交银智选进取三个月持有期混合发起（FOF）A(019211) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场春季躁动行情后出现震荡调整，主要宽基指数涨跌互现。风格方面，年初成长大幅跑赢价值，中小盘优于大盘，但后续随着中东局势升级，市场避险情绪升温，红利受益于防御属性相对占优，前期表现强势的科技和周期出现大幅调整。在此期间，我们降低港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。其他类资产方面，黄金巨震，三月大幅调整后增配。　　本公司投研平台已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，当前国内经济仍在温和复苏，但由于外部环境不确定性增加，居民收入和地产周期改善较慢，改善弹性有待进一步确认。权益市场方面，短期估值高位与获利盘积累、全球流动性收紧将放大波动，特别是若中东局势升级且油价居高不下，还是会持续压制市场风险偏好，但是考虑到企业盈利改善和补库周期有望启动，A股回升基础仍在。债市方面，二季度中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素，多空因素交织下债市或呈现震荡态势，资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2025年国内经济总体延续稳中有进的运行态势，增长动能前高后低，结构上供强于需、外需强于内需的特征延续，价格水平自下半年起开始温和修复，随着反内卷政策推进，CPI中部分耐用品价格和PPI中上游行业价格已出现明显改善。海外方面，年初美国政府关税政策对全球经贸构成冲击，美国经济在短期承压后展现出韧性。6月大而美法案重启财政宽松，美联储亦于9月重启降息，连续3次议息会议合计降息75BP。权益市场方面，在国内外流动性环境趋于宽松与AI产业叙事双重推动下，市场赚钱效应显著回暖。从结构看，科技与高端制造等行业表现突出，成为本轮行情的领涨主线，而传统行业受宏观环境偏弱制约，整体涨幅较为有限。行业层面，有色、通信、电子、电力设备等行业表现亮眼，而食品饮料、煤炭等行业则相对落后。债券市场方面，2025年债市利率维持区间震荡，告别了前期的单边下行行情。这一方面是因2024年底市场对降息预期已部分透支，利率快速下行后债市脆弱性上升，另一方面，受股债跷跷板、反内卷政策以及机构行为扰动等多重因素扰动,债市在多空博弈下呈现震荡格局，全年仅在二季度资金面宽松叠加中美关税升级期间出现阶段性快速下行。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及权益配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整权益资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，本期市场震荡上行，产品仍维持高仓位，8月末出现止盈信号后小幅降低科创成长基金仓位，小幅增加追求绝对收益思路管理的主动权益基金，细分行业涉及计算机、半导体、人工智能和有色金属等，年末适当收紧中小盘暴露。在本期运作中，在防守和进攻之间偏向进攻，低位增加的弹性仓位小部分止盈，后续会继续监控弹性仓位盈亏情况，及时调整弹性仓位，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

2025年三季度，国内经济整体放缓，需求端出口仍保持较强韧性，但内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩，反映出当前经济有效需求仍未完全复苏。海外方面，美国通胀保持温和，但经济与就业数据发生显著背离，经济保持韧性，而就业市场超预期走弱，美联储九月重启降息。权益市场方面，A股在七月至八月持续上涨后，九月转入高位盘整。在此过程中，市场结构分化明显，成长板块持续保持强势表现，而银行等传统红利板块在市场风险偏好抬升和成长占优的行情下表现不佳。从行业看，除银行外其余行业均收涨，其中通信、电子、电力设备和有色领涨。