东兴蓝海财富混合C(019166) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

上半年中国经济展现良好开局，呈温和复苏态势，GDP同比增速较高。一季度权益市场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。二季度权益市场在内外部因素共同驱动下，呈现震荡走强的态势。一方面中美关税摩擦带来的负面影响在逐步的弱化，权益市场反弹。另一方面行业分化逐渐明显，分行业来看，银行、通信、医药等板块表现较好，食品饮料、家电等内需消费板块表现相对落后，出口仍然保持了相当的韧性，稳定了国内制造业生产，市场缺乏明确的宏观驱动。 东兴蓝海坚持大类资产配置策略，上半年我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场变化中通过主动择时以及仓位整体控制回撤水平以及进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度权益市场受汇率调整、海外地缘政治变化与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。春节后DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”，随着国内人工智能产业以及人形机器人产业的进展和突破，带动了中国科技资产的重估，同时权益市场的逐步回暖也带动了医药、消费等行业的反弹。三月之后DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，板块缩量轮动。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制的减小了整体回撤水平。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年中国经济呈现出缓慢复苏态势，全年GDP同比增速为5%。政策层面，全年多轮宽松货币政策和财政政策的持续发力，为市场提供了流动性和信心支撑。央行在年内多次降息、降准，无风险收益率大幅下行，提升了市场的风险偏好。同时，地方政府化债政策稳步推进，部分债务风险得到缓释，为经济恢复奠定了基础。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，对股票市场的预期产生了积极影响，股市随即快速反弹。随着存量房贷利率下调、稳地产和以旧换新等增量政策的逐步落地，市场对经济的预期有所改善，居民资产负债表和收入预期逐步稳定。东兴蓝海坚持大类资产配置策略，全年我们以权益仓位为主，根据行情演化情况利用择时动态调整权益仓位，并取得了良好的效果。展望2025年我们继续根据宏观环境和市场的变化，投资思路不断改善、优化、进化，在中短期的不确定性中寻找长期的确定性。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年的前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。从近期市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。另外，这一系列组合拳应不是政策的全部，后续政策依然有进一步的空间。全球复苏动能趋弱，各国央行普遍进入降息周期。美国就业和通胀降温为降息创造条件，从经济周期和大类资产配置角度，过去两年股票是“高赔率、低胜率”资产，但在政策支持下，经济周期有望逐步迈向复苏，进而提高股票的胜率。随着央行创设结构性货币政策工具为市场提供流动性支持，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”，风险偏好的拐点或已确立，权益资产迎来重定价。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然保持了较高的权益仓位，后续继续根据行情演化情况利用择时动态调整权益仓位。根据宏观环境和市场的变化，投资思路不断改善、优化、进化，在中短期的不确定性中寻找长期的确定性。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

上半年中国经济呈温和复苏态势，GDP同比增长 5.0%，整体来看，供给端复苏强于需求端，外需强于内需。分季度来看，一季度GDP同比增长5.3%，其中出口、制造业增长表现超预期。二季度由于高基数效应的影响，GDP同比增长4.7%，其中消费、投资增速呈现边际放缓的迹象。由于房地产持续下行带来居民资产缩水，导致市场信心不足，进而影响消费需求。上半年我们维持债券部分的持仓比例，在权益市场震荡回调阶段更加注重对择时的把握，经过近期的调整，部分资产的预期回报有所提升，后续继续根据行情演化情况利用择时动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。权益市场在经历年初极端行情以及2月的快速修复后，市场逐步恢复正常，前期跌幅较大的板块反弹幅度也相对更大，后续重点关注高频数据对经济基本面的印证情况。第一季度继续维持利率债持仓比例，在权益市场处于低位时择机配置部分权益类资产，并根据行情演化情况利用择时动态调整持仓比例。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。回顾2023年全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。今年以来，海外经济与中国经济之间存在一定的周期错位，债券市场表现亮眼，权益市场则阶段性弱市震荡。在本产品运作过程中，遵循大类资产配置策略，在利率、通胀、库存和盈利等多周期的表现中探寻大类资产的内在逻辑及中长期投资价值。在经济运行不同的阶段，选择权益资产或债券类资产。债券类资产方面以高流动性的国债、证金债为主。权益资产的选择方面，通过筛选股息率、具备稳定的现金流、估值等指标，将呈现出良好的投资性价比的标的选出并构建一篮子股票组合。在全年运行过程中，根据市场情况构建不同的大类资产组合，在保持谨慎操作的情况下，力求得到较好的表现。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年三季度A股市场整体表现为震荡下行，多数行业板块下跌，前期表现较为强势的传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较大，新能源行业也在供需压力下出现了较为明显的调整。在政治局会议强调要适应国内房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策后，各地密集出台了房地产相关的调整政策，当前地产销售虽仍然承压，但有望逐步改善。国内经济数据显示当前经济基本面并未进一步下滑，并已初步出现企稳迹象，但市场风险偏好仍在下降，导致A股市场在三季度延续调整走势。从当前政策表态上看，使用传统手段大力刺激经济的预期较低，因此预计顺周期板块仍将是宽幅震荡，需要结合基本面和估值把握交易性机会。在活跃资本市场的催化下，在顺周期板块完成估值修复后，市场可能会重新回到科技和高端制造板块。前期强势的TMT板块在经过三季度的调整后，部分业绩较为确定的细分行业和公司的估值已较为合理，可以逢低积极关注。人工智能仍然是未来较为确定的产业趋势之一，从历史经验看，当创新技术初现的时候，投资者往往容易高估它的短期影响，却低估它的长期影响。从历史来看，无论是移动互联网、智能手机还是新能源汽车产业的发展，都经历了较长周期的迭代和发展。对于人工智能产业应当保持高度的重视，等待商业化应用的爆发。国内政策层面，当前货币政策仍处于宽松窗口期，财政政策有望协同发力。货币政策方面，预计大概率延续宽松格局，实体信贷需求有望温和修复，但启动新一轮信用扩张周期或尚需时日。财政方面，中央“一揽子化债方案”预计于四季度落地，另外政府债券加快发行使用将对支出端形成支撑，增量政策出台与否更多取决于经济恢复情况，支出结构上基建和民生领域并重，以兼顾短中长期目标。资金面方面，前期压制资金面的因素从边际变化上来看均较难更一步向坏发展，部分因素已经呈现边际向好变化。不过短期内来看10月份资金面短期内仍将面临一定的压力。例如税期（10月为缴税大月）、9月OMO大量回笼、四季度MLF到期压力加大、置换债对银行间流动性的扰动以及市场对未来宽信用路径的担忧。跨季后资金面压力或将部分得到缓释，但资金利率难现大幅下行，整体或仍维持中性状态，需持续观察货币政策及税期后资金面表现。回顾2023年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。三季度规模有所增长，在产品运作过程中，根据前期对市场的预判，降低了权益资产的配置比例，提升了国债、现金等高流动性资产的配置比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。四季度，我们将保持原有策略，东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

