融通消费升级混合C(019951) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，A股以震荡调整为主。万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度偏周期类板块表现较好，有色化工石化煤炭，还有受益于海外缺电链的新能源。　　CPI 数据逐步改善，春节期间消费数据亦不乏亮点，我们认为消费企业基本面有望逐渐改善。比如头部白酒批价先跌后涨，当批价回落至一定区间时，大量消费需求被激发，支撑其批价再度回升。春节期间，国内旅游人次同比增长19%，显示出旅游市场的火热。同时全国多地出台增设春假的相关政策，比如江苏省推行三天春假，与清明连休形成了6天小长假，浙江、四川、安徽等地也有类似政策。假期供给增加将进一步释放居民出游需求，酒店、景区等旅游相关企业有望受益，我们也对出行链进行了配置。　　本季度组合回撤较多来自于航空，航空是因为春节后战争引发对于油价飙升的担心，并且觉得油价高位将持续较长时间，而航空本身的数据还是维持较好的态势。整体消费板块在春节后也回调较多，主要是春节旺季过后传统的季节性兑现，同时市场对消费复苏的信心不足。

回顾2025年，市场整体处于风险偏好较高的状态，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，而对比来看创业板指数上涨49.57%，科创综指上涨46.3%。年初的DeepSeek及机器人带来国内科技领域自信心的大幅提升，港股带领A股市场出现了较为大幅的估值修复。虽然市场4月初经历短期关税影响的急剧调整，但是在事实面前，具有中长期竞争力的出海优势企业逐步成为一条主线跑了出来，其涉及的行业包括创新药的BD出海，光模块及其相关的科技硬件，消费品品牌的潮流引领，以及其他相关制造业的一些公司。在外围环境的波动中，我们优秀的企业展现出强大的抗风险能力，对整个经济的大盘稳定起到了重要支撑作用。除此以外，我们看到在2025年的申万行业板块表现中，有色金属遥遥领先，其反映出在外围环境不确定性的状态下，实物类资产受到更多的关注，其相关的金融属性被更多的定价。而我们比较偏好消费类板块，在2025年整体表现靠后，这个和总量经济基本面整体较为平淡有关。但是在阶段性，我们看到代表潮流文化类的情绪消费类公司出现了破圈的效应。港股代表新消费的个别公司表现突出，出现了较大涨幅，A股个别公司在阶段性出现了相关映射，但由于业绩增长的滞后，下半年整体板块调整较多。

整个3季度市场沉浸在牛市氛围中，总体来看市场风险偏好较高，资金活跃，主题轮动频繁。报告期内上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板涨幅达50.4%。板块热点主要集中于AI算力，及主线衍生出的泛科技领域材料，设备等；而相对应在传统板块里，主要是国际定价的有色及受益于整体市场回暖的非银板块资产表现较为突出。消费类板块整体表现较弱，2季度的高频数据没能延续增长趋势，其中游戏及生猪养殖相对较好。　　从组合管理来看，我们在7月后调降了2季度增加的食品饮料及港股新消费相关的内需类资产的配置，增加了农业及游戏板块的配置比例。对于整个组合的港股比例也有所调降。消费类资产整体数据亮点有限，对于8月底出的半年报有个别业绩较好的公司市场还是有所表现。国庆期间虽然出行类数据较好，但是整体实物消费数据表现平淡。　　当前市场对于经济的预期较为谨慎，对政策仍有期待，尤其是对“十五五”规划，我们将保持高度关注。顺周期相关行业的基本面目前大多仍处于底部，估值已充分反映，有些公司已具有中期维度投资价值。　　当前将进入3季报业绩期，我们倾向于还是会有不少新的亮点冒出来，同时市场当前氛围较好，对于很多公司的成长性给予了更高的溢价，我们也将积极进行选股。

