兴合锦安利率债C(018060) - 基金投资策略和运作

1月，月初受权益市场春躁压制，收益率曲线陡峭上行。随后，在央行结构性降息25BP、MLF净投放等流动性呵护下，债市开启修复行情。2月，配置盘力量推动，月初延续反弹上涨趋势，后主要于春节后在交易盘止盈带动下调整。3月，在美伊地缘冲突影响下，通胀预期加剧，长端上行，短端继续受流动性呵护，长短表现分化。操作上，一月份降低久期后，总体保持了较低的久期上限，在防风险的同时利用长端的交易机会创造收益。

2025年全年看下来，债市走出了偏熊行情，收益率整体上行。从大的方面看，或不能忽视2024年末的“抢跑”，一定程度透支了2025年收益率下行的空间。从节奏上看，市场呈现比较明显的风险资产扰动特点，一季度和三季度，市场相对走弱显著。一季度，科技事件催化，市场风险偏好显著抬升，权益资产上涨。三季度，科技板块暴力上涨，“反内卷”演绎一定行情，债市跌幅较大。另一方面，市场受到政策、事件等的较大影响。4月份“对等关税”带来地缘政治风险担忧，5月份“双降”落地，二季度市场有所修复。四季度，市场对公募赎回费新规的政策预期反复，同时对货币宽松预期也存在扰动，市场多数时间处于弱势震荡。操作上，一季度组合以防御为主，缩短了久期；二三季度，组合提升久期，更多灵活参与长端交易，总体上以哑铃型配置为主，四季度，维持灵活配置，同时缩短了整体久期。

三季度，受风险资产表现和政策扰动，债券市场整体表现较弱。分阶段看，7月份，“反内卷”和雅江墨脱水单站项目落地，市场在纠结中下跌；8月，科技板块暴力上涨，股市强大的风险偏好对债市形成压制，债市跌幅较为显著；9月份，权益市场持续走强，公募费率改革带来较大的不确定性，引发对债基赎回的担忧，收益率延续上行趋势。组合主要保持了哑铃型的配置，对长端进行灵活交易操作。

回顾上半年，债市整体进入了相对高波动的状态。一季度，资金面阶段性偏紧，在科技事件催化下，市场风险偏好显著抬升，权益资产上涨，收益率以2、3月份为主上行幅度较大。进入二季度，市场总体有所修复，5月份一揽子货币政策落地，资金中枢下移，带动利率下行。此外，无论“对等关税”还是地缘冲突，外部扰动对市场影响也较为显著。操作上，一季度，组合以防御为主，二季度，组合以灵活调整久期为主，动态优化组合，增厚组合收益。

一季度，降准降息并未落地，资金面阶段性偏紧，deepseek引领权益资产上涨，市场风险偏好上升，债市迎来了一波较为显著的调整。具体看，1月份资金面偏紧，央行宣布暂停买入国债，短端上行幅度较大。2月，基本面数据表现尚可，叠加股债跷跷板，市场长短端均调整幅度较大，直至3月下旬，MLF变革以及央行例会提到择机降准降息等，市场情绪有所明显修复。本季度，组合以防御为主。

2024年，经济整体需求偏弱，地产投资等拖累较大，货币政策宽松，降准降息，央行货币政策框架有所演进。全年仍旧呈现一定的资产荒状态，债券市场走出了一波趋势性较强的牛市，全年债券收益率下行幅度较大。分阶段看，9月份之前收益率几乎呈现趋势性的下行，主要在三季度末四季度初，围绕政策预期、市场风险偏好等有一定调整，而后又回到下行，并在年末再次呈现快速下行态势，机构表现出了较强的“抢跑”效应。2024年上半年，本基金主要采取哑铃型策略，阶段性交易长期限债券。下半年，基金总体维持了一定久期限，并注重久期的灵活调整。

三季度债券市场收益率主要走下行趋势，在季末调整较大，季中的一次调整则主要发生在8月上旬。整体看，两次调整受政策影响较大，8月初主要是央行买卖国债操作落地叠加其他一些债市监管，而季末调整则是随着一系列政策出台，市场风险偏好大幅回升。站在当前时点，市场的关注点主要在预期到现实的落地以及进一步的财政政策。总体上，四季度财政刺激可能对债市形成一定压制。操作上仍以久期总体把握为主。

2024年上半年，债券市场维持资产荒行情，阶段性供需失衡下，机构偏好向久期要收益，长期国债收益率明显下行。10 年期国债上半年的利率由 2.56%下降至2.21%，最低点触及2.2058%，创历史新低；同时，30 年期利率水平在此期间也由2.84%下降至2.43%，降幅及趋势与 10 年期基本相同。整个上半年的债市利率大致可分为三个阶段，分别是：2023年12月底至 2024 年 3 月初的快速下行，3 月初至 4 月底的小幅反弹接盘整回落，4 月底至今的回升维稳后再度震荡缓慢下行。2024年上半年，本基金主要采取哑铃型策略，阶段性交易长期限债券。展望下半年，当前利率已经处于较低水平，短期市场从赔率看空间有限。但是总体看，基本面仍然偏弱，市场资金缺乏合意收益率的资产，资金面较为稳定，利率也很难很快大幅上行。随着央行借入操作以及适度缩窄利率走廊等，货币政策新框架有所演进。

2024年1月，受降准、降息预期影响，债市收益率快速下行，尤其在1月24日降准后，收益率进一步下行，整体上利率曲线牛平。进入2月份，伴随权益市场受政策支持，股票市场反弹，债市收益率略有回调，后续在LPR超预期调降25BP刺激下，10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，期间利率曲线向下平移。3月份，在央行地量公开市场操作及国债供给超预期影响下，债市出现较大幅度的回调，10年期国债收益率再次接近2.35%，不过，货币政策宽松预期仍在，基本面数据表现仍然偏弱，债市收益率随后重新回落。一季度本基金主要以短久期利率债为底层配置资产，适当配置长久期国债。展望2024年二季度，预计货币政策及宏观层面对债券市场投资较有利，不过债券供给将对市场产生扰动，本基金将择机调整债券久期，力争为投资者实现好的回报。

2023年年初，资本市场对疫后经济的恢复预期呈现高度一致，市场普遍认为2023年股票市场将延续2022年底走势，而对债券市场保持相对谨慎。分阶段看，年初1-2月，债券市场以震荡为主，这一阶段经济数据和信贷数据强劲改善，但复苏预期并未进一步强化。 进入3月份，经济基本面和货币政策对债市先后出现利好，央行3月和9月降准、6月和8月超预期降息，债市收益率基本单边下行，10Y期国债收益率最低下行至2.54%，国债收益率曲线呈“牛陡”状。进入9月份，在汇率承压和资金空转因素驱动下，叠加政策开启稳增长，债券供给也开始增加，债市迎来阶段性调整，市场进入“熊平”阶段。11月份开始，宏观通胀数据低于预期，银行下调存款利率成为触发市场转好的重要催化剂，资金面也转松，债市收益率再度进入下行通道。全年看，国债1年期收益率较2022年末上行11bp，但其他期限收益率均下行，5-10年期下行23～27bp，3年期下行11bp。2023年本基金主要以短久期利率债为底仓，辅之以交易中长久期利率债的投资策略，票息收入为主，波段交易为辅，带来了部分收益增厚。