中海中短债债券C(019648) - 基金投资策略和运作

四季度经济保持平稳发展态势，但整体增速预计较上半年有所放缓。从主要经济指标来看，通胀数据略有回升，消费、投资和工业生产等增速均较前期有所回落。外需表现整体优于预期，主要得益于出口订单释放、出口市场结构进一步多元化；另一方面内需增长势头有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。值得关注的是制造业PMI在12月出现超预期回升，制造业景气度有望开启反弹。　　货币政策延续“适度宽松”基调。央行四季度例会召开，提出“发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，同时要“促进社会综合融资成本低位运行”。财政政策方面，全国财政工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；四是持续优化支出结构，强化重点领域保障；五是加强财政金融协同，放大政策效能。　　四季度权益与商品市场风险偏好继续提升，相应地对避险资产形成压制。债券市场四季度持续调整，长端收益率震荡上行年末收于年内最高点附近。信用债市场情绪则相对稳定，资金分流效应可能给基金带来一定赎回压力，而银行理财资金对信用债的需求则相应对冲，因此虽然利率债收益率持续上行，但信用利差整体保持稳定。　　报告期内本基金坚持中短久期和低杠杆的策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

三季度，国内经济保持平稳发展态势，但整体增速较上半年有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）在7月至9月间持续回升，制造业景气度逐步改善；不过从主要经济指标来看，消费、投资和工业生产等领域增速均较前期略有回落。外需表现优于预期，主要得益于出口订单提前释放、出口市场结构进一步多元化；内需增长势头则有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。此外，关税政策预期反复、极端天气现象及产能调控措施等因素，也对工业产出带来一定负面影响。　　货币政策延续“适度宽松”基调。中国人民银行三季度例会明确提出“促进经济稳定增长和物价维持合理水平，强调货币政策落地见效”，同时建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。宏观政策方面，各行业“反内卷”政策陆续落地，带动权益市场强势上涨；7月底中央政治局会议召开，稳增长等相关政策表述基本符合市场预期；8月利率债增值税新规正式实施，9月公募基金费率新规公开征求意见，上述政策均对债券市场产生一定扰动。　　三季度，“股债跷跷板”效应显著显现，债券市场整体承压，长端收益率呈震荡上行态势。具体来看，“反内卷”政策陆续落地提振了权益与商品市场风险偏好，相应对债券市场情绪形成压制。信用债市场同样受到波及：政策扰动预期可能使部分基金面临一定赎回压力，且银行理财资金对信用债的配置需求亦显疲弱，在利率债收益率上行的传导效应下，信用利差也随之走高。　　报告期内，本基金坚持“中短久期、低杠杆”的投资策略，主要配置中等评级信用债与部分利率债；在保证组合流动性的前提下，通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年上半年，全球经济活动预期受美国“对等关税”政策和地缘政治危机等因素影响，波动加大。发达经济体中，美国经济韧性趋弱，欧洲和日本因面临高额关税谈判压力，经济基本面修复缓慢。市场反复博弈美联储年内降息预期，而美联储因担心“对等关税”政策可能导致通货膨胀卷土重来，选择一再推迟降息时点，10年期美债收益率高位震荡但美元指数持续走弱。欧央行如期降息，欧元兑美元则一路走强。日央行仅在1月加息一次，此后暂停加息，同时放缓缩表步伐。　　　　上半年，受益于财政支出前置等支持性总量政策，国内经济数据整体强于预期。基建、制造业投资和生产端数据表现好于其他内需及金融数据，而出口数据因关税政策扰动，各月波动较大。货币政策整体延续适度宽松基调。