易方达医疗保健行业混合C(019020) - 基金投资策略和运作

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的主线反而在调整过程中变得更加清晰。从过去两年的情况来看，中国创新药行业在全球的比较优势，正越来越集中地体现在“早期研发”阶段，即从临床前分子设计，到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这种优势一方面来自于国内持续积累的工程师红利，另一方面也来自于高效率、相对低成本的临床试验体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比已由2015年的8%大幅提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。近年来，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，BD（商务拓展）交易数量和金额屡创新高，也从产业实践层面印证了这一点。我们认为，中国医药产业在全球产业链中的定位，正在经历持续上移和演进。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步升级至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而最近两年，我们看到产业正在此基础上进一步演进，即不仅能够提供研发服务，还能够持续产出高质量的早研管线IP，并在早期完成初步验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正从传统CXO模式，进一步升级为“IP-CXO”模式，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均迈上了新的台阶。我们认为，这一趋势一旦形成，通常具有较强的延续性，未来中国在全球创新药产业链中的地位有望进一步提升，并逐步形成类似当前CXO行业的全球竞争优势。更重要的是，正如多年前CXO业态刚刚起步时一样，当前IP-CXO也仍处于早期发展阶段。中国企业一方面已经展现出较强的早研产出能力，另一方面也仍在持续向跨国药企学习，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进化。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前、甚至七八年前立项的项目；从这个角度看，那些当下立项、并将在未来三到五年逐步崭露头角的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，我们认为，中国创新药产业的核心投资逻辑，正在从过去对单一临床结果或短期事件的关注，逐步转向对产业长期供给能力的重估。中国企业在早期研发环节所体现出的持续产出能力，既意味着创新药板块中长期仍具备较高景气基础，也意味着具备IP创造能力的平台型公司，有望在未来全球医药创新分工中占据更为重要的位置。本基金将继续围绕这一产业趋势，布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司及相关产业链公司。

2025 年，A 股市场整体上涨，主要指数均取得较好表现：上证指数上涨 18.41%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数上涨 49.57%。医药板块全年表现相对市场整体略弱，申万医药生物指数全年上涨 11.94%，在申万 31 个一级行业中排名第 18。在此背景下，医药板块年内表现呈现一定阶段性特征：一季度医药生物指数取得正收益，创新药及 CXO（医药研发生产外包）等细分方向表现相对突出；二季度医药板块延续相对稳健的表现，其中创新药方向继续强势；三季度市场风险偏好回升，医药板块涨幅扩大，CXO方向阶段性领涨，而创新药在8–9月出现一定调整；在前三季度较大幅度上涨后，四季度医药板块波动加大并出现阶段性回调，申万医药指数当季下跌 9.25%。本基金继续坚持获取超额收益的核心目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。全年操作层面，我们围绕“创新药全球化与产业链景气修复”两条主线进行配置：上半年，基于对中国医药行业竞争力持续提升、全球大药企从国内公司引进创新药趋势延续、以及国内多地支持医药创新政策陆续落地等判断，组合在原有超配创新药的基础上进一步提高集中度，并阶段性降低了CXO、医疗器械耗材及IVD（体外诊断）等细分行业持仓比例，将主要仓位集中配置于创新药领域。三季度，在市场风险偏好回升、结构性机会增多的环境下，组合延续以创新药为核心的配置思路，并结合细分领域景气变化对组合进行动态微调，保持投资组合的灵活性与前瞻性。四季度，组合核心持仓仍以创新药为主，创新药相关资产在组合中维持较高比例配置；同时，考虑到全球创新药研发活跃度回升与投融资环境改善对产业链需求的传导效应，基于对行业周期位置与估值性价比的综合判断，组合适度增加了CXO相关配置，以增强组合在景气修复阶段的受益弹性。

