兴银创盈一年定开债发起(018826) - 基金投资策略和运作

四季度债市收益率先下后上，曲线陡峭化。10月央行重启国债买卖，债市情绪改善，收益率中枢明显下移。但11月债市重回弱势震荡，主要受降息预期降温以及销售新规可能延后等因素扰动。临近年末，市场对明年供给担忧加剧，叠加12月PMI重回扩张区间，债市情绪明显走弱，超长端收益率上行幅度较大。展望明年一季度，短期内基本面数据有所企稳，权益风险偏好对债市存在一定压制，长端利率难以顺畅下行，中短端受益于资金面宽松预计表现更优。组合在报告期内，基本无杠杆，通过利率债波段操作来灵活调整久期。

三季度债市收益率在风险偏好抬升和公募销售新规征求意见稿出台的影响下出现较大的调整，曲线熊陡，总体表现偏弱。季初雅鲁藏布江水电站大规模投资与反内卷政策密集出台，股市风险偏好显著抬升，持续对债市形成压制，股债跷跷板成为市场交易主线，7-8月债券收益率持续震荡上行。9月公募基金销售新规征求意见稿出炉，进一步加剧债市调整，全季度来看利率债呈现明显的熊陡特征。展望四季度，债市在连续大幅回调后，赔率上升，但胜率有限，长端利率债的拐点还需等待公募销售新规落地或者增量货币政策发力。信用债方面，受益于理财回流、理财估值整改完毕、大量高息定期存款到期等因素带来的配置需求，叠加资金宽松，中短信用具有较高的胜率。组合在报告期内，基本无杠杆，通过利率债波段操作来灵活调整久期。

回顾上半年，债券市场收益率先上后下，利率曲线熊平。1月银行间资金面紧张，短端收益率开始大幅上行，2-3月随着银行负债端压力凸显，叠加股市走强带来风险偏好回升，货币宽松预期逐步收敛，长端收益率也开始调整，各期限收益率均震荡上行，曲线整体上移，呈现熊平态势。4月初，超预期的对等关税政策引发债市收益率短时间内快速下行近20bp，10Y国债一度达到1.62%的低位，随后利率债再次进入窄幅震荡行情，信用债在5-6月表现更佳，信用利差大幅收窄。组合在上半年基本无杠杆，一季度久期偏低，二季度拉长久期，通过利率债来进行波段操作。

一季度债券收益率震荡上行，曲线熊平。1月以资金面为交易主线，央行政策重心转向稳汇率和防空转，银行间资金面紧张，短端收益率受此影响大幅上行，机构普遍卖短买长，长端收益率相对坚挺。2-3月随着银行负债端压力凸显，资金面延续紧张态势，长期负carry难以持续，叠加股市走强带来风险偏好回升，货币宽松预期逐步收敛，长端收益率也开始调整，各期限收益率均震荡上行，曲线整体上移，呈现熊平态势。展望二季度，银行体系融出量逐步回升，资金有望走松，中短信用债性价比突出，具备利差修复空间。当前外部环境和基本面仍存在不确定性，出口中期仍有压力，货币政策定调依然积极，长端利率预计呈现震荡偏强态势。组合在报告期内，基本无杠杆，主要通过利率债来灵活调整久期，实现组合净值的稳步增长。

2024年债券市场延续牛市，债券收益率呈现震荡下行但波动加大的特征。一季度债市顺畅下行，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，债券供给低于预期，机构欠配，多个关键期限国债收益率创历史新低，二季度受央行多次发声提示长债超涨的风险的影响，长利率在4月下旬经历了超10bp的调整，但经济基本面动能不足和资产荒的格局并未改变，随后债券收益率在震荡中继续趋于下行，曲线陡峭化。三季度债市迎来两波较大的调整，8月初受资金面收敛、央行买短卖长等影响有所回调，9月底受宏观政策密集出台、股市风险偏好修复和潜在的财政政策发力担忧等影响大幅调整，信用利差明显走阔。四季度在非银同业活期存款自律机制和货币定调适度宽松的影响下，债市走出修复行情，年底提前抢跑未来降准降息的预期，突破历史新低。全年来看，久期成为2024年债市关键胜负手。组合在报告期内，根据市场波动来灵活调整久期，基本无杠杆，主要在四季度适当增加了长端利率债的波段交易，实现组合净值的稳步增长。

三季度债券市场一波三折，期间面临两次较大的回调。7月以来，在基本面表现低迷、三中全会政策定调平稳、央行调降MLF利率等因素驱动下，债市走强，收益率明显下行。8月初受资金面收敛、央行买短卖长等影响，债市迎来一波回调。9月初，通胀数据进一步走弱，市场提前博弈降准降息，收益率再次下行，但9月底受宏观政策密集出台、股市风险偏好修复和潜在的财政政策发力担忧等影响，债市大幅调整，信用利差明显走阔。组合在三季度采取稳定配置策略，久期杠杆变化不大。展望四季度，债市调整后依然有较好的配置价值，当前基本面复苏缓慢，风险偏好修复的持续性有待观察，财政政策发力到形成实物工作量是渐进的过程，其实际效果亦有待观察。

回顾上半年，债券市场整体呈现牛市行情。一季度在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，政府债和信用债供给持续低于预期，机构欠配严重，利率曲线整体下移，多个关键期限国债收益率创历史新低。二季度债市波动加大，央行多次发声提示长债超涨的风险，长债在4月下旬经历了超10bp的大幅调整，但经济基本面动能不足和资产荒的格局并未改变，叠加6月央行在陆家嘴论坛上提出淡化MLF利率、将OMO利率作为市场利率政策锚，引发债券收益率在震荡中继续趋于下行，曲线陡峭化。组合在上半年采取稳定配置策略，久期杠杆变化不大。