6月陆家嘴论坛上，央行行长表示将继续做好货币政策框架转型的评估和完善，坚持支持性货币政策立场，继续优化创新结构性政策工具。同时，央行二季度例会强调加大货币政策调控力度，灵活把握政策实施的力度和节奏，畅通货币政策传导机制，防范汇率超调风险，同时重申防范资金空转，从宏观审慎角度关注债市长期收益率的变化。　　　　受基本面预期、两会政策、股市表现等多重因素影响，一季度债市做多情绪较弱，利率债收益率在2-3月快速上行，一季度末各项债券到期收益率逼近上半年高点。二季度债券市场宽幅震荡，多空因素交织，股债跷跷板效应显现。为积极应对美国关税政策对经济基本面的冲击，央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转，5月超预期降准降息带动债券收益率明显下行。信用债方面，持续回升的理财产品规模助推信用利差快速压缩，同时期限利差震荡下行，中长久期品种表现最为突出。　　　　报告期内，本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中高评级信用债；二季度选择拉长久期，抓住了信用债的波段性机会，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济基本面延续分化态势，地缘政治形势紧张，贸易政策不确定性增加。全球通胀虽持续回落，但降幅有所放缓。海外央行货币政策立场分化，美联储因担心关税等一系列贸易政策落地后的滞胀风险，选择暂停降息，美债收益率波动下行，美元指数走低；日本央行年初加息落地后，也进入观望期；欧洲央行则继续降息；部分新兴市场国家货币面临贬值压力。　　　　在海外经济形势复杂多变的背景下，一季度国内经济延续复苏，但供需分化较为明显。1-2月，工业增加值同比增速在高基数背景下有所回落，但整体仍平稳增长；制造业投资同比增速较前值微跌；基建投资受益于财政投放节奏前置而发力；房地产销售同比增速跌幅收窄，底部企稳格局持续；消费整体缓慢复苏，社会消费品零售总额增速同比回升；中美贸易摩擦渐进升级，出口增速回落。3月，经济增长动能在旺季上行，中采制造业PMI较2月回升0.3个百分点至50.5，进入扩张区间。　　　　政策方面，稳增长的重要性不言而喻。两会明确，2025年财政政策要更加积极、持续用力、更加给力。今年赤字率最终定为4%，同时安排发行更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度会议决定，实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合力度，保持经济稳定增长，确保物价处于合理水平。同时，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。　　　　报告期内，债券收益率振幅加剧。1月初，随着央行暂停买入国债，债市短端利率开始上行调整，长端相对抗跌，短端利率上行幅度大于长端，收益率曲线熊平。2月，伴随股市结构性上涨，整体风险偏好提升，长端利率债迅速补跌，至3月下旬，收益率到达季度内高点；季末，央行加大流动性投放，债市有所修复。信用债方面，赎回压力整体可控，信用利差保持稳定，资产荒情况得到缓解。　　　　报告期内，本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债。在保证流动性的前提下，通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年全球经济通胀缓解，同时在技术驱动的韧性增长中实现软着陆，但区域分化与政策风险加剧。新兴市场和发展中经济体增速超过发达国家，其中亚太地区经济体表现突出。G20国家通胀率维持下行趋势，主要经济体失业率维持低位，同时工资增长推动消费需求。全球贸易量特别是服务贸易表现强劲，货物贸易受关税等贸易政策预期影响较大。　　2024年中国经济在前三季度面临下行压力，但通过三季度末的宏观政策调整，四季度增速触底反弹，全年GDP增速实现5%的预定目标。全年经济增速呈现“U型”走势，一季度增速较高，二、三季度放缓，四季度政策红利释放后GDP增速回升。