长城消费增值混合C(019414) - 基金投资策略和运作

我们维持年初的判断，认为科技创新领域仍然具备投资价值，而医药行业中的这类资产尚未被完全挖掘。如AI在医药垂类的应用就正在进入导入和加速期，自上而下的政策鼓励和自下而上的探索应用都在大规模展开。这些应用对创新药研发效率提升，医疗健康诊疗模式升级等都有显著的生产力工具价值，我们持续看好这个方向。

2024年四季度以来，国内积极的政策表态为资产市场提供了有力支持，美国大选结果以及科技关键人物的绑定对科技趋势产生了新的影响，国内外人工智能等也取得了持续进展。种种迹象表明，全球可能步入科技加速发展的阶段，同时中美在科技领域的竞争也日益激烈，这为国内科技行业的发展带来了机遇。　　在消费医药领域，尽管新技术带来的变化滞后于一些科技底座领域，但随着中国在AI大模型以及创新医药等领域的竞争力日渐提升，AI等新技术的赋能也会为传统的消费医药行业带来新的机会，如创新药研发效率提升，医疗健康诊疗模式升级等。同时，由于消费医药板块整体经历了长时间调整，股价安全边际较高，在新科技的赋能下，优质公司可能逐渐展现出新的发展潜力，具备很好的投资价值。因此，本基金将在消费医药领域重点挖掘具备竞争力、创新力，受益于科技和宏观趋势的公司。

短期内经济形势以及风险偏好大概率仍维持现状，但展望下半年，随着政策对内需的多次强调，可能相较上半年“外热内冷”的失衡情况有所好转，如果地产在经历断崖式下降后能阶段性企稳，也会助力市场信心恢复，对此我们将密切观察。当然，消费领域整体的惯性通缩仍在持续，可选消费机会较少，我们还是更看重必须属性更强的品类，如医药健康等。　　医药领域既受经济总量影响也受居民支出结构影响，总量的逻辑和大部分内需行业一样，随着经济减速面临压力；但支出的结构确实受益于老龄化，受益于改革开放红利一代逐渐进入医疗保健需求的高峰年龄。虽然医药领域短期受反腐影响大，但今年以来在主要行业中排名倒数的状态也已过于悲观，我们认为随着三、四季度业绩恢复，医药可能进入相对较好的阶段。　　除医药等必选领域外，我们也加大精力寻找出海等非传统内需的长期机会，合适的时候考虑更多参与，努力寻找超额收益。

尽管市场对未来宏观经济的预期比以往更加谨慎，但估值也下跌到超调的水平，而且开年以来一度急速下跌更多是对流动性风险的担心，而不是基本面本身。随着一些资本市场长期建设的问题——如从融资市场向投资融资并重、保护投资者等——越来越被重视，市场估值和信心有望逐渐回归到合理位置。　　具体方向而言，我们长期看好符合人口结构变化的领域，比如受益于老龄化的医药健康行业。医药政策边际改善的逻辑在23年逐步确认，虽然在医保控费、医疗反腐、高质量发展的背景下，我们并不寄希望于风险偏好和估值大幅抬升，但在目前的低估值保护下，很多个股的风险收益比已极具优势，长期和短期均具备收益空间。此外，消费行业整体的估值也调整到较低位置，过去几年，消费行业受疫情冲击、疤痕效应、信心低迷等影响持续疲弱，但在行业参与者逐渐适应理性消费的新阶段后，消费板块以往的韧性也会重新展现，我们持续关注行业边际改善的机会，并在其中重点寻找符合新消费趋势的板块和个股。

上半年宏观经济弱于预期，市场预期持续下调，但7月政治局会议表明中央对于经济增长依然有较强的底线要求，因此在估值跌到合理以下的时候，大消费行业仍能获得经济发展带来的绝对收益，只是弹性需要视经济刺激力度和宏观复苏强度而定。  在大消费领域中，我们认为受宏观影响较弱的医药行业确定性更强，上半年也做了重点配置。但7月底中纪委牵头的医疗反腐使得板块大幅下挫，市场也再次悲观。我们不回避本次医疗反腐在短期内会对医药企业的经营节奏产生影响，但放在当前医改和医药产业发展的大背景中，理解长期影响，对判断行业和公司的未来才更重要。医疗改革提了多年医药、医保、医疗的“三医联动”，其中医药和医保改革在过去几年中取得了长足进步，诸多积弊沉疴得以修正，医药企业竞争力明显提升、医保资金使用效率明显提升。每次改革在短期都会使资本市场受到惊吓，但稍微拉长点再看结果，很多医药上市公司的竞争力、业绩、股价都上了一个台阶，而且从劣币驱逐良币的环境转为优胜劣汰，好公司更容易脱颖而出。而这次的医疗反腐会让三医联动中最后一块拼图拼合，我们相信也会达成同样的效果，行业更加合理化，提升卫生经济学效率的产品和服务取代靠费用驱动的产品，投入大量研发的公司获得更多回报，有竞争力的公司抢占灰色地带，再上一个台阶。另一方面，从估值的角度，医药板块在过去几年行业规范化的过程中，估值也完成了理性回归，不再有泡沫甚至估值偏低。因此我们未来会继续重视医药领域投资，努力寻找超额收益。