天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A(018043) - 基金投资策略和运作

2025年Q3纳斯达克100在科技龙头公司的引领下延续乐观上涨趋势，不断创下新高。相对平静的宏观环境为美股上涨创造了好的背景。美国经济软着陆前景依然坚固。特朗普关税政策在Q3落地，但目前影响温和。Q2美国GDP上修至3.8%超市场预期，消费和投资均较初值有明显上调。通胀上行有限，物价压力预期目前仍可控；就业市场边际走弱，但供需双弱的紧平衡格局不变，失业率走高相对温和。美联储在9月FOMC再次启动降息25bp，对年内剩余2次会议，市场依然预期将每次降息25bp。特朗普将提名一位更鸽派的美联储主席替换到期的鲍威尔，货币政策将继续维持宽松。政府债务上限问题顺利解决，特朗普OBBB通过奠定了未来财政赤字易升难降的格局，监管放松也即将落地，财政宽松环境继续。AI目前已经是美国经济和美国股市表现的绝对支撑力量。Q3依然是人工智能相关股票的强劲表现主导了市场，英伟达也一跃成为了全球市值最大的公司。Q2大型科技公司财报呈现出多维度的积极趋势。云计算方面，亚马逊、谷歌、微软均实现增速回升；广告业务方面，AI效能提速，亚马逊、Meta业务加速增长。资本开支方面，大型科技公司保持积极态度。由于云服务和人工智能的需求持续超过供应，美国科技巨头正大幅上调其Capex指引。综合来看，市场对5家超大规模企业（Meta、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文）的2025年资本支出总额增长预期已超过60%，对2026年的增长预期也从个位数上调至超过20%。此外，为了能保持在这趟高速列车上，AI生态系统内部的参与者关系正变得前所未有的交织和复杂，具体表现为供应商为客户提供资金、客户与供应商之间分享收入、相互持股以及市场集中度不断提高等现象。OpenAI已经构建了一个庞大的AI网络，涵盖从底层基础设施到上层应用的全栈式布局，龙头公司如英伟达、博通、AMD、微软均身处其网络中。Q4市场会给出对明年的展望，历史来看，在无显性风险的情况下，一般会保持积极乐观的态度，进而市场表现也会相对较好。但不能否认的是，连续上涨后美股的情绪已经偏乐观，对经济软着陆、美联储连续降息和AI不断有突破性进展及商业化顺利的预期均偏饱满。如果这3个支撑因素在边际上出现了弱化，可能会带来市场的调整和观望。在AI相关投资已经成为美国经济和股市绝对支撑后，这更成为了绝对不能输的战争。巨量的资本投入是否有持续的现金流进行支撑，以及后续能不能带来远超预期的商业化回报，将是未来市场持续密切关注和不断验证的核心问题。从中期角度来看，美股能持续上涨的核心因素是经济增长和科技持续发展。基于美国软着陆和AI保持优势，目前依然维持对美股投资保持中期偏乐观观点。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2025年09月30日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.7998元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.7878元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D基金份额净值为1.7842元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为7.43%，同期业绩比较基准增长率为7.61%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为7.38%，同期业绩比较基准增长率为7.61%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D为7.38%，同期业绩比较基准增长率为7.61%。

2025年上半年纳斯达克100指数因特朗普政策扰动，先跌后涨，情绪修复后指数继续创下了新高。特朗普4月初宣布的超预期地向全球大幅加征的对等关税是全球市场大幅下跌的主要原因。此后伴随关税暂停、贸易谈判取得进展，市场恐慌情绪有明显修复。散户buy the dip和企业积极回购，推动了美股的反弹。在特朗普政策推动实施过程中，市场还总结出TACO的规律，从而在预期层面上对政策不确定性逐渐脱敏。市场情绪重新回摆到积极一方，纳斯达克100指数也创下新高。支撑纳斯达克100上涨的因素有：其一，美国经济保持了相对韧性，关税政策扰动暂时有限。通胀上行压力在关税暂停、消耗库存期显现有限，同时就业市场保持了基本稳定。其二，美联储虽然谨慎观望，但对下半年的指引依然维持了2次左右的降息。特朗普财政OBBB法案顺利通过，财政赤字易增难减，财政端保持宽松呵护。货币、财政双宽预期引导金融环境保持宽松格局。其三，AI依然是最热投资主线，也是反弹主力板块。科技龙头公司交出了一份稳健的Q1财报，硬件公司博通和英伟达相继创下新高。不论是capex支出保持积极，还是模型开发继续迭代，美国龙头科技公司依然在全球范围内保持显性优势。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