具体来看全球需求放缓、地缘政治紧张等对中国出口形成压制预期，但服务贸易和“抢出口”效应部分对冲了货物贸易疲软的影响。房地产市场在政策支持下逐步止跌回稳，而地方政府债务压力通过加码再融资专项债等一系列化债政策得到缓解。同时政府通过降息、减税、加大民生支出等逆周期政策刺激内需，提振消费成为稳增长政策的主要抓手。 　　2024年全年债券市场呈现利率中枢大幅下行的牛市行情，10年期国债收益率核心波动区间为1.7%-2.6%。上半年经济复苏节奏出现反复，央行采取降准降息等宽货币政策保驾护航，10年期国债收益率从2.6%持续下行至2.3%。三季度债市波动幅度加大，一系列稳增长政策阶段性刺激风险偏好，10年期国债利率从2.05%回升至2.25%附近。12月风险偏好再度回落，修复债市做多逻辑，利率转为快速下行回到年内低点。　　本基金依照合同规定，主要投资中长久期和中高评级债券，采取了比较稳健的策略。本产品在9月观察到一系列稳增长政策密集出台之后，及时对产品策略进行了调整，在随后的债市快速调整中较好的控制了回撤。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2024年三季度海外央行货币政策立场分化，美联储9月正式开启降息周期，多重压力使得降息幅度超预期，美债波动下行，美元指数走低；日央行再次加息，缩减购债；欧洲央行降息预期升温；新兴经济体对货币宽松政策持观望态度。　　三季度国内经济修复仍较弱。7月份需求压力仍在，主要经济数据超季节性回落，工业生产环比偏弱，服务业增速小幅回升，投资和出口同比有所回落。8月份经济数据放缓，工业企业利润同比增速受基数影响走弱，生产仍是重要支撑；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定资产投资增速略微好转，房地产投资未见显著改善。　　政策方面，稳增长重要性继续提升。7月底MLF（中期借贷便利）超预期调降叠加OMO（公开市场操作）降息，央行预期引导力度加强；9月政治局会议后，货币政策力度加大，降准降息同步落地，央行助力稳增长，市场信心大幅提振。中国人民银行货币政策委员会2024年第三季度召开，会议决定坚持支持性的货币政策立场，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好。　　报告期内，债券收益率震幅加剧。7月伴随政策利率降息，债市长端收益率跟随下调，短端下行空间有限；8月经历央行对长端利率风险关注，长端利率债迅速上行至阶段性高点，月末央行加大流动性投放，债市有所修复；9月初政策宽松预期下利率债曲线陡峭下行，月底超预期政策频出，债市大幅回调。信用债方面，赎回压力下流动性风险上升，信用债的收益率和利差大幅波动上行，资产荒情况得到大幅缓解。　　报告期内本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年上半年全球贸易活动回暖。发达经济体中，美国经济继续维持韧性，欧洲经济景气度仍处低位，日本呈弱复苏态势。市场反复博弈美联储年内降息预期，美债收益率拉锯震荡，美元指数表现强劲，黄金价格屡创新高；加拿大央行和欧央行降息预期落地；日本央行宣布结束负利率和YCC政策（收益率曲线控制政策）。全球汇率市场波动率加大，新兴市场货币兑美元汇率压力提升。　　国内经济整体继续震荡筑底，生产端和外需数据表现好于内需和金融数据，而货币政策新框架正在形成。货币政策执行报告整体延续了“灵活适度，精准有效”的总基调，新增“避免资金沉淀空转”、“防范高息揽储行为”及“促进社会综合融资成本稳中有降”等表述，引导市场淡化对信贷总量的关注，强调“发挥中央银行政策利率引导作用”。6月陆家嘴论坛上，央行行长提出将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，逐步淡化对数量目标的关注，转为以价格型调控为主，7天逆回购利率将成为主要的政策利率，未来利率走廊的宽度或将缩窄。货币政策后续仍不具备收紧基础，贷款利率下行空间仍在，而对长期国债收益率依然以提示风险为主。　　