建信新兴市场混合（QDII）C(018147) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，MSCI新兴市场指数上涨4.3%，特别是与科技密切相关的东亚市场表现尤佳。MSCI韩国市场四季度上涨27%，成为全球表现最好的市场之一。全年来看，尽管受到各种市场噪音的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数2025年累计上涨幅度已经达到30%，成为全球市场表现较好的地区。本基金4季度也保持了对海外科技龙头特别是美国、韩国、中国台湾等半导体龙头的配置，基金也利用期货期权等衍生工具有效管理组合的整体风险和流动性风险。　　从全球股票市场来看，AI仍然是市场的主要叙事，也是推动海外科技股上行的主要力量。2025年底，全球两大AI巨头几乎同时完成了主力模型的代际更新，正式宣告AI进入“GPT-5/Gemini 3 时代”。12月，Nemotron 3发布，极大地降低了企业构建自动化AI员工（如AI销售、AI客服经理）的门槛。2025年四季度已经可以看到AI的发展趋势从简单的AI助手开始向AI员工演进。对于企业来说，AI不再只是帮助写邮件草稿，而是可以逐步自主完成供应链审批流程等复杂工作。Cursor 和 Claude Code 等AI编程工具也已成为软件开发者的标配。OpenAI Atlas 的发布和 Google Gemini 的深度系统整合，模糊了“浏览器”、“操作系统”和“搜索引擎”的界限。对于各个行业来说，AI 正在走出“聊天框”，开始逐步向能够自主工作的AI智能体进化。　　AI科技的发展带动半导体产业链甚至上游大宗商品价格进入上行周期。特别是存储受AI影响出现了供不应求、报价飞涨的局面。在可见的2026年一季度，上述情况预计仍将持续。随着市场对2026年主要科技企业业绩预期的持续提升，市场情绪可能持续，同时我们也关注到投资者出现较大分化，尤其是对AI泡沫和AI巨大资本开支的担忧令市场出现一定幅度的振荡。另外全球地缘政治，贸易纷争仍然对市场带来一定压力。在当前全球市场持续上涨的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率8.18%，波动率1.84%，业绩比较基准收益率2.81%，波动率0.95%。本报告期本基金C净值增长率7.98%，波动率1.84%，业绩比较基准收益率2.81%，波动率0.95%。

2025年3季度，AI带动全球股指大幅上行。纳斯达克指数上涨 11%，MSCI新兴市场指数上涨10%。尽管受到贸易战的扰动，在AI科技的强势推动下，MSCI新兴市场指数今年累计上涨幅度已经达到25%，成为全球市场表现表现较好的地区。　　海外科技股上行，仍是推动市场上行的主要力量。AI 需求的爆发成为海外股指上行的核心驱动力，根据OpenAI公布的ChatGPT使用数据，其API的调用量达到每分钟60亿个Token，周活跃用户已达到8亿。芯片迭代和算法优化降低了单位算力成本，加速了LLM性能提升，尤其是reasoning model和agent model的进展，使得大模型在应用端的落地速度明显加快，进而带来AI应用爆发。近期OpenAI，xAI等机构公布巨额芯片订单，以及Sora2.0模型和FSD V14版本的问世大幅提升了市场对后续算力基建规模的预期。　　展望4季度，随着美联储9月重启降息，预计市场又将在降息幅度和节奏上反复博弈。受特朗普政策影响，美联储目前面临着美国就业下行与通胀顽固的相互掣肘。地缘政治风险仍然较高，贸易战对国际供应链体系将带来持续影响，全球宏观的不确定性仍然较大。在当前全球市场持续上涨的大环境下，我们提请投资人关注海外投资风险，谨慎投资。作为基金管理人，我们认为最好的风控措施是“用合理的价格，投资伟大的公司”，尤其是那些科技创新能力全球领先，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命仍将是未来海外市场投资的主旋律，但投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价可能出现大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率13.60%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。本报告期本基金C净值增长率13.49%，波动率1.19%，业绩比较基准收益率9.92%，波动率0.62%。

