兴华安惠纯债A(018669) - 基金投资策略和运作

本报告期债市行情回顾： 本报告期内，债市先强后弱，截至12月31日，30年、10年期国债收益率分别交收于2.265%和1.86%，较10月最低点分别上行了14BP、8BP，收益率曲线更加陡峭化。 造成本报告期债市走弱的原因可以归纳为三点： 第一、十月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年期国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下10年期国债收益率下行至1.78%。 第二、十一月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金新规预期反复，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱落震荡，曲线熊陡。 第三、十二月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期降温、超长债供给担忧以及监管政策等因素扰动，以30年期国债为代表的超长债领跌，收益率曲线明显走陡。 本报告期内投资策略和产品运作回顾： 本报告期内，本基金采取骑乘策略。一方面，配置中久期政金债作为底仓资产；另一方面，以久期策略为增强。通过自上而下的研究，择机拉长组合久期，介入长久期利率债的买卖，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期债市行情回顾： 本报告期，债市整体走弱，各期限品种收益率呈现不同程度的上行，截至9月30日，30Y-10Y国债利差、10Y国开-10Y国债利差分别约35BP、18BP，接近2023年1月时的水平。 造成三季度债市走弱的原因可以归纳为三点： 第一、七月“反内卷”政策下，大宗商品价格大幅反弹，市场对通胀预期升温，造成长债利率上行。 第二、八月科技股走势强劲，“存款搬家”现象凸显，权益市场对债市资金形成抽水效应。 第三、九月理财、债基季节性赎回，“负反馈”下债市出现阶段性“踩踏”行情。 本报告期内投资策略和产品运作回顾： 本报告期内，本基金以骑乘策略为主，久期策略为增强。一方面，通过观察收益率曲线形状的变化，择机配置曲线凸度明显的中短久期政金债；另一方面，关注长债、超长债阶段性超调的机会，适时买入获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025年上半年债市行情回顾： 2025年上半年债市大幅波动，外部扰动明显加大。2024年底利率开启快速下行，2025年年初市场延续做多的情绪，10年期国债一度突破1.6%关口位。而后随着市场流动性的收紧，以及春节后银行抛售现券的压力上升，债市利率开启了大幅调整，10年国债最高一度达到1.9%附近。3月下旬随着央行加大公开市场净投放力度，存单和资金价格有所回落；叠加4月初中美贸易冲突爆发，债市利率再度快速下行，10年期国债利率再度下探至1.9%附近。而后在中美贸易冲突缓和、风险资产偏好上移、央行通过加大公开市场净投放规模呵护市场流动性等多空因素交织影响下，债市利率进入窄幅震荡行情，10年期国债收益率在1.63%-1.69%区间窄幅波动。本基金本报告期内投资运作回顾： 本基金本报告期采取利率债久期策略和骑乘策略。一方面，通过研判货币政策，观察收益率曲线的变化，挖掘收益率曲线凸度最明显的中短期政金债进行配置；另一方面，动态跟踪高频经济数据、捕捉驱动债券市场机构行为的核心逻辑，择机拉长组合久期介入长债、超长债的波段交易，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、本基金本报告期内债市回顾： 本报告期债市利率先上行，再小幅下行，10年期国债收益率由年初1.6%附近上行至3月中旬高点1.9%，3月中下旬在资金面转松、权益资产震荡走弱的背景下，债市利率出现了小幅下行，10年期国债收益率由1.9%回落至1.8%附近。 本报告期债市行情分为两个阶段：第一个阶段，1月-3月中旬，社融信贷“开门红”、楼市迎来小阳春、科技股表现强势，压制了债市做多的热情；另一方面，本报告期货币政策的重心转为稳增长和防风险，1月央行暂停买入国债、降息预期落空，资金价格和存单发行利率不断抬高，使得短期资金成本与长债收益率形成倒挂。在此背景下，债市利率出现较大幅度的调整，10年期国债收益率由年初1.6%上行至1.9%附近。第二个阶段，3月18日-3月末，央行加大了公开市场净投放力度，存单和资金价格边际回落，叠加权益市场震荡走弱，债市利率出现了小幅下行，10年期国债收益率由3月中旬的1.9%回落至1.8%附近。二、本基金本报告期内的投资策略和运作回顾： 本基金本报告期以骑乘策略为主，久期策略为增强。在1月初本基金将组合中部分长债做了止盈，降低了组合加权久期，平滑了净值的波动性；在3月中旬时，本基金增配4-5年期政基金债并用少量仓位择机买入长债，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、本基金本报告期债市回顾： 2024年债市利率大幅下行，10年期、30年期国债收益率自年初的2.57%、2.82%分别下行至12月31日收盘时的1.68%、1.92%，全年降幅近90bp，驱动债市走牛的核心因素有两方面，一方面是信贷利率的大幅下行带动广谱利率中枢下移，另一方面是结构性资产荒的背景下机构更加青睐于长久期利率品种。2024年债市分阶段来看： （一）1月2日-4月23日：债市走牛，收益率曲线走平。这一阶段驱动债市的因素有三点：第一，政府债供给节奏偏慢；第二，一季度5年期LPR下调25个基点，长债的配置价值凸显；第三，4月“手工补息”被禁后，使得机构的欠配压力增大。截至4月23日，10年期、30年期国债收益率自年初的2.57%、2.82%下行至2.23%和2.41%。 （二）4月23日-8月2日，债市在多空因素交织下，呈现宽幅震荡行情。