华泰柏瑞中证沪港深云计算产业ETF发起式联接C(019331) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，云计算产业在生成式AI历史性浪潮的席卷下，其增长引擎已由传统的企业上云，转向由AI大模型驱动的智能算力服务，在此背景下，全年中证沪港深云计算产业指数大幅上涨77.77%。一季度，以DeepSeek为代表的大模型问世直接点燃市场对算力基础设施的无限想象，云计算板块迎来估值与情绪的双重驱动，实现强劲开局。进入二季度，前期快速上涨积累的获利了结压力、叠加宏观经济与政策层面的短暂“空窗期”，导致板块进入技术性调整与整固阶段。进入三季度，在全球AI算力军备竞赛白热化的背景下，国内科技巨头纷纷大幅上调资本开支，全力投向智算中心与AI服务器，驱动光模块、液冷等关键环节出现“量价齐升”的繁荣景象，板块指数亦创下历史性单季涨幅，这标志着AI已从概念主题切实转化为云厂商的核心资本开支与收入增长支柱。四季度，板块随市场整体情绪小幅波动，但内在结构持续优化。全球头部云厂商持续扩大智算中心布局，AI芯片投资成为资本开支核心，配套光互联技术加速落地支撑算力全链条需求；国内方面，阿里云等企业大幅上调AI基础设施投入，液冷技术渗透率随超节点算力架构发展显著提升，光纤光缆高端产品需求集中带动利润增厚。全年看，行业已完成了从“资源型服务”向“AI驱动型智能基础设施”的范式升级，为下一阶段的规模化商业应用奠定了坚实基础。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.080%，期间日跟踪误差为0.301%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾三季度，A股云计算板块在AI算力需求爆发、政策支持与技术创新的三重利好下实现显著上涨，中证沪港深云计算产业指数三季度涨幅达52.73%，创下自指数发布以来新高。业绩表现方面，云计算产业链各环节均呈现高速增长态势，驱动核心来自AI与云的深度融合。一方面，大模型训练需求推动智能算力服务爆发，国内科技大厂纷纷加码AI算力部署，资本开支同比高增；另一方面，英伟达H20芯片解禁带动国产AI服务器采购潮，光模块、液冷等环节量价齐升。估值层面，当前中证沪港深云计算产业指数市盈率仅32倍，估值相对合理，且港股部分估值仍处历史低位区间。　　展望四季度，云计算板块配置价值或仍旧凸显。AI大模型产业仍处于发展初期，当前用户渗透率整体较低，产业化应用周期才刚刚开启。大模型所驱动的算力投资方兴未艾，预计相关资本开支将伴随模型商业化收入的增长而持续提升，未来投资天花板有望进一步打开。　　作为AI时代的关键基础设施，云计算板块有望将直接受益于AI应用及AI　Agent商业化进程的加速推进。随着AI应用使用频率与深度的持续提升，云资源消耗量预计将稳步增长，云厂商的规模效应也将同步增强，逐步形成“AI模型与云计算”相互促进、共生增长的产业新格局。　　在这一趋势中，互联网云厂商凭借其在算力资源、模型生态与应用落地三大层面的综合优势，竞争力进一步凸显，预计其市场份额有望企稳回升，成为推动行业发展的核心力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.048%，期间日跟踪误差为　0.091%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾上半年，云计算板块行情起伏明显，整体呈现先扬后抑态势，在此期间中证沪港深云计算产业指数累计涨幅达16.64%，显著跑赢大盘。年初，DeepSeek大模型上市引发AI领域高度关注，巨大算力需求推动AI终端需求飙升，进而促使公有云及AI计算基础设施投资大幅增长。国内部分云等接入该模型，产业链上下游需求形成共振，云计算板块景气度持续攀升。然而在经过前期强势上涨后，云计算板块明显承压。前期获利盘集中抛售，引发阶段性回调，外部环境不确定性增加，投资者风险偏好降低，成长板块估值承压。此外，云计算产业链竞争加剧，毛利率下滑，而需求端复苏不及预期，出现“量增价跌”局面，严重压制了板块整体盈利水平。

年初以来，DeepSeek大模型的上市引起了AI业界和大众极大的关注，巨大算力需求下AI终端的需求激增推动公有云及AI计算基础设施投资增长，数据处理中心相关企业也成为AI浪潮的重要受益者，叠加国内华为云、阿里云等云计算公司纷纷接入Deepseek大模型的背景，云计算板块一季度表现格外亮眼，产业链上下游需求共振，推动云计算板块景气度持续攀升。　　展望二季度，云计算板块有望在技术创新与应用场景拓展的双轮驱动下延续增长动能。随着企业数字化转型深化，云计算作为数字基建核心，预计将延续高速增长态势。生成式AI与大模型技术将成为核心驱动力，推动算力需求爆发式增长，并加速云服务与人工智能、物联网、大数据等技术的深度融合，实现服务智能化与高效化升级。随着行业盈利持续改善，当前板块估值有望随业绩兑现逐步消化，长期投资价值或将进一步凸显。　　本报告期内，由于基金规模变动较大，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.207%，期间日跟踪误差为0.605%。我司迅速采取系统性应对措施，通过快速调整仓位和精细化投资操作努力将跟踪误差回归合理水平，保障基金的正常运作和投资者的利益。

