国寿安保安泰三个月定开债券(018256) - 基金投资策略和运作

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

四季度，债券市场整体保持震荡。10月，受中美关税冲突影响，叠加央行表示重启国债买卖，债券市场得以修复，收益率下行明显。11月，债券收益率进一步下行遇阻，监管政策再度给市场带来阶段性扰动。12月，资金宽松支撑债市中短端收益率保持平稳下行。年末风险偏好有所回升，市场关注2026年债券供给和开门红，对稳增长政策存在预期，债市长端、超长端承压，曲线结构进一步陡峭化。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

三季度，债券市场整体上行。7月，市场处于赔率较低的状态，收益率难以突破前低。在“反内卷”政策影响下，商品和权益市场显著上涨，风险偏好变化带来债券市场调整。此外，税期前后资金面出现一定波动，也影响了债券市场情绪。8月，权益市场继续高涨，受资金面收敛，国债征收增值税等事件扰动，债市继续调整，十年国债在月内调整约10BP，政金债调整幅度加大。9月，资金宽松有底，但月中波动明显，难以对债市构成显著利好。同时监管因素给市场带来隐忧，对债券基金规模带来冲击。至季末，十年国债在三季度整体上行约20BP，政金债及超长国债调整幅度高于30BP。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

上半年外部环境复杂多变，国内经济结构性修复，央行流动性调控更加灵活精准，债券收益率呈现先上后下的趋势。一季度资金面紧平衡，债券收益率波动加大，曲线平坦化上行。4月，受中美关税政策影响，债券收益率快速下行。随着5月降准、降息落地，资金面整体宽松，债券收益率继续下行。　　投资运作方面，本基金以利率债为主要投资对象，通过久期与杠杆率的调节，应对市场波动，获取了较好的投资收益。

一季度，债券市场波动较大。年初降准降息预期先行，机构抢跑行为推动债券收益率下行。由于下行速度较快，叠加强势美元背景下人民币贬值压力加大，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，通过多种手段调控市场。随着资金持续偏紧，短端收益率上行带动长端补跌，利率债普遍从收益率低点调整30-50bp，曲线整体平坦化上行。信用债在本轮调整中，中低等级票息资产更为抗跌，等级利差压缩。经历一轮风险释放后，债券配置价值提升，3月中下旬起，债市明显反弹，中短端信用债表现较强。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

宽货币、稳增长环境下，2024年债市延续趋势性牛市。收益率曲线大幅下行，10年国债从2.6%附近下行至1.7%以下，信用利差一度压缩至历史低位。尽管从一季度货币政策执行例会起，政策层开始提示“关注长期收益率的变化”，但债市整体延续了强势上涨行情。8月起，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价，利率债与信用债一度走出分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。9月24日国新办新闻发布会后，宽货币预期兑现后，政策转向担忧，叠加风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置，集中赎回显著放大了市场的短期波动。四季度，债市经历一轮赎回冲击后快速修复，降准降息预期支撑叠加收益率低位环境下投资者追求久期弹性，长债、超长债领涨，收益率曲线平坦化。　　本基金全年通过密切跟踪基本面相关指标，准确把握央行货币政策方向及市场交易情绪的变化适时调整账户结构，灵活调节账户久期与杠杆率，为账户获取投资收益。

三季度，债券市场波动较大，主要矛盾仍是市场与央行，基本面弱现实与稳增长政策之间的博弈。7月，三中全会定调全年经济社会发展目标，央行降息跟进，债市收益率快速下行，利多环境不改；8月，央行主动对债券市场进行预期管理，债券收益率曲线走陡，后转为震荡；9月，债券市场收益率先下后上。月初，在偏弱的基本面和市场逐渐增强的降息预期推动下，债券市场收益率下行。随着月底政治局会议的积极定调，投资者定价政策思路转变，权益市场大幅上行。在风险偏好回暖的影响下，债券市场显著调整。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，组合择优配置中短端利率债，获取较稳定的票息收益，同时兼顾波段操作增厚组合收益。

总需求偏弱的环境下，上半年债市普涨。二季度的变化在于，政策层关注到长期国债收益率持续走低的问题，长端利率债波动加大。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在控制回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

一季度，债券市场表现强势，各期限收益率普遍下行，利率超长端表现最优。在本次普涨行情中，呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价。低票息环境下，市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，需等待供求再平衡过程中的重定价。基本面方面，经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前，基本面环境对债市的冲击有限，市场降准降息预期仍在。往后看，疫情后居民资产负债表恶化，加剧了地产周期钝化和需求端弱势的问题。在这种情况下，宽信用的弹性变弱，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化。在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市，全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。　　年初市场对经济复苏预期乐观，风险偏好压制债券市场情绪，利率债整体上行。3月至8月，基本面偏弱叠加央行降准降息等宽货币政策，利率债趋势下行。8月下旬至11月，汇率压力，政府债供给放量及资金中枢持续抬升。政策方面，松地产、稳增长信号频出，债券市场止盈情绪推动收益率曲线平坦化上行，利率债短端调整幅度较大。11月下旬至12月，稳增长政策力度逐步消化，利率长债、超长端走出亮眼行情。回顾这一轮债券牛市，经济动能修复，政策博弈，机构行为主导了年内利率走势。　　本基金准确把握央行货币政策方向，适时调整账户结构，灵活调节账户久期。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中，曲线中短端易受冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp。近2个月，资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。　　期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市仍存压力。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好中短利率债的配置工作。