富安达富祥利率债C(018451) - 基金投资策略和运作

2025年四季度工业生产稳中有进，制造业PMI重返扩张区间，高技术产业继续发挥引领作用；需求端结构分化，消费增速放缓但服务消费保持较快增长，投资全年转正但房地产投资持续下滑，出口展现较强韧性；价格水平温和回升，CPI由负转正，PPI降幅收窄。四季度债市震荡修复、结构分化，短端利率修复领先长端，超长端利率债的调整压力相对更大，利率债与信用债走势背离。中债国债10年期估值收益率在1.79%-1.90%区间波动，四季度末收于1.85%，较三季度小幅上行；短端1年期国债收益率有所下行，债券期限利差走阔。驱动因素：一是央行重启国债买卖操作、加大流动性投放，资金面持续宽松；二是政策预期博弈加剧，购债规模不及预期以及超长债供给压力等引发长端利率调整，叠加股债跷跷板效应，放大短期波动等。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，增厚组合收益。

上半年经济实现稳健增长后，三季度国内经济增长动能出现边际放缓。制造业 PMI 指标已连续六个月处于 50% 的临界点下方，作为经济增长 “三驾马车” 的投资、消费与出口，增速均呈现不同程度的回落，整体需求端承压。当前实体部门的信贷有效需求仍待修复，融资意愿有待进一步提振，但M1增速结束此前下行态势并实现回升，风险偏好正逐步改善。国际经济与政策环境方面，美国近期与多个国家及地区达成新的贸易合作协议，全球贸易格局边际优化。在非农就业数据大幅下修、经济复苏动能存疑的背景下，美联储时隔八个月重启货币政策宽松，宣布下调联邦基金利率 25个基点，为全球流动性环境注入宽松预期。三季度A股市场结构性行情显著，科技板块成为核心领涨主线，呈现多点开花的活跃态势。在此带动下，创业板指与各类科技主题指数表现突出，上证综指、深证成指、创业板指三季度分别上涨 12.73%、29.25%、50.4%，指数间涨幅差距进一步拉大，市场赚钱效应集中于科技赛道。利率债市场在三季度面临多空因素交织的复杂格局，最终呈现收益率整体上行、曲线陡峭化的特征。经济基本面边际放缓为债市提供基本面支撑，同时央行通过 MLF 操作、买断式逆回购及公开市场操作持续净投放流动性，市场资金价格始终保持均衡偏松状态。但 “反内卷” 趋势下市场供给端改善、股债市场 “跷跷板” 效应等带来的市场情绪影响下，收益率调整呈现结构性差异，中短端利率债受基本面与流动性支撑，调整幅度相对有限；长端利率债受长期预期影响，上行幅度更为明显，推动收益率曲线趋于陡峭。从时间节奏看，9月收益率上行速度较8月明显放缓，随着收益率逐步抬升，利率债的配置价值正持续显现。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，增厚组合收益。

2025年上半年，受国内宏观经济基本面回暖与市场风险偏好上升的双重影响，债券市场整体呈现震荡行情。这一时期，我国经济增速达到5.3%，展现出稳步回升的态势。在科技领域，亮点频出，科创债的成功发行有力推动了债券ETF规模的显著增长。财政政策方面，呈现出更为积极有力且靠前发力的特点。“两重两新”政策持续发力，为广义基建投资的增长和消费增速的回升提供了坚实支撑；货币政策则以支持性为主，5月7日降准降息政策顺利落地。具体到国内债市走势，一季度受资金面偏紧以及市场风险偏好回升的影响，债市以调整为主；二季度表现优于一季度，但呈现出先扬后抑的态势。央行在二季度加大公开市场操作力度，通过买断式逆回购和 MLF 连续净投放等操作，保持了资金面的宽松。同时，信用债供给相对偏少，而市场配置需求旺盛，这一供需关系使得信用债收益率进一步下行，长久期信用利差压缩态势较为明显。报告期内，本基金严格依照合同要求，主要配置利率债，扎实做好产品投资与运营工作。

一季度，国内短期宏观叙事亮点频出，经济预期较去年底有所企稳，风险偏好改善，债市回调，股市回暖。基本面来看，信贷稳健有力，二手房市场热度攀升，土地市场逐步筑底，出口高频数据环比持续上扬等。但经济增长的持续性仍需时间验证与数据支撑，财政政策的执行成效仍待显现；居民收入预期尚待验证，地产销售回暖能否持续；美国经济降温、关税政策不明，外需压力仍存。基于此，一季度货币政策重心从稳增长向防风险、防空转、稳汇率转变。随着资金利率上行，10 年期国债收益率从 1.6% 升至 1.8% 左右，修正了市场此前过度透支的降息预期。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，争取组合收益。

