华夏鼎庆一年定开债券发起式(018179) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内基本面表现延续三季度的节奏，整体平稳但结构上冷热不均，传统经济动能表现疲软、居民部门信用收缩，但新兴产业投资保持高景气，风险偏好保持高位。市场表现方面，10月初市场情绪有所修复。10月下旬，在央行重启国债买卖的利好刺激下，10Y国债一度下行至1.8附近关口，但缺乏实质的利好驱动难以进一步向下突破。进入11月，由于债券今年持续的偏弱表现，负债端从扩张转为收缩，机构赎回债基，利率在震荡中小幅上行，年末10Y国债重新回到1.85附近。报告期内，本基金采取了偏防守的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年三季度，虽然经济高频指标较二季度有所回落，但受反内卷交易和股市上涨的影响，负债端的风险偏好快速上行驱动期限利差快速走阔；信用扩张依然低迷，居民贷款和企业中长贷增长仍然乏力，资金利率中枢变化不大，短端收益率基本保持平稳，全季来看，债券收益率明显熊陡。市场方面，三季度债市明显调整（10Y国债活跃券从1.65%上行至1.79%），7月中旬以来，反内卷交易带来通缩预期的减弱和风险偏好回升，存款搬家，债市回调。8月公布7月经济数据偏弱，但债市对利好钝化，机构集中赎回，10Y国债收益率曲线估值最高突破1.8%。9月公募销售费用新规征求意见稿公布，引发市场对于债基规模收缩的担忧，债市情绪进一步转弱，国开和国债利差走宽，收益率明显上行，10Y国债活跃券一度突破1.8%。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

上半年经济基本面整体表现平稳，得益于去年9月的一系列稳经济政策，地方政府债务压力得到缓解，投资链条止住了下行趋势转为平稳，地产销售仍有压力，但土地出让有所回暖。上半年经济增速高于全年目标，内生动能有所改善。市场方面，年初央行暂停了国债买卖，同时一季度信贷需求偏强使得资金利率快速上行，进入二季度信贷需求转为平稳，伴随政策利率降息，资金利率转为下行，带动债券市场修复。利率债上半年表现一般，曲线平坦化，中短端整体上行，长端先上后下整体震荡，信用债受益于宽松的资金面，信用利差压缩。报告期内，本基金保持了适当的杠杆和久期水平，根据阶段性的市场情况进行了一定的波段操作。

开年以来，基本面方面表现平稳，生产偏强，需求稍弱，不是主导债券市场波动的主要线索，市场主要围绕资金面交易。在央行防范资金空转的背景下，资金利率逐步上行，带动中短端利率上行，并逐渐传导到长端。同时由于资产端收益与负债成本持续倒挂，3月机构集中止损，使得长端利率大幅波动，利率快速上行后有所回落。至季末，10年国债收在1.8%附近，较年初上行约20bp。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2024年全年利率单边下行，除了9月底政策转向预期反转导致债市回调较多以外，少有回调。前三季度在总需求不足的背景下，投资回报率下行、避险需求增加，驱动利率不断走低；9月底政策反转，市场信心快速修复，债券回调较大，但出台的政策并没有直接带来信用扩张，利率见顶回落；年末在超预期宽松的一致预期下，十年期国债收益率下破2%关键点位。2024年前三季度，信用债市场收益率震荡下行，8月末信用利差压缩至历史低位后有所反弹，10月中旬以后震荡修复。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行一定的波段操作。

三季度，基本面数据体现一定的走弱迹象，投资链条保持相对弱势，新开工项目投资增速继续下滑；居民部门信贷增长乏力，上半年相对稳定的消费增速，在6月开始略有走弱，内需不足的矛盾进一步突出，风险偏好继续回落，债券收益率走出了一轮平坦化下行。9月下旬，宏观政策转向明显，逆周期政策开始发力，降低存量房贷利率、降息等重磅政策推出，财政加码预期升温，助推风险偏好快速上行，债券收益率走出了一轮熊陡。全季来看，利率债先下后上，整体小幅下行；信用债由于季末赎回影响，相较季初水平明显上行。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2024年上半年，国内经济整体运行平稳，二季度以来出现小幅走弱迹象。海外方面，经历了美国通胀保持韧性至边际走弱，年内降息预期开始升温、确定性增强，但在经济、消费数据依旧强劲背景下，降息幅度与次数仍有待观察。国内经济一季度环比去年平稳、二季度小幅边际走弱，经济的内生结构出现分化，呈现生产强、需求弱，外需强、内需弱的特征，随着政府债发行进度与相应的投资实物工作量不及预期、消费需求在一季度冲高后开始回落、出口在外部环境变化带来的不利影响与压力增加背景下，逆周期政策持续发力，货币政策通过降准降息营造了平稳宽松的流动性环境。同时在金融市场层面，在信贷需求的持续偏弱与禁止手工补息带来的金融脱媒影响下，广谱利率延续了下行趋势，并加剧了债市的资产荒与机构行为的一致性。在平稳宽松的流动性环境下，宏微观的共振走弱与广谱利率的下行牵引，引发收益率曲线全线下行，利差压缩。报告期内，组合保持了相对积极的杠杆和久期水平，有效获取了债市上涨的收益。

一季度，国内经济走势整体环比平稳，月度高频测算的总量增速与去年四季度实际增速较为接近；但结构分化进一步加大，转型加速期中，传统动能延续下滑且速率并无明显收窄，新兴动能对总量贡献上升，但市场关注度仍待加强。金融市场一季度波动较大，主线逻辑延续了2023年，且随着旧经济动能的放缓，市场认知进一步强化。权益市场在惯性下跌中引发了一定程度上的流动性问题，加剧了资产价格波动，政策介入平息流动性潜在危机，市场情绪得到了修复。债券市场走牛明显，基于对潜在增速的下修，以及对后续经济波动弹性的下调，市场对偏长久期品种更为追捧，同时当前的经济总量增速仍在政策容忍区间，货币政策尚无意突破汇率及空转的掣肘，银行间流动性量价保持了平稳，收益率曲线中短端受益有限。政策定力十足和市场预期偏弱之间的反差，带来收益率曲线明显平坦化。报告期内，组合维持了相对稳健的持仓，并于年初提升了组合久期和杠杆水平，努力获取债市上涨收益