财通资管产业优选混合发起式A(019119) - 基金投资策略和运作

产业优选持续聚焦在科技成长和先进制造。1）AI产业链上，我们持续加大海外算力的配置，并获得了比较好的效果。我们认为北美以及海外的算力建设和需求在持续超预期，之前deepseek对海外算力的理解过于悲观，现在市场修正这个悲观预期，另外海外CSP和创业公司都实现了ARR的快速提升，用户数和用户时长呈现指数级增长，应用和算力投入真正开始正循环，后续还要不断加大capex力度。模型方面，头部科技公司正在把模型从文本向多模态及3D世界理解推进，实现模型参数和调用token数的指数级增长。因此我们提前加大了海外算力的布局并积极挖掘新标的，包括ASIC产业链还存在继续大幅加单的可能性。2）由于外部环境相对比较复杂，我们也坚持国产自主可控，对国内算力也保持高度关注，精选参与国内产业链的优质公司，包括半导体设备、晶圆制造、先进封装、设备材料等。3）我们仍然看好AI下游端侧硬件，包括AI耳机、AR眼镜、AI玩具机器人等，机器人作为最大的端侧硬件也在持续关注。除了在机械领域寻找标的之外，我们认为应该更加重视机器人大脑、小脑、通信、操作系统等领域的标的挖掘。下半年各大品牌新品也会密集发布，包括机器人的新方案等。。展望后续市场，我们仍然对科技成长行业充满信心，AI是一个长达3-5年的技术变革，今年上半年，北美已经逐步实现算力与应用的正向循环，几个头部CSP厂商的ARR都开始出现显著增长，逐步能够覆盖capex的强度，未来国内也会出现这样的趋势。国产模型的算力储备和数据质量或将在下半年迎来拐点。另一方面会有各种承载AI的智能硬件出现，包括机器人、智能汽车、手机pc、智能眼镜/耳机等，会带动机械、汽车、消费电子、软件等更多行业的机会，股票容量会继续扩大，25-26年可能依托于各类硬件的应用会呈现全面爆发，百花齐放，因此我们希望在这个赛道里面做长期投资者，把握产业趋势和技术变革的机会，积极做出超额收益。

2025年上半年，在关税冲击及海外宏观不确定的前提下，市场依然保持稳健，且后续随着谈判逐步缓和且关税结果好于预期，市场风险偏好显著提升，且流动性环境也比较充裕。另外伴随着美国流动性释放的预期，展望下半年，我们或将迎来更为宽松的流动性环境。我们判断“市场底”或已经形成，成长风格显著占优，科技自身的技术周期和产品周期也在持续向前推进，AI大浪潮势不可挡。上半年产业优选持续聚焦在科技成长和先进制造。1）AI产业链上，我们已经把重心转移到海外算力的配置，我们认为北美以及海外的算力建设和需求在持续超预期，之前deepseek对海外算力的理解过于悲观，现在市场正在逐步修正这个悲观预期，因此我们提前加大了海外算力的布局并积极挖掘新标的。海外和国内的模型都在寻求预训练、后训练和推理的不断进步，未来随着agent的普及对算力的消耗会继续增大；2）我们仍然看好AI下游端侧硬件，包括AI耳机、AR眼镜、AI玩具机器人等，机器人作为最大的端侧硬件也在持续关注。除了在机械领域寻找标的之外，我们认为应该更加重视机器人大脑、小脑、通信、操作系统等领域的标的挖掘。下半年各大品牌新品也会密集发布，包括机器人的新方案等；3）由于外部环境相对比较复杂，我们也坚持国产自主可控，对国内算力也保持高度关注，精选参与国内产业链的优质公司，包括半导体设备、晶圆制造、先进封装、设备材料等，以及军工电子和军工半导体公司。

2025年开局，在一系列经济刺激政策以及货币财政政策支持下，市场风险偏好显著提升，且流动性环境也比较充裕。我们判断“政策底”或已经形成，后续等待政策落地的时间以及企业盈利的拐点。在这段时间内，成长风格显著占优，科技自身的技术周期和产品周期也在持续向前推进。一季度组合持续聚焦在科技成长和先进制造。1）AI产业链上，我们将更多注意力放在AI下游端侧硬件，包括AI耳机、AR眼镜、AI玩具机器人等，重视国内大模型龙头在商业变现进程上带来产业链机会；降低云端算力的配置。2）机器人作为最大的端侧硬件，仓位配置也逐步提升，除了在机械领域寻找标的之外，我们认为应该更加重视机器人大脑、小脑、通信、操作系统等领域的标的挖掘。3）由于外部环境相对比较复杂，我们也坚持国产自主可控，对国内算力也保持高度关注，精选参与国内产业链的优质公司，包括半导体设备、晶圆制造、先进封装、设备材料等，以及部分替代海外的芯片设计公司。展望后续市场，我们仍然对科技成长行业充满信心，AI是一个长达3-5年的技术变革，今年是基础设施转向下游应用的元年，但好的应用会依托新的硬件形式出现，因此会有各种承载AI的智能硬件出现，包括机器人、智能汽车、手机pc、智能眼镜/耳机等，会带动机械、汽车、消费电子、软件等更多行业的机会，股票容量会继续扩大，25-26年可能依托于各类硬件的应用会呈现全面爆发，百花齐放，因此我们希望在这个赛道里面做长期投资者，把握产业趋势和技术变革的机会，积极做出超额收益。

