兴银丰盈灵活配置C(018574) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场震荡上行，2025年10月份市场活跃，上证指数上行自2015年以后首次突破4000点，随后11月份市场冲高回调，12月份市场先跌后涨，月底9连阳，指数再次接近4000点，整体上看上证指数四季度上涨2.2%左右，日成交额放大到3万亿以上，市场再次进入活跃期。回顾四季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。科技方向上，目前全球范围来看，AI依然是少数的几个仅有的快速增长引擎，背后依靠的是海外巨头对AI的巨额资本开支。从海外巨头的现金流情况以及融资情况来看，暂时还可以支撑巨额的资本开支，目前需要观察的是应用端收入能否起来，进而形成下一步的闭环。对于算力产业链，我们目前更加关注的是新的技术方向，以及估值较低的AI延伸相关产业链方向。商业航天是新兴的成长方向，随着SpaceX未来上市，火箭以及卫星等产业链上的标的会持续迎来催化。机器人是AI落地的应用之一，对于机器人板块我们目前更加关注的是能进入特斯拉产业链的主要上市公司，未来具备更高的确定性。科技百花齐放，我们认为成长方向依然会是2026年股市的重要主线方向，我们继续自下而上寻找相关的机会。新能源方向上，储能的景气度拉动锂电产业链的需求，同时上游材料开始涨价，整体产业链的盈利有望修复，特别是六氟磷酸锂等弹性大的环节，盈利修复最快。我们关注电芯、材料、上游碳酸锂等环节，看好储能的需求超预期。此外，我们目前关注光伏新技术和固态电池的发展，尤其是固态电池方向，我们关注变化比较大的电池环节、固态电解质、支撑膜以及设备环节。顺周期的方向上，反内卷和产能周期相结合的思路给我们带来了较好的回报。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业。有色板块我们关注长期产能受限，需求依然稳健增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块；化工我们也看好自身供需平衡表有可能反转的细分赛道，非常有可能复现历史上的高价格弹性。放在更加宏大的背景下看，展望明年，目前PPI和库存都处在低位，顺周期板块具备了低位双击的必要条件。消费医药上，中央经济工作会议明确提出扩大内需是首要任务，这意味在2026年我们必须从更高的维度去看待内需以及消费。短期的数据压力是消费板块下行的主要原因，但目前的消费板块经历了多年的下跌后估值处于较为合适的位置，如果我们能找到向上的动力，那么消费板块非常容易形成戴维斯双击。我们对底部的消费医药板块是非常兴奋的，因为我们可以较为从容地去研究曾经估值高高在上的优秀公司了。我们从日本过往30年的经验来看，消费板块一定会有优秀的企业穿越周期，他们会在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等领域脱颖而出。同时中国优秀的企业凭借强大的竞争力正在走向海外的高端市场，这也将带来长期的成长弹性。

2025年三季度市场大幅上行，7月份随着中美关税谈判的初步落地，市场情绪有所恢复，大阅兵之前的8月份市场情绪空前高涨，风险偏好大幅上升，9月份指数高位横盘，结构分化，成长板块高歌猛进。整体上看，三季度交易非常活跃，出现了多个交易日成交额在3万亿以上的情况。回顾三季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。反内卷的方向上，我们认为这是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，需要我们自下而上去根据每个细分行业的具体情况来选择投资机会。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业，反内卷政策属于锦上添花，能加快这一进程。其次，我们看好反内卷政策能给行业带来产能退出，从而改善行业格局的细分行业。无论是钢铁水泥等传统产业，还是光伏锂电这样的新兴产业，抑或是服务业，都有反内卷的身影，我们都能从中找到细分可投资的机会。新兴成长方面，AI和机器人依然是值得关注的方向。海外算力需求超预期，带动产业链上PCB、芯片、电源等环节的需求大涨，国内企业在这些领域都有比较好的卡位优势，我们选择能受益海外算力需求增长的企业进行布局。除了硬件方向的需求增长，我们也在高度关注AI在软件和应用端的落地情况，在大的方向上，下一波AI大的机会应该会产生在应用侧，我们积极关注这个方向的机会。机器人方面，后续会有主流企业的新版本推出的信息，包括可能发布的特斯拉擎天柱机器人V3版本，我们一直认为机器人也是AI在产业端落地的重要应用环节，国家层面后续也会有跟AI和机器人相关的产业规划，可能会带来市场新的关注。

