财通资管品质消费混合发起式A(018438) - 基金投资策略和运作

2025年消费投资的关键词是新消费，在风格化主导的市场中，形成了很好的新消费投资偏好。我们认为2026年消费回暖的预期有望继续上升，大概率是新消费风格的一个延续，我们称之为“后消费时代”的投资元年。相比2025年消费行业的机会基本集中在潮玩、零售股、AI相关平台的一些机会上，那么今年则可能继续演变为阿尔法结构更加凸显的一年。在这样的背景下，消费行业投资机遇有望在更多领域浮现，对于消费基金而言，主动选股也可以更从容一些。多样本草根调研数据显示，从2025年三季度开始，社会消费品已有明显且较为全面的回暖。不仅顶奢消费数据开始回暖复苏，在中产和进取消费方面，免税商品成交量、白酒龙头销售量、航空数据和客座率今年元旦以来均有不同程度的提升，映射出见底迹象。大众消费方面，零食量贩和茶饮咖啡等连锁零售类动销已经成为新的核心景气指标，零食量贩和茶饮咖啡资产，或是最能虹吸二线城市到村镇直接消费能量的资产，其核心是供应链公司，现金流稳定度很高，当前仍存在低估，有望成为未来市场中最受益于CPI回升和居民增收红利的资产。农业周期类的动物蛋白价格存在景气翻转可能性，并带动CPI温和复苏上行，经过2023-2024年的消费下行和出清去化，以牛肉为代表的动物蛋白的去化现象在2025年愈发明显。牛肉行业可能迎来价格景气翻转； 另外中国乳制品成本或已处在全球最低水平，牛奶价格也有望在2026年见底回升。生猪价格低位运行，预计未来一段时间行业景气仍将维持低波。鸡蛋、肉鸡、高品质鱼肉、羊肉、甲鱼等小众动物蛋白方面，价格也触及很低的位置以及经历了行业产能去化。服务消费方面：服务性消费是近期热词，政策引导也在持续支持，我们相信今年服务消费有望获得广泛关注。核心板块包括酒店、旅游、航空、免税商品、餐饮、茶饮等。拉动服务性消费，核心是增加货币在消费过程中的周转率。如果说白酒消费是中国投资型增长周期过程中的“涓滴效应”，那么服务性消费在旅游、餐饮这类表观服务性消费景气回升后，应该更关注服务行业从业人员的消费行为，因为Z世代是现代服务消费行业主流从业者，而过去这两年崛起的“悦己消费”基本上是由Z世代带动。消费未来也许是Z时代消费偏好和潮流带领整个消费趋势。我们认为，中国城市化基础设施建设在2022年后逐步成熟，也是中国消费商业文化基础设施建设的成熟，它具有全球最具特色的特点，他们是相对其他发达国家的高人口密度、高城镇集中度、年轻人比例仍在，饮食偏好多元，丰富的高铁和公路网加速消费文化的流动、电商基础好和占比高并且供应链高效、新能源驱动汽车普及率带动汽车社会，整个消费文化和基础构造刚完成，商业模式后期会基于此继续迸发，我们也许正处在消费投资的黄金投资年代。不同于市场主流观点，我们认为后消费时代的消费投资黄金年代刚刚开始，在以上消费基础设施上的消费商业模式创新刚刚开始，我们过去两三年抓取优秀公司成长机会更是基于丰富的消费商业文化迭代的背景下。2026年预估是去风格化的一年，也是在消费筹码相对均衡的情况下拼认知拼信念拼理解赚钱的大年。2026年我们看好投资的方向如下：1.零售渠道重构、城市化进一步挺进的机会，供给创造需求——零食量贩企业、茶饮咖啡企业、新零售企业。2.科技智能化拉动产品创新迭代，优秀出口阿尔法外卷迭代；垂类科技消费品创新，有AI应用潜力的载体——消费电子公司。3.95后Z世代需求为特色的新兴消费品或新消费趋势品类——潮玩、国潮、美护类公司。4.传统消费品的新兴结构、新兴渠道或者格局裂缝——传统消费品的年轻化单品、垂直电商带来的渠道创新大单品。5.传统消费品的周期翻转——传统白酒家电企业的新兴渠道和产品创新机会。6.出口消费类强阿尔法企业。7.服务业创新、服务类消费标准化企业。8.农业周期成长股机会。全年看好消费板块机会，看好全年CPI转正后温和提升，看好消费板块的估值回升，基本面在下半年有概率将看到回暖。总体上看，进入“后消费时代”，消费投资需要跳出地产周期、人均量价、渗透率等传统宏观周期的叙事框架，转而聚焦产品创新、渠道变革等新要素，把握传统消费品要素重构的机会——也就是立足中国市场新特征，对消费品进行重构再造的机会。由此来看，中国消费投资依然具备广阔的发展空间。组合角度我们已经全面布局在转向后消费时代能够虹吸消费复苏以及大众服务性消费红利的资产和板块。未来我们会根据市场热点和预期兑现情况，动态调整组合，保持在活跃市场中组合的灵动性。 祝各位持有人在2026年投资顺利！

组合二季度表现震荡上行，尤其关税干扰后，内需板块获得市场关注，不少产品逻辑驱动的消费品公司走出了很好的行情，组合净值连续上涨后回落，相对体现出超额收益，我们组合维持了从下到上精选个股和阿尔法大单品的策略，在部分高光个股的带领下，形成以产品逻辑为驱动的“新”消费投资贝塔，我们比较幸运的是去年按照个股思路精选了各消费品细分行业的强阿尔法个股，并获得市场估值的正向反馈，这对整体消费行业是一个好现象，主要是市场资金过去两年对消费过度低配的回补，以及新时期消费投资框架的修正，我们相信在下半年到明年，单品驱动的消费个股投资机会将会精彩纷呈。总体来说，我们看好未来几个季度市场和板块的表现，组合思路仍然延续之前一直的细分行业个股强阿尔法风格，当市场偏好提升，我们相信消费细分板块结构性机会会有超额表现。

从消费基本面角度看，当前仍然比较疲弱，传统消费品板块如白酒、食品饮料，预计短期压力消化后2025年或逐步走出右侧。 家电板块以旧换新政策落地会有明显正面结构性红利影响，并将红利持续扩散到其他板块，产品出海逻辑的公司在不确定性的贸易因素落地后逐步上行。我们预计2025年随着政策执行的兑现，基本面可能会开始逐步上行，我们相信消费品板块结构机会仍将超越整体贝塔表现走出超额。核心结构我们仍将继续持有，2025年预计消费顺周期和新零售板块可能有一定超额收益机会，我们将择机抓取机会帮助组合净值上行。 总体来说，我们看好未来几个季度市场和板块的表现，组合思路仍然延续之前一直的细分行业个股强阿尔法风格，当市场偏好提升，我们相信消费细分板块结构性机会会有超额表现。

展望下一阶段，我们对后市持相对谨慎乐观的判断，我国经济以及消费结构转型正在经历关键的历史区间，中短期消费行业在此区间仍有承压现象，主要受到投资驱动的地产周期、人口红利等方面阶段性负面影响，我们仍然相信拉长一段时间看，在消费细分行业仍然存在明显阿尔法机会，一些公司会穿越转型期逐步走出来，我们将尽力在保护回撤的基础上抓取相对收益机会。

作为消费类主题基金，我们继续持有消费细分各方向龙头阿尔法标的，我们相信随着市场偏好的恢复，这些公司在景气上行期仍有超额的发展。电影院线旺季表现良好，虽然短期档期会有波动，相信明年优秀影片供给恢复后，行业将有创新高增长潜力。