2024年市场风险偏好较为一般，市场主要集中在AI驱动的科技板块和防守为主的红利板块。四季度中央经济工作会议明确了一系列经济刺激政策以及货币财政支持政策，市场风险偏好显著提升，且流动性环境也比较充裕。我们判断“政策底”或已经形成，后续等待政策落地的时间以及企业盈利的拐点，市场或将在2025年二季度前后迎来“经济底”。在这段时间内，成长风格显著占优，科技自身的技术周期和产品周期也在持续向前推进。组合持续聚焦在科技成长和先进制造。近期AI行业的变化可谓日新月异，一改去年海外模型龙头和算力龙头技术垄断的格局，大家非常关注国产模型的崛起和商业化变现。模型的蒸馏能力得到提升，能够更好的放置于端侧的各类硬件中，会极大催生端侧硬件和应用的繁荣。1）AI产业链上，我们将更多注意力放在AI下游端侧硬件，包括AI耳机、AR眼镜、AI玩具以及机器人等，重视国内大模型龙头在商业变现进程上带来产业链机会；继续保持云端算力的配置，但结构更多转向AEC、CPO、电源优化等新的降本方向，ASIC产业链及国产算力带来了新的配置需求。2）由于外部环境相对比较复杂，我们也坚持国产自主可控，对国内算力也保持高度关注，精选参与国内产业链的优质公司，包括算力芯片、晶圆制造、先进封装、设备材料等。3）出口产业链上，我们聚焦中间品和工业品出口，仓位集中在通用机械、工程机械、电网设备等，市场之前预期比较悲观，精选能将关税影响最小化的公司。

三季度本产品的主要仓位仍然聚焦在科技成长和先进制造。AI产业链供给端的扰动陆续被解决，海外机构对发货进度的展望趋于乐观，我们大致判断新产品可以在今年四季度正常出货，部分可能需要修改推迟到明年，因此我们觉得供给风险相对可控。需求角度依然看到CSP资本开支延续，且下游应用开始出现货币化转化，我们更倾向于AI应用率先在B端普及，已经出现很好的投资回报率。因此一方面市场在等待美国科技股企稳，另一方面A股相关公司的估值已经在一个合理偏低位置，可以继续布局。此外，半导体作为成长股里面与经济大盘最相关的行业，在设计、设备和材料方面也有很大机会。制造业方面，我们认为出口的机会大于风险，美国降息已经落地，大选之前可能存在一定扰动，但三季度汇率影响已经被逐步反应到业绩里面，市场逐步消化了汇率的影响，很多公司收入增长依旧超预期；我们需要甄别不同公司海外产能的占比以及出口地域的占比。9月最大变化是经济政策转向，我们认为政策出台是全方位而且建立了信心，因此这个位置继续保持乐观。目前重点关注财政政策出台的时间点、力度及方向，对后续主线的选择有重要意义，我们也在加大消费及顺周期的配置。综上，我们继续配置科技成长和先进制造方向，仓位聚焦在通信、半导体、电子、机械、化工、新能源等行业，适当增配顺周期板块。

我们始终坚持配置科技成长和先进制造相关板块，聚焦“新质生产力”，并保持行业的分散，兼顾成长性与控制风险。行业方面，AI产业链震荡上行，台北国际电脑展(COMPUTEX)头部公司指引了未来产业升级的方向，重塑了产业链公司的价值量分配，部分解决了下游应用场景的问题，包括AI数字工厂，数字孪生，机器人，医药生物等，率先在B端形成了算力与应用的正向循环，我们继续保持通信、电子、半导体等行业主要仓位；另一方面我们也非常看好制造业的持续景气上行，近期出口方向出现调整，包括运费、海运周期、汇率、美国经济衰退预期等，但从长期来看，海外需求依然是比较确定的方向，出口方向配置集中在机械设备、新能源、交运等行业。

2024年以来市场波动较大，但我们始终坚持配置科技成长和先进制造，聚焦“新质生产力”，并保持行业的分散，兼顾成长性与控制风险。行业方面，我们聚焦AI产业链的算力方向，仓位主要体现在通信、电子、半导体等行业；另一方面我们也非常看好制造业的持续景气上行，配置集中在机械设备、新能源、交通运输等行业。在整体经济弱复苏的背景下，科技创新和国产替代仍是主要抓手，以AI为代表的科技创新能实现全球产业共振，相关公司积极参与全球产业分工，国内也有完整的产业链布局。先进制造方向坚持国产替代和科技自立的思路，将国产化领域从半导体拓展到先进封装、机械设备、新材料、基础软件等方面，积极挖掘相关领域机会。从2024年上半年来看，海外AI可能又进入技术的密集发布期，下游应用可能更多样化，除了文本图片等延展到机器人和智能驾驶等领域，另外硬件也呈现不断创新的趋势，包括AI 手机、AI PC、AI PIN等，因此对国内相应产业链或将会继续拉动。在经济层面，我们看到制造业在持续复苏，设备更新及海外需求旺盛可能带动新一轮资本开支，因此我们会继续沿着先进制造方向挖掘设备、新材料、消费等机会。