2025年上半年市场波动较大，尽管受到关税战的干扰，但是整体市场上行的趋势不变。第一季度市场波动剧烈，元旦后先是一波急跌，随后逐步反弹。二季度市场剧烈波动，4月初美国宣布对全球加征“对等关税”，导致全球金融市场巨幅下跌，但很快市场就开启了逐步上行的修复行情。随着中美谈判的进行，关税战的形势有所缓和，指数进一步上涨，直到6月底上证指数突破前高，且单日成交放量，日均成交额突破1.6万亿，市场交易重回活跃状态。上半年我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，同时加大对个股alpha的挖掘。传统周期方面，供给侧改革是我们着重关注的方向。近期我们注意到农药板块各类品种价格上行，从烯草酮到百菌清，未来可能会有更多的农药产品开始走向涨价周期，从而推动农药行业景气度回升。同时，国家层面提出的“反内卷”也是一次供给侧改革，有助于行业的格局改善，企业的盈利恢复，我们看好行业底部改善的龙头企业，选择其中有改善预期的标的进行布局。新兴成长方面，我们关注代表长期成长方向的科技和医药方向。科技方面，AI和机器人依然是我们最关注的方向。海外算力需求超预期，带动产业链上PCB、芯片、电源等环节的需求大涨。机器人板块二季度表现较差，主要是因为特斯拉机器人事业部高管的变动导致量产预期有所延后，但长期依然值得紧密跟踪。医药方面，我们关注厚积薄发的中国创新药和集采风险出清后的医疗器械板块，自下而上选择估值性价比高的个股进行布局。

回顾一季度，受到外部地缘政策、贸易政策的不确定性扰动，全球大类资产表现发生较大震荡。国内经济基本面来看，制造和投资处于淡季，内需方面消费呈现结构性亮点，节后多城地产销售企稳，新兴产业积极进展，科技企业加大资本开支，关税等贸易摩擦对于出口的影响将逐步显现，政策对科技、消费、民生等领域重点支持。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了制造业。我们认为，对经济客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化，把握经济与投资中的变与不变。变的是：经济增长和分配方式、人口、国际关系进入新阶段，经济从总量扩张到结构转型升级，从基尼系数扩大到共同富裕，城镇化中地产的增长引擎作用消退，以新质生产力为抓手提升全社会生产率，实现关键产业安全、自主可控，在全球贸易中寻找更多新伙伴。不变的是：政府主导下保持着资源配置优化的要求，人民群众对于美好生活的向往，科技创新提升了人类生产效率、改造工作方式、创造日新月异的消费需求。经历过去几年市场考验出清后，稳健经营的优质企业有望持续创造价值，当前仍处于预期较为谨慎、基本面修复初期阶段，在市场波动中把握企业价值重估的投资机会。

2024年市场全年涨幅较好，在一、四季度有两段比较显著的全面行情，2月行情是阶段性流动性风险释放后的估值修复，叠加金融监管进入强调股东回报质量改善的新周期，9月行情是美联储降息落地之际、央行等三部门公布积极的货币、财政、金融市场政策，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。结构上红利和成长、不同市值风格全年均有表现。上半年红利风格占优，进入四季度，市场全面反弹初期，大金融和科技成长方向领涨，随着科技创新、高端制造、品牌出海等新生产力提升的产业趋势，相应板块在跨年行情中持续表现较好。回顾2024年的产品操作，我们整体维持权益偏高仓位，逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。一季度增配了估值极低的小市值和价值成长股，二三季度阶段性经济数据承压、市场风险偏好低、成长风格较弱，随着四季度市场反弹，产品持仓中核心资产以及消费电子等成长股表现较好。8月，转债市场经历了信用冲击、机构卖出、流动性萎缩等系列负反馈，部分偿债能力尚好的个券进一步下跌，收益率具有吸引力的。我们在底部进行了低价转债的加仓。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了电子、机械、传媒、家电等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。

回顾三季度，权益市场在回调后呈现出低估值、低风险偏好、低预期、低成交量、低波动率的底部特征，并于季末几个交易日迎来全面反弹。从经济基本面来看，外需分化，内需消费走弱，政策发力扩内需和活跃并购重组，推进消费品以旧换新政策，并购重组示范案例逐步落地。从宏观环境来看，美联储9月议息会议后美国开始进入降息周期，随着海外流动性压力缓解，为国内利率宽松创造了有利条件。从行业表现来看，银行前期相对抗跌，新能源、汽车、工程机械等行业具出海机会、龙头竞争优势强化，随着股价回调充分和分红提升，更多盈利稳定的高股息个股进入价值投资区间。随着季末货币、财政、金融市场政策全面转向积极，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，在季末进一步提升仓位，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、机械、化工等行业。

二季度市场呈现分化，红利和出海相关板块表现较好，资源、公用事业等板块受益于涨价逻辑，科技板块中，算力、存储、消费电子产业链均表现较好，部分制造和消费等板块受到需求端较弱的压制。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。今年以来，资本市场运行环境更加规范化，具有抗系统性风险能力，上市公司经营治理和分红水平有所提升。当前市场风险偏好较低，阶段性情绪波动可能造成估值极致压缩，对于价值成长型投资者来说，可以找到基本面稳健的底部机会布局，获取中长期价值成长收益。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、化工、机械等行业。

