广发睿杰精选混合发起式A1(019374) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，本基金的权益资产配置比例变化幅度较小；本基金基于对国内经济和中国优势行业的中长期发展信心，看好新兴产业和权益市场的发展空间，继续以配置科技成长和高端制造等行业为主，重点包括国防军工、电子、电力设备、机械制造等，但对单一行业的配置比例相对不高；考虑到相关板块短期涨幅较大，本基金三季度减持了港股通中的创新药与新消费等行业的部分持仓，改为适度配置具有较强科技实力的互联网企业。

2025年上半年，权益市场呈震荡上行走势，主要指数保持温和上涨节奏，其中上证综指上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，创业板指上涨0.53%，Wind全A指数上涨约5.83%，中证2000上涨15.24%，整体上小市值风格明显占优，高股息板块也有较好表现，杠铃策略进一步增强。具体到行业层面，2025年上半年行业轮动节奏有所加快，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等行业表现相对靠后。宏观经济层面，2025年上半年国内经济延续温和复苏趋势，GDP增长符合稳中求进的政策目标，服务业与出口拉动明显，制造业恢复节奏有所反复；政策托底下，经济保持韧性运转，修复动能上下波动，企业和居民预期整体仍处偏谨慎区间。具体来看，宏观投资层面：上半年制造业投资整体维持增长，但企业经营预期仍处于恢复期，节后复工带动PMI指数从49.1升至50.5，但随后连续回落至荣枯线下方，生产活动恢复存在一定波动，PPI指数则从自年初97.7持续回落至6月的95.7，显示企业购进价格显著下降；制造业投资仍是固定资产投资的支撑项，但存在边际放缓可能，房地产投资仍处于收缩区间，基建投资节奏平稳。出口层面：上半年虽有美国关税政策的扰动，但仍延续对经济的边际支撑，出口结构不断优化，高端制造出海成为稳定外需的重要支柱，一季度外贸订单回暖叠加海外库存周期修复，推动PMI新出口订单指数改善，进入二季度，外需不确定性有所上升，但中高附加值品类保持较强韧性，新能源汽车、光伏、储能设备等“新三样”出口持续高增，带动制造业核心环节对外输出能力提升。消费层面：上半年服务类消费率先恢复，通胀回升对消费信心形成支撑，CPI数据从年初高点有所回落，后续逐渐回升至100.1，表明前期价格下降压力已有所缓解，服务类消费修复速度快于商品，文旅、餐饮、休闲娱乐等场景消费是CPI回升的主要推动力量。海外宏观方面，2025年上半年，美国经济整体延续温和放缓趋势，实际增速与需求结构出现分化，一季度美国GDP反映出消费和出口双双趋弱，同时企业资本开支动力减弱，而通胀方面CPI与核心PCE整体呈下降趋势，美联储的降息节奏有所推后，美债收益率年中呈现回落趋势，推动黄金与纳指等风险资产表现走强，全球风险偏好整体维持中性偏暖；欧洲方面，经济整体疲软，欧元区制造业PMI持续低于荣枯线，服务业表现略优但缺乏持续拉动动能。2025年上半年，宏观政策保持持续发力，推动国内经济和权益市场不断高质量发展。在促消费和推动民营企业发展方面，政府持续强调支持民营经济健康发展，并鼓励民营企业加大创新投入，拓展市场空间，进一步激发民营经济活力；同时政策通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新，形成消费升级的规模效应，推动消费市场发展。资本市场改革方面，上半年监管层继续推动资本市场的稳定与改革，强调增强资本市场内在稳定性、提升市场的投融资平衡性，并加大对优质企业的资本支持力度，新“国九条”则进一步提出加强退市监管和推动中长期资金入市，增强资本市场的结构性改革力度，以实现高质量的市场发展。科技发展方面，人工智能和高端制造业的融合继续成为推动高质量发展的核心动力，国务院提出推动人工智能与制造业深度融合、发展新质生产力，鼓励企业加大研发投入，推动科技产业和智能制造产业进一步发展。2025年上半年，本基金基于对宏观经济和中国优势行业中长期发展的信心，持续稳健提升权益资产的配置比例。在行业配置上，本基金遵循长期均衡分散的配置思路，看好宏观经济企稳回升和新质生产力持续发展给相应权益资产带来的投资回报，重点配置了高端制造和科技成长等新兴行业，但对板块的内部持仓结构做了相应调整；同时本基金小幅增配了港股通中更具比较优势的创新药与新消费等行业。