2024年市场以结构性机会为主，其中银行、非银金融、通信、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%和25.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为14.68%、5.46%、1.20%和13.23%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为24.85%和4.24%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　同比港股市场，恒生综合行业指数-资讯科技业、恒生H股金融业、恒生港股通中国内地银行、恒生沪深港新世代通讯指数的表现相对较好，涨跌幅分别为43.33%、39.21%、36.87%和34.82%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在四季度的涨跌幅分别为17.67%、26.37%和16.31%。　　回顾2024年，云计算板块延续了高景气增长态势，市场规模与技术创新共同驱动行业快速发展，中证沪港深云计算产业指数全年涨幅达26.88%，整体表现强劲，特别是在下半年，随着一系列利好消息的发布，云计算板块涨势明显。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.085%，期间日跟踪误差为0.128%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、房地产、综合、商贸零售的表现相对较好，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%和27.50%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为16.07%、16.19%、16.60%和29.21%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为11.86%和17.57%，中证500成长相对中证500价值获得了超额收益。　　同比港股市场，恒生港股通中国内地医疗保健、恒生互联网科技业、恒生科技、恒生香港上巿生物科技的表现相对较好，涨跌幅分别为34.09%、33.91%、33.69%和33.64%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在三季度的涨跌幅分别为19.27%、18.60%和18.07%。　　回顾三季度，受宏观政策和乐观情绪提振，云计算板块也迎来了大幅抬升，中证沪港深云计算产业指数同期上涨20.90%。整体来看，云计算板块在2024年中报披露后展现出积极的复苏迹象，尽管行业整体上半年业绩承压，但2季度的营收增长加速，利润端和经营性现金流均有显著改善。从政策层面来看，云计算作为新质生产力的代表，今年以来持续受到了国家多项政策的支持，发展势头强劲。　　展望后市，AI大模型的落地将推动云计算行业进入新的发展阶段，SaaS市场渗透率的逐年提升和市场规模的快速扩大，预示着云计算商业化的全面发展。特别是“AISaaS”模式的出现，将人工智能与云计算SaaS服务相结合，实现了AI对SaaS的多维度赋能，随着AI原生技术的革新与大规模应用，预计我国云计算产业将迎来新一轮的增长曲线。综合来看，云计算板块在业绩复苏、技术创新、政策支持和产业链完善的共同作用下，未来发展前景广阔，值得投资者关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.080%，期间日跟踪误差为0.124%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年市场以结构性机会为主，其中银行、煤炭、公用事业、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为17.02%、11.96%、11.76%和8.48%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为0.89%、-8.96%、-16.84%和-10.99%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为12.54%和-7.00%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　同比港股市场，恒生综合行业-能源业、恒生综合行业-原材料业、恒生港股通中国内地银行、恒生综合行业指数-电讯业的表现相对较好，涨跌幅分别为43.29%、28.80%、21.25%和18.08%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在上半年的涨跌幅分别为3.94%、9.77%和3.39%。　　