受基本面预期、两会政策、央行表态等多重因素影响，一季度债市做多情绪高涨，利率债收益率年初出现快速下行，随后3-5月进入宽幅震荡状态，6月债市再次上涨，半年末各项收益率逼近年内低点。信用债方面信用利差全线压缩，绝对收益率水平来到历史低位，资产荒现象愈演愈烈。　　　　报告期内本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中高评级信用债，同时在1月和6月选择拉长久期抓住了利率债波段性机会，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年以来，全球制造业PMI回暖，贸易活动缓慢复苏。发达经济体中，美国经济继续维持韧性，欧洲经济景气度仍处低位，日本呈弱复苏态势。市场开始修正美联储年内降息预期，美债收益率拉锯震荡，美元指数表现强劲，黄金价格屡创新高；欧央行降息预期提升；日本央行宣布结束负利率和YCC政策，但仍将维持宽松的货币环境；瑞士央行意外降息。全球汇率市场波动率加大，新兴市场货币兑美元汇率压力提升。　　国内经济整体延续弱复苏，处于底部修复通道中，生产端和外需数据表现好于金融数据。生产端，1-2月工业增加值同比实际增长7.0%，工业生产延续回暖态势。投资方面，设备更新拉动投资增长，1-2月制造业投资同比增长9.4%，高技术产业韧性较强；基建仍是稳增长重要抓手，1-2月基建投资同比增长8.96%，高于市场预期；房地产投资仍是拖累项。春节拉动服务业生产，居民消费增速稳中有升，潜能继续释放。3月PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，景气超预期回升，政策效应有望逐步显现。与此同时，金融端社融、信贷数据仍偏弱。　　货币政策方面，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年期LPR 25bp，呵护经济基本面复苏动能。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放，资金面整体持稳，政府债供给及跨季因素或有所扰动。政策方面，两会提出“稳健的货币政策要灵活适度、 精准有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，强化“提效”，表述更加积极。　　受基本面预期、两会政策、央行表态等多重因素影响，债市做多情绪高涨，利率债收益率年初出现快速下行，随后进入宽幅震荡状态，利率品种日内波动幅度大幅增加。信用债方面信用利差被动走扩，但利率水平仍处于绝对低位，惜售现象仍未缓解。风险因素方面在债券市场整体处于相对极致的利率水平区间内，交易情绪对于各类政策的免疫能力下降，将进一步加大市场波动，下一阶段债券市场需重点关注超长期国债、政策性金融债的发行节奏，以及自上而下的房地产优化政策的落地对交易情绪的影响；部分混合所有制房地产企业债券价格在一季度出现大幅波动，对于行业和经济整体的影响也需保持密切观察。　　报告期内本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中高评级信用债，同时兼顾利率债部分波段性机会，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

回顾2023年，宏观逻辑主线集中在欧美经济高位回落和中国经济底部企稳的周期错位，但欧美经济衰退时间幅度和中国经济复苏高度都不及预期，这也成为全年市场最大的预期差。　　从外部来看，国际贸易供应链重构和财政货币政策配合导致美国等海外主要经济体经济基本面和就业市场极具韧性，同时巴以冲突等地缘政治危机抬升能源价格也导致海外通胀压力回落不及预期。即便如此全球主要央行陆续暂停或结束货币紧缩周期，而市场开始憧憬并转而博弈美联储等主要央行何时转入降息周期。　　从内部来看，经历了年初不错的经济开局之后，国内经济复苏却一波三折，经济基本面仍面临一定的下行压力。针对我国面临的“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的基本面环境，宏观政策陆续出台发挥对冲作用，货币政策多次降准降息，早前房地产行业过热时期各城市出台的限制性政策也陆续松绑。