1季度新兴市场有所回调，波动较大。面对贸易紧张局势升温，新兴市场股票在第一季度仍跑赢了发达市场。新兴市场复苏好于预期，鉴于新兴市场经济状况健康而通胀水平较低，仍然预计新兴市场资产价格将逐步上涨。 其中俄罗斯GDP1.5%，工业PMI52；巴西预期GDP2.5%，工业PMI急弾至53.2；印度GDP7.2%，工业PMI降至52.1；中国GDP预期6.6%，工业PMI51.5，全国一般公共预算收入同比增长13.6%。2季度新兴市场有较大幅度回调，美元升值，贸易战是市场动荡的主要原因。新兴市场主要国家经济状况比较正常，但由于美联储加息，美元升值，造成一些新兴市场国家货币贬值，资金外流，对新兴市场形成了较大压力。美国挑起的贸易战，特别是对中国的贸易战引发了全球市场的关注和担忧。

2025年一季度，随着DeepSeek等国产大模型渗透率的快速提升，AI 技术在医疗、金融、教育、交通等传统行业加速落地，持续提升用户体验，进一步推动AI 在大众市场的普及。另一方面，伴随着算法和芯片架构不断迭代优化，单位算力成本快速下降，使得海外市场对于未来短期算力供求关系产生一定担忧。此外，国际政治的不稳定性和贸易限制政策也对国际供应链体系及海外股票市场带来了较大影响。　　展望二季度，海外宏观方面的不确定性大幅增加，特别是特朗普政府新关税政策的出台，进一步加剧宏观市场的不确定性。在此背景下，美联储降息预期的不确定性也大幅增加。我们认为未来资本市场可能面临更大的不确定性，而“投资伟大的公司”变得尤为重要，尤其是那些科技创新能力全球领先的公司，盈利质量突出的优秀公司。我们认为AI革命将是未来全球市场投资的主旋律，随着中国在AI模型领域的快速崛起，AI应用落地的速度可能加快，AI推理模型和AI代理人模型可能成为2025年AI革命的重要里程碑。投资人需要警惕的是：尽管这些AI科技公司可能出现长期的盈利增长，但短期股价很难避免宏观因素的影响，股价不可避免地大幅波动，我们也提示投资者注意相关风险。　　本报告期本基金A净值增长率-16.27%，波动率2.26%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.86%。本报告期本基金C净值增长率-16.43%，波动率2.27%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.86%。

2024年，伴随着AI大模型在全球范围内快速商用，相关增值服务和随之而来的算力需求给相关龙头科技公司及半导体制造公司带来了明显的业绩增长。技术层面，大语言模型持续迭代，视觉模型更加成熟；多模态模型将文本、图像、音频等信息融合处理的能力不断增强；预训练，后训练（微调，强化学习等）等模型训练不断优化，AI 系统的决策和生成能力更加精准；同时轻量级模型发展迅速，极大程度地降低算力成本，提升资源利用效率和企业盈利能力。上述进步促使应用层面上，AI在各行业渗透愈加广泛。 AI 技术在医疗、金融、教育、交通等传统行业加速落地，用户体验持续提升，进一步推动了 AI 在大众市场的普及。24年4季度，伴随着算法和芯片架构不断迭代优化，单位算力成本快速下降，特别是DeepSeek等中国大模型的出现，使得海外市场对于未来短期算力供求关系产生一定担忧。此外，国际政治的不稳定性和贸易限制政策也对国际市场产生了较大影响。

