金鹰智慧生活混合C(019749) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
从2025年全年维度来看，全球经济运行受关税战和地缘冲突的影响而跌宕起伏。年初海外发达经济体经济增长承压，在通胀出现反复以及经济政策不确定性较强的背景下，美联储整体偏鹰，市场的降息预期落空。二季度，美国对等关税政策落地，全球贸易环境明显承压，关税上行以及中东地缘冲突推升通胀压力，全球风险偏好下降。下半年，全球贸易摩擦有所缓和，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球流动性环境边际改善，海外资本市场情绪逐步修复。国内方面，宏观政策持续发力，国内经济整体呈现温和复苏态势。二季度尽管外需承压，但在降准降息和以旧换新等政策的对冲下，经济大盘展现出较强的韧性。资本市场方面，大盘中枢持续抬升，年初在科技板块事件驱动下市场风险偏好维持高位；二季度海外扰动较大，大盘走出探底回升的“V”型结构；三季度伴随中美关系缓和以及海外流动性改善，市场情绪明显修复；四季度市场风格趋于均衡，整体呈现震荡向上的运行态势。回顾全年，本基金整体保持了较高仓位，围绕创新主线进行配置。一季度重点配置了电子、计算机和传媒板块，二三季度减持了计算机和传媒，重点加仓了消费电子和IC设计等细分板块，四季度减持了电子板块，重点增持了计算机和传媒板块。同时我们还重点关注并配置了贵金属、非银和新消费板块。
展望2026年，我们认为大国博弈风险相对有限，中美关系进入相对缓和期，各自的施政重心将更多的向各自经济领域倾斜。在外部风险相对可控的背景下，我们认为国内宏观经济政策将延续积极基调，国内经济保持缓慢复苏，叠加流动性持续充裕，市场风偏将稳中有升。同时考虑到目前市场内外环境均不支持大的行情，而金融市场的大幅波动不利于经济复苏，因而综合来看，我们仍然维持指数可持续行情。在科技及高端制造领域，我们认为经过过去一年的努力，国内模型能力大幅缩小了与海外的差距。2026年我们预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多的投资机遇。我们持续关注相关板块的发展前景，并将在相关受益板块精耕细作，努力自下而上的挖掘具有较强成长型或处于严重低估状态的公司。在顺周期领域，我们认为在全球经贸格局重塑的背景下，资源国的供给管控和大国收储行动将持续利好顺周期品种，我们重点关注有色、化工等行业。预计本基金仍将在2026年维持高仓位策略，在选股上或仍将以成长类公司为主，重点关注电子、计算机、高端装备制造、消费等板块，同时也会增加对低估值顺周期板块和个股的关注，如金属、金融等。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾2025上半年，围绕中美展开的关税贸易谈判成为影响全球经济的最核心因素。在此背景下，虽然美国核心通胀数据指标有抬升趋势，经济增长有下滑趋势，但是美联储上半年降息节奏比市场前期预期谨慎。国内方面，出口情况上半年数据超预期，内需方面，因为政府积极出台相关政策对冲，国内经济增长显示较强的韧性。上半年A股股市整体呈现“V”型走势，整体趋势向好。市场波动主要来自4月初美国宣布关税政策后的负面影响，对应市场短期悲观情绪放大，市场呈现较明显的向下波动，出口链相关标的短期向下波动尤为明显。一直到4月中下旬，在后续中美关税持续谈判磋商，以及国内经济维持较好增长情况下，市场开始悲观情绪逐步修复，进而走出一波年内指数创新高的行情。2025上半年，本基金保持了较高仓位。整体配置方向主要以科技为主，其次消费。二季度仓位和方向的布局，是在市场调整阶段买入受到关税政策冲击的消费电子产业链。
展望2025下半年，预计围绕中美展开的关税贸易谈判将逐步落地，外部环境不确定性将明显降低。在此背景下，认为美国通胀和经济增长预期将有望阶段性改善，对应美联储降息节奏和幅度有望偏积极，带来全球主要经济体呈现改善趋势。国内方面，一方面预计国内经济数据稳中向好，经济增速保持稳健呈现持续韧性概率较大。另一方面，预计后续国内经济政策出台的力度和节奏，依然遵循依据出口数据的增长变化来对冲和调整的思路，预计下半年在关税谈判前景偏积极情况下，国内经济政策力度会有，但是明显再发力的可能性较小。展望下半年，在较大概率外部环境改善和经济复苏的背景下，首先，对下半年市场整体的走势方向偏乐观；其次，基于前文对国内经济政策力度的分析，认为市场整体行情高度可能有限。因此，判断下半年可能是整体市场温和上涨，结构性行情较为明显的情况。这些结构性行情，是基于产业的成长性加速，或景气度改善、甚至反转的机会。具体来看，科技方向，比如人工智能持续发展，带来AI应用、端侧产品创新投资机会等。消费领域，比如经济复苏，通胀预期持续上修，消费平替、消费升级增长带来投资机会；赛事经济等为代表的服务类创新驱动增长的投资机会；出海品类增长驱动等机会。2025下半年，本基金将保持较高仓位。配置方向上，看好科技大方向，重点关注消费领域。坚持精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力为客户创造超额收益。