2025年一季度，在以美股为代表的全球市场快速下跌背景下，A股呈现出独立行情特征，整体表现相对较好，市场风格则有一定分化。具体来看，Wind全A上涨了1.9%，沪深300指数下跌1.2%，中证2000指数上涨7.1%，创业板指下跌了1.8%。随着国内科技产业取得可喜突破，相关板块显著领涨其他行业，有色金属、汽车、机械设备等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化等行业则排名靠后。一季度，市场积极因素不断积累：年初政府六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案；随后DeepSeek大模型和宇树机器人的推出，进一步打破了美国科技神话，中国科技产业迎来估值重估；全国“两会”审议通过了一系列重要报告和决议，为全年经济社会发展明确了方向，其释放的政策信号和发展理念对市场走势产生深远影响。整体来看，2025年一季度，中国经济在政策支持和企业内生动力增强等因素推动下，延续复苏势头，为全年经济增长目标的实现奠定了坚实基础：一季度国内工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄则可谓是最大的亮点；制造业、服务业PMI则从1、2月的低位小幅回升，继续处于扩张区间；全国“两会”明确提出实施提振消费专项行动，将其作为全方位扩大国内需求、加快补上消费短板、使内需有望成为拉动经济增长主动力和稳定锚的重要举措。在海外宏观方面，全球经济一季度表现喜忧参半，面临诸多不确定性，美国新增非农就业人数和失业率数据均低于预期，通胀数据有所下行；但美国关税政策为美国和全球经济蒙上了一层阴影，美国经济陷入衰退的概率有所提升。2025年一季度，本基金的仓位配置比例维持在年初计划水平，并在全市场选择基本面确定性较强的行业进行均衡配置。在组合结构上，本基金继续看好宏观经济企稳回升和未来新质生产力的发展空间，重点配置了高端制造和科技成长等行业，但对新兴成长板块的内部持仓结构做了相应调整；同时小幅增配了港股通中部分质地优秀、长期基本面较好的投资标的。

宏观层面，国内经济在政策加力下，2024年出现过两次脉冲性上行，经济企稳回升的态势初步向好，但部分经济循环堵点如内需等问题仍待政策发力改善，上半年国内经济出现脉冲式上行，年中则有所走弱，9月以后经济数据再次出现结构性改善。一季度，货币政策发力增加市场流动性的同时，实施以新增历年来规模最大的地方政府专项债务限额为特点的财政政策，积极有效促进经济向好回升，但由于部分经济循环堵点的存在，年中经济下行压力有所加大。9月之后，政策思路从托底为主转向显著加力，超长期特别国债发行、“两新”政策落地配合地方化债“组合拳”，诸多财政、货币和金融政策共同推进新质生产力发展，截至2024年12月，反映预期的部分数据已开始改善；但经济循环堵点尚待打通，尤其是CPI、PPI、工业企业利润等价格端与盈利端数据，仍有待更大力度政策发力改善。海外经济方面，随着供应链扰动缓解、能源价格下降、大宗商品价格波动，整体来看通胀压力缓解，多国央行步入宽松通道。虽然通胀进一步下行，但上半年美国服务消费和就业市场降温并不显著，支撑美国经济韧性，同时也使得美联储降息持续推后。下半年伴随着财政对美国居民的支撑效应逐步减弱，叠加超额储蓄耗尽，美国就业市场开始出现降温迹象，衰退预期一度显著升温；美联储在9月适时开启降息周期，叠加特朗普上台后对内减税、对外加关税的政策布局，为后续美国经济提供软着陆环境，同时再通胀趋势有所显现。权益市场层面，2024年围绕政策和经济预期，A股市场波动加大，整体走势一波三折。年初经历下跌后反弹并震荡上行，但在达到高点后震荡回调，最后在9月下旬实现强劲反弹，指数上台阶后持续高位震荡至年末。2024年全年，银行、非银金融、通信等行业涨幅领先，医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业跌幅较大。整体而言，全年依然呈现“哑铃型”配置，以银行、家电为代表的红利和以TMT为代表的成长先后表现突出，而与内需相关的消费等板块表现靠后。分阶段来看，9月24日之前以银行、家电为代表的高股息板块较为抗跌，9月24日之后，以两融、个人投资者为代表的风险偏好资金成为市场的主导增量，带动小微盘风格占优，以TMT、人形机器人等为代表的成长板块反弹幅度较大。2024年，国内在人工智能、量子计算等前沿科技以及新能源汽车、航空航天装备等高端制造领域均实现了重大突破，这一系列的斐然成果极大地增强了我们对中国科技产业未来发展的坚定信念。在投资操作上，2024年一季度，本基金处于建仓期，从回撤控制的角度出发，组合的仓位较低，主要配置了需求良好、竞争格局稳定的高端制造和周期成长行业，并少量配置了科技成长和高股息等板块；在组合建仓完成后，本基金继续遵循均衡分散的配置思路，仓位配置比例提升较多，主要配置了以高端制造和科技成长为主的新兴成长行业，并适度增加了对周期成长行业和房地产产业链等困境反转行业的配置比例。