2024年三季度，本基金仍然坚定持有受益于AI发展的相关科技公司及半导体产业链公司，由于期间内半导体产业链相关股票价格大幅波动，费城半导体指数最大调整约-28%，基金净值也因此出现了波动。在此期间内，根据基本面和市场变化情况，本基金对持仓进行了部分调整，减持了部分基本面低于预期的半导体设备公司和芯片公司，增持了部分AI数据中心供应商及苹果产业链标的，调整了中国台湾、韩国区域的持仓。　　展望四季度，宏观方面随着美联储持续降息，同时全球经济表现大概率好于预期，预计全球权益市场表现将优于此前历史上数次降息初期阶段的表现。AI产业链方面，随着OpenAI发布最新模型o1，各科技龙头公司的大模型迭代仍在持续，AI算力需求仍然强劲，除训练侧外，对推理芯片的需求也水涨船高。随着主要科技公司进入新一轮AI投资周期，预计全球主要的科技公司仍将持续增加AI相关领域的资本投入，科技巨头资本支出/营运现金流预计普遍将达到40%以上，作为基础设施的AI硬件相关供应商仍将是最大受益者。虽然苹果新一代手机初期订单低于市场预期，但随着后续AI功能逐步开放，鉴于其在软硬件方面的综合能力及强大生态，我们对其后续发展仍然不敢低估，我们将密切关注其全球范围内的使用效果及反馈。我们仍然持续看好AI这个超长赛道，我们希望能不断挖掘受益于新技术应用的优秀公司，为投资者带来持续较好的回报。　　本报告期本基金A净值增长率-12.27%，波动率2.42%，业绩比较基准收益率4.98%，波动率1.17%。本报告期本基金C净值增长率-12.37%，波动率2.40%，业绩比较基准收益率4.98%，波动率1.17%。

2024年上半年，MSCI新兴市场指数上涨6.1%。其中MSCI中国指数上涨3.5%，MSCI中国台湾指数上涨28.6%，MSCI印度指数上涨16.4%，表现较好。MSCI拉美新兴市场指数下跌-18.2%，MSCI东盟指数下跌-2.9%，表现较差。本基金上半年表现大幅强于上述指数，主要基于本基金继续稳定持有大量与AI相关的高端芯片及半导体产业链中的优秀公司。随着相关科技公司的业绩增长继续兑现，同时AI手机等边缘端智能设备放量预期持续提升，相关公司的股价在上半年整体都有较好表现。

2024年一季度，MSCI新兴市场指数上涨1.9%，其中MSCI亚太地区上涨4.4%。本基金表现大幅强于上述指数，主要基于本基金持有大量与AI相关的高端芯片、半导体产业链中的优秀公司。受益于生成式AI、大模型为代表的人工智能技术快速发展，相关公司的股价在一季度都有较好表现。特别是在2月份，以Sora为代表的文生视频模型的推出，大幅提高了推理算力需求的预期，带动AI头部公司的业绩预期和估值大幅提升。　　展望本年度，全球主要的科技公司都在持续增加AI相关领域的资本投入，全球半导体产业链，特别是其中的高端制程相关部分，作为AI的底层基础设施将持续受益。相对于较难把握的宏观叙事，我们更关注企业在产业链中的地位和竞争能力，更关注企业短期业绩的爆发性和长期业绩增长的确定性。在AI这个超长赛道上，我们希望能不断挖掘受益于新技术应用的伟大公司，为投资者带来持续稳定的回报。　　本报告期本基金A净值增长率2.90%，波动率0.63%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.61%。本报告期本基金C净值增长率2.81%，波动率0.63%，业绩比较基准收益率2.26%，波动率0.61%。

2023年，海外市场出现了较多新动向。欧美高通胀、拉美新自由主义、俄乌冲突、持续发酵的巴以问题都在对全球政治经济学版图产生广泛而深刻的影响。虽然全球热点地区的冲突仍在继续，但以生成式AI、大模型为代表的人工智能技术异军突起，正在成为持续引领和推动人类科技和社会进步的重要力量。　　为了应对全球产业变化的新趋势，把握人工智能技术的新浪潮，本基金在2023年2季度开始对投资策略进行了较大范围的调整。基金目前持仓主要集中在与AI相关的高端芯片、半导体产业链中的优秀公司。　　AI、芯片半导体所涉及的产业链主要分布在太平洋沿岸国家和地区，业务、客户与包括中国在内的新兴市场密不可分。因此全球AI及高端芯片半导体领域的优质公司天然是新兴市场基金的重点投资方向和投资目标。