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内宏观经济延续去年四季度的态势，经济结构继续分化，与人工智能、机器人等科技相关的产业如火如荼，与地产、旧消费等相关的产业继续寻底。在这样的宏观经济背景下，一季度A股各大指数走势相对平稳。从行业层面来看，科技板块表现突出，周期、地产等板块表现疲软。在宏观经济相对稳定的大背景下，我们寻找结构性机会。2025年一季度国内前沿科技发生了很大的变化，以DeepSeek、人形机器人为代表的科技方向取得了巨大的成功，从而带动相关产业蓬勃发展。本基金延续去年四季度的投资思路，重点布局科技类的成长股，包括智能驾驶、人形机器人、AI、创新药等资产。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，A股全年取得了正收益。从指数层面来看，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。从行业层面来看，中信银行板块上涨42.84%，非银行金融上涨33.67%，成为涨幅前2的板块。遗憾的是，A股个股涨跌幅中位数-5%，且有6成的股票是下跌的。2024年，从全年来看，市场有两条主线。一是交易无风险利率下行；二是AI，从硬件到软件均有机会。第一条主线的背后体现了市场对宏观经济的谨慎。第二条主线，主要是海外投资机会的映射。2024年，本基金以较高的仓位配置医药和地产等资产，最终表现不尽如人意。首先，医药板块的表现低于预期，并没有体现出应有的防御性。究其原因，在弱宏观经济的背景下，医保局的支付能力也会受到影响，进而影响医药产业的盈利能力。其次，房地产板块的表现低于预期。究其原因，房地产供需两端的堵点，短时间之内都难以解决。
展望2025年，我们认为政策转向之后。短期来看，经济再出大的风险的概率大幅降低。但经济的拐点何时到来，存在较大的不确定性。2025年，我们将从以下几个维度寻找投资机会。一是，从以旧换新的方向寻找机会。2025年，以旧换新的规模和范围都会增加，相关的行业和公司都会受益。这条主线的投资机会主要在汽车、家电、家居、消费电子等。二是，新技术的应用带来的投资机会。2025年，AI手机/眼镜、智能驾驶、人形机器人等都可能会有实质性的进展。三是，从无风险利率继续下行的角度寻找机会。2025年，低估值高股息依然具有配置价值。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年9月下旬以来，国内出台了一系列政策组合拳。不论是货币政策，还是财政政策的表述均较上半年更加积极。从货币政策层面来看，央行近期将下调存款准备金率0.5个百分点，引导商业银行降低存量房贷利率，创设新的金融工具支持股票市场。从财政政策层面来看，财政部拟将出台“支持地方化债”的措施，拓宽专项债的使用范围，同时也表示中央财政可能会提高赤字率。我们认为，这是近年来政策的一次转向。基于此，我们应该抓住本次政策转向的窗口期，积极做多权益市场。2024年三季度，本基金重点布局以内需为主的资产，包括医药、地产、家电等。近期，虽然这类资产出现一定幅度的反弹，但我们认为行情并没有结束。四季度，我们将继续围绕这些板块做结构调整。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年国内宏观经济压力逐渐显现，其中二季度经济压力尤其突出。在这样的宏观经济背景下，上半年A股各大指数表现一般，上证指数下跌0.25%、深证成指下跌7.1%、沪深300指数上涨0.89%、创业板指下跌10.99%。从行业层面来看，银行、公用事业、家电等板块涨幅居前，表现优异的行业和个股的共同特征是高股息、防御和出海；计算机、传媒、轻工等表现疲软，表现较弱的行业和个股的共同特征是成长和内需。2024年上半年，本基金重点布局医药稳定类资产，但表现结果与预期差异很大。我们认为在内需开始走弱的背景下，很多行业将面临需求不足，但医药行业的需求是相对刚性的。基于这样朴素的认知，我们加大了医药类资产的配置比例。但往深处想，作为医药最大的支付方医保局，其购买力也会受制于国内的经济形势、就业环境等。所以，今年上半年医药并没有表现出该有的防御性。
展望2024年下半年，我们认为市场可能会对之前的预期进行小幅修正。上半年表现较好的行业特征是高股息、防御和出海。首先分析出海板块。出海板块最大的不确定性是逆全球化。目前来看，逆全球化的趋势有加速的迹象。所以，下半年出海板块需要精挑细选，上半年的普涨行情或许告一段落。其次分析高股息、防御板块。高股息、防御板块最大的不确定性是经济或经济预期转好。二十届三中全会再次强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，下半年的政策重心或许向刺激经济倾斜。最近观察到，央行降息， “以旧换新”政策开始执行，这些政策都在三中全会之后陆续落地。我们期待国家推出更多的经济刺激政策。所以，下半年高股息、防御板块需要精挑细选，上半年的普涨行情或许告一段落。行业配置方面，2024年下半年，在均衡配置的大前提下，仓位适当向内需倾斜。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度国内宏观经济延续去年四季度的态势，与地产相关的投资和消费依然在寻底，但出口以及与地产无关的消费延续改善的态势。