中信建投臻选成长混合发起式A(018788) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，国内制造业PMI指数相较于第二季度稍有改善，GDP增速持续呈放缓态势，国内经济仍处于筑底企稳阶段，只有出口依然韧性十足。中美贸易战在第三季度整体延续第二季度的缓和态势，期间7月底于斯德哥尔摩举行的会谈以及9月中旬在马德里举行的会谈均取得了一定成果。直到9月下旬，美方旧态复萌，中美贸易战出现阶段性恶化的可能性。美股在第三季度延续第二季度的反弹态势，主要指数继续创出历史新高。在此背景下，国内市场整体呈现单边上涨的态势，尤其科创50指数和创业板指数涨幅显著。本组合于结构布局层面出现了细微偏差，却致使了显著的结果差异，未能充分把握市场上涨带来的投资机遇，组合净值表现不尽如人意。展望未来一个时期，国内经济依然具有韧性，中美关系从中期观察仍保持波澜不惊态势，国内市场将会产生新的投资机会。基于此，组合将继续维持中性偏高的权益仓位，积极参与结构性投资机会。

2025年上半年，国内经济在关税的冲击下韧性十足，尤其出口表现依然亮眼，投资出现一定程度改善，只是消费较为低迷。关税博弈和科技创新成为主导市场的主要因素。2月中下旬以来，随着特朗普推出的关税政策持续超预期，美股经历一轮快速砸坑行情。4月上旬至今，特朗普关税政策整体渐趋理性，美股又开始快速反弹，近期主要指数都已创出历史新高。在此背景下，国内市场1月初至3月中旬先走了一波小反弹行情，这主要得益于DeepSeek-R1模型惊人表现；国内市场4月初在经历短暂大幅调整之后，又开始新的一轮反弹，部分指数甚至创出近一年新高。我们管理的组合受益于市场反弹，组合净值终于在近期创出历史新高，但是由于未能充分把握创新药、新消费、英伟达产业链的投资机会，组合净值改善不够突出，略有遗憾。

2025年一季度，国内制造业PMI指数在经历短暂触底之后又回升至前期震荡平台，国内经济继续维持温和复苏的态势。2025年1月20日，DeepSeek正式发布新一代推理大模型DeepSeek-R1，该模型一经发布便在一周内引起了广泛关注。美国主要AI相关科技股均遭遇股市地震，大大改变中美人工智能竞争态势，明显增强中国科技企业创新信心，提振中国科技股发展前景。特朗普于1月下旬执政后就迅速展开关税战，并且持续加码。美联储因担心加征关税推高通胀，1月份议息会议首次暂停降息，3月份议息会议继续观望。美股一季度因关税战持续加码从2月下旬持续下跌，彻底改变了过去两年单边上行的牛市。在此背景下，国内市场从1月中下旬开始震荡上行，直到3月下旬又开始缓慢下行。我们管理的组合较好的把握DeepSeek驱动的人工智能投资机会，从而实现组合净值的提升，但是未能实现组合净值创历史新高。展望未来一段时间，国内经济在政策进一步刺激的作用下，有望逐步得到改善。俄乌冲突若能逐步出现曙光，将为我们营造更为有利的外部环境。诚然，特朗普发起的关税战将对国内出口行业造成显著影响，但同时国内市场亦将孕育出新的投资机遇。基于此，组合将维持中性偏高的权益仓位，积极参与结构性投资机会。

回顾2024年，国内地产周期、政策救市、美联储货币政策、人工智能等科技创新成为市场主要驱动因素。2024年初国内地产市场持续单边下行，尽管期间政策微调难改下行趋势，直到5月份政策大放松才迎来一波脉冲式改善，随后又开始下行，9月底政策继续加码放松才初步出现止跌回稳的态势。地产市场单边下行带动国内无风险利率连创历史新低。2024年1月、9月市场持续单边下跌都是在政策强力救市下才得以扭转。美联储2023年底议息会议就释放出2024年将启动降息的预期，但是直到9月份才开始降息，然而这不改美股继续走牛的格局，不过人民币贬值压力在美联储9月份降息前后得以阶段性缓解。在此背景下，国内市场在2024年初、三季度末相继走出两波持续单边下跌及快速反弹的行情。我们管理的组合主要看好人工智能等成长股的投资机会，但是由于个股选择和操作节奏仍有差距，从而造成组合净值在10月初创出新高后未能进一步上行，甚至出现较大幅度回撤。加之未能前瞻性预判市场波动进行仓位调整，因而组合净值随市场波动较为明显。

