摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(018577) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，恒生科技指数呈现震荡下行的走势，季度累计下跌14.69%。行情出现回撤的背后，一方面源于前期大幅上涨后整体偏高的估值对潜在利空因素更加敏感，另一方面则是由于在美联储降息预期反复的背景下，市场对AI“泡沫化”的担忧进一步放大了波动。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏深化与美联储降息预期将有望进一步改善港股流动性，为南向资金持续流入提供支撑。产业层面，"十五五"规划推动新质生产力发展，叠加"软硬科技并重"的产业生态（互联网+芯片+造车+云服务）逐步成熟，或将对恒生科技指数基本面形成有效支撑。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：-14.71%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%；　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：-14.79%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%。

2025年第三季度，恒生科技指数表现强劲，该指数在第三季度累计上涨21.93%。推动指数上行的主要动力来自AI产业趋势和海外流动性改善的预期。DeepSeek开源新模型以及头部互联网公司在AI领域的积极进展，推动市场情绪升温。同时，美联储降息预期促使资金流入港股这类利率敏感性较高的资产。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，基本面修复和资金面改善有望继续推动港股上行，结构上，AI正加速渗透至经济和社会的各个层面，中国科技创新和产业升级的潜力巨大，科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的较大增量，汇聚港股稀缺优质资产的恒生科技板块更加值得重视。具体领域而言，我们认为可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：20.35%，同期业绩比较基准收益率为：20.97%；　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：20.27%，同期业绩比较基准收益率为：20.97%。

恒生科技指数今年上半年累计上涨18.68%，主要行情分为三个阶段。第一阶段是1月到3月中旬的第一波冲高，DeepSeek大模型技术突破掀起的AI热潮，引发中国科技资产重估的行情，叠加南向资金加速流入，推动指数于3月创三年新高。第二阶段是4月的大幅调整，关税影响导致恒生科技指数在4月7日单日大跌17.16%。第三阶段是4月中到6月的修复行情，随着关税贸易摩擦出现阶段性缓和，以及内地经济数据回暖等提振，指数触底回升，截至二季度末，指数从低点反弹20.48%。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

2025年一季度，恒生科技指数呈现“先扬后抑”的走势。春节前夕，DeepSeek横空出世，其发布的大语言模型Deepseek-R1效果对标gpt4-o，但是成本降低至不足1/10，其凭借低训练成本、性能优越、开源等特性，引发市场对中国科技板块估值重估的热潮，在南向资金持续流入推动下，恒生科技指数强势上涨，年初至3月7日，指数一度上涨35.82%。在经历第一阶段估值修复后，受获利回吐压力、特朗普加征关税等带来的情绪扰动等因素影响，指数连续三周回调，截至3月31日，恒生科技指数报告期涨幅收窄至20.74%。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　对于港股互联网科技公司，接下来市场关注的焦点或从AI叙事转向是否能长期实现盈利兑现。从产业长周期角度来看，中国科技创新和产业升级的潜力巨大，科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的较大增量。Deepseek等国产大模型的突破性进展正在加速AI商业化落地，有核心技术和商业生态的互联网巨头值得投资者关注。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：17.91%，同期业绩比较基准收益率为:19.31%;　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：18.16%，同期业绩比较基准收益率为:19.31%。

2024年港股表现较为波动，期间经历两次较大起伏，分别是在4月和9月出现的两波间歇式的快速反弹回落行情，9月底以来的强势反弹背后主要源于9.24 新政对风险偏好的修复。随后的第四季度，港股市场震荡整固。最终，港股市场在经历了连续4年的下跌后，2024年录得不错涨幅，恒生指数年内累计涨幅达17.67%，恒生科技指数年内涨幅达18.70%，超越恒生指数。恒生科技超额明显，主要源于恒生科技指数经过2021年以来的调整，行情启动前估值在低位，叠加恒生科技核心标的业绩相对强劲和美联储降息催化。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

三季度以来，港股市场行情先是维持震荡，在季度末迎来大幅上涨。9月18日美联储完成四年来首次降息，超预期降息50个基点，为港股流动性打开空间，港股开始迎来上涨。降息进一步打开中国内地货币政策放松的空间，9月24日国新会宣布多项增量货币政策及创新工具，政策力度大超市场预期，加上26日政治局会议，政策预期快速回暖，市场风险偏好快速修复，港股迎来爆发式上涨。恒生科技指数在9月单月创下了33.5%的涨幅，领先全球主要市场指数。展望未来，我们继续看好港股科技成长板块的投资机会。一方面，新一轮美联储降息周期正式开启，全球流动性趋于改善，相对利好港股表现。国内外货币政策的宽松共振，有助于成长股进一步反弹；另一方面，9月24日政策组合与9月中央政治局会议提振市场预期，后续随着政策陆续落地，港股表现有望受到提振；再者，港股业绩回暖，特别是互联网公司中报表现优异，且龙头公司持续回购，不断提升股东回报比。本基金跟踪的恒生科技指数由30家最大的与科技主题高度相关的香港上市公司组成，以反映科技板块港股上市公司的整体表现。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。本报告期本基金A份额净值增长率为:26.71%，同期业绩比较基准收益率为:30.49%;本报告期本基金C份额净值增长率为:26.67%，同期业绩比较基准收益率为:30.49%。

回顾上半年，港股市场较为波动，经历了多轮上涨和回调。1月末至3月中旬国内政策加码助力港股企稳回升。4月下旬港股第二轮上涨主要由于国内地产政策发力及外资回流港股。然而，5月下旬起市场情绪降温，港股进入回调阶段。整体而言，在国内经济延续弱复苏、全球进入大选年、地缘冲突频发的宏观背景下，上半年股市风险偏好不高，资金风格偏向防御。报告期内，恒生科技指数下跌5.57%。

本基金跟踪的恒生科技指数由30家最大的与科技主题高度相关的香港上市公司组成，以反映科技板块港股上市公司的整体表现。年初以来市场对美联储降息的乐观预期不断修正，降息时点一再推迟，10年期美债收益率也自2023年年底以来震荡向上。一季度，恒生指数下跌了2.97%，恒生科技指数下跌了7.62%，而同期上证指数上涨2.23%，港股表现弱于全球其他主要指数。说明在风险偏好较低的情形下，尽管估值较低，但是受制于流动性的约束，港股的表现并未胜出A股。展望未来，我们预计稳增长政策的不断出台、美债利率下行、地缘局势缓和都有可能对港股市场促成一波修复式反弹。当前港股市场估值处于相对低位，下行风险相对较低，且以科技为代表的成长板块对利率更为敏感，经济预期好转叠加流动性预期改善，港股科技板块有望迎来估值修复。本报告期本基金A份额净值增长率为:-6.30%，同期业绩比较基准收益率为:-7.20%;本报告期本基金C份额净值增长率为:-6.28%，同期业绩比较基准收益率为:-7.20%。

报告期内，美国中长期国债收益率从高位回落，但是中国当前宏观经济数据欠佳，本基金跟踪的恒生科技指数，在年初从底部快速上涨后大幅回落，全年整体表现一般。本基金采用持有目标ETF以复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。