2025年Q1美股市场表现不佳，市场出现了明显的预期调整，从之前的“美国例外论”且抢跑“特朗普交易”，到逆转修正为“东升西降”的讨论甚至担忧美国再次走向衰退。纳斯达克指数于2023-2024年的两年牛市，建立在美国经济超预期韧性、美联储货币政策转为降息、AI科技主线持续领跑催化3大核心因素上，全球资金不断涌入美国以及重要的权重科技公司。2025年自特朗普再次上任美国总统后，市场转为担忧两大不确定性，其一是特朗普政策以及带来的经济压力，其二是AI进展以及潜在的不及预期所带来的质疑。这是短期市场调整的压力来源。特朗普的关税大棒挥舞力度超市场此前预期。4月2日的对等关税使得全球主要贸易国家都将承压，此外还有行业（如汽车、铜铝等）特定关税，以及关乎地缘政治的石油二级关税。如果关税力度很强，对美国及全球的经济冲击肯定是负面的，并且会推升美国潜在通胀，也会继续压缩全球风险偏好。如果关税只是谈判手段，那后续需要在博弈中逐渐消除不确定性。AI叙事上也出现了一些波折。前两年美国主导的AI一枝独秀，但自从中国Deepseek以低成本高性能引发全球关注后，投资者开始更为关注AI后续的发展方向。未来到底是模型成本继续向下突破，应用大爆发带来Jevons Paradox；还是美国大模型能力继续向上突破，大力出奇迹模式保持对算力的高需求，市场依然在观望审视中。下一次技术突破的路径还需要时间来逐渐明确。纳斯达克指数的调整在美国3大股指中更为明显，受到了偏高估值、偏集中仓位的影响。这一波调整中，龙头科技公司（以M7为代表）的股价，普遍跌幅比指数更大。全球资金于过去2年大幅流入美股，在当前出现了重新平衡配置的诉求。往后展望，其一，特朗普政策存在“软性约束”，一直是负面拖累的时长可能不会很长。如果其政策确实不利于美国经济，并推高了美国通胀，实则不利于2026年的中期选举。虽然当前阶段被特朗普定义成为了“过渡期”，但繁荣的经济和稳健的股市仍是他执政的强诉求以及获得选民支持的必要条件。其二，AI始终是未来中长期发展的方向。需要接受每一轮科技革命始终是波浪式前进的。美国AI的竞争优势依然存在，可以对美国的核心科技公司依然保有长期信心。结合以上两点，中期维度上的纳斯达克指数投资，无需立马转向悲观。后续市场会密切关注特朗普政策扰动下的美国经济情况和美联储降息节奏。美国经济的前景跟企业盈利增速息息相关，美联储货币政策影响到估值的维持和扩张。短期美股在不确定性下确实会有波动，需要耐心看待其调整；中长期依然可以偏乐观看待。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2025年03月31日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.4373元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.4314元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D基金份额净值为1.4266元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为-7.94%，同期业绩比较基准增长率为-7.95%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为-7.98%，同期业绩比较基准增长率为-7.95%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）D为-8.32%，同期业绩比较基准增长率为-7.95%。

