偏强，以同业存单为代表的短债利率持续向下。二季度同业存单利率整体呈现下行趋势，6月下半月开始加速下行，1年期国股存单到期收益率下破2.0%关键点位，进入“1”时代。本产品主要投资于标的指数成分券，在有效跟踪指数基础上，综合运用杠杆策略和骑乘策略等方式进行精细化管理，提升组合收益。