平安先进制造主题股票发起A(019457) - 基金投资策略和运作

本基金四季度投资配置持续聚焦人形机器人赛道。基于对人形机器人产业长期发展逻辑的坚定研判，我们始终秉持“长期成长股”投资策略，不因短期市场波动而偏离核心布局，力求以长期视角深度参与这一战略性新兴产业的高速成长周期，分享产业升级与技术突破带来的长期价值红利。　　继三季度板块强势反弹后，人形机器人赛道于四季度迎来阶段性回撤。这一波动本质是成长性板块“预期先于基本面”的典型特征，因此这种回撤、波动也是合理的。在经历了三个月的震荡盘整后，板块在12月下旬再度强势回升，市场对于2026年人形机器人产业的技术突破与催化事件充满期待。我们对产业中长期的“星辰大海”同样抱有坚定信心：一方面，全球科技巨头正加速涌入机器人赛道；另一方面，各国也在密集出台相关政策，强化机器人产业战略部署。同时，我们亦需理性看待板块波动——结合外资研报对2026年的展望，机器人板块全年大概率延续波浪式发展态势。后续，我们将核心跟踪三大主线：具身智能模型的迭代进度、机器人自主作业能力的突破、以及产品规模化量产的节奏。　　操作层面，我们持续紧密跟踪产业趋势、精研个股，坚持独立自主的前瞻研判，不被短期市场热度裹挟，更不为追求净值短期“锐度”而盲目跟风。始终以产业发展本质与企业核心竞争力为锚点，冷静筛选具备真正投资价值的标的。标的选择不仅“听其言”，也要“观其行”，通过财务报表中的科目来跟踪企业的真实投入并预判产能落地节奏。投资是一场长途旅行，不仅要“跑得快”，也要“跑得稳、跑得远”。我们将坚守适配自身且可持续复制的投资框架，力争为持有人实现“长期收益稳健化、短期波动可控化”的投资体验。

本基金三季度投资配置持续聚焦人形机器人赛道，始终将该领域作为核心布局方向。我们在半年报中提出5月起人形机器人板块出现的阶段性回撤，主要由短期因素主导的调整所致，包括股价位置、海外头部机器人厂商产量下修、更换负责人，而产业长期成长性并未发生实质性恶化。基于对人形机器人产业长期发展逻辑的坚定信心，我们始终秉持“长期成长股”投资策略，拒绝因短期市场波动而偏离核心赛道，力求以长期视角深度参与这一战略性新兴产业的高速成长周期，分享产业升级与技术突破带来的长期价值红利。　　进入三季度，人形机器人板块迎来强劲反弹，板块指数及多数标的均创下新高，我们认为这一行情是多重驱动因素共振的结果，可从产业逻辑与市场环境两个维度进行解析：　　一方面，人工智能产业发展的传导效应成为关键推手。三季度以来人工智能板块经历一轮强势上涨后，市场对AI产业的认知逐步从技术层面向应用落地延伸。随着“机器人是AI应用最终载体”的产业共识不断强化，叠加人形机器人作为AI领域潜在最大容量应用市场的广阔前景，资金开始从高估值AI核心标的向“次高景气、高潜力”的机器人板块迁移，形成典型的“高切次高”布局逻辑，为人形机器人板块注入强劲资金动能。　　另一方面，宏观经济环境与政策预期的变化也为成长性板块提供了有利土壤。当前全球主要经济体逐步释放宽松信号，市场对后续降息的预期有所升温。在此背景下，以人形机器人为代表的高成长赛道，因具备清晰的长期增长路径和业绩释放潜力，更易获得资金青睐，成为市场规避传统顺周期板块不确定性、追逐成长确定性的重要选择。　　在具体操作层面，面对板块反弹至高位并创下阶段新高的局面，我们并未盲目追涨，而是将“风险收益比”作为核心决策指标，对持仓结构进行调整，例如增配了主业有所好转、机器人期权市值不高、竞争格局好的细分领域、机器人垂直应用有望较快较易落地的场景等公司，核心目标在于在把握人形机器人产业长期机遇的同时，适当熨平产品净值的短期波动率，为持有人实现“长期收益稳健化、短期波动可控化”的投资体验。未来，我们将持续跟踪人形机器人产业技术进展、政策导向与市场需求变化，进一步优化持仓结构，力求在产业成长周期中为持有人创造更优回报。