2024年纳斯达克100继续录得不错的表现，全年涨幅超过20%，年内不断创下新高。支撑纳斯达克100上涨的因素主要有：其一，美国经济保持了相对超预期的韧性。2024年全年GDP同比增速2.8%，失业率维持在4%左右，通胀同比有所下行至3%附近。经济的韧性支撑了公司的盈利保持稳定。其二，美联储9月正式开启降息，累计已经降息了100bps。政策利率水平降低至4.5%（以上数据来自彭博）。美联储保持宽松政策取向，有助于美股高位估值的维持。其三，AI投资不断取得进展，市场焦点逐渐向应用倾斜。龙头科技公司基本面保持稳健，营收和利润均非常出色。龙头科技公司保持了加大Capex支出的积极态度。AI对业务增长的贡献在不断增大，Meta、谷歌、亚马逊的财报中均有显现。一些AI软件公司也开始崭露头角，业绩大超市场预期，也获得了市场资金的青睐。全年纳斯达克走势相对平稳，回撤相对有限。市场的波动主要来自于对美联储降息预期的再定位以及伴随的美债利率上行、对AI进展预期以及过高集中度和估值的重新平衡、对美国大选特朗普获选后政策不确定性的结构调整。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

2024年Q3，纳斯达克100在美股主要股指中表现相对落后，未能创下新高但离新高仅一步之遥。纳斯达克100在7月有明显调整，受到了以下因素的冲击：其一，极致交易仓位的逆转。自年初以来，空日元和多美股科技股这两个方向仓位在套息交易逻辑下相对极致。Q2财报发布后，市场选择以挑剔的眼光“止盈”，不少公司在财报公布后跌幅明显。7月31日日本央行的加息、美联储的降息指引，加速了极致仓位的平仓逆转，进一步带来市场迅速的下跌。其二，对美国经济前景的质疑。连续走软的就业数据让市场担忧美国是否即将走向衰退，担忧美联储政策已经大幅落后于曲线而不能实现软着陆。其三，AI板块缺少重磅新催化剂。不少前期上涨较多的AI链公司，股价大幅回调后的反弹相对有限。展望Q4，依然看好纳斯达克100的中长期表现：经济方面，美国有望保持较强韧性，软着陆依然是大概率情形。企业居民资产负债表健康是根本的支撑。Q2 美国GDP年化季环比增长上修至3%，Q3 预期在2-3%区间，增长相对稳定。货币政策方面，美联储在9月FOMC以降息50bp开局，并在点阵图中指引了2024、2025年分别降息100bp的预期。有理由相信美联储降息周期已开启，将在适当的时候降息支撑经济走向软着陆。AI投资主线方面，主要公司的财报稳健，市场担忧的商业化落地缓慢将逐渐获得新进展。伴随苹果AI phone、Mate Orion AI眼镜的发布，都为消费者提供了更为广泛和易得的AI入口。AI的应用和落地仍将不断积极推进。在11月5日美国大选结束之前，市场对大选结果还存有谨慎情绪。但不管最后是哈里斯还是特朗普获选，即便两位候选人因政策不同，利好方向在板块上有差异，新总统都有推动美国经济在其任期继续增长的动力，均有助于美股维持中长期增长趋势。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年09月30日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.4538元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.4499元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为-1.40%，同期业绩比较基准增长率为0.24%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为-1.45%，同期业绩比较基准增长率为0.24%。

2024年上半年，美股延续了自2023年四季度以来的上涨趋势。受益于美国经济保持韧性、美联储政策保留年内降息预期、AI科技主线持续有消息催化，纳斯达克100指数不断创下新高。经济方面，美国走向“软着陆”依然是市场的一致预期。宏观数据波动对股市形成的影响，目前相对较小或偏短期一次性。货币政策方面，市场与美联储均预期年内将有2次左右的降息。目前市场认为9月大概率将开启首次降息。美股上涨主要依靠大型科技公司。AI依然是市场投资的主线，全球资金大幅涌入。市场对优秀的龙头科技公司给予了更高的估值。业绩方面，一季度龙头科技公司的财报大多超市场预期，坚定了市场的投资信心。英伟达总营收和数据中心收入连续多个季度创新高。微软传统业务稳健、云业务超预期；谷歌广告业务复苏，云增速回升，运营效率优化效果明显；苹果软件和服务业务的强劲增长带来业绩超预期；Meta收入和利润双双超市场预期，AI技术对其广告业务有显著提振作用。后续在推动AI应用落地方面，微软在开发者大会上发布了Copilot PC，苹果在WWDC24上发布了Apple Intelligence，并宣布将应用于iPhone 15 Pro及M1及以上芯片设备。AI从硬件到软件、从基础设施建设到消费者实际应用，都在不断推进中。大型科技公司快速提高相关资本开支，并推动商业化应用落地，打开了后续业绩增长的想象空间。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

