华西优选成长一年持有混合A (019281.jj ) 华西基金管理有限责任公司申 | 基金类型混合型成立日期2023-11-03总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.5347元 (2026-01-23) 基金经理李健伟李宜泽管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-11-01) 持仓换手率13.49倍 (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率21.21% (820 / 8998) |
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华西优选成长一年持有混合A(019281) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，A股在冲击4000点关口后步入高位震荡的“指数牛”延续期，市场叙事由“科技主线+放量上攻”逐步切换至盘整期的多元化发展，新能源等低位板块开始反弹，商业航天等新机会也逐渐出现。上证指数年末收于3968.84点，全年累计涨幅18%，四季度期间多次靠近4000点后以横盘整理为主。成交层面维持活跃，12月单日成交额多数落在1.6—2.2万亿元区间，略有收窄，但流动性仍然对高位震荡形成支撑。结构上，四季度不同创新产业表现出现明显分化：航空航天相对更强、生物产业偏弱；同时科创板与北交所整体走弱，科技主线在上游算力高景气延续下内部分化加剧，AI成长类的景气度仍然持续高涨，但细分板块机会也逐渐出现在新能源、周期品和商业航天等领域。目前基金持仓维持AI+机器人的成长行业配置，我们认为四季度中AI的光模块、存储等领域已经在盘整，大盘有压力的情况下表现出较强的韧性，且25年AI这些细分赛道中这些板块仍然存在较高的发展空间，市场仍然没有泡沫化，EPS的增长速度在快速消化估值的上涨，展望26年结构性的牛市仍然存在，且在成长方向中机会较多。自上而下角度而言，中国宏观经济继续维持弱复苏阶段，权益市场尤其是成长性行业依然存在较好的投资机会。我们遍历了各个成长性行业，特别是当前市场关注度较高的机器人，AI硬件及应用，国防军工（商业航天）等。我们中长期看好的结构性机会包括：第一，景气周期持续向上的成长方向，如AI创新周期重新开启带来的人工智能软硬件、机器人等行业领域，以及在AI全球革命浪潮中带动的，从需求不振转向供给短缺的，相关半导体和上游资源品领域；第二，代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造、商业航天等领域；第三，百年未有之大变局的背景下，供应链重塑的投资机会。百年未有之大变局背景下，我国乃至全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025 年三季度 A 股延续上半年强势表现，呈现 “科技主线 + 放量上攻” 特征，核心指数均创阶段性新高。上证指数累计上涨 12.73% 至 3882.78 点，深证成指大涨 29.25%，创业板指和科创 50 指数分别飙升 50.4% 和 49.02%，领跑全球主要股指。市场成交额显著放大，三季度日均成交 2.11 万亿元，较上半年增长 52%。市场呈现出显著的分化格局。尽管成长股大涨，但以银行股为代表的高股息红利板块则相对滞涨，上证红利指数甚至出现下跌。这表明当前资金更偏好高成长性的赛道，而非防御性资产。目前基金持仓仍然是以AI和机器人等相关行业配置。我们认为在市场短期快速上行后，确实有短期调整的压力，但是行业景气度仍然持续，且市场并没有泡沫化的背景下，市场中期结构性的牛市仍然存在。自上而下角度而言，中国宏观经济进入到弱复苏阶段，成长性行业有望迎来较好的投资机会。我们遍历了各个成长性行业，特别是当前市场关注度较高的机器人，AI基建及应用，国防军工等。我们长期看好的结构性机会包括：第一，少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能和半导体、机器人等行业领域；以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二，百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。百年未有之大变局背景下，我国乃至全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年政策催化、流动性改善及基本面修复均为春季行情提供了有力支撑，成长性行业迎来了较多的投资机会，AI产业链、机器人、医药和有色金属等行业表现较好。进入到三月份之后，随着年报期的到来，成长股表现有所回落，但整体仍有较强的相对收益。二季度权益市场先抑后扬，季初受美国关税战冲击，指数大幅回撤，但随着美国关税政策退坡，市场情绪缓和，指数震荡上行。流动性层面，二季度中证全指数日均成交额达到1.23万亿元，虽环比一季度回落，但明显高于去年同期0.81万亿的日均成交额，表明权益市场交易情绪依然偏强。因此，在流动性宽松、宏观利空消化的背景下，二季度成长股表现整体优于价值股，其中创新药，国防军工、银行、通信、传媒等板块涨幅居前，而食品饮料、家电、钢铁、建材等板块表现不佳。自上而下角度而言，中国宏观经济进入到弱复苏阶段，成长性行业有望迎来较好的投资机会。我们遍历了各个成长性行业，特别是当前市场关注度较高的机器人，AI基建及应用，国防军工等，今年上半年我们主要在以上板块和方向上进行了配置。