2024年三季度，A股整体表现亮眼，走势先抑后扬，Wind全A指数最终上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%；具体到行业层面，非银金融、房地产、商贸零售行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业行业排名靠后。A股在三季度先跌再涨，原因在于9月下旬国内增量政策持续超预期出台，政治局会议精神进一步激发了市场做多情绪，中国资产全面爆发。回顾2024年三季度，虽然内需受短期因素扰动表现乏力，但宏观经济整体仍保持平稳发展态势。7月PMI为49.4%，较上月基本持平，非制造业PMI则降幅收窄；生产指数高于临界点，表明制造业企业生产继续保持扩张，数据整体表现较好。8月PMI录得49.1%，非制造业PMI比上月上升0.1个百分点，为50.3%；新订单、生产指数出现一定回落。9月PMI为49.8%，见底回升，供需双双改善，其中生产强于需求，内需强于外需，非制造业PMI景气水平小幅回落。9月底，央行、金监局、证监会密集出台了一系列金融支持经济高质量发展相关政策，随着各项政策逐步落地，后续一揽子政策效应能够不断显现，经济发展的活力动力有望进一步释放，推动市场信心进一步增长。海外经济方面，7月美国大选风险提前释放，海外科技大盘股、金属商品等前期表现较好的资产出现下跌与风格切换；8月全球市场则因日本股市影响出现大幅波动，随着美日央行释放维稳信号，全球资本市场出现V型反转；9月美联储如期开启预防式降息，带动流动性边际宽松和风险偏好回升，对新兴经济体市场形成利好。2024年三季度，本基金的仓位配置比例显著提升，行业配置方面继续保持较为均衡的配置比例；在组合结构上，出于对新兴成长行业未来长期发展的信心，本基金进一步提升了对高端制造和科技创新行业的配置比例，同时考虑到房地产行业止跌回稳的概率较大，本季度也显著增加了房地产行业的配置比例，并相应减持了高股息板块。

2024年上半年，权益市场的波动幅度有所加大，主要指数方面，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。整体上，权重股和高股息行业表现较好，成长风格则承受了一定压力，具体到行业层面，银行、煤炭和公用事业等行业涨幅居前，综合、计算机、商贸零售等行业则表现偏弱。宏观经济层面，2024年上半年，国内经济整体表现稳中有进，一季度，受益于出口需求强劲、内需消费改善和服务业“补库”等诸多有利因素，PMI表现持续好于历史季节性水平；二季度，在基建投资发力和房地产市场出现结构性亮点的综合作用下，国内经济继续呈现出高质量发展态势。海外经济方面，发达经济体经济则有所降温，美国经济增长表现出较强韧性，通胀数据则持续超预期，美联储释放出维持高利率、推迟降息时间的信号，维持了相对偏紧的货币政策；欧元区经济则出现分化，部分国家陷入了技术性衰退。2024年上半年，本基金基本处于建仓期，建仓完毕后权益资产的配置比例提升较为明显。在行业配置上，本基金遵循长期均衡分散的配置思路；在组合结构上，本基金主要配置了需求良好、竞争格局稳定的高端制造、周期成长和交通运输等行业，并在二季度适度增加了对科技成长和低估值行业的配置比例。

2024年一季度，在国内经济平稳复苏的背景下，A股先抑后扬，整体呈现了V形走势。具体来看，沪深300指数上行3.1%，创业板指下降了3.9%。在短期回避风险的考量下，高股息类稳健资产显著领涨其他行业，煤炭、石油石化、银行等行业涨幅居前，而遭遇了一定风险事件的房地产、医药生物等行业排名靠后。A股市场在经历流动性影响后，逐步呈现回暖态势，从驱动力来看，全国两会把新质生产力放在首位，监管层推出资本市场一系列改革举措等有效提振了市场信心。回顾2024年一季度，国内经济保持平稳复苏态势，宏观经济数据具备结构亮点，部分指标超出市场预期，为全年经济打下坚实基础：生产和投资端表现强劲，进出口增速大幅反弹，工业增加值和服务业生产指数均实现同比增长，制造业投资发力，民间固定资产投资扭负转正；消费增速受高基数影响略显不足，但仍保持稳健增长，服务消费持续优于商品消费，春节假期推动服务零售额快速增长；房地产领域表现相对平淡，但出口强劲增长拉动工业修复。在海外宏观方面，2024年一季度全球经济虽然持续放缓，但出现了边际好转的迹象；美国的经济增长持续超预期，通胀韧性明显，经济上行的概率得到了抬升；欧元区经济则面临内部分化问题，部分国家陷入了技术性衰退。2024年一季度，本基金仍处于建仓期，组合的仓位配置比例整体较低；从控制组合回撤的角度出发，本基金主要配置了需求良好、竞争格局稳定的高端制造和化工、交通运输等行业，并少量配置了科技成长、新能源和低估值等板块。