自2023年四季度以来，受益于美国经济保持韧性、美联储政策转向预期、AI科技主线持续有消息催化，美国三大股指均刷新了历史新高。经济方面，美国经济仍保有较强的韧性。就业市场仍是充分就业局面，新增非农就业月均20万，失业率维持4%以下低位。通胀在一季度略超预期，通胀粘性压力较大，缓慢向目标回归的趋势不变但耗时可能会更长。市场对美国将“软着陆”已经形成了一致预期，甚至开始讨论美国经济是否已经在复苏早期。货币政策方面，边际宽松趋势不变。美联储在12月议息会议上给出了“开始讨论降息”的信号，给2024年货币政策主线定下了基调。3月议息会议保持鸽派呵护态度，全年降息指引中位数维持在75bps的水平。此外，鲍威尔表示，已经开始讨论退出缩表事宜，有望年底完全结束缩表。AI依然是投资的主线。英伟达业绩继续超预期，股价不断新高。在龙头公司带动下，AI科技革命推动半导体行业开启了新一轮的“TechInflation”。AI产业链的公司，尤其是芯片半导体相关，成为了市场上涨的主要推手。纳斯达克盈利继续走高，根据彭博的数据，EPS同比从三季度的20%上升至四季度的34%。AI产业新趋势继续支撑着科技股的盈利，强劲产业需求代替降本增效成为科技股盈利主要动力。但龙头公司之间的表现出现了分化，七巨头中，英伟达和META领涨，苹果和特斯拉掉队，核心在于财报表现差异，这说明市场仍然保持理性中押注优秀个股。往后展望，继续保持对于美国科技公司积极的观点。虽然涨幅惊人，但目前美股科技股并没有达到2000年科技泡沫的风险压力，基本面指标如收入、经营性现金流和净利润等，都显著好于2000年泡沫前的水平。2024年美联储货币政策转向降息，将继续推动利率的下行，有利于估值的稳定和扩张。美国经济在货币政策适时转向下走向软着陆，有助于保持盈利展望保持稳定。个股层面可能存在分化，后续依然是财报表现优秀的个股将受到市场青睐。风险压力边际上升将出现在下半年，核心在于大选不确定扰动、通胀二次反弹压力。目前评估压力可控，未来继续保持密切关注。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年03月31日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.3863元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.3841元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为6.30%，同期业绩比较基准增长率为8.25%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为6.27%，同期业绩比较基准增长率为8.25%。

2023年美国经济保持超预期的韧性，就业市场充分就业，失业率维持在4%以下的低位，通胀同比不断下行。7月最后加息25个基点，联邦基金目标利率上升至5.25-5.5%区间后，美联储停止加息进行观察。12月议息会议释放了开始讨论降息的信号，市场对美联储转向的预期开始发酵。美国在目前的状态下，大概率将实现软着陆。在经济基本面稳健和货币政策边际转向预期的推动下，美股逆转了2022年的下跌趋势，在2023年获得了不错的涨幅。道琼斯指数创下历史新高，但从涨跌幅来看，纳斯达克指数上涨达43%表现亮眼。头部科技公司是股市上涨的主要推手。前十大头部科技公司个股全年涨幅达75%；纳斯达克除科技龙头上涨24%（数据来源：彭博，2024年1月10日）。市场走势并非一帆风顺，但整体有惊无险，目前市场定价相对合理。美国债务上限、区域银行流动性危机等风险事件在短期内对资本市场造成过冲击，但都得到了有效化解或控制，整体影响范围可控。三季度美债供需问题暴露带来美债利率快速上行压力，但在财政部和美联储转向下得到了修复。市场对人工智能进展的预期经过三季度、四季度的调整，也更趋于理性。龙头科技公司股价享受了估值和盈利的双击。一方面，估值在股价涨幅中贡献过半。四季度10年期美债收益率快速下行，压缩了风险溢价。另一方面，盈利增长也非常坚实。龙头科技企业通过裁员等方式降本增效、提升盈利能力，销售管理费用持续回落。AI应用推动业务收入增长，科技龙头股利润同比连续三个季度显著抬升。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

