富安达富禧纯债30天持有债券A(018878) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，二十届四中全会和中央经济工作会议相继召开，“十五五”时期和2026年经济社会发展依然是扩大国内总需求和创新转型为主，财政政策保持总量平稳，货币政策适度宽松延续，但降准降息表述有所调整。四季度国内经济总需求端仍不强，央行10月底起恢复买入国债，但月买入量规模不大，10-12月共买入1200亿，对债市形成积极因素有限。海外来看，美联储四季度降息两次，幅度50bp。人民币汇率回升，股市经过10-11月整理后，12月继续上扬，全年风险偏好较高。四季度利率债市场和信用债市场表现继续分化，信用债收益率延续下行，机构配置热情不减。财政政策和化债支出平稳下，机构对城投债预期平稳。报告期内，本基金继续按照合同要求，做好信用风险防范和组合收益之间的平衡，主要配置高等级信用债为主，同时进行不同类属债券品种配置，产品回撤较小、运行良好。

三季度，在上半年经济增速较好的背景下，国内经济动能边际放缓，PMI数据连续六个月低于临界点，投资、消费、出口增速均有不同程度下降。金融数据看，信贷需求仍待修复，M1增速回升，风险偏好回升。美国与多国或地区达成贸易协议，美联储在非农数据大幅下修前提下，时隔八个月，再度开启降息25bp。国内资产价格表现分化，持续上涨的股市和“固收+”产品分流理财资金，“反内卷”和权益市场表现对债市形成牵制，三季度国内债市调整为主，短端信用债整体平稳，中长端信用债上行可控，在新增供给偏少，以及市场配置存在刚需下，信用债表现整体要好于利率债。伴随中长端信用债收益率的上行，配置价值也在上升。本基金报告期内继续按照基金合同规定，持仓仍以AAA信用债为主，但三季度也跟随债市整体表现，产品波动加大。

2025年上半年，受国内宏观经济基本面和风险偏好提升影响，债市震荡行情为主。上半年，经济增速实现5.3%。科技领域亮点较多，科创债发行带动债券ETF规模显著增加。财政政策更加给力、靠前发力，“两重两新“政策支持广义基建投资和消费增速回升；货币政策支持性为主，5月7日降准降息落地。外部来看，二季度全球因特朗普关税政策不确定性导致大类资产波动较大，美国经济具有一定韧性，未出现滞涨，美联储因担忧关税冲击通胀暂停降息。国内债市走势看，一季度资金偏紧叠加风险偏好回升，债市调整为主；二季度表现好于一季度，但先扬后抑。外部不确定冲击加大后，央行二季度公开市场操作积极，买断式逆回购和MLF连续净投放，资金面宽松，信用债供给仍偏少，配置需求大，信用债收益率进一步下行，长久期信用利差压缩较明显，此后债市波动再次加大。上半年，本基金继续按照合同要求，做好信用风险防范和组合收益之间的平衡，主要配置高等级信用债为主，同时进行不同类属债券品种配置，产品回撤较小、运行良好。

2025年一季度，国内经济实现“开门稳”，投资、消费同比增速都有不同程度的回升，工业增加值增速维持高位，出口增速回落，PMI数据2-3月连续回升到50%以上。政府工作报告确定年度经济增长目标继续维持在5%左右，同时下调CPI目标为2%左右。在科技亮点频出的带动下，资本市场风险偏好有所回升。国内稳增长政策延续去年中央经济工作会议定调，财政政策加力，靠前发力，地方债发行前置。货币政策方面，央行自1月中旬起，灵活开展公开市场操作，逆回购维持净回笼历时较长，1月10日宣布暂停此前连续五个月的国债买入操作，通过买断式回购补充流动性缺口。央行还调整货币政策基调相关表述，一季度降准降息预期未落地。3月24日，央行调整MLF利率中标方式，并提前一个交易日公告，MLF政策利率属性进一步淡化。一季度央行对资金市场发出较明显的防范资金空转的信号，资金价格中枢上移，杠杆一度形成负累。同时央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，坚决稳定汇率市场预期。随着基本面回暖、风险偏好回升和资金利率中枢上升，债券市场经历春节前中短端调整和春节后中长端调整，利率债市场调整较信用债更显著、历时也更长。3月下旬市场各种预期不确定上升，导致风格有所切换，MLF中标利率调整叠加对等关税落地，债市收益率转为下行。信用债看，一揽子化债政策继续推进，具备安全边际且收益可观的信用债标的依然受市场青睐。受益于票息利差保护和配置需求，信用债市场表现整体好于利率债。一季度，本基金继续按照合同的约定，做好信用风险防范和组合收益之间的平衡，主要配置高等级信用债为主，产品回撤较小、运行良好。

