金鹰科技创新股票C(019093) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。

2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。

上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置科技板块，并少量配置了贵金属、非银和消费板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，但结合对于通胀反复以及政策不确定性的风险担忧，美联储官员表态整体依旧偏鹰，致使一季度降息预期落空。考虑到当前超预期的高关税对短、中、长期通胀的影响均存在待评估的潜在风险，预计美联储的政策立场不会轻易调整，维持全年2-3次降息判断。反观国内：自2024年9月底以来，基于国内经济相关政策出现较大转变，叠加当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济复苏力度呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳健向好、地缘风险有限的大背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，市场走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。具体基金投资方面，1-2月份本基金重点增持了以电子、计算机、传媒为主的板块，同时2-3月份减持了部分消费电子、机器人相关的个股，增持了模拟IC板块以及创新型消费电子相关个股，并继续增持计算机、传媒等AI应用端相关领域，我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。展望二季度，考虑到当前发酵地缘风险带来的不确定性，预计出口数据会受到一定冲击。但在地缘风险带来的恐慌情绪快速释放完毕后，当前国内稳增长的政策定力强于以往，预计内需相关的对冲储备政策会逐步落地。同时国内科技领域厚积薄发，多个领域出现突破式进步，AI端侧发布会预计在Q2密集召开，同时叠加产业政策出台催化市场情绪，整体上我们相对看好二季度的行情。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调。在看好科技大方向时兼顾新型消费浪潮所带来的机会，同时精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力在为客户创造超额收益。

从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。

2024年三季度，海外发达经济体经济增长压力显现，多家央行进入降息周期，美联储在9月首次降息50个BP，降息幅度超出市场预期，市场预期年内美联储仍有2次降息的可能性。国内经济三季度继续承压，市场普遍预期的经济刺激政策和货币政策在季度末才逐步公布，因此国内各项经济数据普遍偏弱，市场预期普遍比较悲观。A股方面，市场整体呈现先低后高的走势，市场信心在一行两会新闻发布会后得以修复，尤其在季度末呈现底部强力反弹的走势，再次验证权益市场领先实体经济半年到一年见底。回顾三季度，虽然市场整体波动较大，但出于对A股市场巨大投资价值的认可，本基金整体保持了较高的仓位，并维持了二季度末的配置结构，以消费电子，尤其是消费电子产业链公司为主。我们持续关注科技板块，尤其是AI终端快速增长所带来的投资机会。同时我们也看好货币政策和经济政策转向带来的金融资产价格重估和消费板块触底回升的机会。展望四季度，在经历底部强力反弹后，我们持续关注经济刺激政策带来的行业及公司底部反转机会，尤其是消费、计算机、基建等板块，同时也关注后续财政政策力度、美国大选结果等若干重大事项对市场的影响。我们认为三季度以后，市场可能呈现震荡向上的走势。预计四季度我们的基金仍将维持较高仓位运行，同时在市场波动较大时，进行灵活的仓位调整。具有新产品新技术、估值合理的消费电子公司仍将是重点的投资方向，AI PC、AI手机等创新产品将向上拉动产业链公司的景气度。AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持三季度的配置方向，重点挖掘成长板块中存在中部业绩超预期的产业链和公司，精耕细作，努力在弱市中为客户创造超额收益。同时我们也会结合货币政策和财政政策的力度，阶段性参与市场中低估资产重估的机会。

上半年，部分欧美国家进入了降息通道，但美联储在较强的就业和通胀数据支撑下，仍处于鹰派，市场大幅下调了本年度降息的次数和幅度。美元依然处于强势状态，美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。目前市场部分预期在9月可能有一次降息窗口，但全年降息次数仅有1-2次。我们认为9月可能是美联储年内唯一的降息窗口期。上半年国内经济刺激政策频出，房地产政策出现趋势性反转，但货币政策上仍以稳为主，并未出现大水漫灌的情况。经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。1月A股大部分个股出现较大幅度下跌，监管机构针对性出台部分政策，试图加强对市场的监管力度，以使市场回归正常状态。上半年指数整体出现一定幅度回调，红利类的蓝筹涨幅较大。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和IC设计为代表的高科技板块，具体基金投资方面，3月份本基金重点增持了黄金、白银等贵金属，并在5月份将贵金属、消费等相关仓位置换为消费电子和IC设计，我们重点关注相关板块在未来1-2年的投资机会。