报告期内，A股市场整体延续强势表现，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。申万医药生物指数上涨14.90%，在31个申万一级行业中排名第14，表现相对居中。其中，CXO（医药研发生产外包）板块表现突出，CXO指数上涨36.69%，而创新药板块在8-9月份经历了一定幅度的调整，短期走势相对偏弱。本基金继续坚持获取超额收益的核心目标，致力于在控制风险的前提下，持续稳定地战胜医药指数基准。我们根据医药产业各细分领域的景气度变化，动态调整配置比例，保持投资组合的灵活性与前瞻性。报告期内，本基金延续了年初以来的核心配置思路，重点布局创新药领域，同时适度降低了CXO、器械耗材、IVD（体外诊断）等细分行业的持仓比例。我们认为，中国创新药产业仍处于快速成长与全球化突破的关键阶段。过去几年，国内在研新药数量、临床研发水平及国际化能力显著提升，中国创新药企业正加速从“跟随”走向“并跑”甚至“领跑”。随着更多产品获得国际市场认可，以及与跨国药企的合作不断深化，中国创新药的全球竞争力将进一步增强。展望未来，我们认为创新药产业的中长期逻辑依然稳固，短期调整反而为优质资产的配置提供了更具吸引力的机会。基金将继续以长期视角挖掘产业升级带来的投资价值，力求为持有人创造持续稳健的回报。最后，衷心感谢持有人一直以来的信任与支持，我们将继续勤勉尽责，努力回报投资者的信赖。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，申万医药生物指数上涨7.36%，在31个申万一级行业中排名第11位。创新药板块表现尤为亮眼，其涨幅在全市场位居前列。本基金始终坚持追求超额收益的核心目标，致力于持续稳定地战胜医药指数基准，并根据行业内细分子行业的景气度，进行适度的超配或低配比例调整。在报告期内，本基金进行了大幅度的仓位优化，显著降低了包括CXO（医药研发生产外包）、医疗器械耗材及IVD（体外诊断）在内的其他细分领域持仓比例，将主要仓位集中于创新药领域。这一战略调整，主要源于我们对中国创新药产业发展前景的深入研判。我们认为，中国创新药产业正迎来一场前所未有的历史性机遇，当前产业趋势的高度、强度及持久性迎来高度认可。作为专注投资医药行业的基金，我们应全力把握这一浪潮。因此，在原有超配创新药的基础上，我们进一步加大配置力度，将绝大部分仓位聚焦于创新药领域。

报告期内，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%， 申万医药生物指数上涨2.29%，在申万 31 个一级行业中排名第12，表现较好，尤其是创新药及CXO（医药研发生产外包）细分行业表现突出。本基金继续坚持获取超额收益的目标，希望能够持续稳定地战胜医药指数，根据行业内细分子行业的景气度来进行适当的超低配比例调整。中国医药行业的竞争力在持续提升，全球大药企持续从国内公司引进创新药品种，2024年中国创新药出海交易的数量和金额在2023年高基数的基础上继续提升，并且从肿瘤领域扩散到代谢、自免等各种疾病领域，这一趋势在2025年一季度还在延续，反映出中国医药行业在全球的影响力在持续加强。同时，国内方面，国家自上而下鼓励医药创新发展，北京、上海、深圳等地陆续出台支持医药创新的政策，国内创新药相关公司的收入在持续兑现。综上，整个医药行业竞争力的提升开始逐步得到市场认可，报告期内创新药及其相关产业链如CXO（医药研发生产外包）行业表现突出，相较医药行业整体体现出显著的超额收益。我们也看好这个方向，主要加大了创新药及其产业链相关方向和细分行业的配置比例，并且在行业内部自下而上寻找具有国际化能力的公司进行配置。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

2024年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，然而申万医药生物指数全年下跌14.33%，在31个申万一级行业中排名倒数第一。报告期内，本基金始终保持较高仓位，秉持均衡配置的投资策略，力求获取稳健的超额收益。基于对行业趋势的理解，我们特别关注“创新+出海”方向的严肃医疗领域，重点配置了创新药、高值耗材、IVD（体外诊断）等细分行业，并在细分行业内部根据市场景气度调整了个股的权重。此外，随着CXO（医药研发生产外包）行业逐步走出供需周期底部，本基金在年内适时增加了对该行业的配置比例。2024年，医药行业经历了极具挑战的一年，申万医药生物指数连续第四年回调，从2021年初至2024年底，整体跌幅超过40%，使得市场对医药行业的长期投资价值产生了较大分歧。然而，尽管短期承压，我们认为中国医药产业的全球竞争力正在持续提升，行业正从调整期迈向新一轮增长周期。

报告期内，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，申万医药指数上涨17.62%，在申万31个一级行业中排名第11，表现较好。报告期间医药指数大多数时间都跟着大盘指数一起下跌，直到迎来9月份最后几个交易日的强力反弹。细分行业当中前期下跌较多的CXO（医药研发生产外包）、消费医疗等细分行业反弹幅度最大。在报告期内，本基金继续坚持获取超额收益的目标，希望能够在合理的跟踪误差范围内持续稳定的战胜医药指数，根据行业内细分子行业的景气度来进行适当的超低配比例调整。整体对医药的观点并没有太大变化，认为中国整个医药产业逐步走出青黄不接的阶段，产业趋势向上，看好未来中长期的表现，所以始终维持了比较高的仓位配置。而从整个医药产业发展趋势来看，我们还是看好严肃医疗方向，包括创新药、创新器械耗材、IVD（体外诊断）等细分行业；另外，部分CXO和消费医疗类的公司前期下跌幅度较大，同时本身基本面有企稳的趋势，因此延续上一个季度的配置思路，逐步提高了在CXO和消费医疗上的配置比例。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

