中银价值发现混合发起C(019950) - 基金投资策略和运作

展望下半年，海外宏观方面，基准情形下特朗普政策不确定性将走向收敛，随着有利于增长的减税和监管放松等措施逐步落地，美国经济在周期惯性下继续走弱但不至于衰退，通胀可能将出现一次性和结构化的上行过程，叠加以降息为代表的货币宽松仍在路上，呈现“增长温和放缓，通胀阶段性上行”状态。国内宏观方面，我们预计全年经济增速目标大概率顺利完成，经济节奏前高后低，通胀读数预计有所抬升。政策重心转向提升增长的“质”，主要路径为调结构、防风险和补短板，对应全国统一大市场建设与化债进程较快推动财政循环能力有所恢复、补外需缺口和内需短板。中美摩擦缓和使外需暂获喘息之机，中长期看我国将促开放积极构建全球产业链新格局，预计全年出口小幅正增。服务消费或将成为下一阶段促内需消费的重要抓手，预计消费维持较高增速。债务压力缓解，央地合力有望抬升基建增速水平，预计基建保持较高增速。在外需回落背景下，预计制造业投资增速小幅回落。全年地产销售降幅边际收窄，节奏前高后低。地产投资在GDP占比持续下降，拖累减轻。利率债方面，预计三季度整体债市震荡偏强。基本面整体弱复苏、央行货币政策保持宽松仍是支撑债市的核心逻辑，同时资金利率中枢有望进一步下移、政策端平稳运行、债市供需关系改善等因素均对债市有一定利好；但需要关注部分潜在扰动因素，包括中美贸易冲突变化、机构行为变化、市场风险偏好以及监管力度变化等因素对债市造成的阶段性影响，但综合来看预计债市整体风险可控，下行趋势或仍将延续。信用债方面，预计2025年三季度信用债或跟随利率中枢小幅下移，供需端对信用债仍有支撑，但中短端票息压缩较为极致。可转债方面，目前转债的溢价率达到历史高位，对于后续指数整体涨幅有一定透支。但股票市场保持强势，债券收益率维持低位。在此背景下，关注转债自下而上的结构性机会。权益方面，三季度来看，我们继续看好分母端因素对市场的驱动，无风险利率与股市风险溢价的降低将继续引发居民与非银机构对权益资产配置的提升，中长期资金有望进一步入市，预计微观资金面将保持充裕。在抢出口效应减弱以及国内信用周期收敛的背景下，三季度国内经济增长动能可能边际下滑，但整体保持平稳。短期而言股票市场在流动性的支撑下有望维持高位震荡，后续伴随美联储重启降息以及中美谈判协议的进一步达成，市场在经历震荡后有望进一步上涨。预计企业盈利延续筑底走势，我们预计企业盈利增速下半年边际小幅回升。具体到行业选择上，在监管呵护净息差、存款成本大幅下降的背景下，我们看到财报数据显示部分银行今年一季度的净息差已企稳回升，预计未来净息差下行压力将明显缓解。资产质量方面，对上市银行财报数据的分析显示，对公贷款的不良率较为平稳，地产风险已高位回落，消费贷款的信用风险也有高位趋稳的迹象。因此，银行业整体的营收和利润保持稳定的概率较大，在当前的无风险收益率下，股息率预计仍具有吸引力。非银金融方面，资本市场一系列改革一方面降低了股票的风险溢价，另一方面我们预计将有利于中长期资金入市，无论是证券还是保险均受益于股票市场的稳定健康发展。对于保险行业而言，负债成本的压降也会降低利差损的风险，对于保险公司长远健康发展具有重要意义，我们预计将带来行业的估值提升。地产方面，尽管二季度全国地产销售的数据有所波动，我们仍然预计全年房地产市场能够实现止跌回稳，因此对于地产行业我们重点关注业绩稳定、持有优质物业能够提供稳定现金流的行业龙头企业。对于医药行业，今年以来创新药由于出海授权交易大幅增加，股价出现了明显上涨。我们认为这反映了中国创新药产业在全球产业链当中的竞争优势，市场对于这一优势的定价有可能将继续演绎。本基金会重点选择主业利润有支撑、安全边际较高、同时也有创新药布局的医药企业。同时，周期性行业可能会呈现供给收缩、价格修复的变化，因此我们也在研究和跟踪相关行业的基本面变化，判断相关行业的盈利能力是否出现了拐点，并以此来决定对以上行业的配置比例。作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，力争为投资人创造应有的回报。

展望2025年，美国经济软着陆仍是基准情形，预计全年实际GDP增速在潜在增速附近，受政策扰动或出现阶段性恶化和改善的交替，极端情形下局部时点衰退风险可能放大。全年或“间歇式”降息，货币政策决策继续高度依赖当期经济数据和金融市场状况。欧洲经济延续区域分化和弱复苏，欧洲央行或加快降息步伐以助力增长。日本经济或延续小幅增长，但内外部不确定性增加；货币政策或继续小幅收紧，但节奏和幅度或偏谨慎。2025年在外部不确定性加剧的背景下，我国政策重心或将转向需求侧，国内政策有望加码对冲。预计政策组合拳有望推动消费增速回升；投资方面基建投资增速有望加快、制造业有望维持中高增速、地产投资拖累或趋于收敛；出口对经济的拉动或面临压力。我国预计将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济增速有望平稳，平减指数有望转正。利率债方面，预计2025年债券收益率或延续下行趋势，但下行幅度预计不及2024年：预计融资环境、货币政策降息、债券需求对债券或仍偏利多，但政策加码、债券供给的增加等对长端国债收益率下行形成制约，另外需要关注股市反转对债券市场的负面影响。信用债方面，预计2025年信用债主要围绕三条主线展开，一是伴随债务置换、地方化债，短期信用风险进一步下降，市场或将整体处于低风险环境。二是信用资产荒或将延续，但机构行为稳定性可能变弱，信用债波动加大。三是低利率环境下，高息资产减少，信用债或呈现利率化特征。预计收益来源中资本利得占比显著提升，传统短债下沉的性价比减弱，但低票息在市场急速调整期抗跌空间有限。因此2025年信用债投资需更注重择时以及标的流动性。权益方面， 我们认为2025年权益市场有望继续上行，但波动或将放大。盈利方面，财政与货币政策均延续宽松，在价格周期见底的支撑下，全A非金融盈利增速震荡上行，有望获得正增长。流动性方面，中美货币政策有望共振宽松，宏观流动性维持充裕，微观资金面有望维持增量资金环境，保险资金有望继续贡献增量，外资与居民储蓄的入市仍值得关注。风险偏好方面，特朗普上台加大经济的外部风险，但国内稳增长政策或进一步加码，中美政策博弈将是核心风险扰动因素。投资策略上，本基金将始终坚持价值风格，主要配置标的有两类。一是盈利能力强、现金流好、股息率高的优质公司，这些公司当前的估值较为合理，中长期持有的预期回报较为稳定。另一类是低估值公司，这些公司往往处于破净状态，如果基本面出现改善或者资本管理方面有所变化（比如提高分红、并购重组等），则估值有可能出现明显修复。