华泰紫金碳中和混合发起A(018582) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股主要指数结束了前三季度单边上行的强势格局，转为高位震荡整理，沪深300指数微跌0.2%，港股受到美联储降息节奏不确定性的影响，调整更为明显，恒生指数区间下跌4.56%。四季度市场结构分化明显，前期领涨的科技成长板块出现显著回调。周期性、低估值板块则逆势走强，有色金属和军工板块领跑市场。本基金的投资继续维持“高股息低波动+质量成长”的哑铃型配置策略，重点布局了机械、电力设备、化工、汽车、通信、有色金属等行业。期内基金净值取得绝对正收益，跑赢业绩比较基准。从行业业绩归因看机械、有色、汽车贡献了主要绝对正受益，电力设备、医药和钢铁贡献了主要绝对负收益。展望2026年，中国经济筑底企稳及上市公司盈利的修复将是股市最重要的基本面底色：一方面，以人工智能建设和应用为代表的创新动能以及优质企业出口/出海有望构成经济发展的新引擎；另一方面，“反内卷”政策和全球制造业见底回升的背景下，传统顺周期行业，如有色金属、化工、工程机械等有望迎来供需平衡乃至反转。流动性方面，美联储在2026年将继续降息，同时国内货币政策预计维持适度宽松，继续利好风险偏好发展。政策方面，2026年作为“十五五”开局之年，政策面有望保持友好并持续加码，不仅继续鼓励科技创新和产业升级，而且对于内需，特别是消费形成明显的托底。同时，以提升股东回报、吸引长线资金为核心的资本市场政策将继续深化，有助于改善公司治理和投资者回报，引导股市持续健康发展。风险方面，外部干扰，比如中美摩擦、地缘政治冲突等仍难以完全排除。另外，在经历过去一年多的上涨之后，股市估值水平整体有所抬升，市场分歧加大，波动性难免有所上升。整体而言，我们对中国权益市场仍具备较强信心，但由于前期涨幅较大，预计市场未来将呈现震荡向上格局。围绕着“稳增长、调结构”的宏观大主题，结构上的把握仍将是投资最重要的胜负手。我们看好以下结构性投资机会：首先，随着需求企稳及供需结构改善，困境反转的公司估值修复空间较大，这类机会主要集中在化工、有色、电新等行业；其次，AI建设维持高景气，AI应用进入爆发前夕，带来相关行业新的增长机会，比如电子、通信、汽车、计算机等；再次，为应对外部经济冲击，提振内需带来的投资机会，比如电网设备、工程机械、通用设备等。

2025年三季度，尽管宏观经济仍面临较大压力，但在美联储降息预期带动的充沛流动性影响下，中国股市表现强劲，沪深300指数上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。三季度市场结构分化明显，在海内外AI基建大跃进的刺激下，科技股表现亮眼，成为市场主线；银行股在经济下行担忧影响下成为唯一下跌板块。本基金的投资继续维持“高股息低波动+质量成长”的哑铃型配置策略，重点布局了机械、电力设备、化工、汽车、公用事业、通信等行业。期内基金净值取得绝对正收益，跑输业绩比较基准。从行业业绩归因看电力设备、化工、机械贡献了主要绝对正受益。展望未来，中国经济筑底企稳仍将是股市最重要的基本面底色。外部干扰，比如关税、地缘政治冲突等仍难以完全排除，但在越发清晰的经济复苏前景以及更长远的产业升级蓝图的支撑下，股市表现有望维持韧性。流动性方面，美联储降息序幕已经拉开，全球流动性向好趋势短期内难以改变，国内货币政策亦有望延续宽松。近期“反内卷”政策已在多个行业实施并取得初步成效，结合越来越多以AI+为代表的科技进步及相应的产业结构升级，中国制造业正坚实地走在“由大变强”的康庄大道上。当前，中国制造发展的关键在于如何在日益复杂的国际环境中进一步走向全球，与出口/出海目的地相关利益主体实现互惠共赢。整体而言，我们对中国权益市场仍具备较强信心，但由于前期涨幅较大，预计市场未来将呈现震荡向上格局。围绕着“稳增长、调结构”的宏观大主题，结构上的把握仍将是投资最重要的胜负手。我们看好以下结构性投资机会：首先，随着需求企稳及供需结构改善，困境反转的公司估值修复空间较大，这类机会主要集中在化工、有色、电新等行业；其次，技术迭代的深入，AI应用进入爆发前夕，带来相关行业新的增长机会，比如电子、通信、汽车、计算机等；再次，为应对外部经济冲击，提振内需带来的投资机会，比如电网设备、工程机械等。