在百年未有之大变局与大国战略博弈的背景下，经济增长重要性或让位于长期国家战略目标，国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业安全已成为国家战略的核心支柱。大国博弈的本质是体系对抗，五大安全实则是中国构建自主可控现代化产业体系的基石。站在中长期视角，我们将努力在技术自主与生态重构中捕捉确定性机会。基于以上判断，当百年变局遭遇科技奇点（AI革命），我们将科技创新与安全发展新范式作为后续投资的两大主线。我们看好的结构性机会包括：第一，少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能和半导体、机器人等行业领域；以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二，百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。百年未有之大变局背景下，我国乃至全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第一季度报告
政策催化、流动性改善及基本面修复均为春季行情提供了有力支撑，成长性行业迎来了较多的投资机会，AI产业链、机器人、医药和有色金属等行业表现较好。进入到三月份之后，随着年报期的到来，成长股表现有所回落，但整体仍有较强的相对收益。自上而下角度而言，中国宏观经济进入到弱复苏阶段，成长性行业可能迎来较好的投资机会。我们遍历了各个成长性行业，特别是当前市场关注度较高的机器人，AI基建及应用，国防军工等，我们在一季度适当提高了持股集中度和换手率，仓位集中配置以机器人，AI和军工为代表的成长性行业中。站在较长时间维度内，人工智能等新型技术有望引领新一轮的科技革命和产业变革。国内科技行业的自主可控及国产替代方面也具备长期潜力。我们长期看好的结构性机会包括：第一，少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能和半导体、机器人等行业领域；以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二，百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。百年未有之大变局背景下，我国乃至全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
基金产品在2023年底成立，基于当时的市场环境和宏观预期，我们在行业配置方面侧重于成长型行业。然而，在2024年1月份市场出现较大幅度回调，对基金净值产生了一定压力，虽然下半年以来净值有所回升，但2024年一季度的巨幅回撤导致基金全年业绩受到一定影响。但随着9月24日财政政策和货币政策的逐步落地，宏观经济有望逐渐复苏，这可能对资本市场产生积极影响。在经济复苏周期中，成长性行业的历史表现相对较好。而成长性行业也是基金管理人所擅长的领域和方向，也是基金主要配置的投资方向。人工智能等新型技术有望引领新一轮的科技革命和产业变革。国内科技行业的自主可控及国产替代方面也具备长期潜力。特别是在半导体、高端设备、新材料等关键领域，随着半导体行业景气周期修复，以及国内优秀半导体企业在技术瓶颈突破后不断的扩产，有可能为行业带来新的增长机会。我们看好的结构性机会：第一，少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能和半导体、机器人等行业领域；以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二，百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。百年未有之大变局背景下，我国乃至全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
2024年市场波动剧烈，年初迎来了巨幅调整，在三季度末政策密集出台后，市场出现较大幅度反弹。2024年 1 月，A股市场创下 2016 年 1 月以来的最大单月跌幅，市场中位数下跌 25.57%，中证1000 下跌22.3%，中证 500 下跌 15.95%。A 股市场陷入流动性循环负反馈的连锁反应过程中，部分原因可能是与交易生态变化有关，而随后在 A 股流动性恢复正常后，市场进入估值重塑的过程，对质地优秀公司进行合理定价。同时，全年市场分化严重，上半年防御性行业表现偏好，领涨板块中，估值偏低，分红率较高的煤炭、银行类行业表现相对较好。成长类资产除海外 AI 映射相关标的及苹果产业链外，基本上呈现普跌走势。9 月 24 日-9 月 26 日密集出台一系列政策，货币财政双发力，超出市场普遍预期，本次会议凸显稳增长的决心和紧迫性，同时政治局会议明确提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，随后 9 月最后一周市场出现显著反弹。四季度整体市场偏震荡，四季度的权益市场可概括为，强预期，弱现实。一方面是宏观层面的各项宽松政策陆续落地，另一方面是落地之后到经济层面的兑现需要时间。A 股市场在未来憧憬中放大成交量，等待25年财政货币政策发力后，有望带来的企业盈利上行。从定价角度来看，1）分母端。美元利率拐点已现，国内名义利率几乎触底，国内政策预期扭转。2）分子端。财政政策有望会持续发力，预计会在消费品以旧换新、底层社保福利、地方政府化债等方面有所侧重，同时新质生产力和硬科技仍然可能是未来财政发力的重中之重。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2024年第三季度报告