从去年国庆后整体市场情绪较为亢奋，风险偏好大幅提升，成长类板块大幅跑赢价值类板块。今年春节后随着DeepSeek现象带来国内科技领域自信心的大幅提升，港股带领A股市场出现了较为大幅的估值修复。虽然市场4月初经历短期关税影响的急剧调整，但是整个2季度我们看到市场还是跑出不少亮点板块及个股。总体来看市场风险偏好较高，资金活跃，主题轮动频繁。上半年涨幅居前的板块主要集中于军工，机器人，创新药，新消费及红利类银行有色等个股。指数层面，沪深300上涨0.03%，中证2000上涨15.24%，成长风格明显占优。　　我们的组合在1季度配置主要聚焦于数据较好的消费子板块，同时坚守具有中长期竞争力的出海优势企业。包括有政策加持的白电板块，出海方向主要是制造业领域toBtoC均有涉及同时增加了美妆板块的配置。在4月关税影响后，考虑到外围的不确定性及需求展望的波动，组合减持了出口类个股，主要配置集中在内需消费的个股，重点增加了食品饮料，商贸零售及港股的情绪类消费个股的配置。同时在组合里我们保留了对科技领域的关注，包括计算机及其他AI应用类品种。对于我们前期持仓较多的家电类资产做了适当的降配。

从去年国庆后整体市场情绪较为亢奋，风险偏好大幅提升，成长类板块大幅跑赢价值类板块。今年开年以后，期初大家对海外贸易及关税扰动因素有些担忧，但是春节后随着DeepSeek现象带来国内科技领域自信心的大幅提升，港股带领A股市场出现了较为大幅的估值修复。1季度成长股仍大幅跑赢价值股，沪深300指数下跌1.21%，而中证1000指数上涨4.51%，热点主要集中于机器人，AI应用等泛科技领域；而相对应的传统板块，主要是有色化工等涨价类资产表现较为突出。　　我们关注的消费类板块，港股的新消费类资产表现非常突出，而A股的大部分传统类公司仅有情绪的小幅修复。我们的组合在1季度做了部分调仓，大幅增加了港股资产的配置，个股选择上主要聚焦于数据较好的消费子板块，同时坚守具有中长期竞争力的出海优势企业。板块主要配置方向包括数据持续超预期并且有政策加持的白电板块，出海方向主要是制造业领域toB、toC均有涉及。随着消费旺季到来及产品周期的发展，我们增加了美妆板块的配置。对于港股类资产，春节后情绪急剧高涨，新消费类资产及刚加入港股通的标的，受到资金的猛烈追捧。这类标的在数据层面均有较好的表现，在相对平淡的经济大环境下显得尤为突出。目前对于经济预期的展望市场仍有分歧，但是有些微观数据仍能表现出经济逐步企稳，并且在很多行业中表现出较为突出的结构性特征。政策的加持仍然存在，如对于房地产行业的表述，对于消费板块补贴政策的延续等等。对于1季报业绩期，我们觉得还是应该存在不少亮点，我们也会积极去挖掘。

2024年市场的行情走势可以分为两个部分：首先国庆前，整体市场对于国内经济的情绪较为谨慎，尤其是6月后信心大幅下台阶，内需相关的消费类资产整体表现较差。市场关注点主要是具有分红能力的有稳定现金流类的资产。同时市场关注到有部分具有长期竞争力的出海类公司。国庆后整体市场情绪较为亢奋，风险偏好大幅提升，成长类板块大幅跑赢价值类板块。上证指数在经历9月底的快速上涨后，四季度维持高位震荡。　　虽然海外贸易政策，经济预期对A股市场情绪影响一直存在，但是国内政策对经济托底及市场呵护的态度始终如一。我们观察到政策在某些行业已展现出一定效果，比如家电汽车以旧换新，化债工作的逐步推进带动实物工作量恢复，对外免签政策的放松带来入境游人次的增长等等。同时我们看到在一些新兴领域有不断的创新，国内大模型，AI消费终端，应用软件，机器人。　　我们的组合主要配置在消费领域数据较好的一些子版块，包括家电，食品，潮玩IP，同时对于出海类的公司我们始终重点关注，因为觉得这些公司虽然过去受到关税政策的影响股价波动较大，但是他们可能是具有真正全球竞争力的企业。

