建信中债1-3年政金债指数C(018904) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国宏观经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。通胀方面，从消费者价格指数上看，10、11月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长0.7%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　四季度，债券市场在政策支持与基本面弱势之间反复权衡，最终受情绪与供给担忧影响而走弱。10月，地缘博弈再次出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，债券收益率震荡下行。11月，央行买债落地，公募新规预期反复，债基遭遇赎回，债市收益率维持震荡。进入12月，基本面、政策面等未出现更多增量信号，但债市情绪持续走弱，一方面是赎回扰动不断出现，另一方面是市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，债市情绪持续走弱。　　本基金在2025年第四季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点没有进行杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

2025年三季度，中国宏观经济延续复苏态势，内需结构性分化。消费在“以旧换新”政策驱动下较为稳定，制造业投资韧性边际略有减弱，地产销售高频数据显示压力仍存. 通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，但核心CPI受政策提振小幅回升;工业生产者出厂价格（PPI）受制于中下游需求疲弱维持负增长,但是8月单月同比降幅有所收窄。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　本基金在2025年第三季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了部分杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

宏观经济方面，一季度开门红成色较好，出口好于预期，带动经济增速超预期，二季度初受到关税冲击，但5月中美缓和后再度出现一轮出口高峰，经济动能依然较强劲。生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点，单月增速来看3-5月逐月回落、6月反弹。物价方面，上半年居民消费物价及工业品价格均下行，居民消费价格指数（CPI）高开低走，工业品出厂价格指数（PPI）同比降幅持续走扩。　　2025 年上半年国债收益率先上后下。1月央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行。　　本基金在2025年上半年主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了部分杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

2025年一季度以来，中国经济延续了去年四季度的复苏势头，多项经济指标超出市场预期，展现出向新向好的开局态势。根据国家统计局发布的数据，今年1月至2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上年全年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额达到83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，较上年全年加快0.9个百分点。这些数据表明，工业生产快速扩张，消费需求逐步回暖，投资动能持续增强，为全年经济增长目标的实现奠定了坚实基础。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧。央行于1月上旬宣布停止购买国债，大行因自律新规而失去大量非银存款，融出资金显著减少，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善。债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。　　本基金在2025年第一季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了部分杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务顺利完成。2024年全国固定资产投资（不含农户）514,374亿元，比上年增长3.2%，增速比2023年高0.2个百分点。其中制造业投资累计同比增长9.2%，比2023年高2.7个百分点。在国家“两新”政策刺激下，设备器具投资需求增加，有力拉动投资增速。 全年出口增长强劲，进口偏弱，反映内外需分化。以剔除汇率影响的人民币计价来看，2024年我国进出口总值43.85万亿元人民币，同比增长5%，其中全年出口总额为25.45万亿元人民币、同比增长7.1%（以美元计价为5.9%），尤其四季度国内抢出口氛围浓厚，最终全年实现出口贸易超预期增长。2024年CPI同比、PPI同比分别由1月份的-0.8%、-2.5%窄幅震荡至12月份的-0.1%、-2.3%，数据先上后下，但绝对数均处于低位。　　2024年国内债券市场表现强势。一方面得益于全球通胀回落，主要经济体开启降息潮，我国宽货币政策空间增加；另一方面宽货币与结构性资产荒并存，最终2024年我国债券市场走出超预期大牛市，利率中枢大幅走低，各类利差大幅压缩，10年期国债到期收益率从2.56%下行88BP至1.68%。　　综上所述，在2024年本基金维持了一贯稳健的投资风格，依据市场判断，参考所跟踪的指数进行持仓布局灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，截至年末，本基金业绩表现良好。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资增速有所回落；房地产投资表现疲弱。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。 　　货币政策方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，同时下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　债券市场方面，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬随着稳增长政策的落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。 　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2024年上半年，经济运行整体延续恢复向好态势。一季度经济实现良好开局，进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，经济动能有所回落。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速较为平稳；上半年专项债发行进度偏慢，基建投资增速边际有所回落；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，商品房销售市场情绪有所回暖。消费方面，上半年社会消费品零售总额整体保持平稳，但是6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国出口形成支撑。 　　货币政策方面，2024年上半年央行货币政策保持稳健，日常操作灵活精准，主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。　　债券市场方面，由于上半年债券供给量低于市场预期，同时资金面较为宽松，债券市场收益率整体下行幅度较大，市场走出牛市行情。　　基金操作方面，回顾上半年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，较好的拟合了业绩基准。

2024年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI增速回落。　　国内方面，一季度基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。3月工业生产景气总体向好，工业稳增长政策前置发力。预计3月规模以上工业增加值同比增速或为5.6%，一季度工业增加值增速或为6.5%，工业开门红对GDP有积极支撑。投资方面，今年前2月固定资产投资累计同比增长4.2%，高于去年底累计同比增速。固定资产投资中尤以基建、制造业投资表现亮眼，前2月累计同比增速分别录得9%和9.4%。出口方面，以美元计价，今年我国前2月出口累计同比增长7.1%，大幅高于去年前2月累计增速，且一扫2023年长时间负增长的颓势。出口的高增速，除低基数原因外，还与今年以来外需呈现出的韧性，以及我国出口目的地的多元化有关。 　　社零增速回落但动能改善。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，主要由于去年同期基数走高，实际修复动能好于市场预期。消费修复主要受假日经济提振，服务消费持续好于总体，且改善幅度更大。物价方面，从价格变化上来看，今年2月份CPI同比增长0.7%，结束此前4个月的负值。核心CPI在长期为正的大背景下，2月更是同比大涨1.2%，涨幅较上月提高0.8个百分点。PPI虽然仍处于负区间，但从趋势上看，其底部已经出现在去年，此后呈现震荡上升趋势。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。　　本基金依据相应指数完成了建仓，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了部分杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标，业绩表现良好。