南方睿阳稳健添利6个月持有债券C(019284) - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济运行延续总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，市场价格继续改善，新质生产力稳步发展。政策层面，中央经济工作会议指出，要加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。货币政策将继续维持适度宽松的基调，促进社会综合融资成本低位运行。四季度债券收益率呈现陡峭化趋势。一方面，由于流动性维持相对宽松状态，中短债债券收益率在四季度进一步下行；另一方面，由于对一级发行供需结构的担忧，超长端债券期限利差明显扩大，机构交易行为也进一步加剧了市场波动。四季度权益市场进入震荡整理区间，“再平衡”特点明显。成长板块有所回调，价值板块有所修复，最终市场呈现为在不同板块间快速轮动的特征。投资运作中，我们坚持采用量化多策略均衡配置的思路，权益方面避免追逐过热板块和风格，固收方面积极进行久期轮动，严格风险控制，维持产品的平稳运行。展望后市，股票在经历近一个季度的调整后，我们期待在2026年有进一步的表现。债券收益率水平基本定价宏观与政策的不确定性，我们将密切关注三月开工季的中微观数据，择机进行债券配置与轮动。

三季度宏观经济继续保持稳中有进态势，对外贸易维持较高景气水平，内需领域则继续呈现结构性亮点。中央财经委员会第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，市场预期供需不平衡问题也有望得到妥善处理。权益市场成交活跃，投资者风险偏好提升、宏观经济预期改善。受风险偏好变化、资金再平衡、宏观预期改善等综合影响，三季度债券收益率出现了一定程度调整，5年国债上行9bp，10年国债上行21bp，30年国债上行39bp，曲线陡峭化明显；上证指数上涨12.73%，科创相关领域表现亮眼，AI、机器人、创新药等新兴行业产业链获得广泛关注。投资运作上，考虑债券偏向弱势，组合债券部分维持低久期；权益市场预期更强，组合股票部分维持相对积极仓位，努力把握市场机会。展望后市，考虑到整体经济仍处于深化结构调整的关键时期，各行各业体感冷暖不均，宏观总量政策预计仍有适时加码的需求。经历过三季度市场调整，目前债券期限利差、信用利差均回归到相对合意水平。组合将合理把握久期敞口，适时增加期限与券种轮动，争取为投资者创造超额收益。股票市场成交仍然活跃，结构性机会仍然较多，组合将结合多维度择股因子，努力挖掘具备投资价值的个股。

一季度经济表现活跃，去年九月一揽子增量政策红利持续释放，地产销售成交活跃，消费需求继续恢复，基建项目有序推进，对外贸易维持活力。此外，deepseek模型的发布，也有效加强了市场信心，风险偏好明显改善。二季度国际贸易环境剧烈变化，特朗普向全球加征关税，引发全球金融市场大幅波动。面对外部冲击，国内持续落实相关政策对冲，央行降息降准提供宽松的流动性环境。组合操作层面，债券方面，综合考虑基本面走势、资金面环境及市场情绪变化，积极进行久期操作，合理调节利率风险敞口；股票方面，继续把握市场结构性机会，挖掘具备基本面支持的优质个股。

经济数据呈现复苏的趋势。工业增加值、固定资产投资同比温和增长，房地产投资降幅有所收窄；社会消费品零售总额同比继续回升，宏观经济继续企稳向好。市场层面，现券收益率波动较大。1-2月收益率持续上行，国债与国开债曲线均陡峭化；3月收益率有所回落。总体看信用债表现强于同期限国开债，其中AA好于AAA，3年好于5年。权益市场1月份平缓下行，春节后明显回暖，总体震荡。 投资运作上，债券部分，组合维持中性偏高久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作，一季度主要通过利率债波动获得超额收益。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，组合权益仓位相对稳定，行业上以基本面稳健、相对低估值的红利品种为主。 展望未来，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。稳增长、稳地产、促消费、促开放的政策将继续加码，推动经济运行持续好转，已经确定的政策举措将会加快落实，同时也会实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然较为充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：关注企业经营压力，严防信用风险。权益操作继续稳健，相对看好估值较低的蓝筹品种。

全年经济指标运行平稳，向上向好的积极因素不断增多。1-12月工业增加值同比增长5.8%；固定资产投资同比增长3.2%，其中，房地产投资同比下滑10.6%，制造业投资同比增长9.2%，基建投资同比增长9.2%；社会消费品零售总额同比增长3.5%。1-12月CPI同比增长0.2%；PPI同比下滑2.2%。全年新增社融累计32.26万亿，信贷投放力度较大。2024年利率债收益率下行。其中，1年国债、1年国开收益率均下行100BP，10年国债、10年国开收益率分别下行88BP、95BP。信用债方面，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，AA好于AAA。权益市场前三季度平缓下行，四季度大幅上行，全年明显收涨。投资运作上，债券部分，组合维持中性偏高久期，持有相对高静态金融债，并择时进行波段操作。权益部分，市场底部明确，下行空间有限，组合全年权益仓位相对稳定，行业上以基本面稳健、相对低估值的红利品种为主。

三季度经济保持平稳。国内方面，制造业持续温和复苏，固定资产投资维持增长，制造业、基建托底作用明显。景气度保持在荣枯线附近，政策端积极发力，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕；财政政策加大逆周期调节，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。已经确定的政策举措将会加快落实，积极的财政政策和稳健的货币政策也会继续实施。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储首次降息50BP，预期年内还有2次降息，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率先下后上，总体继续下行，利率债表现优于信用债。权益市场总体震荡，季末随着政策发力明显改善，指数较年初基本持平。 投资运作上，组合积极配置中短期限、相对高静态的信用债，达到了合意的杠杆与收益率水平。权益部分小仓位参与稳健白马品种的波段交易机会，增厚组合收益。 展望未来，预计全年的经济政策更加积极，经济预期有望进一步好转，实现高质量发展。海外方面，关注美联储的降息路径，以及海外需求的实际情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

上半年经济保持平稳复苏。经济企稳回升，制造业复苏趋势延续，服务业景气度处于扩张区间。货币政策适度宽松，流动性环境较为有利，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；地产政策持续发力，托底政策陆续推出。总的看，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储定力较强，三季度降息预期较高，海外需求具有一定韧性，或对外需景气度形成支撑。市场层面，上半年债券收益率总体下行，收益率曲线陡峭化趋势较为明显，高息品种表现优于低息品种。权益市场平稳运行，指数与年初水平持平。 投资运作上，组合顺利完成建仓，积极配置中短期限、相对高静态的信用债，达到了合意的杠杆与收益率水平。权益部分小仓位参与稳健白马品种的波段交易机会，增厚组合收益。