本基金2025年上半年主要配置维持在人形机器人方向。力求深度参与人形机器人产业的高速成长。　　全球多家头部人形机器人企业纷纷锚定2025年千台级量产交付目标，产业正加速驶入量产兑现期。受此产业催化，机器人板块自2024年10月底开启独立上涨行情，直至2025年2-3月触及阶段性高点，展现出强劲的趋势性动能。　　进入二季度后，板块走势较为复杂：4月初受贸易战冲击急挫，随后迅速迎来近30%的修复性反弹。值得关注的是，此轮上涨期间伴随着北京机器人半马比赛“窘况”、特斯拉一季报交流表示29-30年才能实现百万台机器人量产等相对偏利空的事件。相反，板块自5月12日阶段性高点后则一路回调，则伴随着特斯拉“解锁家政新技能，通过看视频学习，使用吸尘器、扔垃圾，还学会了炒菜”、Figure分拣快递包裹视频等相对积极的催化。　　利空上涨、利多催化下跌的相反走势，我们认为一方面与板块位置有关，毕竟自24年10月底持续上涨至25年2-3月份，机器人板块走了一波波澜壮阔的大行情，无论上涨幅度还是持续周期都超预期，而短期板块上涨幅度较可观后，市场预期相应上升，因此市场越来越期待机器人性能可以满足应用落地的需求，但由于机器人多自由度带来的运动控制复杂性、具身智能仍需耐心开发、升级、迭代，因此板块也迎来了1个多月的回调，直至6月底最后一周板块跟随大盘进行了阶段性反弹。另一方面，统计梳理发现，5月份以来产业资本减持、增发融资事件也不断出现，给板块带来了短期卖出或每股盈利稀释的压力。　　但我们坚定认为，5月以来的回撤属于短期因素主导的调整。对于人形机器人赛道，我们始终秉持“长期成长股”投资策略：紧扣产业进展脉络，在感知系统、运动控制、新型制造工艺、创新传动设计方案及关键新材料等核心环节精选标的，同时对可能陷入价格通缩、同质化竞争的细分领域进行精简、聚焦。　　当前机器人产业虽已迈入“量产元年”，但技术层面尚未实现从0到1的颠覆性突破。这要求我们持续跟踪产业技术迭代、场景落地进度及竞争格局演变，对投资组合进行动态调整。尤其是人形机器人赛道出圈后引起了投资者的关注，因此机器人主题相关基金都获得了很大的份额规模扩张，规模的扩张一方面推动了板块估值的上升，另一方面也逐步增加了投资标的的交易成本，反过来更要求我们紧密跟踪产业趋势、精选个股，坚持独立自主、敢于前瞻预判，从而找到适合自己且可持续的投资方法。　　站在更长周期看，机器人产业无疑是未来数年乃至十年最强的成长性赛道，其收益率曲线将呈现典型的“螺旋式上升”特征。短期技术落地不及预期实属常态，唯有以“不畏浮云遮望眼”的战略定力，方能见证机器人时代“终携星火耀人间”的产业革命浪潮。

本基金2025年一季度主要配置维持在人形机器人方向。力求深度参与人形机器人产业的高速成长。　　多家国内外的人形机器人企业都立下了2025量产交付千台级别以上人形机器人的目标，产业逐步迎来量产时刻，因此板块自24年10月底开始迎来独立上涨趋势。我们认为人形机器人产业的发展轨迹将对标智能手机与电动汽车，而且持续周期会更长，赛道容量也更为庞大。凭借在智能手机、电动汽车领域积累了雄厚的制造业基础，加之众多高瞻远瞩的企业家、技术精湛的工程师，我们有理由相信，中国供应链也会在人形机器人产业中发挥中流砥柱的作用。此外，中国制造业在全球所占体量超过三分之一，而人形机器人的核心目标是实现机器替人，这意味着中国自身就能为本体厂商提供极为广泛的应用落地场景，助力其进行训练、迭代与升级，进而加速人形机器人的推广。　　我们本着“长期成长股”的策略去对待人形机器人产业的投资。人工智能快速迭代发展、人力成本持续上升、人类一直追求美好生活，在这样不可逆趋势背景下，人形机器人产业在未来数年乃至十年间，无疑将成为极具成长性的黄金赛道，蕴藏着巨大的发展潜力和投资机遇。但投资路上存在起伏，当前板块静态估值处于较高水平、短期涨幅较大可能会面临调整压力，波动率较大，这往往是成长性赛道投资过程中会面临的问题，希望投资者理性看待、分批投资。　　板块短期上涨较多后，我们也在机器人细分领域内做出取舍，例如市场对可能面临快速通缩、同质化竞争激烈的品种的定价较为充分后，我们更愿意把仓位布局在感知类零部件、新制造工艺、潜在新型电机方案、整机组装代工商、积极拓展机器人业务且估值相对偏低的公司等，这也符合本产品一贯的投资方法：一方面布局确定性，寻找在机器人业务中较高概率进入供应链的公司，另一方面挖掘弹性，积极寻找主业基本面有支撑或改善、同时新拓展机器人业务的优秀公司，这类标的一旦实现0-1的新突破，有望获得估值及业绩的双击机会。