2023年3季度，包括新兴市场在内的全球股票市场普遍出现调整。截止三季度末，MSCI新兴市场指数下跌-3.71%，其中MSCI亚太地区下跌-3.62%，MSCI拉美新兴市场下跌-5.68%；同时期美国标普500指数下跌-3.65%。港股主要指数中，恒生指数下跌-5.85%、恒生中国企业指数下跌-4.30%、恒生科技指数微涨0.24%。其他市场中，韩国综合指数下跌-3.99%，日经225指数下跌-4.01%，巴西IBOVESPA指数下跌-1.29%。相对表现较好的市场中，越南胡志明指数上涨3.03%，印度SENSEX30指数上涨1.66%，土耳其伊斯兰堡ISE100指数上涨达到44.73%。  土耳其ISE100指数3季度上涨较多，与2、3季度土耳其里拉大幅贬值有较强的关系。土耳其里拉2、3季度相对美元贬值43%，可以解释指数的相对大涨。土耳其9月CPI同比达到61.53%，处于高水位，且相比二季度数据大幅上行；制造业PMI下行至49.6，处于收缩区间，高通胀对制造业有明显的负面影响。印度9月制造业PMI为57.8，服务业PMI为58.5，持续处于较高的景气区间；8月CPI同比为6.83%，通胀相对二季度大幅上行。巴西8月制造业PMI下滑到49.0，服务业PMI为48.7，均处于收缩区间；CPI同比为4.61%，相对前期也有所上升。  中国2023年9月中国制造业PMI为50.2，非制造业-商务活动PMI为51.7， PMI上行回到扩张区间。PMI作为领先指标预示中国经济正处于恢复当中。  我们对四季度的港股保持乐观预期。一方面，从基本面看，PPI和CPI数据仍处于低位，显示经济刺激仍有较大空间，预计后续将会有持续的经济政策出台。PMI上行的同时库存周期也接近见底上行，近期出行数据恢复积极，消费服务业表现良好。另一方面，从资金面和汇率看，美国加息接近最后阶段，虽然就业数据对长债利率有所影响，但美元指数见顶下行的大趋势相对确定，美元流动性将会逐步好转，人民币汇率有望企稳回升，有利于港股等新兴市场。目前来看，处于底部的港股仍然是全球最具配置价值的资产之一。  在区域配置上，我们在三季度根据市场情况，保持了美国和其他新兴市场较高的配置，总仓位控制在适中水平，减少了下行风险，四季度我们将适当增配港股，争取较好的绝对回报；行业配置上，我们较多增持了受益于人工智能发展的芯片龙头和科技龙头；在组合风格上，更加偏向于科技；具体标的选择上，我们将重点持有盈利高增长的科技公司，同时继续密切关注市场风向的变化，争取在市场的持续调整中为投资者带来更高的长期收益。  本报告期本基金A净值增长率-2.62%，波动率0.97%，业绩比较基准收益率-3.29%，波动率0.71%。本报告期本基金C净值增长率-2.76%，波动率0.95%，业绩比较基准收益率-3.29%，波动率0.71%。

