中欧半导体产业股票发起A(019759) - 基金投资策略和运作

三季度市场的走势符合我们的预期，回顾今年前九个月的行情，最具性价比的买点是在四月初市场由于关税摩擦出现大幅下跌的时候，在当时市场比较谨慎甚至恐慌的时刻，因为我们长期对中国制造和科技进行跟踪，我们仍然看好当时的持仓。正如我们去年8月份市场最底部时对市场仍然保持乐观，现在我们依然对中国经济、股市、科技制造和自主可控有信心，中国科技的进步使得我们对市场始终保持乐观。    从长期看，半导体先进制程是新质生产力最重要的组成部分之一，也是我们一直在提的大安全的最重要组成部分之一，长期逻辑和空间不会改变，并且会不断加强；从中期来看，我们认为经济在复苏，并且认为经济复苏的时点和力度会超过市场预期，我们有一系列的领先指标对经济周期进行研究，从结果上看一直是有一定前瞻性的，经济一旦被市场共识复苏，以电子为代表的顺周期以及成长股会有相对不错的收益；从短期看，半导体设备是较为稀缺的持续业绩高增长的细分板块，并且从目前订单来看，明后年业绩的较高增长都有保障，这个在全市场都较为稀缺。综上，我们继续看好科技——科创板——半导体国产化（晶圆厂、核心设备、光刻机、EDA、先进封装、先进存储），半导体国产化兼具从周期角度看行业周期底部回升向上、从成长角度看国产化率加速提升、从主题角度看大安全刚需，这三者共振。    早在去年924市场启动之前，我们就重仓了晶圆厂，并把晶圆厂一直作为我们最重要的核心配置没有动摇，配置晶圆厂的意义在于对这轮牛市的理解和态度。我们对本轮牛市的理解是科技和自主可控，晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，没有先进晶圆厂制造，一切都是空中楼阁；我们对本轮牛市的态度是对国家未来发展的信心，我们将继续坚定地把资金配置在国家发展最需要的地方。

2025年上半年，A股呈现“震荡修复、结构分化”特征。宽基指数中北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，TMT板块受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动持续领涨，大金融与科技共同构成双主线，传统周期板块分化明显，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情。分节奏来看，市场年初在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优，2月春节因素致交投清淡但机器人、低空经济等主题活跃；随后在消化3月地缘冲突及4月美国对华加征关税冲击后，上证指数展现韧性逐步修复，5月国内流动性改善与中美关税和解形成共振，金融、光模块等权重板块引领收复失地，6月在地缘冲突与联储鸽派表态交织下，军工、银行等避险资产与AI产业链共同发力，北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。  本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。我们看好AI产业对半导体行业需求的拉动，并优选其中兼具成长和安全边际的投资机会，其中SOC作为AI终端硬件的重要性愈加凸显。此外，我们继续看好半导体自主可控的投资方向。中美在科技、军工等领域的贸易摩擦持续加剧，美国多次对中国企业实施单边制裁，限制我国获取关键技术的能力。半导体国产化势在必行，其中先进制程的重要性持续提升。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。  本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。后市展望，短期地缘政治因素或扰动市场节奏，引发阶段性波动，但长期向好趋势明确。当前中国市场估值处于低位区间，且在全球资产配置中仍处低配状态，配置性价比突出。AI产业作为核心增长引擎，今年资本开支意愿提升，软件与应用端加速落地，需审慎甄别估值合理的标的。科技成长主线机遇显著，半导体国产化势在必行，其中先进制程的重要性持续提升。面对外部环境压力，国内政策工具箱储备充足，刺激消费、拉动内需的政策发力，将为经济增长构筑支撑。

回顾2024年，全球政治与经济秩序经历深刻变革，地缘政治冲突频现，贸易保护主义抬头，国际经济环境愈发复杂多变。在此背景下，国内经济形势面临诸多挑战，却也维持住了平衡。上半年两会顺利召开，从政府工作报告中可以看到总体政策基调偏积极，化债背景下表观赤字率有所上升，弥补了地方融资的下降。同时，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列经济支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。四季度，两市成交量明显上升，市场增量资金由ETF流入占主导，两融资金余额也快速增长，反映相关投资者情绪较为积极。年末市场进入政策和业绩真空期，节前市场风险偏好出现回落。  本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。我们看好AI产业对半导体行业需求的拉动，并优选其中兼具成长和安全边际的投资机会，其中SOC作为AI终端硬件的重要性愈加凸显。此外，我们继续看好半导体自主可控的投资方向。中美在科技、军工等领域的贸易摩擦持续加剧，美国多次对中国企业实施单边制裁，限制我国获取关键技术的能力。半导体国产化势在必行，其中先进制程的重要性持续提升。

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，指数迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bp的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应比较谨慎；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好逐步收缩。九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。半导体是科技新质生产力的底层基座，在当前全球形势复杂多变的背景下，半导体的国产自主可控有着重要的安全意义。因此，我们看好国内半导体“大基金”三期引领半导体的国产化进程的持续推进，特别是其中的先进制造、设备和材料环节的投资机会。同时也密切关注AI终端等电子创新方向对行业需求的积极影响。在未来的一到两年里，AI对半导体需求的推动作用，有望从高端算力及存储芯片逐步下沉到更广泛的消费电子终端领域，从而带动半导体材料、芯片设计、晶圆代工和封测等产业链各环节的逐步复苏。

回顾上半年，全球半导体行业的复苏趋势延续，半导体月度销售额在2024年持续正增长，部分类型的存储芯片价格平稳向上，例如AI服务器投资需求持续旺盛，拉动全球存储DXI价格指数持续上升。但其他电子终端产品，例如手机、工业和汽车电子的需求还未看到显著改善，国内产业链主要受到传统终端需求影响，AI需求的敞口较低，因此国内的电子产业链的表现滞后于全球半导体行业复苏的节奏。但是从库存周期角度，部分产业链环节已经进入了补库阶段，部分芯片设计公司在二季度的收入和利润也出现了改善，因此我们看好下半年国内半导体行业的景气向上趋势。  本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。考虑到国内政策端对产业链安全及自主可控愈加重视，以及国家大基金三期在五月正式成立，我们重点布局了国产替代方向的上游半导体设备和材料，有望受益于产业链自主可控的战略发展。同时，封测环节对行业需求改善最为敏感，高性能先进封装业务有望驱动优质企业加速成长。我们会综合考量上市公司的投资价值和上市公司所处行业的景气周期，以量化方法和数据化信息为驱动工具，优选投资价值高且处于景气周期中的个股。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。我们看好全球半导体周期的复苏趋势。全球半导体销售额的月度同比增速从2023年11月以来，已连续3个月实现同比正增长，AI应用拉动了高算力服务器和个人电脑的需求，全球智能手机季度出货量数据的最新一期是2023年四季度，也已实现同比由负转正。但是，整个半导体板块内部复苏的结构存在分化，存储芯片、消费电子和MLCC的复苏进度较快，功率、模拟仍未看到明确景气拐点。我们会综合考量上市公司的投资价值和上市公司所处行业的景气周期，以量化方法和数据化信息为驱动工具，优选投资价值高且处于景气周期中的个股。