2025年上半年，中国股市走势韧性十足。年初，受企业盈利悲观预期与海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚，股市表现低迷。2月份开始，DeepSeek的横空出世极大提升了市场对于中国科技乃至产业升级的长期信心，股市开始反弹。4月初中美关税摩擦使得市场快速下跌创出年内新低，之后在降准降息以及刺激内需等政策的托底下，市场挺住了海外地缘冲突的影响保持稳定，逐步收复关税战的失地。整个上半年，沪深300指数上涨0.03%，科技、军工、传媒为代表的成长股和以银行为代表的高股息品种均有不俗的表现。港股则在科技股的带领下表现亮眼，恒生指数上半年上涨20.0%。本基金的投资继续维持“高股息低波动+质量成长”的哑铃型配置策略，重点布局了机械、电力设备、化工、公用事业、通信等行业。期内基金净值取得绝对正收益，略微跑赢业绩比较基准。从行业业绩归因看化工、通信贡献了主要绝对正受益，机械和电力设备贡献了主要绝对负收益。

2025年一季度，中国股市维持盘整格局，结构行情明显，Deepseek的横空出世极大提升了市场对于中国科技乃至产业升级的长期信心，科技板块表现亮眼。成长风格跑赢，其他传统板块则在保持震荡走势。整个一季度沪深300指数下跌1.20%。港股则在科技股带领下表现亮眼，恒生指数一季度上涨15.25%。一季度本基金的投资继续维持哑铃型配置策略，一端高股息低波动，一端配置质量成长品种。结构上，降低交运、电力设备的配置比重，增加了家电和机械的持仓。期内基金净值取得绝对正收益，跑赢业绩比较基准。展望未来，随着稳增长政策的逐步落实，中国经济内需企稳是支撑股市的最重要基本面。但美国关税政策超预期以及可能引发的全球贸易动荡是最大的外部不确定性。目前尚难以判断关税对抗的结局，整个全球供应链乃至经济格局面临较大变数。在不确定性落地之前，不宜对结果做过多预判，更多的应该考虑如何防范风险和冲击。然而，我们相信凭借过去几十年奠定的雄厚产业基础，配合灵活且坚定的国内外政策，中国制造将于困难中奋勇前进，转型升级。短期内，考虑到外需的高度不确定性以及股市波动率可能上升的事实，我们看好以下结构机会：首先，随着内需企稳及供需结构改善，困境反转的公司估值修复空间较大，这类机会主要集中在化工、有色等行业；其次，受益于人工智能的发展，脱敏于外需的科技板块，比如电子、通信、汽车、计算机等；再次，为应对外部经济冲击，提振内需带来的投资机会，比如电网设备、家电、工程机械等；最后，高股息低波动品种作为应对股市波动率上升的压舱石，亦有较高的配置价值。

年初开始市场波动较大，一季度考虑回撤控制维持较低的组合仓位，二季度本基金在市场震荡中提高了组合股票仓位，之后总体维持中等仓位水平。产品主要配置方向机械设备、电力设备、通信运营商、公用事业，持仓方向变化不大。产品致力于在中长期取得较好收益率的同时控制产品回撤，组合管理上注重攻守兼备，继续采用“哑铃型”组合策略：一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如电信运营商等），高息价值股要求估值和股息率与报表质量并重，资产负债表良好，业务模式稳定，收入总体能够伴随宏观指标有一定增长；另一头配置估值合理偏低的优质成长个股（以机械、电力设备等制造领域为主），成长方向个股要求质量与估值并重，“质”要求有能够认知到清晰可持续的竞争优势，和一定的成长空间，估值要求DCF合理折现率下算出买入价，当年PE通常不超过25倍。

三季度市场波动巨大，考虑回撤控制我们前期降低了组合仓位，9月下旬陆续加仓，仓位的变动，对组合回撤控制有一定作用，但对收益率形成了一定拖累。目前主要配置了机械、电力设备、公用事业、电信运营商等行业。产品致力于在中长期取得较好收益率的同时控制产品回撤，组合管理上注重攻守兼备，整体继续采用“哑铃型”策略：一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如公用事业、环保等），高息价值股要求估值和股息率与报表质量并重，资产负债表良好，业务模式稳定，收入总体能够伴随宏观指标有一定增长；另一头配置估值合理偏低的优质成长个股（以机械、电力设备等制造领域为主），成长方向个股要求质量与估值并重，“质”要求有能够认知到清晰可持续的竞争优势，和一定的成长空间，估值要求DCF合理折现率下算出买入价，当年PE通常不超过25倍。我们对我们的选股体系进行一定提炼，我们的选股体系总体偏自下而上，可以归结为三个步骤：一是投资线索发现：1、报表指标筛选，包括标准财务指标和自主设定指标；2、估值筛选（PE、PB、股息率等表观估值指标），然后剔除明显缺陷的公司；3、产业链研究。二是发现投资线索后进行深度研究：行业层面重点考察竞争格局、空间、景气度、周期位置，更重要的是进行公司优势识别（公司经营历史复盘、从报表中找出证据）、公司优势的可持续性判断。三是估值定价：通过DCF折现确定合理价值（要求合理折现率、较为准确盈利预测）；判断公司治理情况与资本配置是否合理（是否需要对估值进行打折以及如何打折），企业价值如何对应到股东价值；判断合适的买入位置，预估潜在下行空间和上行空间。