9月24日-9月26日密集出台一系列政策，货币财政双发力，大超市场预期，本次会议凸显稳增长的决心和紧迫性，同时政治局会议明确提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，随后9月最后一周开启了史诗级拉升模式。对于这轮行情，我们有三点认知：1）资本市场否极泰来。A股市场在压抑三年人气涣散的背景下迎来超预期政策推出，导致各路资金跑步入场抢筹。 2）国家顶层意志推动。管理层正视经济困难，治理通缩需要货币和财政政策持续不断的形成合力，短期货币政策提振估值和风险偏好，财政政策效果显现后企业盈利也将随之修复。3）政策推出将具有持续性。资本市场的估值修复过程可能会出现短期矫枉过正。因此本轮行情是无风险利率下降、风险偏好上升和盈利预期上修三重因素共振的结果，行情演绎的空间和时间都值得期待。从定价角度来看，1）分母端。美元利率拐点已现，国内名义利率几乎触底，国内政策预期扭转。2）分子端。财政政策会持续发力，预计会在消费品以旧换新、底层社保福利、地方政府化债等方面进行发力，但新质生产力和硬科技仍然是未来财政发力的重中之重。展望2024年四季度，我们会继续聚焦中国未来3-5年确定的产业方向，重点关注以下两大方向：第一是少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能等行业领域，以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二是百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。逆全球化大趋势下，发展的重要性逐步降低，安全的重要性明显增加，全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年市场整体偏弱。主要指数中，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%，上证50指数上涨2.95%。行业方面，银行、煤炭、公用事业等板块领涨，涨幅分别为17.02%、11.96%、11.76%；综合、计算机、商贸零售等板块下跌，跌幅分别为-33.34%、-24.88%、-24.59%。市场分化严重，防御性行业表现偏好。在上半年领涨板块中，估值偏低，分红率较高的煤炭银行类行业涨幅较好。成长类资产除海外AI映射相关标的及苹果产业链外，基本上呈现普跌走势。基金投资操作层面，一季度基金在新能源、电子、汽车和国防军工等成长性行业配置比例较高，在1月份市场剧烈回调过程中基金净值回撤幅度较大。进入到二季度后，基金仓位进一步聚焦在半导体等国内科技龙头资产。一方面，半导体经过三年景气周期下行，行业库存基本去化完毕，行业迎来景气上行周期。另一方面，国家在科技突破创新给与诸多政策支持，在资本市场制度建设完毕后，预期硬科技会迎来收购兼并高潮，对上市公司也会带来实质业绩改善。
二季度市场整体成交清淡，市场仍在艰难筑底过程中。预期下半年随着美联储降息和国内宏观经济企稳后，市场呈现整体复苏机会。下半年美联储降息预期开始升温，全球流动性预计步入宽松阶段，有利于风险资产的风险偏好上升。国内政策也更加明确，逆周期发力有望进一步演绎。对于证券市场而言，在宏观经济整体增速回落的背景下，难以对全面牛市有更高的期待，而更多是深度挖掘行业和个股的投资机会。展望2024下半年，我们会继续聚焦中国未来3-5年确定的产业方向，重点关注以下两大方向：第一是少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能等行业领域，以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二是百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。逆全球化大趋势下，发展的重要性逐步降低，安全的重要性明显增加，全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告
今年1月创下2016年1月以来的最大单月跌幅，市场中位数下跌25.57%，中证1000下跌22.3%，中证500下跌15.95%。A股市场陷入流动性循环负反馈的连锁反应过程中，主因是交易生态恶化，而随后在A股流动性恢复正常后，市场进入估值重塑的过程，对质地优秀公司进行合理定价。 未来市场可能会构筑相对坚实的底部区域，预期在二季度宏观经济企稳后，市场呈现整体的复苏机会。但是在宏观经济整体增速回落的背景下，我们难以期待全面牛市短期再现，而更多应该做的是深度挖掘行业和个股的投资机会。本基金一季度仓位向年报和一季报预喜的优秀品种进行积极调仓，以期在估值重塑的过程中，这些被错杀估值的优秀品种能够有更好的反弹表现。 展望 2024 年，我们会继续聚焦中国未来 3-5 年确定的两大产业方向： 第一是少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能等行业领域，以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。第二是百年未有之大变局的背景下供应链重塑的方向。在当前逆全球化大趋势下，发展的重要性逐步降低，安全的重要性明显增加，全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。 随着半导体行业景气周期修复，以及存储价格企稳，全球半导体晶圆代工产能利用率在不断提升，而国内以长江存储为代表的优秀企业在突破技术瓶颈后不断扩产，预计从今年二季度开始起迎来未来2-3年的行业景气上行周期，我们乐观看待今年下半年的科技股，尤其是半导体行业的投资机会。
