海富通优势驱动混合A(018800) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年二季度经济表现超预期。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下，国内社零保持稳健增长，即便特朗普发动关税战，但国内出口仍有韧性，中国制造的优势逐步凸显。从政策思路看，今年以来经济数据持续超预期，股市震荡走高，汇率贬值压力减小，社会信心持续提振。海外经济方面，美国宏观政策逐步加码。货币政策方面，虽然美联储当前表态降息还要等待更多数据确认，但特朗普多次公开呼吁美联储降息，美联储独立性遭遇考验。财政政策方面，特朗普新政府积极推动“大美丽法案”，市场开始关注积极财政政策对美国经济的刺激作用。从A股市场看，二季度市场震荡偏强。二季度上证指数涨幅为3.26%，上证50为1.74%，沪深300为1.25%，中证800为1.19%，中证1000为2.08%，中证2000为7.62%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是国防军工、银行、通信、传媒、农林牧渔，表现靠后的板块是食品饮料、家用电器、钢铁、建筑材料、汽车。从行情主线看，在关税战扰动下，二季度初市场快速下跌，但此后持续震荡走高。4月初特朗普发动关税战，加征关税税率远超市场预期，市场悲观情绪迅速发酵，A股快速回调。但是，4月7日起中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，中国资产迎来重估行情，市场逐步走强。二季度，本基金主要配置在大金融、高股息、AI算力、先进制造等方向，组合整体结构比较稳健。在4月份特朗普关税战的影响下，市场出现较大波动之后，我们结合不同行业在高关税背景下的受影响程度，对其中的核心个股的风险抵御能力做了详细的评估，适度调整了组合的行业配置结构，重点配置了一批因关税战导致价值被低估、但长期趋势较好的品种，取得了一定的超额收益。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。一季度，本基金主要配置在AI算力、AI应用、高端制造、半导体、智能汽车等具备明确产业趋势的成长资产，同时，也布局了银行等低估值板块做防御。在成长资产内部，基于国内外产业的动态变迁的情况，特别是在Deepseek横空出世之后，对组合中国内外AI算力和AI应用的持仓比例做了一定调整，也取得了一定的效果。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%，中证1000为1.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。2024年，本基金一直维持中性仓位，变化不大。但持仓风格和行业配置上，根据市场环境变化，做了一些调整。一季度本基金成立，整体建仓比较谨慎。到9月份，组合大幅提升风险偏好，降低了红利风格公司占比，同时大幅降低出口链、机械等行业，提升TMT、AI等方向配置。从调仓结果来看，取得了一定的操作正收益。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。三季度，本基金根据市场波动情况，在建仓期内动态提升投资组合的权益仓位。行业结构上，一方面，在9月中旬以前，组合基本以高景气TMT+低估值红利资产为主，高景气资产主要聚焦于AI核心算力及苹果产业链，低估值主要以银行、建筑、机械等行业为主。另一方面，在9月下旬国新办和政治局重要会议之后，结合市场投资机会变化情况，本基金大幅调低低估值红利资产仓位，加仓较多底部超跌的TMT品种。从调仓结果看，取得一定正贡献。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。从行情主线看，虽然主要指数多下跌，但是高股息行业+AI算力两大类资产依然表现不错。上半年，基于对整体市场中性偏乐观的判断，本基金整体保持较高的仓位。但在二季度末，基于风险考虑，降低了组合仓位。风格上，整个组合从市值上往更大市值方向倾斜。行业结构上，基于对行业景气度和市场风格的判断，维持了高景气TMT、低估值稳定增长两大类资产，TMT主要以核心算力、苹果产业链为主，低估值主要以家电、机械、建筑等行业为主。从结果上看，也取得一定的效果。