在经济遭遇上述挑战的不利情况下,2023年全年GDP同比增速仍达到5.2%。　　2023年全年债券市场呈现利率中枢先下行后震荡的行情，10年国债收益率核心波动区间为2.55%-2.9%。上半年经济复苏节奏出现反复，央行采取降准降息等宽货币政策保驾护航，10Y国债收益率从2.9%持续下行至2.6%。三季度债市波动幅度加大，地产放松、赤字率上调和发行特别国债和特殊再融资债等稳增长政策阶段性刺激风险偏好，10Y国债利率从2.6%回调至2.7%附近。12月风险偏好再度回落，修复债市做多逻辑，利率转为快速下行回到年内低点。　　本基金依照合同规定，主要投资中短久期、中高评级、低风险债券，采取了比较稳健的策略。一方面中短久期债券净值波动相对较小，另一方面这一段利率曲线相对较陡，可以利用骑乘策略获得比较好的收益。7月观察到地产放松和赤字率上调等稳增长政策密集出台之后，及时对产品策略进行了调整，在三季度的债市调整中很好的控制了回撤。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2023年三季度，全球经济整体在底部徘徊，但各经济体之间差异较大。美国经济继续软着陆，而通胀则迟迟未能回落到美联储的目标区间；欧洲经济景气度普遍低迷，德国等部分欧元区以及新兴市场经济体普遍走弱。海外央行货币政策立场分化，美联储暂停加息但态度仍偏鹰，利率可能在高位维持更长的时间，美元震荡后继续攀升；英国央行和日央行维持利率不变，部分新兴经济体货币汇率风险上升。　　　　三季度国内经济基本面仍在筑底，工业生产景气度缓慢回升。7月份主要经济数据同比增速下行，生产转弱，基建和制造业投资持续下滑，地产销售低位徘徊，商品消费表现不佳。8月份经济温和改善，结构上供需同步回暖、内需好于外需；工业生产增速加快，服务业止跌回升，制造业投资需求有所恢复，社零同比增速回升，消费明显改善，但地产链景气度仍较弱。　　　　货币政策方面，政治局会议之后，宽货币预期升温。 8月非对称降息，其幅度和时点均超预期，货币政策进一步加大了逆周期调节力度，引导实体融资成本进一步下行的同时抑制资金空转，进而提高资金使用效率。9月降准之后，资金面边际转松，维护季末流动性稳定。三季度央行货币政策委员会例会纪要公布，表明货币政策将维持合理充裕基调，搞好逆周期和跨周期调节，货币政策仍有充足的政策空间。　　　　三季度债券市场先涨后跌。7月底召开中央政治局会议，强调稳增长重要性，债市所有回调。8月初金融和经济数据走弱，加之央行降息，债市大涨，10年期国债收益率一度下行至2.54%，创年内新低。8月末相关住房信贷政策发布，资金利率边际收紧，经济、金融数据等有所好转，9月债市持续调整。信用风险方面，行业信用风险仍集中在房地产行业，个别房企债务危机持续暴露，须继续关注并保持谨慎。信用利差普遍收窄，其中短期限和低评级品种信用利差在政治局会议提出一揽子化债方案后压缩更多。市场对城投债配置力度仍较强，但对尾部地区仍需保持关注。　　　　考虑到三季度债券市场波动较大，但银行间资金面维持合理充裕，本基金坚持中短久期和中等杠杆策略，并逐步配置中高评级信用债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。产品后续资产配置上将继续对中短端债券收益率走势保持跟踪，当性价比再次凸显时可以考虑参与波段性机会。

海外方面，上半年全球经济呈现复苏态势，但工业生产端相对疲软，俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动，行业分化格局造成了弱复苏的形势。政策刺激预期兑现，短期提振市场情绪。全球央行货币政策进一步分化，通胀迫使美欧央行继续采取紧缩措施，美联储在7月份再次加息25bp，欧洲央行、英国央行预计后续亦将继续加息。　　国内方面，上半年我国经济整体仍处于复苏阶段，国内生产总值较一季度同比加快1个百分点，内生动力还不强，生产和需求同步温和改善。居民收入平稳增长，居民消费倾向边际恢复，但结构分化依然明显；外贸进出口稳中提质，保持较强韧性；工业生产待恢复，新基建表现亮眼，高技术引领制造业投资增长；基建投资向好，房地产开发投资增速继续回落，土地交易持续低迷，期待政策提振。