国联安恒通3个月定开债券(019813) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，中国宏观经济在消费和出口方面仍有一定韧性，但投资增速有所放缓，PPI和CPI数据表明供需两端仍面临一定压力。8月，消费当月同比增速为3.4%，较7月的3.7%略有放缓；对外贸易实现顺差额为1023.29亿美元，同比增长11.77%；固定资产投资完成额累计同比增速为0.5%，增速较7月进一步放缓；中国PPI当月同比为-2.90%，较7月的-3.60%有所改善，显示工业品价格压力有所缓解，但CPI当月同比仍为负数，显示消费需求尚未显著回暖，价格传导机制仍较弱。  债市表现方面，2025年第三季度，10年国债收益率累计上行23bp,30年超长债累计上行39.45bp，30年和10年利差由季度初20bp扩大至36.4bp。7月以来，随着重大基建项目开工、“反内卷”加码，商品和股票市场情绪高涨，对债市形成持续性压制。整个三季度，利率债整体收益率震荡上行。  信用债方面，2025年第三季度信用债收益率与利率债走势基本一致，长端信用债上行幅度更大，中短端相对抗跌。截至9月末，5年以上AAA+中短期票据绝对收益率处于近一年来92.37%的历史分位数高位；等级利差方面，3年及5年AA+以上等级利差分位数均高于70%，同时5年-3年的期限利差处于高位。  季度内，本产品持仓以利率债为主。  目前央行态度仍较为呵护，资金预期较为乐观，国债买卖等货币工具可能重启，2025年第四季度债市预计将呈现震荡修复与结构性机会并存的格局，收益率上行空间有限，但需关注政策落地节奏、流动性变化及外部环境扰动。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增加利率债的波段操作，获取一定的资本利得。

2025年一季度，在经济政策的刺激下，宏观经济小幅回暖，PMI指数小幅回升。由于受到经济复苏预期和资金面紧平衡的影响，债券市场在一季度大部分时间走势较弱，收益率有所上行，10年国债收益率从低点1.7%附近上行到季末的1.8%附近，上行幅度超过10个BP。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期。  展望后市，在宏观经济政策的刺激下，经济有望持续回暖，但后续债券收益率可能在低位盘整。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

2024年三季度，宏观经济继续走弱，PMI指数小幅回落。债券市场在三季度大部分时间走势较强，但是季末由于权益市场出现大幅上涨，市场风险偏好回升，10年国债收益率从低点2%附近上行到季末的2.2%附近，反弹幅度接近20个BP。本基金在报告期内维持中等偏低久期，主要增配短期限交易所国债和中短期政策性金融债。展望后市，在权益市场持续回暖的情况下，市场风险偏好回升对债券市场形成压力。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2024年上半年，宏观经济经过一季度的复苏，在二季度出现小幅下行，物价水平在一季度触底后逐渐反弹。上半年央行货币政策整体平稳偏宽松，叠加债券供给整体偏少，债券市场在上半年走势强劲。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.20%附近，下降幅度达到了35个BP。本基金在报告期内规模变动较大，逐步坚持商业银行金融债，配置中短久期利率债，保持组合流动性。

2024年一季度，宏观经济短期有所回暖，PMI指数小幅上行，宏观基本面对债券市场偏利空。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.30%附近，下降幅度达到了25个BP。本基金在报告期内维持中等久期，择机减持长久期利率债，增配商金债。展望后市，经济短期回升将压制债券市场的表现，在绝对收益率偏低的状态下，我们将灵活改变久期和杠杆，力争取得较稳定的投资收益。