三季度，全球大部分资本市场录得下跌，部分龙头科技股在经历了上半年的快速上涨之后，股价出现较为明显的回撤。三季度美股科技股的行情背后，主要受两方面的因素影响。一是，对于人工智能商业化应用落地的预期进行修正。从上市公司二季度业绩来看，人工智能研发投入及应用创新的方向是无需质疑的，但是对于大部分相关公司业绩产生明显的贡献，仍然需要更多时间。目前阶段，仅部分具有明确技术优势及垄断地位的硬件公司，在业绩方面显著受益于人工智能的快速推进，而其他商业化应用的公司，管理层均指引需要更长的时间才能看到相关业务在收益和利润上的贡献。这意味着，市场全面享受人工智能带来的业绩增长，还需要更长时间的验证。二是，持续走高的美债收益率对科技股的估值产生显著压制。美联储于7月重启加息，联邦基金利率目标上调至5.25%-5.50%，这一加息幅度符合市场预期。美国经济展现了较强的韧性，体现在就业市场持续高温，核心通胀下行缓慢，市场预期美联储或将保持更长时间的高利率以降低通胀水平。季度内，10年期美债收益率一度突破4.8%，创下金融危机以来的最高水平。往后展望，我们对于美国科技公司的观点是积极的。当前市场已经逐渐修正对于人工智能的过度乐观预期，部分龙头公司股价回撤幅度已经不小，对于人工智能的定价模型逐渐形成。在宏观方面，高利率或将继续持续更长时间，这也已经逐步成为市场共识。从更长的投资视角，要战胜高利率需要更快的盈利增长，而科技股显然是具备这一属性的。此外，美元指数持续走强，这意味着全球资金依然青睐美国资本市场，这也有助于美股在四季度的表现。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2023年09月30日，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A基金份额净值为1.1629元，天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C基金份额净值为1.1621元。报告期内份额净值增长率天弘纳斯达克100指数发起（QDII）A为-3.96%，同期业绩比较基准增长率为-3.47%；天弘纳斯达克100指数发起（QDII）C为-4.01%，同期业绩比较基准增长率为-3.47%。

上半年，全球资本市场分化有所加大，欧洲、美国、日本等发达市场整体表现较好，中国内地及香港市场表现较为疲软。上半年美联储连续三次累计加息75基点，并决定于6月暂停加息，货币政策收紧的趋势边际有所缓和。当前联邦基金利率目标维持在5.0%-5.25%之间，属于历史较高水平。美国方面，大型科技公司上半年表现亮眼，有力推动了美国主要股指的上涨。人工智能在美国的快速落地和推进，持续验证了全球顶尖科技公司的创新及商业化落地能力。纳斯达克指数年内累计上涨超30%，创下近20年来最好的上半年业绩表现，部分龙头公司股价创下历史新高。同时，横向对比来看，纳斯达克100指数表现亦优于标普500指数及道琼斯工业指数，这反映了今年以来美股的主要上涨动力主要来自于大型科技股。从行业微观层面来看，人工智能在美国落地，大型科技公司快速提高相关资本开支，并推动商业化应用落地，打开了业绩增长的想象空间。部分龙头公司的业绩已经开始体现人工智能相关的收入贡献，管理层亦给出较为乐观的业绩指引。从整体宏观层面来看，美联储加息逐步放缓，同时美国经济韧性较强，年内衰退预期大幅回落，这显著提振了投资人的风险偏好，资金持续涌入美国龙头科技公司。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。