3季度市场情绪整体较为低迷，原因在于1）美国大选对于海外政策走向的担心影响到我们出海类企业的预期判断；2）7，8月贯穿半年报业绩期，很多企业对于未来经营展望有些不确定；3）内需相关的消费整体信心不足，可选和必选类消费在收入层面均有所反映。整体A股市场成交萎缩明显，高股息为主的避险类板块和个别业绩较好的出口类公司相对较优。进入9月下旬，随着政策的逐步加码，市场表现出惊天逆转，尤其对于国内经济预期出现修正，以旧换新政策，专项债发行，对于房地产及资本市场的支持等政策。　　虽然近期市场情绪表现较为剧烈，但是往中期看，经济逐步企稳是大势所趋，同时横向比较外围市场，A股整体估值水平偏低，前期对于风险因素反映较多，我们的组合配置主要聚焦于数据较好的消费子板块及增加了虽然当前整体大环境不好，但是公司自身较为优秀的低位品种，同时坚守具有中长期竞争力的出海优势企业，并增加了港股互联网公司的配置。从板块覆盖及对比半年度变动来看，3季度组合配置调降了服装及黄金珠宝类行业的比例，源于数据的持续走弱及对未来增长的担心；主要配置方向包括数据持续超预期并且有政策加持的白电板块，内需相关的低位板块如食品饮料，出海方向主要是制造业领域To B、To C均有涉及。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。2季度开局市场情绪一度更为积极，出口数据较好，叠加房地产政策的一些积极表态，对于经济整体企稳向好给予了更多的期待。随着外围贸易纷争的信息扰动，及端午内需数据的一些疲弱，市场情绪再次走低。由于个别品牌数据的扰动，我们聚焦的内需消费出现了较为严重的情绪下滑，在6月份表现较为突出，呈现蔓延的态势。我们组合在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置，2季度增加了农业板块配置，6月以来出现了较为明显的回撤。其他的板块配置我们关注有竞争力的出海类公司，主要集中在有一些积累的制造业公司上面。当前由于外围贸易环境不缺定性的加大，市场情绪较为谨慎。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。由于整个情绪的扰动，市场对于红利类资产及主题类资产相对偏好，表现出以石油煤炭和AI低空经济的较大涨幅。　　我们组合延续上年度配置思路，在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置。接下来将进入年报及1季报密集披露期，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

贯穿2023年全年来看，市场对于国内经济的预期变化经历了比较大的波动，从元旦春节后的乐观强复苏预期，到年终的对于政策支持力度及效果的怀疑。情绪的大幅波动，带来市场风险偏好的不稳定。今年市场呈现出两个比较突出的投资线索，一个是估值相对较低叠加有分红确定性的资产；二是年初出现的AI相关品种的国内映射。对于顺周期相关的内需消费类资产整体不算友好，市场始终担心经济对于消费能力的持续性影响，相比之下，对于海外需求的超预期给予了更多的关注。我们在整个组合配置方面适度降低了贝塔相关的风险暴露，更多的聚焦于公司经营本身。我们的年度配置主要集中在服装，黄金珠宝，家电等板块上。

2023年前3个季度，市场对于经济预期呈现高开低走的态势。尤其从7月份开始随着中报的陆续披露，报表质量整体较弱。市场对于政策的呵护更为期待，同时叠加海外经济及汇率的影响，市场整体表现欠佳，风险偏好波动较大，板块间轮动较快。  虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，3季度我们持仓变化不多，调整了个别顺周期板块的配置。  接下来将进入3季度业绩披露期对全年业绩展望也更为清晰，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

2023年开年，无论是实体经济还是权益市场都开了个好头，经过了热热闹闹的春节，大家对整个经济逐步恢复活力，生活逐步回归到疫情前充满信心。复苏的趋势没有改变，但是现实的数据和较高预期的开端产生了一定的差距。进入2季度叠加海外银行等一系列经济及金融数据的扰动，国内对于后续复苏的信心逐步走低，很多和经济活动相关性较强的顺周期行业经历了宽幅震荡。基于较为宽松的流动性环境和海外市场的映射，TMT板块整体在2季度表现较为突出。  我们在2季度的投资中能明显感受到大家对于经济修复力度的担忧逐步升温，但是在消费板块里我们同时看到不少细分子行业短期的数据及估值吸引力在逐步提升。虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，2季度我们明显增加了家电板块的配置，基于较强的零售终端数据及行业数据。对于原先持有的服装及黄金珠宝类公司的配置，我们维持看好的判断。