回顾上半年，云计算板块年初遭遇大幅下跌后，在市场情绪整体回暖叠加AI技术革新推动下开启修复反弹，展现出了充足的成长动能，而后4月至今由于缺乏明显催化，市场风格也对于高估值成长板块相对不利，进而进入横盘整理阶段。从中国软件产业收入累计增速来看，2023年下半年至今边际走弱，云计算板块相关公司缺乏明显的业绩改善预期，盈利一般叠加估值并不占优，导致板块整体波动性有所增加，中证沪港深云计算产业指数同期下跌4.53%。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.089%，期间日跟踪误差为0.112%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年一季度市场以结构性机会为主，其中银行、石油石化、煤炭、家用电器的表现相对较好，涨跌幅分别为10.60%、10.58%、10.46%和10.26%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为3.10%、-2.64%、-7.58%和-3.87%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为9.42%和-1.15%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　同比港股市场，恒生综合行业-能源业、恒生综合行业-原材料业、恒生A股特高压及电网设备、恒生港股通中国内地银行的表现相对较好，涨跌幅分别为22.67%、19.30%、7.11%和6.69%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在一季度的涨跌幅分别为-2.97%、0.73%和-3.19%。　　回顾一季度，云计算板块与市场整体走势较为一致，前期呈现大幅下跌趋势，节后开始有所修复，一季度末板块整体估值重新回到上季度末估值区间。在AI技术革新推动下，云计算板块展现出了充足的成长动能，AI的爆发式需求增长促进了PaaS的发展，为云计算行业带来了新的增长点。然而，传统的云计算厂商之间的竞争加剧，也进一步增加了市场的复杂性和不确定性。　　展望后市，云计算板块的投资机会仍然值得关注。目前我国云计算市场主要以公有云为主，这种服务模式在长期来看有利于算力成本的摊薄和形成规模化效益。下游行业如互联网、政务、金融等已经进入用云成熟期，正在从全面用云向深度用云转变，这将进一步推动云计算需求的增长。传统行业虽然目前仍处于云计算的探索期，但随着数字化转型的加速推进，这些行业对云计算的需求也将逐渐释放。此外，从全球范围来看，云计算市场仍在高速增长，预计到2026年有望达到万亿美金规模。尽管中国企业在云计算行业拥有的市场份额还相对有限，但海外市场空间广阔，为中国云计算企业提供了巨大的发展机遇，长期发展前景依然向好。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.095%，期间日跟踪误差为0.111%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、电子的表现相对较好，涨跌幅分别为25.75%、16.80%、8.97%和7.25%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板指的涨跌幅分别为-11.38%、-7.42%、-6.28%和-19.41%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为-4.10%和-21.85%，中证500价值相对中证500成长获得了超额收益。　　同比港股市场，恒生综合行业-能源业、恒生综合行业指数-电讯业、恒生沪深港新世代通讯、恒生中国元宇宙等板块的表现相对较好，涨跌幅分别为19.79%、18.44%、8.65%和5.11%。恒生指数、恒生中国企业指数和恒生综合指数在2023年的涨跌幅分别为-13.82%、-13.97%和-13.76%。　　2023年以来云计算板块波动明显，与算力板块表现相关性较强。年初在AI产业趋势影响下，云计算持续向好且催化不断落地，推动相关指数持续走高，年中以来开始陷入回调，板块整体震荡下行，全年SHS云计算产业指数小幅上涨2.72%。从行业发展情况来看，2023年国内云计算市场仍然保持较快增长。由于持续受益于信息安全、自主可控等国家政策支持，叠加数据中心建设加快、“东数西算”工程进展顺利、大模型等人工智能场景的多重驱动下，智能算力需求高涨，为云计算发展提供了增长动能。据中国信通院发布数据显示，2023年国内云计算市场规模6192亿元，同比增长36%。现如今我国已迈入数字化发展的重要时期，算力需求有望呈量级式提升，如果算力需求不断增加，预计2025年我国云计算市场规模有望突破万亿元，当前云计算市场仍处于快速发展期。　　云计算ETF联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。