今年上半年以来，A股市场先后经历了对宏观经济复苏的乐观预期和对乐观预期的调整，一季度市场对经济复苏相对乐观，市场整体表现为震荡上行,二季度随着经济修复动能的逐步减弱，市场多数行业出现了较为明显的调整。由于当前地产、消费、服务以及制造业投资等动能偏弱，国内宏观经济整体仍处于弱复苏状态，流动性仍然较为宽松，市场在上半年偏向主题投资风格，包括：数字经济、人工智能、机器人等代表未来产业发展趋势的主题表现相对较好。从行业板块来看，上半年通信、传媒、计算机以及家电等行业表现较好，特别是与人工智能相关的细分领域，包括算力、光模块以及下游应用等。由于人工智能等相关主题上涨速度较快，基金并没有大幅加仓相关主题的公司，而是对之前已经持有的部分公司进行了减仓。当前A股市场的整体估值仍然处于相对低位，市场主要指数涨幅并不高，市场结构性特征较为明显，随着国内经济的逐步修复，预计会有更多行业的景气度将会有所好转，我们对当下的A股市场谨慎乐观。基金在一季度适度增配了计算机、建筑等板块，二季度小幅减仓了计算机、机械等板块，同时增持了医药等调整幅度较大的板块，并保持了基金仓位的相对稳定。

2023年一季度A股市场整体表现震荡上行，行业之间分化较为严重，在以ChatGPT等相关的人工智能主题的带动下，TMT相关行业大幅上涨，其他板块则表现为震荡或下跌，投资者主要关注度均集中在人工智能相关领域。当前人工智能行业确实进入到了产业趋势性变革的关键节点，但是对应到A股市场，主要受益的方向为算力基础设施和下游应用领域，由于市场短期上涨速度较快，基金并没有大幅加仓相关主题的公司。从当前各行业的高频数据和PMI数据来看，一季度国内宏观经济整体延续复苏趋势，房地产销售数据也逐步回暖，但是今年的政策目标预计仍是“恢复性增长，并非刺激性增长”，不应对强刺激有过高期待，但也不用过度担忧政策收紧，当前国内政策仍然是以稳增长、稳信心、稳就业为主。在国内宏观经济没有大的风险的前提下，市场预计仍然以主题投资为主，过去代表高景气赛道的新能源等行业，今年景气度边际下行，一季度相对跌幅较大，这也是今年TMT行业表现较为强势的原因之一。海外方面，全球经济走势好于预期，欧美经济下行速度放缓，美欧央行继续实施紧缩性货币政策，美元流动性持续收紧，引发了美欧银行业流动性风险，全球避险情绪有所升温。当前A股市场的整体估值仍然处于相对低位，市场主要指数涨幅并不高，市场结构性特征较为明显，随着国内经济的逐步修复，预计会有更多行业的景气度将会有所好转，我们对当下的A股市场相对乐观。基金在一季度小幅增配了计算机、建筑等板块，同时保持了基金仓位的基本稳定。