2023年2季度，新兴市场表现出现分化。截止二季度末，MSCI新兴市场指数上涨3.46%，其中MSCI亚太地区上涨4.83%。港股主要指数中，恒生指数下跌-4.37%、恒生中国企业指数下跌-4.18%、恒生科技指数下跌-5.27%。其他市场中，韩国综合指数上涨14.81%，日经225指数上涨27.19%，越南胡志明指数上涨11.35%，土耳其伊斯兰堡ISE100指数上涨4.54%。  俄罗斯6月制造业PMI为52.60，持续处于扩张区间，服务业PMI达到56.8，也呈现较好表现；6月CPI同比为3.25%，高基数下通胀大幅缓解，但较5月有所上行。土耳其6月CPI同比仍达到38.21%，处于高水位；但制造业PMI达到51.5，仍处于扩张区间。巴西6月制造业PMI下滑到46.6，处于收缩区间；服务业PMI为53.3；CPI同比为3.94%，从前期高点继续下行。印度6月制造业PMI为57.8，服务业PMI为58.5，持续处于较高的景气区间；5月CPI同比为4.25%，通胀水平持续下行。  中国2023年6月中国制造业PMI为49，非制造业-商务活动PMI为53.2，新出口订单PMI为46.4，PMI作为领先指标预示中国经济内需仍面临一定压力，后续出口也有下行压力，但最新跨境贸易情况总体好于预期。

2023年1季度，多数新兴市场出现振荡走势。市场在新年伊始延续去年四季度末上行趋势后冲高回落，截止一季度末，MSCI新兴市场指数上涨3.55%，其中MSCI亚太地区上涨4.09%。港股主要指数中，恒生指数上涨3.13%、恒生中国企业指数上涨3.94%、恒生科技指数上涨4.24%。其他市场中，韩国综合指数上涨10.75%，日经225指数上涨7.46%，越南胡志明指数上涨5.53%，土耳其伊斯兰堡ISE100指数下跌-12.64。  俄罗斯3月制造业PMI为53.20，连续11个月处于扩张区间，服务业PMI恢复到58.1，也呈现较好表现；2月CPI同比继续下行至10.99%，通胀有所缓解，但仍处于较高水平。土耳其3月CPI同比仍处在50%以上，但制造业PMI恢复到50.9。受海外需求影响，巴西3月制造业PMI下滑到47，服务业PMI为51.8；CPI同比为4.65%，从前期高点持续下行。印度12月制造业PMI为56.4，服务业PMI为57.8，持续处于较高的景气区间；2月CPI同比为6.44%，通胀水平又有所上行。  中国2023年3月中国制造业PMI达到51.9，服务业PMI达到56.9，新出口订单PMI也达到50.40，PMI作为领先指标预示中国经济恢复良好，出口虽有下行压力，但情况总体好于预期。  我们对2季度的港股保持乐观预期。一方面，从基本面看，2季度因为去年低基数原因，中国经济和港股上市公司的利润同比增速将保持较高水平。而从1季度数据看，中国经济基本面恢复良好，使得上述预期有较高的确定性。3月地产销售数据恢复较好，随着销售量恢复，影响将逐步向二手房价格和新房价格传导；高频数据显示基建开工良好，酒旅出行产业链表现亮眼；而PPI和CPI数据仍处于低位，显示经济刺激仍有较大空间。另一方面，从资金面看，虽然美国通胀数据仍将有反复，降息前景仍然不明朗，但通胀下行趋势总体确立，随着硅谷银行和瑞信等银行业问题的影响逐步褪去，美元流动性将会逐步好转，有利于港股等新兴市场。目前来看，处于底部的港股仍然是全球最具配置价值的资产之一。  在区域配置上，我们将主要持有投资者较为熟悉、上涨潜力最大的港股，低配其它市场；在组合风格上，仍然保持较为均衡的搭配；行业配置方面，我们将高仓位持有科技&消费，增持受益于人工智能发展的芯片龙头和软件龙头，具体标的选择上，我们将重点持有盈利高增长的科技公司，密切关注优质国企改革概念标的和增长确定性较高的医药标的，争取在市场的持续变化过程中为投资者带来更高的长期收益。  本报告期本基金A净值增长率-3.65%，波动率1.45%，业绩比较基准收益率2.76%，波动率0.78%。本报告期本基金C净值增长率-1.25%，波动率1.48%，业绩比较基准收益率4.17%，波动率0.63%。