债券市场方面，三季度以来，债市情绪整体偏弱，对利空因素更为敏感，收益率曲线在股市上涨、债券利息收入征收增值税、反内卷政策、基金费改新规等多项因素影响下整体上行，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。信用债收益率亦全线震荡上行，短端中低等级品种更抗跌。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。操作方面，季度内权益资产上行，组合仍维持高仓位，八月末出现止盈信号后，组合小幅降低科创成长指数基金仓位，小幅增加追求红利类指数基金，细分行业涉及计算机、港股创新药、半导体、人工智能和港股互联网等，风格上适当倾向中小盘。在本期运作中，在防守和进攻之间偏向进攻，低位增加的弹性仓位小部分止盈，后续会继续监控弹性仓位盈亏情况，及时调整弹性仓位，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。　　展望2025年四季度，当前外需受制于关税影响后续修复的斜率和可持续性仍待观察，内需修复动能亦有所放缓，经济回升基础仍待巩固，后续需关注政策对冲。海外方面，在美联储降息方向基本明确的背景下，预计美元流动性仍处宽松状态，整体利好风险资产。此外，贸易摩擦及地缘政治局势的不确定性等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，目前国内和海外流动性都较为宽松，短期来看仍是流动性宽松交易的窗口期，叠加政策层面持续呵护资本市场，为A股提供相对有利的宏观环境，整体机会大于风险。但是，考虑到基本面偏弱，若短期市场上涨斜率过快，潜在调整风险亦将相应放大，需注意防范结构性泡沫风险。债市方面，当前经济基本面修复弹性仍显不足，对债市难以构成实质性利空，同时央行态度或将继续维持宽松态度，债市上行空间或相对有限，但仍需关注政策预期升温、机构行为变化及权益市场情绪回升对长久期品种形成的潜在扰动，谨慎超调风险。

2025年上半年，尽管关税扰动不断，国内经济在政策前置发力、工业生产提速、抢出口支撑和内需改善下实现平稳增长，上半年GDP同比增长5.3%，高于全年增速目标。但需要注意的是，当前价格和信用扩张仍偏弱运行，企业利润继续承压，微观主体活力仍有待提升。海外方面，美国政策持续扰动预期，市场一度陷入衰退和滞涨担忧，但随着美国经济数据展现较强韧性，通胀亦未显著上行，市场担忧情绪逐步缓解，风险偏好由弱转强。美联储上半年保持政策利率不变，关税带来的不确定性和通胀上行风险导致其对降息较为谨慎。权益市场方面，上半年A股走势一波三折，年初DeepSeek推动市场风险偏好阶段性上行，随后关税冲击导致市场出现大幅调整，而后在政策支持和关税缓和的背景下，市场开启反弹。全区间看，主要宽基多数收涨，风格上小盘和科技相对占优。从行业看，有色、银行、军工、传媒和通信表现较好，而煤炭、食品饮料、地产、石油石化和建筑则跌幅居前。债市方面，上半年在资金面扰动、关税博弈和风险偏好等因素影响下，债市收益率整体先上后下，其中短端上行更多，长端小幅下行，期限利差收窄。信用债方面，一季度资金收紧叠加风险偏好回升，导致信用债市场大幅回调，4月以来伴随资金转松，债市情绪转好，驱动信用债利率回落，信用利差压缩至历史低位。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及权益配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整权益资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，季度内权益资产宽幅震荡，组合仍维持高仓位，降低股票资产配置，小幅增加科创成长类、港股指数基金，细分行业涉及计算机、港股创新药、半导体、人工智能和港股互联网等，风格上适当倾向中小盘。在本期运作中，在防守和进攻之间偏向进攻，低位增加的弹性仓位尚未达到止盈止损目标，后续会继续监控弹性仓位盈亏情况，及时调整弹性仓位，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