上半年产品持仓结构变化不大，组合仓位整体有所提升，主要配置了机械、电力设备、公用事业等行业。产品致力于在中长期取得较好收益率的同时控制产品回撤，组合管理上注重攻守兼备，整体继续采用“哑铃型”策略：一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如公用事业、环保等），高息价值股要求估值和股息率与报表质量并重，资产负债表良好，业务模式稳定，收入总体能够伴随宏观指标有一定增长；另一头配置估值合理偏低的优质成长个股（以机械、电力设备等制造领域为主），成长方向个股要求质量与估值并重，“质”要求有能够认知到清晰可持续的竞争优势，和一定的成长空间，估值要求DCF合理折现率下算出买入价，当年PE通常不超过25倍。我们对我们的选股体系进行一定提炼，我们的选股体系总体偏自下而上，可以归结为三个步骤：一是投资线索发现：1、报表指标筛选，包括标准财务指标和自主设定指标；2、估值筛选（PE、PB、股息率等表观估值指标），然后剔除明显缺陷的公司；3、产业链研究。二是发现投资线索后进行深度研究：行业层面重点考察竞争格局、空间、景气度、周期位置，更重要的是进行公司优势识别（公司经营历史复盘、从报表中找出证据）、公司优势的可持续性判断。三是估值定价：通过DCF折现确定合理价值（要求合理折现率、较为准确盈利预测）；判断公司治理情况与资本配置是否合理（是否需要对估值进行打折以及如何打折），企业价值如何对应到股东价值；判断合适的买入位置，预估潜在下行空间和上行空间。

一季度产品持仓结构变化不大，组合仓位整体维持在70%左右，主要配置了机械、电力设备、公用事业等行业。产品致力于在中长期取得较好收益率的同时控制产品回撤，组合管理上注重攻守兼备，整体继续采用“哑铃型”策略：一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如公用事业、环保等），高息价值股要求估值和股息率与报表质量并重，资产负债表良好，业务模式稳定，收入总体能够伴随宏观指标有一定增长；另一头配置估值合理偏低的优质成长个股（以机械、电力设备等制造领域为主），成长方向个股要求质量与估值并重，“质”要求有能够认知到清晰可持续的竞争优势，和一定的成长空间，估值要求DCF合理折现率下算出买入价，当年PE通常不超过25倍。我们对我们的选股体系进行一定提炼，我们的选股体系总体偏自下而上，可以归结为三个步骤：一是投资线索发现：1、报表指标筛选，包括标准财务指标和自主设定指标；2、估值筛选（PE、PB、股息率等表观估值指标），然后提出明显缺陷的公司；3、产业链研究。二是发现投资线索后进行深度研究：行业层面重点考察竞争格局、空间、景气度、周期位置，更重要的是进行公司优势识别（公司经营历史复盘、从报表中找出证据）、公司优势的可持续性判断。三是估值定价：通过DCF折现确定合理价值（要求合理折现率、较为准确盈利预测）；判断公司治理情况与资本配置是否合理（是否需要对估值进行打折以及如何打折），企业价值如何对应到股东价值；判断合适的买入位置，预估潜在下行空间和上行空间。

本基金8月份成立，我们本着为持有人负责的原则谨慎建仓，重点配置了机械设备、电力设备、公用事业。电力设备领域主要配置了电网设备，电网方向格局较为稳定，国内需求平稳增长，海外出口贡献增量。机械设备行业有大量的细分行业，不同子行业周期错位，结构性机会丰富，比较看好国内处于周期底部叠加出海贡献增量的企业。我们从PE、PB、股息率这几个维度考虑估值，寻找估值足够低的公司，并且从DCF视角看公司仍有足够安全边际的公司进行加仓，这些公司通常要求有质量良好的资产负债表（具备分红能力，不需要大额再融资），同时具备回馈市场的意愿（具有分红意愿）。在组合仓位分配上注重攻守兼备，采用“哑铃型”组合策略，一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如电力、水务环保等），另一头配置估值合理的成长个股（机械、电力设备）。