2024年，国内经济成功达成两会既定的5.0%增速目标。从季度表现来看，首尾季度经济发展态势强劲，而二、三季度增速环比有所下滑。在结构层面，出口与工业生产有力支撑了制造业投资，不过基建投资（不包含电力领域）、消费以及房地产等国内需求方面的拉动作用仍有待提升。为有效提振市场信心、改善经济预期，全年宏观经济政策逐季发力。财政政策方面，10月推出“四支箭”，“两重两新”政策持续推进。货币政策上，年内两次降准、三次降息，力度超过2023年。央行构建短端利率走廊，降低中期借贷便利（MLF）的作用，将7天逆回购利率作为政策目标利率，以此传导至贷款市场报价利率（LPR）。同时在10月推出证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具，并于四季度正式运行。国内债券市场同样有突出表现，收益率全面大幅下降，其中长端收益率下行幅度更为显著，久期策略成为投资收益的关键因素。央行在8月开始买入短端债券，并于10月推出买断式逆回购。分季度复盘债市走势，一季度债市下行趋势明显，仅在两会期间出现阶段性获利了结，收益率曲线全线快速下行。二季度债市下行途中，央行多次发声，《金融时报》等官媒也多次提示长债风险，4月央行针对手工补息进行整顿，收益率曲线仍延续下行态势。三季度央行亲自下场买入短端国债，监管力度加大，陆家嘴金融论坛后，货币政策新工具不断涌现，央行7月降息、9月降息降准，三季度末逆周期政策加力，收益率曲线变得更为陡峭。四季度一揽子稳增长政策出台，股债跷跷板效应显著，化债力度空前。债市起初受稳增长、化债供给及市场情绪等因素影响，收益率曲线先升后降，整体呈震荡状态。11月之后，股债出现同向波动，债市在消化一揽子增量政策和10月权益市场强势表现后，再次进入下行通道。11月28日，非银同业存款利率两项倡议发布，机构纷纷提前布局，收益率大幅下降。信用债收益率也大幅下行，信用利差缩小，机构通过拉长久期获取超额收益。

三季度，国内总需求仍偏弱，内生动力不强。国内投资增速有所回落，消费仍需提振，出口保持较高速度增长，工业企业利润增速走低。“7.30”和“9.26”两次中央政治局会议聚力稳增长，房地产政策进一步放开，降低首付比和下调存量房贷利率；货币政策方面两度降息，一次全面降准；财政政策提速和加力，超长期特别国债落地使用加快，新增专项债发行提速，使用资本金范围研究扩大，加大超长期国债对“两新两重”的支持力度。央行在9月24日新闻发布会表示，年内还有降准空间，同时央行创设两项货币政策工具，支持非银金融机构互换便利和上市公司回购。三季度央行亲自下场进行国债交易，总体看买短卖长，并加强对市场交易等监管。债券市场三季度收益率先下后上，在突破前低后，收益率中枢上移。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，以求增厚组合收益。

一季度，国内经济有效需求仍显不足、价格维持低位、地产销售未见明显起色、实际利率偏高，债市收益率大幅下行，部分期限利率点位创下历史新低。核心原因在于资金面稳定、配置需求增加、债券供给偏弱等因素共同催化了一季度债牛行情。具体来看，1-2月债券平坦化下行，30Y和10Y国债在3月初分别创下2.42%和2.265%新低后震荡至3月底。3月债券陡峭化下行，中短端表现更加明显。二季度，宏观经济动能有所减弱。4月禁止银行手工补息后，银行存款流向非银机构，非银机构融出增加，资金分层现象明显缓解，同时非银机构配债力量大增。虽然4月底以来央行多次提示长债风险，但资金较松、基本面弱、发债偏缓及权益表现不佳背景下，二季度债券收益率持续下行，但波动较一季度有所加大。本基金在上半年的投资策略中，保持一定的久期和杠杆，取得较好的收益。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。我们密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，并将根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，力争增厚组合收益。

一季度，国内宏观经济呈现结构性修复，新质生产力格局下，地产偏弱，外需、消费、生产等偏强。但当前国内经济有效需求仍显不足、价格维持低位、地产销售未见明显起色、实际利率较高。3月两会定调全年经济增长目标5%左右，实现的关键仍然在稳增长政策的决心和力度。一季度，债市收益率大幅下行，部分期限利率点位创下历史新低。核心原因在于“资金面稳定+配置需求增加+债券供给偏弱”等因素共同催化了一季度债牛行情。具体来看，1-2月债券平坦化下行，30Y和10Y国债在3月初分别创下2.42%和2.265%新低后震荡至3月底。3月债券陡峭化下行，中短端表现更加明显。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。

2023年国内经济增长实现预定目标，但新冠疫情防控转段的第一年，经济恢复之路尚不坚实。7月底中央政治局会议后进入逆周期政策加力时期，下半年实施特殊再融资债化债和增发万亿国债，央行年内两次降准降息，三次下调存款挂牌利率。海外来看，美国经济存在一定的韧性，美联储全年加息4次，下半年加息1次，连续3个月暂停加息，未发生实质性转向。整体来看，2023年国内市场风险偏好较低，年初两会对经济增速、赤字目标的设定落在市场预期下沿，利率下行开启，随后一系列弱现实及降息预期等增强了下行的趋势直到8月底资金面持续上行，利率触底反弹至12月初，12月在央行加力呵护下，资金面好转，曲线开始变陡，利率牛陡。本基金2023年7月底成立，8月中开始建仓，正值2023年利率的最低点。本基金建仓采取了较为保守的策略，控制久期，缓慢建仓，稳健的风格也在产品净值上有所体现。

三季度，国内经济呈现出企稳修复的态势。7月下旬中央政治局会议的政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温。央行在8月中旬降息，8 月下旬开始密集出台房地产优化政策，一线城市“认房不认贷”在 9月开始实施。三季度地方债发行提速，后续资金使用将对经济带来托底作用。稳增长政策对经济产生了积极效果，8-9月多项数据显示经济增长正在恢复，9月PMI指标已回到荣枯线以上。三季度，债市收益率先下后上，最低点出现在8月中旬降息后。前半段收益率下行主要是因为经济数据未达预期，稳增长政策出台预期较弱。后期随着资金面的紧张和预期的扭转，收益率震荡上行。10年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至最低2.54%，随后持续上行至三季度末的2.675%。报告期内，本基金投资利率债，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。