2025年一季度，经济平稳开局，生产呈现韧性，消费维持弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产出现积极变化。但考虑到当前居民消费对政策支持依赖度较高，消费内生动能有待加强，地产小阳春成色整体偏弱，外需受美国关税影响亦有所承压，物价弱势运行，经济修复仍需政策呵护。政策方面，两会定调的宏观政策取向更加积极有为，助力经济向好回升。海外方面，美国经济边际放缓，美联储一季度保持政策利率不变，叠加美国政策冲击，金融市场开始定价衰退和滞涨担忧，美元走弱，美股持续调整，美债利率下行，黄金受避险情绪推动连创新高。权益市场方面，一季度市场成交较为活跃，权益市场走出典型的春季行情，其中，小盘和科技表现较为突出，主要宽基指数先抑后扬基本收平。从行业看，有色、汽车和机械等顺周期行业涨幅较高，计算机、传媒和电子等TMT板块亦有不错涨幅，而煤炭、商贸和石油石化则跌幅居前。债券市场方面，一季度债市收益率明显上行，期限利差大幅压缩，市场降息预期明显修正。信用债方面，受利率债波动、资金面变化以及机构行为的影响，一季度信用债收益率整体上行，信用利差普遍收窄，中短久期、中低评级品种的收窄幅度更大。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及权益配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整权益资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，季度内权益资产宽幅震荡，组合仍维持高仓位，结构上小幅降低追求绝对收益的权益基金，小幅增加科创成长类、港股指数基金。在本期运作中，在防守和进攻之间适当偏向进攻，低位增加的弹性仓位尚未达到止盈止损目标，后续会继续监控弹性仓位盈亏情况，及时调整弹性仓位，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。　　展望2025年二季度，随着两会后各项工作部署加速落地，经济有望稳健修复。接下来基本面进入经济数据观察的关键窗口，同时考虑到美国加征关税对外需的冲击仍存在不确定性，后续仍需重点跟踪相关经济数据和关税动向。海外方面，考虑到美联储对降息的态度整体上依然偏谨慎，后续仍需警惕降息预期反复造成的市场波动。此外，地缘政治局势后续演进的不确定性以及贸易环境恶化等外部风险亦需持续关注。权益市场方面，近期市场交投情绪有所退坡，估值修复到中枢偏高位置，短期来看，美国加征关税等外围风险可能将扰动市场风险偏好。债市方面，在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性边际改善下，债市或将延续震荡格局，基本面修复的斜率和货币政策边际变化对市场预期的影响较大，后续将密切关注预期差带来的交易性机会。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

2024年，国内全年经济增长实现5%的同比增速。节奏上看，经济增速在一季度表现较好；二季度、三季度有所回落；四季度，在政策支持下明显反弹。全年来看，经济运行的结构性特征较为明显，呈现“供给好于需求，外需好于内需”的特征。海外方面，美国经济呈现超预期韧性，增速高于2%，通胀亦延续回落，但距离2%目标仍有一定距离。美联储在九月议息会议大幅降息50BP，年内累计降息100BP，从加息周期转至降息周期。A股方面，在经济基本面弱修复和政策支持不断发力的双重影响下，经历了显著波动，并在九月之后创下年内新高。全年来看，主要市场指数涨幅均在10%以上。从风格看，大盘价值表现最佳，科技亦有不错涨幅，小盘表现较差。从行业看，银行、非银、通信和家电涨幅居前，而医药、农林牧渔和美容护理则排名相对落后，食品饮料、轻工和建材受制于消费和地产不景气亦表现不佳。债市方面，全年银行间流动性保持合理充裕，资金利率大幅下行，债市利率中枢亦大幅下移。信用债方面，信用利差持续下行，压缩至历史极低水平，九月之后在机构行为和政策基调转变的影响下信用利差出现明显反弹，后再度向下修复。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况以及波动率等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，全年权益市场前低后高，主要指数取得正收益，主动型基金相对落后。组合整体维持高仓位，降低了主动型产品配置、增加了被动型产品配置。结构上，组合小幅降低了追求绝对收益思路管理的主动型权益基金，小幅增加了科创成长类指数基金。在本期运作中，在防守和进攻之间逐步偏向进攻，低位增加的弹性仓位尚未达到止盈止损目标，后续会继续监控弹性仓位盈亏情况，及时调整弹性仓位，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