2024年三季度，国内制造业PMI指数在低位震荡，国内经济延续低位徘徊的态势，只有出口仍是经济中较为明显的亮点，但是又将面临各国关税等贸易保护主义政策冲击。7月召开的三中全会推出一系列改革措施，随后7月末召开的中央政治局会议对当前经济形势判断谨慎，继续强调加大政策力度刺激经济。9月底召开的中央政治局会议提出有效落实存量政策，加力推出增量政策，这意味着政策大转向。美联储9月份议息会议开始新一轮降息周期，并且首次超预期降息50个基点，这为国内市场创造了良好的外部流动性环境。美股三季度继续震荡走高，道指、标普500指数继续创出新的历史新高。在此背景下，国内市场7月初以来继续震荡下行，主要指数都接近今年1月底股灾时的历史低点，部分指数甚至创出历史新低，直到9月下旬开始反转式上涨。我们管理的组合净值因而经历过山车式波动，较为幸运的是组合净值在9月底创出成立以来的新高。展望未来一个时期，国内经济将触底回升，政策对科技创新的支持在明显加大，美股科技股浪潮外溢效应将逐步显现，国内市场与全球市场有望逐步接轨，比去年有更明显的投资机会。基于此，组合将维持中性偏高的权益仓位，积极参与结构性投资机会。

2024年上半年，国内经济继续在低位徘徊，没有出现一丝较为明显的复苏迹象，只有出口才是经济中较为明显的亮点，但是又将面临各国关税等贸易保护主义政策冲击。救市和退市成为主导市场主要因素。美联储去年底释放降息信号以来，由于美国通胀水平下行缓慢，至今仍未启动降息。但是这不改美股单边上行的走势，人工智能的科技浪潮推动美股在去年11月份以来走出了两波主升浪，期间只有短暂调整。在此背景下，国内市场经历了大幅波动，大部分指数都快接近今年1月底股灾时的历史低点，与全球市场出现一定程度脱钩。我们管理的组合由于没有充分意识到救市和退市两大政策对市场风格造成的根本性影响，即大盘价值主导市场表现，一直坚守成长风格，又没有集中到人工智能相关的少数成长股，组合净值经历2月份至3月份短暂反弹后又持续下跌，行业排名一降再降，处于落后的位置，只能期待争取把握下半年的投资机会来改变当前不利的局面。

2024年一季度，国内制造业PMI指数1月份、2月份延续去年四季度低位徘徊之后，3月份出现超越季节性回升，国内经济似乎出现一定的复苏迹象，出口已成为经济复苏的领先指标。政府继续出台一系列政策托底经济，并且在今年1-2月份国内市场面临崩盘式调整时，政府连续出台政策维护市场稳定。美联储去年11月份、12月份议息会议相继释放降息周期结束、2024年某时启动降息信号，美股因而从去年10底开始新的一轮近5个月的上涨。直到最近美国通胀水平依然出现明显粘性，美联储首次降息时间预期屡次推迟，美股似乎将开始高位震荡。在此背景下，国内市场一季度经历了大幅波动后，又进入平台震荡期。本基金虽然重点布局人工智能等成长股方向，但是由于个股选择出现一定偏差，组合净值并没充分受益，在今年以来成长股板块整体排名靠后的情况下，组合一季度业绩表现平庸。展望未来一个时期，国内经济触底回升态势更加明显，美联储维持高利率水平对国内造成的外部环境压力将逐步缓解，一旦启动降息将会带来实质性利好，国内市场与全球市场估值差距有望得到一定程度修复，比去年有更明显的投资机会。基于此，组合将维持中性的权益仓位，积极参与结构性投资机会。

回顾2023年，国内地产周期、美联储货币政策、人工智能等科技创新成为市场主要驱动因素。2023年初国内市场在疫情后复苏预期下经历了1个多月普涨。但是3-4月份地产小阳春只是昙花一现，地产行业依然处于2021年下半年以来这轮中长周期大衰退阶段，之后每轮地产政策刺激对行业的改善持续边际递减。地产行业明显拖累、出口板块高位回落等因素造成国内经济复苏乏力。美联储2023年以来加息节奏逐渐放缓，但是高利率环境依然造成资金外流的压力。在此背景下，国内市场与全球市场出现多年未见的明显脱钩，持续震荡下行，大部分指数都创出近3年历史新低。本基金2023年8月8日成立，由于处于新基金建仓阶段，只是逐步增加组合的权益仓位，加之把握了一定的结构性机会，组合净值成立以来略有下跌。当然令人遗憾的是由于没能有效把握北交所板块性机会，组合净值还是没有回到面值，更没取得一定正收益。