2024年，国内经济实现两会确定的5.0%增速目标，分季看，经济首尾季度较强，二、三季度增速环比走弱，结构看，出口和工业生产强劲支撑制造业投资，基建投资（不含电力）、消费和房地产等国内需求拉动仍待改善。围绕提振信心和改善预期，全年宏观经济政策逐季加力，财政政策10月推出“四支箭”，“两重两新”政策持续加码。货币政策年内两次降准、三次降息，幅度超过2023年。央行建立短端利率走廊，淡化MLF作用，以7天逆回购利率为政策目标利率，进而传导LPR，同时10月推出两项支持资本市场的货币政策工具，证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)和股票回购增持再贷款，并于四季度设立运行。资本市场方面，上半年4月底推出新“国九条”，下半年大力鼓励中长期资金入市，全年三大股指先抑后扬，全年收涨，上半年银行为代表的红利、下半年AI应用为代表的科技股均有不错表现。黄金价格、美元指数均走高，美债收益率先下后升，美联储2024年9月降息50bp，11、12月各降息25bp，欧洲央行年中降息，全年降息四次，年内降息幅度同为100bp。全球多国央行开启降息之路。日本央行则于2024年3月时隔17年首次加息，终结长达8年的负利率政策，并在7月再度加息至0.25%。国内债券市场方面，利率债收益率全面大幅下行，其中长端下行幅度更大，久期策略成为胜负手。信用债市场看，全年收益率下行，信用债市场8-10月中旬有一轮较为明显的回踩，较利率债市场调整耗时更长。10月中旬财政部“6+4+2”推出一揽子化债政策，中低等级信用利差全年大幅压缩。中高等级信用利差已处相对低位,全年变化并不明显。本基金2024年操作看，主要配置高等级信用债，同时把握波段性交易机会，在收益和波动中寻求动态均衡，总体实现平稳运行。

三季度，国内有效需求依然不足，经济内生动力不强，宏观政策齐发力，央行降准降息。海外来看，欧元区两次降息，美联储9月降息50bp，为四年来首次降息，市场预期年内可能还将有50bp左右降息空间，英国等多国亦进入降息通道，全球主要经济体除日本外，均开启新一轮降息之旅。多国PMI环比回落，制造业和服务业分化，美国非农就业增速波动加大。央行三季度在债券市场出台多项政策，政策利率之锚由MLF转向7天OMO，增加临时正逆回购，构建短期利率走廊。央行亲自下场进行国债交易，总体看买短卖长，8月起央行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，并加强对市场交易等监管。受多重因素影响，国内债券市场波动加剧，信用债市场跟随利率债有所调整，信用利差走阔，尤其是低等级和长久期信用债波动较大。新的化债政策落地，城投退平台加速。同时受资金面和流动性影响，信用债负债端不如此前稳定，利差走扩后，配置价值显现。报告期内，本产品按照基金合同要求，以配置中高等级信用债为主、久期总体稳定，同时在严控信用风险和流动性风险前提下，平衡收益率和流动性，抓住市场变化中交易机会以增厚产品收益。

上半年，国内宏观经济延续修复态势，GDP增速5.0%，二季度增速较一季度有所回落。综合来看，外需较强、内需潜力有待释放，消费对经济增长拉动不足，房地产投资和销售仍在调整过程中，对经济也产生一定拖累。国内通胀看，CPI微幅增长，PPI降幅收窄，对工业企业盈利有一定制约。财政政策发力，发行节奏不及预期，货币政策降准降息持续，央行货币政策传导链条有所变化。隔夜逆回购利率和短端利率走廊成为央行货币政策新的重点，进而向LPR传导，原MLF-LPR的传导机制的作用淡化。报告期内，本产品继续保持既有风格，按照基金合同要求，以中高等级信用债为主，兼顾利率债的交易性机会，注重流动性和收益率的平衡，控制产品回撤幅度，争取给投资者超越业绩比较基准的回报。

今年一季度海外主要发达经济体体现出较强的韧性，“就业-通胀”螺旋效应下，通胀虽然呈现回落趋势但粘性较高，全球制造业PMI持续回升；新兴经济体在加息停歇和降息预期下资本回流，同时在全球需求变强带动下，也出现较高的增长，全球年度增长有望上修。美联储维持高利率水平不变，欧央行利率水平同样保持不变，日本央行宣布告别负利率和收益率曲线控制(YCC)，瑞士、墨西哥、巴西等部分央行开启降息之旅，美元指数强劲下，部分新兴经济体汇率承压。国内稳增长政策发力，一季度经济数据整体略超市场预期，政府工作报告确定年度增长维持在5%左右目标。财政政策加力，货币政策方面，一季度再度降准降息，政策侧重新质生产力和现代产业体系，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。流动性供给充裕，资金价格低位运行。国内资产价格走势看，债市持续上涨，超长期国债和短端利率债快速下行，信用债收益率保持低位，一季度新增地方债发行低于历史同期，信贷投放仍需畅通货币政策传导机制；权益市场先抑后扬，整体修复，上证指数一季度小幅收涨，深证成指和创业板指收跌，在人工智能概念落地催化下，科技成长、资源品、红利低波，央企重估以及出口链相关板块均有不错的表现。本基金在一季度投资运作中，继续寻找优质债券标的，在信用策略和久期策略间寻求平衡，力争降低产品波动，增强持有人的体验。

本基金2023年三季度成立，根据基金合同要求，进行相应建仓操作。本基金配置以中高等级信用债为主，随着债市收益率的持续下行，产品努力防范产品净值的波动，以增强投资者的持有体验。