2024年三季度，国内经济边际走弱，动能延续分化，外需和制造业投资保持韧性，但受限于地产低迷、消费走弱等因素影响，经济景气度有所下降。政策方面，一系列逆周期调节政策接连出台，特别是季末推出的货币金融政策“组合拳”，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的意图。海外方面，美联储降息周期正式开启，九月降息幅度达到50BP。降息交易成为三季度海外资产的交易主线，美元指数走弱，美债利率下行，美股及科技股震荡上行，黄金大幅上涨。权益市场方面，七月至九月中旬受基本面不及预期、风险偏好走弱等因素影响权益市场震荡回调，投资者情绪明显降温。九月下旬，伴随政策层面出现积极变化，带动风险偏好快速回升，权益市场大幅反弹。从风格看，前期调整时红利价值相对抗跌，但伴随市场反弹，科技成长明显占优。从行业看，直接受益于稳增长和资本市场改革等政策利好的行业涨幅居前，包括非银、地产和消费行业，计算机和传媒等科技行业亦有较大涨幅，而煤炭、石油石化和公用事业等偏防御属性的行业在风险偏好急剧抬升过程中涨幅落后。债市方面，三季度债市收益率在央行提示长端利率风险、货币政策宽松预期和稳增长政策出台等因素影响下呈震荡分化走势，曲线走陡，信用利差整体走阔。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及权益配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整权益资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，季末权益市场大幅上行，成交活跃度明显改善，维持高仓位，结构上小幅降低了周期板块和TMT板块配置，小幅加仓追求绝对收益思路管理的主动权益基金。同时在运作中，更加注重估值层面的因素，在防守和进攻上寻找平衡，力争在市场低位时候增加弹性仓位，在实现一定收益后落袋转为追求绝对收益的产品，提升绝对收益的可能性。　　展望2024年四季度，本轮政策的落地节奏和力度显著超出市场预期，但考虑到基本面的走势具有一定惯性，后续一方面需关注政策落地后经济的表现；另一方面也要密切跟踪相关配套政策的出台，特别是在财政、地产和消费等领域。海外来看，美国降息周期已经开启，但考虑到当前市场隐含的降息幅度比较激进，降息预期的摇摆可能对资本市场形成一定冲击。与此同时，美国大选选情、地缘政治局势演进的不确定性以及贸易环境恶化等外部风险亦需持续关注。股市方面，随着本轮各项政策的积极推进，投资者情绪得到显著改善，市场从短期超跌过渡到估值修复的阶段。向后看，市场延续升势需要逆周期政策的持续加码，期间伴随政策预期升温，或存在部分结构性机会。债市方面，近期债市调整主要源于经济预期和风险偏好的变化。向后展望，考虑到经济基本面仍需政策呵护，货币政策或仍将维持宽松，更为利好短端，但对长端而言，受增量财政政策预期和风险偏好提升的影响，或将维持震荡格局。此外，对于近期赎回可能引发的负反馈效应仍有待进一步观察。