2024年一季度，海外发达经济体经济增长压力凸显，各国央行结束加息周期，但通胀数据有喜有忧，经济数据显示经济大概率软着陆，美联储官员表态时“鹰”时“鸽”，因而一季度降息预期普遍落空。预计美联储出于预防经济大幅度滑落的目的，可能在6-7月进行预防式降息，但全年降息次数和幅度可能低于市场预期。一季度国内经济韧性较强，尤其是进出口数据较为亮眼，显示海外发达经济体软着陆和新兴经济体的复苏。我们预计中央财政加杠杆，对传统经济进行托底，并对新质生产力加大政策刺激力度。在A股市场方面，一季度整体政策出现一定程度的转向，预计未来将在基础制度层面对市场存在的问题进行纠偏和完善，将吸引更多中长期投资者进入市场。回顾一季度，市场波动较大，本基金跟随市场波动进行了小幅度的仓位调整，但整体保持了较高的仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块和以黄金白银为代表的贵金属。我们认为经过两个季度的大幅调整，尤其是一月恐慌性下跌，很多科技股具备了极强的投资价值。展望二季度，由于去年一季度基数较高，预计季报期市场情绪将受到一定程度的压制。整体上我们相对看好二季度的行情，预计经济数据整体将维持温和增长的趋势，GDP和CPI等核心数据持续向好，中美高层互动也将缓解地缘政治带来的不确定性。同时国内科技领域，厚积薄发，多个领域出现突破式进步。国产人工智能大模型初步具备商用能力，将极大拉动整个数字经济的发展。先进半导体制程实现突破，预计国产人工智能手机和PC也将带动换机潮的出现。VisionPro在美国销量大幅超预期，同时二季度有可能在美国以外地区开始销售，我们认为有可能带动整个虚拟现实产业的高速发展。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为具有新产品新技术、估值合理的消费电子公司仍将是重点的投资方向，MR、折叠屏、AI PC等创新产品将向上拉动产业链公司的景气度。AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调，平衡科技板块与贵金属、消费等防守型板块的仓位占比。在看好的行业内精耕细作，努力在国内科技浪潮中为客户创造超额收益。

回顾2023年，权益市场在上半年表现相对强势，指数整体呈现震荡走高，其中以人工智能为代表的高科技板块走出相对猛烈的上涨趋势。下半年受国内经济数据的拖累，市场整体向下，虽然四季度部分科技股走出独立行情，但不改整体向下的趋势。2023年以美国为代表的全球发达经济体高位持续加息，给全球经济增长带来较大的压力，全球资金也在避险情绪的驱动下回流美国，美元维持强势地位，美股承压，整体以震荡为主。国内经济预期从年初的过度乐观逐步转向年底的过度悲观，但中央部委和地方纷纷出台各类经济相关的激励政策，实际经济数据呈现温和复苏的走势。2023年中美举行了多轮政商交流，并在11月中旬实现了中美国家元首在美国的会晤，降低了地缘政治的不确定性，有利于未来提高市场风险偏好。2023年1季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，在5月初调整了仓位和结构，整个2-3季度主要以防御为主。9月中下旬开始，随着市场调整逐步到位，本基金重新提高了仓位，并重新转向到以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。