2024年上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，申万医药指数下跌21.09%，在31个申万一级行业中排名倒数第6，表现较差，跑输市场。从细分行业来看，低估值的中成药和部分央国企表现相对较好，然而，其他大多数领域并无显著的整体性机会，更多体现为个别股票的表现。本基金坚持均衡配置的思路，追求在合理的跟踪误差范围内稳定获取超额收益。在此基础上，结合中观大方向的研究，力求使组合充分反映我们对医药产业趋势的判断。在报告期内，综合考虑中国医药产业发展的趋势、行业所处的位置、未来的发展空间以及当前的估值情况，我们整体看好医药行业的表现，因此始终保持较高仓位。在医药行业内部，我们看好符合“创新+出海”方向的严肃医疗板块，具体包括创新药、高值耗材、体外诊断、医疗设备等细分行业；此外，我们认为CXO（医药研发生产外包）行业正在逐步走出供需周期的底部，因此提高了这一方向的配置比例。

报告期内，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，申万医药生物指数下跌12.08%，在申万31个一级行业中排名倒数第一，表现较差，大幅跑输主要指数。报告期间医药指数先是随着1月份大盘整体调整一起调整，之后小幅反弹，但由于地缘政治扰动等因素，反弹的力度和持续性相对较弱。细分行业中低估值的中药以及有政策利好催化的创新药行业表现较好，CXO（医药研发生产外包）行业表现较差。在报告期内，本基金继续坚持获取超额收益的目标，希望能够在合理的跟踪误差范围内持续稳定地战胜医药指数，根据行业内细分子行业的景气度来进行适当的超低配比例调整。整体来说，我们还是持续看好严肃医疗方向，具体的逻辑和去年底并无太大差异，虽然很多公司年初至今股价表现一般，但我们认为二级市场的价格最终还是会逐步反应产业层面的积极变化，因此持仓在大方向上调整不大。同时，我们认为部分CXO行业和公司的基本面可能已经逐步见底，虽然拐点的时间难以判断，但考虑到目前定价较低，我们在CXO上也进行一定的配置。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

2023年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，申万医药指数全年下跌7.05%，在31个一级行业中排名第16，表现一般。从细分行业角度，创新药、中药、医疗器械耗材IVD（体外诊断）等行业表现相对较好，CXO（医药研发生产外包）、医疗服务、消费医疗等行业表现不佳。在报告期内，本基金还是继续坚持均衡配置的操作思路，追求在合理的跟踪误差范围内持续稳定的获取超额收益，但同时我们也希望在此基础上进一步提高组合管理的超额能力，通过加强中观大方向上的研究，让组合能够更好的反应我们在医药行业内部中观方向上的观点。在2023年年初，我们提出在行业内部更看好严肃医疗板块，即医院端相关的各种细分行业，包括创新药、器械耗材IVD、仿制药、处方中成药等，最终这一观点基本贯穿全年，整体基金持仓也围绕这个核心观点进行布局。虽然期间也经历各种波折，尤其是三季度相关细分行业和公司受医药反贪腐事件影响回调较大，但我们认为这是“短空长多”，在持仓上并没有做太大的调整。除此之外，我们在严肃医疗方向上，一直对有国际化能力、能够实现全球化的细分行业和公司更加重视，这一观点随着2023年“出海”逐渐成为中国医药行业的产业发展趋势而得到验证和加强，表现在相关行业和公司在组合持仓上的比例在不断提升。

报告期内，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，申万医药生物指数下跌1.57%，在申万31个一级行业中排名第13，表现一般。报告期内，受医药行业反贪腐影响，医药指数经历较大波动，8月份单月回调较多，尤其是严肃医疗相关的细分行业和公司，CXO（医药研发生产外包）行业相对表现较好。在报告期内，本基金继续坚持获取超额收益的目标，希望能够在合理的跟踪误差范围内持续稳定的战胜医药指数，根据行业内细分子行业的景气度来进行适当的超配与低配比例的调整。报告期内，我们相对看好的严肃医疗方向受到行业反贪腐影响回调较多，但我们认为反贪腐本身对行业来说短空长多，虽然相关行业和公司的短期业绩会有一定压力，但中长期角度加速了行业出清，有利于真正具有创新能力的公司提高市场份额，并且随着行业环境的净化，未来行业整体的净利率有望得到提升。因此组合整体持仓方向没有做太多调整，相对更看好严肃医疗板块，优选存量产品风险出清，有新产品周期，并且能够实现国际化的公司。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任和支持，我们将努力工作，力争回报大家的信任。

报告期内，上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，申万医药生物指数下跌5.56%，在申万31个一级行业中排名第21，表现不佳。从细分行业来看，政策较为鼓励的中药行业表现较好，机构持仓较重的消费医疗、CXO（医药研发生产外包）等行业表现较弱。在报告期内，本基金继续坚持均衡配置的操作思路，追求在合理的跟踪误差范围内持续稳定的获取超额收益。但同时，我们希望在此基础上进一步提高组合管理的超额能力，通过加强在中观大方向的研究，在医药行业内部进行细分行业比较，让组合能够更好的反应我们在医药行业内部中观方向上的观点。从中观角度，相较于消费医疗和制造业，我们更看好严肃医疗方向，具体细分行业包括创新药、仿创药、中药处方药、医疗器械、高值耗材、体外诊断等行业，在个股选择上偏向存量出清、有新产品周期、能够国际化出海的公司。