财通先进制造智选混合发起A(019612) - 基金投资策略和运作

回顾2025年上半年，即便海外因素扰动不断，国内宏观经济依旧彰显定力。2025年前两季度国内经济表现亮眼，主要体现在两方面：一是“对等关税”扰动下“抢出口”行情表现强劲；二是整体消费表现超预期，背后主要可以看到消费补贴和以旧换新政策的初步成效。经济结构上仍呈现两大分化：一是“供强需弱”格局继续维持，价格端弹性较弱，企业利润增速修复仍需时日；二是“硬科技”强，“旧经济”弱，经济对传统“引擎”的依赖度逐步降低，未来国内经济结构转型仍在路上。海外方面，美国经济纵使结构上出现边际软化，但总量经济依旧有韧性。4月份“对等关税”目前并未对美国就业产生明显抑制作用，而对通胀的传导在未来1个季度或将逐步显现，但短期内影响同样较为有限。因此，对应到美联储货币政策上，联储官员继续保持观望态度，并不急于调降利率水平。我们认为当前海外政策的不确定性仍对宏观基本面存在较大影响，海外增长是否加速放缓仍待持续观察。展望下半年，随着“对等关税”的影响退坡，市场或将重回基本面定价逻辑，海外整体延续此前“软着陆”的叙事逻辑演绎。而对国内而言，除了持续发展“新质生产力”外，“扩内需”仍是经济重要的抓手之一。上半年，虽然经济增长表现颇为亮眼，但随着“抢出口”行情退潮，加上地产止跌回稳的基础尚未牢固，以及以旧换新面临高基数的压力，我们认为政策上仍有加力空间以及必要。市场年初行情活跃，出现了人工智能及机器人相关的多条交易主线。4月初美国关税政策发布后，市场经历了较大的波动，但之后关税事件经历多次反复，市场一定程度上表现出逐渐对其脱敏的走势。截至6月底，上证指数已回到3400点以上，光模块等主题在经历4月份关税冲击后出现反弹。我们认为市场信心相比去年有所好转，但之后能否继续向上突破出现更大的行情，仍要视下半年经济表现的持续性以及政策节奏而定。

2024年，国内宏观经济整体维持弱复苏态势。年初市场经历了回撤，之后在监管的一系列表态和举措后迎来一定的修复。5月针对地产的一系列政策出台后我们认为对市场情绪有所提振，9月底随着政府对稳定资本市场和经济增长的表态，市场的情绪再一次得到激发。尽管如此，数据上看经济情况仍面临着一定挑战。12月中央经济工作会议和政治局会议再次强调加强宏观逆周期调节以及稳住楼市和股市的重要性。于前者而言，短期内，货币政策在需求有所走弱的环境下，我们认为或有加码必要，但也需要权衡当前利差水平下，汇率所承担的压力，发力的重点仍在于财政能否有效引导私人部门信贷扩张。于后者而言，我们认为稳住楼市股市有助于私人部门资产负债表修复以及信心的稳定，从而助力当前经济提振需求。我们认为2025年政策层面有望在之前提到的领域继续发力，可以期待逐步落地后对于内需的提振效果。市场在九月底开始观察到政策发布以及政府提振经济和市场的决心后出现反弹，进入一个宽幅震荡的走势，但震荡的中枢相比之前有不小的提升，前期市场情绪得到了一定修复。如果后续政策落地后效果开始显现，需求端出现实质性改善，市场有机会打破目前的震荡走势继续上行。