在2024年前三个季度，本基金的资产配置重点聚焦于人形机器人领域，同时，部分仓位布局于通用设备、出海链、工具类消费品以及自主可控等方向。步入2024年第四季度，国内外人形机器人产业迎来了更为迅猛的发展态势，量产进程显著提速。本基金及时调整投资策略，进一步加大在人形机器人领域的投入，目前产品仓位主要集中于这一赛道，力求深度参与人形机器人产业的高速成长。　　在科技浪潮奔涌向前的当下，人工智能正以日新月异之势飞速迭代，人力成本的攀升也成为不可阻挡的经济趋势，而人类对美好生活的向往更是镌刻在基因中的永恒追求。在这些宏大趋势的交汇点上，人形机器人的登场不仅是科技进步的必然，更是时代发展的迫切需求。它或许会因技术瓶颈、产业协同等因素而稍有延迟，但绝不会缺席未来的舞台。　　马斯克在访谈交流中透露，2025年特斯拉工厂将部署千台机器人，并且进展顺利的话，2026年预计实现量产5-10万台，2027年产能有望再扩张十倍。这一宏伟蓝图不仅展示了特斯拉在机器人领域的雄心壮志，也为整个行业注入了一剂强心针。与此同时，国内机器人领域的创新者们同样展现出惊人的进步速度。部分人形机器人已在车企中积极参与空箱返回搬运、零件分拣等实际应用场景的磨合，不断迭代优化自身性能，此外多家国内人形机器人厂家也纷纷立下2025年量产交付过千台的目标，彰显出对这一新兴产业的坚定信心。　　基于以上种种迹象，我们有理由相信，2025年极有可能成为人形机器人的量产元年，正式开启一个全新的产业时代。这一产业在未来数年乃至十年间，无疑将成为极具成长性的黄金赛道，蕴藏着巨大的发展潜力和投资机遇。本产品基金经理凭借多年产业工程师的背景，对产业趋势有着敏锐而精准的洞察力，遵循产业趋势，守正出奇，积极探寻那些具备核心竞争力的机器人公司，力求为投资者深度挖掘并分享这一新兴产业带来的丰厚红利。

本基金2024年三季度主要配置维持在人形机器人方向，此外部分仓位配置在通用设备、出海链、工具类消费品、自主可控等方向。　　2024年机器人实际的进展比预期慢，导致今年前三季度板块表现相对不强，但我们相信在人工智能快速迭代发展、人力成本持续上升、人类一直追求美好生活的不可逆趋势下，人形机器人只会迟到，而不会不到。乐观方面看，英伟达CEO近期也提到机器人技术将在未来2到3年内取得重大突破，而马斯克也提到将在明年部署超过1000台Optimus机器人。板块回调给未来更大的投资收益空间。　　9月下旬国内政策发力背景下，权益市场短期迎来前所未有的的涨幅，本产品也部分兑现了此前布局的出海链、工具类消费品，加大了机器人、自主可控、通用设备的仓位布局。