4月下旬起，央行开始频繁提示长债利率交易风险，长债利率出现阶段性调整；但进入5月下旬后，经济基本面依然偏弱，风险资产估值不断下移，长债利率在经历一轮短暂调整后转为缓慢下行。进入7月上旬，央行由对长债利率提示转为指导机构卖出，使得长债利率再次阶段性调整；但7月中下旬央行超预期降息并超量续做MLF，使得长债利率再度转为快速下行。 （三）8月2日-9月24日，债市先弱后强。8月中上旬，江苏四家农商行被监管调查、政府债供给节奏加快的背景下，长债利率进入调整，10年、30年期国债收益率由8月初的2.09%、2.29%调整到8月中旬的2.25%和2.47%；而进入8月下旬，美国衰退预期回升，人民币汇率转向升值，市场开始转向交易国内货币政策进一步宽松，长债利率再度快速下行；9月24日，央行如期将MLF、OMO利率分别调整30bp和20bp,10年期、30年期国债收益率一度降至2.0%、2.1%。 （四）9月24日-11月18日，稳增长政策发力，债市先弱后强。9月24日央行降准降息政策落地，9月26日中央政治局会议政策表述超预期，股市出现快速上涨，股债跷跷板效应下，债基、理财产品遭大额赎回，使得债市利率出现超调，10年、30年期国债收益率于9月末一度上行至2.26%、2.43%。国庆假期后，市场对稳经济增长预期由高涨回归理性，叠加股市高位回落后转为震荡行情，债市利率再度下行。 （五）11月18日-12月31日，市场预期货币政策宽松大幅加码，债市利率快速下行。11月中旬，配置盘开始抢跑增配长债。12月9日中央政治局会议和12月12日中央经济工作会议均释放了2025年货币政策或将加码的信号，推动债市利率大幅下行。二、本基金本报告期投资策略和运作分析： （一）久期策略。贯穿2024年债市全年走强的核心逻辑是贷款利率大幅下行带动收益率曲线走平叠加结构性资产荒使得机构更加青睐于长久期利率品种，做多长债具备较强的胜率；本基金利用长债利率阶段性调整的机会，适时拉长久期、介入长债、超长债的买入，获利后及时止盈。 （二）骑乘策略。经历了三季度末市场利率的调整，4-5年期政金债具备较好的配置价值，进入四季度后，央行加大了公开市场净投放力度，并兼用买断式逆回购、净买入国债等操作维持整体宽松的市场流动性，本基金适时配置兼顾较流动性和骑乘效应的4-5年期政金债。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金报告期内以骑乘策略为主、久期策略为增强。通过跟踪高频经济数据、把握宏观经济周期运行的规律，研判货币政策走势，追踪机构交易行为的变化，判断债市行情的演绎。 通过观察收益率曲线形态的变化，测算各期限品种利差所处的分位，选择曲线凸度最明显的品种进行配置。 研判长债利率阶段性的波动区间，在市场利率接近区间上沿时拉长组合久期，买入长债、超长债；在市场利率接近区间下沿时卖出止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

（一）本报告期内债市行情回顾： 2024年4-5月，多空因素交织下债市呈现宽幅震荡。“手工补息”被严控后资金流向理财、债基，加大了债市的配置力度；4-5月信贷投放进度放缓，M1同比增速连续两个月为负值，使得债市依然处在牛市环境中。但4-5月央行连续三次提示长债收益率风险，债市出现了阶段性的调整，期间最大波幅近20bp。 2024年6月，债市超季节性走强。商业银行淡化季末信贷冲规模的考核指标，市场对三季度再度调降存款利率和LPR的预期升温，推动债市走强。（二）本报告期内投资策略及运作回顾：本基金本报告期内以骑乘策略为主、久期策略为增强。通过跟踪高频经济数据、把握宏观周期走势，根据货币政策和财政政策基调，追踪机构行为的变化，研判债市行情的演绎。通过收益率曲线形态的变化，选择凸度较明显的品种进行配置，并适时拉长久期介入长债、超长债的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：骑乘策略为主，久期策略为增强运作分析：通过观察收益率曲线的变化，挖掘中短期利率债中收益率曲线凸度明显的品种进行配置；通过对宏观经济政策进行解读、跟踪高频经济数据、捕捉机构行为的变化，研判宏观经济走势，挖掘由于政府债券集中供给、地产销售和权益资产阶段性走强而造成长端利率、超长端利率超调的机会，适时拉长组合久期介入长债、超长债的买卖交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内债市行情回顾：2023年在房地产去库缓慢、房企新开工持续磨底、出口增速下降幅度扩大的背景下，央行分别于3月、9月降准25个基点，于6月、8月下调MLF政策利率合计25bps，30年和10年期国债、政金债利率全年下行幅度最为明显；截至到12月29日，30年和10年期国债收益率分别收于2.82%和2.56%，较年初最高点分别下行48bps和37bps。但在资金价格中枢上移、四季度财政政策加码、存单价格不断攀升的背景下，中短债表现一般，全年收益率曲线呈现平坦化。投资策略：1、骑乘策略：选择收益率曲线凸度比较明显的3-4年、7年期国债、政金债打底仓。2、久期策略：通过跟踪高频经济数据，研判货币政策、财政政策、产业政策的走势和方向，捕捉机构交易行为背后的逻辑，适时拉长久期介入10年、30年期利率品种的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期内采取“哑铃式”投资策略。本报告期内债市利率呈现“W”型宽幅震荡，8月15日央行超预期降息后10年期国债收益率一度下探至2.53%附近，之后在资金价格不断攀升、高频经济数据改善、稳地产政策不断释放的背景下，各期限利率品种收益率呈现不同程度的上行，其中短期限品种收益率上行幅度大于长期限，收益率曲线走平。本基金本报告期内关注收益率曲线的两端，75%的仓位配置2年以内、收益率曲线凸度明显的政金债；40%的仓位关注长端利率超调的机会，适时增配7-10年期政金债，博弈超跌后反弹的空间。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。