华西优选成长一年持有混合A019281.jj华西优选成长一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
在报告期内产品建仓阶段，我们基于以下考虑，认为2024年权益市场有望迎来系统性的投资机会：2023年中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，要求加大宏观调控力度，政策基调较为积极，叠加1万亿新增国债资金陆续投入使用，有望巩固和增强经济回升向好态势。同时，2023年以来房地产领域宽松政策持续出台，化解房地产、地方债务、中小金融机构风险工作持续推进，叠加美联储释放鸽派信号，海外降息预期升温，也有望提升市场风险偏好。此外，历史上一季度往往存在春季行情。基于上述考虑，报告期内产品建仓节奏较快，这导致净值有些许回撤。 回头来看，我们对市场底部的复杂性预想的不够，股票市场有一个重要特征：在大多数时候市场都是偏理性的，但在大的趋势行情的尾声容易出现非理性的交易行为。 本基金的投资逻辑是价值创造型投资，核心是赚企业价值成长的钱。但是从市场运行角度而言，有时候不是企业价值增长了股价就涨，反而是市场流动性推动了市场的某种风格的演绎，筹码结构变化往往主导了股票短期的涨跌。 放在长期的角度来看，决定股价上行核心因素还是在于企业内在价值增长，企业内在价值可以通过股息分红实现，也可以通过盈利快速增长增厚所有者权益的方式来实现。前者就是通常意义的价值股，后者则为通常意义的成长股。价值股投资主要追求企业长期稳定的自由现金流，而成长股投资往往与某些客观因素有关，如宏观经济复苏，行业景气回升等。自前期市场开始下行以来，多数成长股调整时间超过2年，估值已接近历史低位水平，但2024年年初以来依旧经历一轮更快速的下跌，核心就是投资者对于成长性的外部假设条件没有信心。而我们的投资策略更看重企业成长性，因此年初受伤较为严重。 但我们不能因为市场持续地下行，市场风险的持续释放，就认为市场依然风险巨大，而忘掉了赔率和风险补偿的朴素涵义。在我们看来，目前市场已较为充分地反应了投资者的预期，因此坚定看好具备核心价值的硬核资产。 建仓初期，考虑到一年持有期性质，我们对市场尾部风险的重视不足，没有将更极端的情形纳入到组合应对，导致产品出现了净值波动。未来我们也会在投资过程中汲取教训，更好的回馈投资者。但我们要尊重常识，相信周期的力量。回望2008、2010、2012、2015、2018、2020，历史一次又一次重复，回撤是投资的过程，但不是终点，起起伏伏是常态，生生不息是未来。
2024年初以来权益市场表现不佳，背后既有基本面因素，也有流动性和情绪面因素。从基本面来看，目前国内经济发展受到以下几方面因素影响：居民加杠杆意愿明显下降、地方融资平台杠杆空间下降、收入分配不均(货币总量增速下滑的背景下贫富差距的矛盾将愈发突出)、居民收入预期下降、出口不振等，进而影响投资者对企业利润的增长预期。而流动性层面，量化中性策略产品平仓、雪球敲入等事件进一步加剧了股市下跌，并且带来了情绪面进一步的负反馈。结构上，高股息高分红的品种相对抗跌，而成长属性较强的股票回撤幅度较大，投资者对企业长期盈利能力缺乏信心。 在我们自下而上的调研中，始终能够找到一些基本面质地扎实，竞争优势明显，未来成长路径清晰的优秀企业，这些是我们理解的硬核资产。 我们认为，投资中较大的风险是不认为投资有风险，较高的风险容忍蕴含着实际的高风险。而当前悲观情绪弥漫的A股投资者是普遍过度关注风险的，而此时风险补偿恰恰是偏高的，实际的投资风险是偏低的。我们认为在目前市场阶段，应该在投资端更加乐观一些，从基本面来看，2023年底以来逆周期政策频出，包括新增万亿国债、投放PSL贷款、下达2024年提前批专项债等，春节后以上资金陆续投入使用，有助于支撑国内经济逐步企稳。海外方面，美国经济短期韧性较强，出口暂时不会对经济形成拖累。从流动性和情绪面来看，2024年年初政府果断动用资金维稳市场，并配合出台了暂停转融通证券出借、下调两融最低线等一系列措施，有效遏制风险扩散，也安抚了市场情绪。站在当下，市场情绪较差的阶段已经过去，未来随着基本面、流动性的改善，A股投资回报率有望提升。 展望2024年，我们会继续聚焦中国未来3-5年确定的产业方向，重点关注三大方向： 第一是少数景气周期向上的成长方向。比如科技创新周期重新开启带来的人工智能等行业领域，以及代表中国经济转型大方向的新能源和高端装备制造等领域。 第二是百年未有之大变局的背景下供应链重塑的投资机会。逆全球化大趋势下，发展的重要性逐步降低，安全的重要性明显增加，全球供应体系会发生剧烈变化，国产替代中的半导体、高端机床和高端装备制造等，以及涉及到国家安全的军工装备等都有很大的潜力。 第三是部分高股息的成长股，目前成长性板块由于外部因素盈利不断下修，部分增长比较明确的成长股因为股价下修也有了可观的股息率，而且还可能获得远期成长的机会。