信用扩张加速，社融增速显著回暖，流动性充裕。　　政策方面，央行货币政策维持稳健基调，综合运用总量及结构性政策,保持市场流动性合理充裕,支持金融服务实体经济。一季度信贷投放集中靠前发力，央行通过降准释放长期资金，巩固经济回稳向上；二季度央行强调加大逆周期调节力度，政策利率密集调降，结构性货币工具发挥定向支持作用，稳定市场信心。汇率方面，上半年在海外持续加息、中美利差走阔、美元指数走强等压力下，人民币汇率震荡走弱，弹性增强。　　上半年债券收益率先上后下，主线影响因素为复苏预期分歧和流动性水平。春节前疫后复苏、赎回潮等因素引发冲击，叠加年初经济复苏预期增强，资金面先松后紧，利率调整；节后至3月初，信贷低迷，基本面预期分歧，长端利率维持窄幅震荡；至6月初，增长预期下修，经济数据环比走弱，叠加降准、存款利率下调等因素，利率下行。信用债方面，上半年信用债市场供给较少，信用债收益率和信用利差大幅压缩，走出一轮修复行情，一级新发债券有明显的的短期化趋势，城投债表现继续分化，产业债利差整体修复。　　　　考虑到上半年银行间资金面维持合理充裕，本基金坚持中短久期和中等杠杆策略，降低净值波动，并逐步配置中高评级信用债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2023年一季度海外市场波动较大，交易主线频繁切换，大类资产以宽幅震荡为主。1月美国通胀数据继续回落，市场延续“联储转向”交易。2月美国各维度经济指标均出现回暖，通胀也展现出一定的粘性，市场开始修正对加息路径过于乐观的预期，开启紧缩交易。3月中旬硅谷银行风险事件爆发，海外银行业流动性危机逐步发酵引发全球避险情绪升温，监管层在第一时间展开救助，美联储急速扩表向中小银行提供流动性工具支持，并采取鸽派加息操作来平衡高通胀和金融稳定的双重压力。　　国内经济在疫情后企稳回升，开启脉冲式修复。1-2月经济指标全面回暖，结构上呈现内需好于外需的特征。生产端因年初受到疫情和春节因素扰动，同比提升幅度相对有限。需求端整体修复的更快，但结构有所分化。通胀方面，受春节错位因素影响，CPI同比先涨后跌，2月核心CPI环比再次转负显示出当前终端需求的修复尚不牢固，而PPI同比降幅在翘尾因素的拖累下继续扩大。　　一季度宏观政策总基调为稳中求进。今年为应对内外部的风险和不确定性，政府工作报告中经济增长目标设定在5%左右的位置，同时政策表述上无论是从定量还是定性来看也没有过度的刺激，整体以稳健为主。从政策来看，结合年初财政数据和新增专项债发行进度来看，今年财政在保持一定力度的同时节奏也继续前倾；货币政策定调精准有力，年初信贷实现开门红且结构得到改善，同时央行在资金紧张时点加大流动性投放，并在3月中旬宣布降准0.25个百分点补充银行长期流动性需求；房地产政策延续了积极定调，支持合理住房需求和防风险成为政策重点。　　一季度债券收益率先上后下，市场主线由“强复苏预期”逐步切换成“弱复苏预期”。1月国内疫情达峰速度较快，市场对经济复苏较为乐观，“强预期”行情引发市场风险偏好回升，债市承压下跌。2月市场交易完复苏预期后开始关注现实基本面，今年返工节奏滞后导致高频数据分化，经济回升高度有待验证下债市转为震荡行情，但2月资金面波动加剧导致短端品种调整较多，期间债券收益率曲线快速走平。3月经济增长和政策预期双双走弱，同时海外银行风险事件爆发导致避险情绪升温，债市逐步走强，收益率震荡下行。从整个一季度来看，1-3年短利率收益率上行较多，长端利率变化不大，10年国债收益率收至2.85%，利率债收益率曲线呈现平坦化上行走势。信用债则表现强劲，票息策略受到追捧，信用利差大幅压缩，中低等级城投债表现最优。　　考虑到1-2月份银行间资金面维持紧平衡主要是由一些短期因素造成，后市资金面波动幅度有望降低，本基金在一季度坚持中短久期和中高杠杆策略，并逐步配置中高评级信用债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。产品后续资产配置上将继续对短端和长端债券收益率走势保持跟踪，当性价比再次凸显时可以考虑参与波段性机会。