年初，由于市场信心未实质性修复，阶段性出现预期紊乱，市场定价失去锚，倾向于回避不确定性，高股息、部分主题、微盘、北证成为部分活跃资金抱团的场所。随着DMA策略监管、雪球敲入引发的资金踩踏，市场陷入局部流动性危机。2月初随着各类指数基金得到流动性注入，最终精准化解局部危机。尾部风险解除后，市场在春节后迎来一段流畅的反弹，微盘风格作为短期超跌风格首先进行了有力修复，市场情绪快速回暖，结合AI产品创新进展和科技龙头企业业绩超预期的催化，成长资金积极拥抱科技，其他重要主题包括机械设备更新、机器人、飞行汽车等，价值资金则选择配置公用事业、家电等红利低波行业避险，受到中美关系不确定性的影响，医药、光伏及其他出海品种表现存在反复。随着监管层表态，将提升上市公司经营质量、分红水平、防范系统性金融危机，市场情绪好转，成长定价有所修复。可以预见，后续即使指数存在短期波动，对于价值成长型投资者来说，也将迎来一段赚钱效应较好的上升周期。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了医药、电子、化工、大消费等行业。

2023年5月份以来市场持续处于缩量调整的过程中，风险偏好受到多方面因素压制：经济数据较弱，大国博弈风险，资本流出压力，短期稳增长抓手不明确，长期结构转型存在挑战。7月底政治局会议指向积极的政策方向后，以大金融为主的复苏主题反弹两周。一系列政策落地呵护市场，可以看出，股市和地产的资产价格相对稳定，不出现系统性风险是政策底线之一。从后续政策的落地效果来看，未带来市场信心的实质性修复，阶段性出现预期紊乱，造成市场定价失去锚，倾向于回避不确定性。当前市场定价包含了过度悲观的预期，过分厌恶未来成长的风险溢价，这使得近期我们持仓中针对企业价值成长的投资受到了估值极限压缩。后续，过度悲观的预期有望逐步得到修复。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位，并将逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了化工、电子、机械、交运、轻工、食品饮料、通信、医药等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。

5月份以来市场持续处于缩量调整的过程中，风险偏好受到多方面因素压制：经济数据较弱，大国博弈风险，资本流出压力，短期稳增长抓手不明确，长期结构转型存在挑战。7月底政治局会议指向积极的政策方向后，一系列政策落地呵护市场，可以看出，股市和地产的资产价格相对稳定是政策底线之一。政策博弈从第一阶段“决心不够”进入第二阶段“效果不行”的质疑，未带来市场信心实质性修复，预期紊乱造成市场定价失去锚，倾向于回避不确定性。当前市场定价包含了过度悲观的预期，过分厌恶未来成长的风险溢价，这使得近期我们持仓中针对企业价值成长的投资受到了估值极限压缩。9月中美成立经济和金融两个工作小组，为接下来的合作提供良好开端。经济数据来看，9月制造业PMI重返扩张区间，社零增速回升。后续，过度悲观的预期有望逐步得到修复。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益高仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了机械、交运、化工、电子、医药、消费等行业。

回顾年初以来，市场率先反弹的是大消费板块，博弈防疫政策放开后场景消费全面修复，由于疫后报复性反弹短期数据良好，呈现了强预期+强现实的开局，市场情绪回暖。尽管后续经济基本面呈现诸多微观瑕疵，市场风险偏好维持在较高水平，随着海外人工智能技术的里程碑式进展，国企改革、红利、低估值修复带来的投资机会，AI和中特估成为上半年行情的双主线。后续随着出炉的经济数据逐渐不及预期，市场对经济开始由强复苏预期向弱复苏甚至衰退预期转变，资金的风险偏好有所回落。当前居民与企业风险偏好较低，当高收益稀缺时便追求低负债，期待后续财政政策进入发力周期。当前市场反复底部博弈，情绪上对经济刺激政策的预期由强转弱，较低的估值和交易出来的情绪底和提供了中长期的赔率保护，但是脱离底部区域一段距离后，市场又产生短期不确定性的不安全感。在这种市场环境中，资金自发寻找具有短期确定性的回报和增长，但是，过分关注短期确定性，会放大噪点，反而加大短期操作难度。应该理性看待短期问题，是否对公司定价产生真实的影响，还是只影响短期交易情绪。我们的做法是，首先将视野拉长到长坡厚雪的好赛道上，始终关注优质成长标的在当下称重是否合适，其次在中期维度上，可以广泛关注各细分方向上库存周期、竞争格局处于较好位置的机会，再次关注短期确定性，公司经营和治理处于良性循环。我们在5月市场回调至情绪冰点后，提升了整体仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了电子、计算机、医药、化工、机械、汽车、家电、社服等行业。

2023年1季度以来，年初外资延续流入趋势，国内宽货币经济温和复苏，继续估值修复行情。海外货币政策紧缩进入经济衰退周期，出口因而受到压制。因传统复苏链短期缺乏强政策和亮眼数据的刺激，主题行情结构上更占优，主要体现在低位央国企的治理改善和估值修复，以及生成式人工智能里程碑式进展催化下的科技行情。我们认为对经济复苏的长期性和反复性要有充分认识，也因此对经济增长结构和产业发展趋势产生长远影响，当前市场对于复苏进度预期较低，存在低位布局机会，可以期待后续政策力度加大、复苏渐入佳境。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好的个股，重点配置了科技和复苏等主线方向。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。