2024年上半年，国内经济延续修复态势。一季度，GDP同比增长好于市场预期，但二季度经济略有放缓，且结构性特征显著。其中工业生产维持较高增速，制造业投资呈现一定韧性，出口较为强劲，但地产整体偏弱，居民消费有待提振，通胀和金融数据亦处于低位，当前经济有效需求仍需进一步提振。海外方面，美国经济动能边际走弱但韧性仍在，通胀延续下行但距离通胀目标仍有距离，美联储上半年维持基准利率不变，美债利率震荡上行，美元指数走强。权益市场方面，上半年权益市场走势一波三折，年初市场在流动性冲击下深度回调，春节前后伴随政策利好和投资者情绪改善，市场全面反弹，三月后市场反弹动能趋弱，叠加退市新规推出等影响，市场震荡下行，四月底受政治局会议、地产政策预期等因素催化，市场风险偏好上升，但五月下旬后伴随基本面数据走弱，市场再度承压。从风格上看，大盘价值和红利风格显著占优，小微盘股深度回调。从行业看，以银行、公用事业和煤炭等为代表的偏防御属性的行业涨幅居前，而传媒和计算机等TMT板块以及商贸零售和社会服务等消费行业均迎来大幅调整。债市方面，上半年基本面延续修复，信贷数据相对偏弱，叠加债市资产荒的背景，国债各期限收益率均有所下行，期限利差走扩。信用债方面，整体收益率有所下行，信用利差压缩至历史低位，其中较长久期和中低评级压缩更多，信用下沉趋势明显。　　报告期内，组合完成建仓，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及权益配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整权益资产内部结构，以应对市场变化。操作方面，权益市场波动率持续低位震荡，成交活跃度下降，制造、消费及医药板块配置下降较多，适当增加科技板块配置，同时加仓追求绝对收益思路管理的主动权益基金和红利价值类指数基金，以期实现长期相对稳健的收益，进而改善组合的收益风险性价比。在过往运作中，在权益的配置上存在不少值得提升的地方。今后会在这方面持续改进，以追求绝对收益的产品为底仓，同时更加注重估值层面的因素，力争在市场低位时增加弹性仓位，在实现一定收益后落袋转为追求绝对收益的产品，提升绝对收益的可能性。

2024年一季度，国内经济延续修复态势，需求端整体有所改善，其中出口表现好于预期，制造业投资和生产亦有所提升，内需消费复苏动能有待发力。海外方面，美国通胀略超预期，劳动力市场韧性仍在，美联储三月未降息，美债利率震荡上行。权益市场方面，年初以来A股波动加大，春节后行情有所回暖。一季度，风格分化明显，其中大盘价值相对占优，小微盘股深度调整。从行业看，受市场风险偏好等因素影响，以银行和煤炭为代表的低估值红利类板块涨幅居前，而医药、电子、计算机等成长板块领跌。债市方面，一季度以来资金面维持平稳，债市偏强运行，其中超短端和超长端表现强势，信用利差进一步小幅压缩至历史低位。　　报告期内，组合仍处于建仓阶段，我们密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及股债配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整建仓节奏和配置资产内部结构，以应对市场的不断变化。建仓初期，我们为了追求投入本金的相对安全性，先用绝大部分资金配置相对低风险的货币基金、短债基金，争取积累一定的“安全垫”，随后逐步配置权益类资产以期增加组合收益弹性。在权益基金的建仓节奏上，我们重点关注市场估值水平变化、换手率情况和波动风险变化，实时跟踪市场情绪，综合分析各类风格的权益基金配置性价比。季度初期，市场不断调整，我们逢跌逐步小幅加仓权益基金；在流动性冲击下，小盘、成长等板块超跌，待流动性出现明显好转后，我们右侧加大建仓幅度，适当配置超跌板块，较好地把握了强力反弹机会，为组合带来一定的正贡献。三月以来，组合加快建仓节奏，当前已完成大部分的目标仓位配置。后续，我们将继续按照计划逐步建仓至目标仓位，同时在资产配置、标的选择、风控预案执行等方面将持续做好复盘和改进，力争为投资者带来更好的持有体验。　　展望2024年二季度，考虑到当前经济基本面仍需政策呵护，积极的宏观政策有望延续，支持国内经济温和复苏。海外来看，美联储三月议息会议表态偏鸽，但美国通胀前景不确定性仍在，市场降息预期反复或会对全球资本市场带来阶段性扰动。此外，地缘政治的不确定性尚存，仍需持续关注。股市方面，短期来看，进入年报季，市场或进一步回归基本面，上涨动能仍待更多基本面及政策信号支撑。但中长期看，当前权益资产配置性价比仍在，内外部环境亦在显现积极变化，或将为市场带来部分阶段性及结构性机会。债市方面，考虑到当前利率低位运行，债市波动率或有所提升，仍需密切跟踪政策面及资金面的边际变化。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。