三季度，海外经济体通胀数据在高位反复，各国央行均面临着滞胀的巨大压力，美联储三季度加息一次的同时，仍传递出较为鹰派的预期。美债收益率大幅走高，市场开始担忧美国经济硬着陆的风险。三季度国内经济维持温和复苏的趋势，但市场经历了一波三折。7月市场在强经济刺激政策和金融市场改革预期的驱动下，出现了一波反弹，但8-9月市场又普遍认为经济数据和政策低于预期，悲观情绪导致市场二次探底。回顾三季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，尤其在8月中下旬开始，我们进一步提高仓位，并集中了持仓结构。主要系我们认可市场的底部位置，很多科技股具备了较强的投资价值。展望四季度，我们预计虽然油价可能受到突发的地缘政治影响出现一定幅度上涨，加大了欧美国家通胀压力和货币紧缩的预期，给权益市场带来巨大的调整压力，但我们依然认为美联储大概率已经结束了加息通道，货币政策对海外经济压力将逐步降低。四季度国内经济数据复苏趋势或将更为明朗，各种结构性托底政策也将夯实经济复苏的趋势。国际关系上，随着中美在各领域的频繁互动，双方之间距离或将出现明显缩小，APEC会议仍值得期待，也将明显改善市场预期。四季度我们将结合估值、成长性和宏观经济等多种因素做行业比较，充分考虑经济底部反转的预期，在反转预期较强的行业中精选严重低估状态的投资标的，看重行业周期性反转的力量以及投资标的的内在价值和成长性。在具体行业配置上，我们认为以消费电子、汽车电子为代表的电子和汽车行业，以信创和数据要素为代表计算机行业仍是符合我们选股标准的行业，而AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用仍是未来3-5年需要重点研究和关注的领域。因而四季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，在看好的配置行业内精耕细作，努力为客户创造收益。

上半年，以美联储为代表的海外各国央行在高通胀的压力下，持续进行加息，试图遏制通胀上行。虽然海外利率敏感部门因为高利率出现部分风险事件，但在科技技术突破和创新的带领下，全球股市仍然呈现震荡上行的走势。随着美联储7月加息预期升温，目前市场普遍认为7月加息后，美联储再次加息的概率不大。上半年国内货币政策较为宽松，经济呈现温和复苏态势，复苏力度略低于市场预期，导致上半年指数呈现震荡下行的趋势。受到海外AI技术创新的刺激以及国内对数字经济政策扶持，上半年科技板块呈现结构性牛市走势，相关板块涨幅较大。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以计算机、传媒为代表的高科技板块，具体基金投资方面，在5月初本基金减持了部分涨幅较大、短期透支的品种，降低整体仓位的同时增持了部分低估值品种。随着5-6月部分科技股调整到合理区间，本基金逐步增持了部分性价比突出、以电子和计算机为主的低位科技股。

一季度，以美国为代表的发达经济体通胀数据维持在高位，给各发达国家央行带来巨大压力，美联储在高利率环境下继续多次加息。虽然从去年底开始市场乐观看待23年美联储货币政策，认为下半年可能进入降息通道，但从一季度美国经济数据来看，市场可能略显乐观。经历美联储多次大幅加息后，美国部分利率敏感经济部门承压。以硅谷银行为代表的部分银行在宽松货币环境中扩张的资产表受高利率压制而出现挤兑风险，虽然联储进行了部分救助，但中小银行的挤兑风险仍时有发生。同时随着恐慌扩散到股票市场，美股出现一定幅度下跌。一季度随着疫情缓解，国内经济明显复苏，出行和餐饮娱乐消费出现较大幅度反弹，宏观经济各类数据同比大幅改善。随着3月政府换届完成后，预计后续促进经济增长的各项政策也将陆续出台，国内经济今年整体处于温和复苏状态。回顾一季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。由于一季度数字经济和人工智能相关公司涨幅较大，本基金在一季度减持了部分涨幅较大的科技公司，增持了部分低位的科技股和黄金股。展望二季度，我们预计虽然美联储进入加息尾声，整体加息空间不大，但具体加息次数仍可能超市场预期，同时利率维持在高位的时间也可能超出市场预期。随着国内经济恢复到正常状态，我们认为经济刺激政策更多起到托底作用，强刺激和大水漫灌的概率较小，更多的可能是经济的温和复苏。随着市场对前期强复苏预期修正的完成，温和复苏的经济将有利于股市中长期走强。我们认为，二季度需要结合估值、成长性和宏观经济等多种因素来做行业比较，在优势行业中精选严重低估状态的投资标的，不要过分在意市场短期涨跌，而重在投资标的的内在价值和成长性。在具体基金配置上，我们预计可能维持一季度策略判断和行业选择，同时将在选股上更加精益求精。