本基金2024年上半年主要配置在人形机器人方向，此外部分仓位配置在通用设备、出海链、工具类消费品、自主可控等方向。　　诚然，如果把时间轴回拨至2022-2023年，当马斯克在AI Day展出Optimus擎天柱原型机以及后续陆续发布擎天柱迭代训练视频的时候，当时市场的预期较为乐观，预计2023年至2024年上半年会有人形机器人相关零部件的定点事件催化甚至量产，因此前两年机器人板块的表现较为活跃。而步入2024年后，由于机器人实际的进展比预期慢，导致今年上半年板块跌幅较大。但我们相信在人工智能快速迭代发展、人力成本持续上升、人类一直追求美好生活的不可逆趋势下，人形机器人只会迟到，而不会不到。乐观方面看，英伟达CEO近期也提到机器人技术将在未来2到3年内取得重大突破，而马斯克也提到将在明年部署超过1000台Optimus机器人、2026年量产对外销售。因此板块回调后，我们希望投资者可以更为积极。　　今年3月份英伟达GTC大会所推出的GR00T项目，将为人形机器人制造商提供一整套的开发工具平台，我们认为该平台可以类比智能手机时代的安卓系统与高通或联发科芯片的组合，会加速机器人的迭代开发，包括我们今年所看到的Figure01、宇树、波士顿动力等等，他们的迭代进步速度不亚于特斯拉擎天柱机器人。另外，我国汽车产业出口量也已经跃居世界第一，所依靠的正是我国一大批优质的制造企业，他们具备批量化、高一致性以及快速响应的能力，这方面的能力及优势是可以在机器人赛道、低空经济等新质生产力赛道中得到复用，因此也蕴藏着很好的投资机会。　　在看好机器人产业的同时，本产品也会选择部分仓位布局其他先进制造领域中具有性价比的股票，包括通用设备、工具类消费品、自主可控等方向。近几年全球各国在重塑制造业回流，目前基本已经完成了厂房、道路等基建项目，后续开始购置生产性设备，而通用设备由于普适性、通用性以及部分公司具有海外产能，其脱钩的风险相对较低，另外在国家加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新、未来五年中央企业预计安排3万亿用于大规模设备更新改造投资的推动下，内需方面也有望迎来好转。此外，在当今复杂的国际关系背景下，国内自主可控、解决卡脖子工程会更受重视，包括数控系统、科学仪器、工业母机等，因此这类公司经历回调后也提供了不错的买入机会。

本基金2024年一季度主要配置维持在人形机器人方向。　　24年年底至25年初，特斯拉有望启动人形机器人的量产，而在此之前会有供应链的公司陆续获得特斯拉机器人项目的定点催化。我们参考特斯拉造车过程所带来的史诗级投资机会，机器人也将会是未来数年最受资本市场关注的赛道之一。24年3月份英伟达GTC大会推出的GR00T项目，为最近涌现的人形机器人制造商提供了一个AI平台，我们认为这个平台可以类比智能手机时代的安卓系统与高通或联发科芯片的组合，会加速机器人的迭代开发，人形机器人制造商会呈现出百花齐放的景象。　　我国工信部印发的《人形机器人创新发展指导意见》，提出人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。未来人形机器人保有量有望超过人类数量，毋庸置疑这将会是一个新的数十万亿赛道。受益于电动化、智能化、网联化，我国汽车工业快速做大做强，汽车出口量有望在2023年超过日本，首次跃居世界第一。汽车零部件厂商批量化、稳定性、一致性、快速响应的制造能力可以在机器人中得到复用，而汽车主机厂尤其是新势力厂商在跟随特斯拉步伐、享受到新能源红利后，也会先后投身于人形机器人的浪潮中。在汽车制造产业力量通力合作下，会更容易将人形机器人推向量产，逐步实现商业化。此外这类成熟的供应链也有机会切入其他新质生产力领域，例如低空经济的硬件制造环节。　　本产品运作思路，一方面寻找在机器人业务中存在较高概率进入供应链的公司，另一方面积极挖掘并布局主业基本面有改善、同时新拓展机器人业务的优秀公司，这类公司会在新材料、新工艺、新设计方案中有望脱颖而出，让原有的产品在新的机器人领域中获得新应用场景、实现0-1的新突破，进而获得估值及业绩的双击机会。　　同时在机器人产业正式量产之前，在主题氛围高涨的高波动阶段，会主动选择部分仓位布局其他先进制造领域中具有性价比的股票，包括出口链、通用制造类公司等。

2023年整体股票市场由于国内经济复苏进程较缓、国外美联储加息及地区冲突影响下，表现不佳。在中游制造领域方面则分化明显，例如性能快速迭代的特斯拉人形机器人产业链、依靠电动化优势享受出海红利的叉车、长周期供给端改善的船舶制造表现较为抢眼，而新能源装备公司因下游客户资本开支放缓、工程机械经历5年上行周期后便进入了3年下行通道而受损。只要用心耕耘挖掘，每年装备制造的不同细分领域均存在投资机会。本产品在四季度处于建仓状态并在年底完成了建仓。