国金智享量化选股混合A(018823) - 基金投资策略和运作

市场环境方面，三季度的市场活跃度处于近五年较高水平，与2024年四季度的市场活跃度有一定可比性。市场风格方面，贝塔值和残差波动等市场风格的波动在报告期内明显加大，特别是在三季度末风格波动升至相对高位，但其极致程度低于2024年9月和2025年4月等时段的历史高位。行业涨跌方面，绝大部分中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于40%的行业为通信、电子、有色金属和电力设备及新能源；银行和综合金融则录得下跌。　　报告期内，本基金的主要收益来源为个股选择，受市场风格与行业轮动的影响较小。

市场环境方面，2025年上半年的市场活跃度处于近五年平均水平以上位置，但低于2024年四季度平均水平。市场风格方面，大部分风格波动与近五年平均水平相当，但贝塔值波动相对较高，特别是今年4月初，该风格波动与2024年9月较为极致的水平相当。报告期内，主要市场风格因子（如贝塔值和动量等）切换较为剧烈，持续性差；市值类因子波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，大部分中信一级行业在报告期内录得正收益，其中涨幅大于15%的行业为综合金融、有色金属和银行，跌幅大于5%的行业为煤炭、房地产和食品饮料。　　本基金的股票投资主要对标中大市值指数，小市值机会的参与程度相对不高。报告期内，本基金的风险收益特征基本高于预期，各个收益来源贡献相对较为均衡，一定程度上利于相对稳定性的表现。

一季度市场环境来看：市场活跃度处于2019年以来较高水平位置，但相比2024年四季度平均值有所回落；市场风格方面，大部分风格波动与近5年水平相当，但贝塔值波动相对较高。具体因子层面：报告期内市场风格切换较为频繁，贝塔值和动量等波动较大、持续性差。行业涨跌方面，各中信一级行业在报告期涨跌互现，其中涨幅大于10%的行业为有色金属和汽车；跌幅大于10%的是煤炭，商贸零售和非银跌幅也相对较大。本基金报告期内风险收益特征较为符合预期。

2024年，市场波动和活跃度均突破近十年历史极值：2月初和10月上旬的市场波动高于近十年历史极值，其余大部分时段的市场波动处于市场均值或高于均值的位置；市场活跃度于10月初达到近十年极值，9月下旬以来维持在历史较高水平位置。具体因子方面，贝塔值、市值和动量等因子表现较为极端，波动较大。行业涨跌方面，大部分行业（中信一级行业）在报告期内录得上涨收益，其中涨幅大于30%的行业为银行、非银金融和家电等；综合、医药和农林牧渔等行业跌幅较大，最大跌幅19%以上。　　随着机构投资者参与A股市场的占比提升，投资理念和方法论趋于完善，各类计算机技术和模型等广泛应用，市场有效性将进一步提升。在市场趋于成熟的过程中，风险模型的成熟度亦需日趋完备，这也是国金量化模型重点迭代优化的方向。　　报告期内，本基金在风险模型迭代优化后的表现符合预期，一定程度回补了年初的回撤。国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度较高，本基金在控制风险的基础上力争获取超越业绩比较基准的投资回报。

市场环境来看：报告期内除了9月底交易活跃度骤升以外，大部分时间市场活跃度处于2019年以来低水平位置；市场风格波动维持在近5年较高水平位置，特别是动量和贝塔值。具体因子层面：报告期内大部分风格持续性较弱，动量、贝塔值和市值等波动大、持续性差。行业涨跌方面，各中信一级行业在报告期内录得上涨收益，其中涨幅大于40%的行业为非银金融和综合金融，房地产行业区间涨幅超过28%；涨幅低于10%的行业有纺织服装、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭和石油石化等。本基金报告期内表现与基金合同约定的业绩比较基准具备较强的可比性，急速拉升的市场环境一定程度上不利于量化策略获取相对收益，随着市场环境趋于稳定，将在一定程度上利于本基金表现。

报告期内，市场环境方面：2024年2月前后的市场波动是近十年高点，后续虽有所降低，4月和5月的波动水平仍处于历史较高位置。市场活跃度呈现持续下降的趋势，处于2019年以来的较低水平位置。具体因子方面：报告期内动量因子收益持续性较强，市值类和残差波动等因子波动性大、持续性较弱。行业涨跌方面：大部分行业在报告期内录得负收益，其中涨幅高于10%的行业为银行、煤炭、石油石化和家电等，综合、消费者服务和计算机等行业跌幅较大，最大跌幅超过37%。　　本基金今年部分区间相对波动较大，与同期市场环境的特征有一定关系。随着风险模型的优化，中长期观测力争降低相对收益波动。

一季度市场环境有以下特征：一月中下旬以来主要市场风格波动显著增大，2月初达到峰值，3月相较2月的极端情况波动有所降低，但依然高于长期均值水平。具体看市值类因子、贝塔值和动量波动大，区间切换较为剧烈；成长和分析师预期等因子延续性相对较好。一季度市场活跃度提升明显，市场波动高于近三年平均水平。行业涨跌方面，大部分行业（中信一级）在报告期内录得下跌收益，其中石油石化、家电和银行等行业涨幅相对较高，最大涨幅超过12%；综合、医药和电子等行业区间跌幅较大，最大跌幅超过-15%。国金智享量化选股混合型证券投资基金建仓和运作的区间正值市场风格从发展极致到消散、波动大且频繁切换的过程，此类市场环境对收益积累相对不利，但从其运作区间看，超额的波动和回撤等风险指标相对稳健。二月回撤后，本基金的业绩表现随着市场环境改善逐步恢复。

2023年度市场环境看：各个市场风格切换较为频繁、延续性差，其中市值、动量、中盘和残差波动等波动较大。整体市场活跃度呈现前高后低的形态，市场波动大部分时间处于近三年较低水平位置，年底有所提升。具体因子层面：小市值风格整体占优，但二季度和年底延续性差，区间波动增大。行业涨跌方面，各行业（中信一级）在报告期内涨跌互现，其中通信、传媒和煤炭等行业涨幅相对较大，最高24%以上；消费者服务、房地产和电力设备及新能源等行业跌幅较大，最大跌幅40%以上。年度来看市场机会分布相对集中，特别是四季度以来，小盘和微盘收益相对市场平均水平持续提高。国金智享量化选股混合型证券投资基金是量化多头产品，成立于2023年8月下旬，运作区间恰逢四季度机会比较集中的市场环境，此时选股收益的获取难度相对较大。产品运作期间持仓分散度较高，投资追求信息比最大化，报告期内保持较高仓位运作。