总体来看，宏观经济表现平稳，结构分化严重。因此，在这样的宏观经济背景下，一季度A股各大指数走势相对平稳。从行业层面来看，与地产关联度较高的板块表现疲软，与出口关联度较高的板块表现较好。2024年一季度，以煤炭、石化、运营商等为代表的高股息低估值类资产出现了一波较大幅度的上涨，这类资产的投资性价比显著弱化。而一些需求稳定类资产，比如医药、必需消费品等经过持续的下跌，其估值性价比明显提升。基于性价比的考虑，本基金做了一次较大的切换，从高股息低估值类资产向需求稳定类资产转换。当前，本基金重点布局需求稳定类资产，包括医药和必需消费品。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年国内宏观经济呈现“N”型的走势，全年GDP增长5.2%，完成了既定的经济发展目标。分季度来看，一季度至四季度GDP增长分别为4.5%/6.3%/4.9%/5.2%。从全年的角度来看，在2022年低基数的基础上，2023年的经济发展目标压力不是很大。因此，管理层在政策刺激方面一直保持相对的定力。2023年A股表现差强人意，上证指数下跌3.7%，创业板指下跌19.41%，通信、传媒、计算机、电子和煤炭等板块涨幅居前，社服、食品饮料、新能源等板块表现疲软。
展望2024年，海外方面，美国大选和美联储何时降息都是扰动因素。国内方面，预计国内经济政策依然以稳为主，我们预计今年GDP增长大概率维持在5%左右。展望2024年的证券市场，我们认为或许不具备大牛市的基础。从策略上，依然以均衡配置为主，自下而上精选个股。行业配置方面，2024年我们看好低估值高股息和稳定增长类资产。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
国内宏观方面，2023年三季度随着稳增长的政策逐渐加码，国内经济环比有所改善。从以下几个经济方面的数据能得到验证，制造业PMI连升4个月，6-9月制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%和50.2%，其中9月制造业PMI重回扩张区间；8月规模以上工业企业利润同比转正，达17.2%（前值-6.7%），为2022年下半年至今以来首次；出口延续强势，按美元计，9月出口金额同比-6.2%（前值-8.8%），再超预期。关于国内经济，我们认为最坏的时刻已经过去，总体经济处于弱复苏的通道。海外宏观方面，最超预期的点是近期美债收益率持续飙升，主要原因是美国就业和通胀超预期，以及美债交易方面的因素。近期，由于美债收益率持续飙升，全球主要股市承压。在国内经济企稳的正面因素和美债收益率高企的负面因素盘根错节在一起的时候，A股市场仍将继续磨底。本季度，基金产品的仓位和配置方面与二季度相比没有发生很大的变化。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年国内宏观经济压力逐渐显现，其中二季度经济压力尤其突出。在这样的宏观经济背景下，上半年A股各大指数表现一般，上证指数上涨3.65%、深证成指上涨0.1%、沪深300下跌0.75%、创业板指下跌5.61%。从行业层面来看，通信、传媒、计算机等TMT板块涨幅居前，社服、地产和建材等与经济周期关联度较大的板块表现疲软。2023年上半年，本基金重点布局两类资产，一类是科技进步驱动的产业投资机会，今年全球最大的科技革命就是人工智能的快速发展，本基金围绕人工智能重点布局通信、计算机和传媒等板块。另外一类是经济复苏类资产，首先，从中长期来看，与经济强相关的很多个股估值已经具备了吸引力；其次，我们还可以期待经济刺激政策的出台。本基金围绕经济复苏重点布局食品饮料、交运等板块。
展望2023年下半年，随着一揽子政策细则的落地，市场向上修复仍有一定空间。经济基本面上，当前经济已出现企稳迹象，国内在疫后脉冲透支效应衰减、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，下半年经济或将环比改善，下半年经济有望向潜在增长中枢回归。行业配置方面，2023年下半年我们相对看好AI+和经济复苏两类资产，我们将重点关注通信、传媒、计算机、食品饮料和交运等板块。
金鹰智慧生活混合A002303.jj金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，随着全球流动性拐点不断确认和地缘环境逐步改善，预计我国经济复苏的领域会逐渐增多，全局性修复只是时间问题。2023年一季度，随着经济逐步修复，各大指数都出现不同程度的反弹。其中，上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。一季度，行业分化非常严重。受益于人工智能技术的快速发展，以计算机为代表的TMT行业表现异常突出。而与经济复苏强相关的行业，包括银行、房地产、汽车、食品饮料等行业表现较为疲软。从我们跟踪的高频数据来看，似乎经济并没有市场想象的那么差。我们认为，随着3、4月份经济数据以及上市公司财报的陆续公布，市场有望从极致的行情走向均衡。本基金一季度保持较高的仓位，降低了计算机的配置比例，增配了白酒、航空等行业。