易方达国企主题混合A(017987) - 基金投资策略和运作

整体上看，国内宏观经济复苏仍缓慢。尽管出口端整体维持较高景气度，地产下行和政府债务压力影响了国内复苏的进程。预期未来仍然需要以时间换空间，凝聚更多共识，希望有更大力度的政策支持。海外方面，美国经济有望实现软着陆，美联储可能在下半年进入降息周期。相对于宏观经济趋势，我们更重视结构性的变化。很多中国企业正在逐步走出国门，这种“走出去”并不只是产品出口，还包括通过建厂、收购甚至以组团化、系统化的方式推动产业链集体出海。中国企业的竞争力在持续提升，这既反映在出口的高景气上，也反映在公司的报表上。相信在十年的维度上，很多企业会大幅提升其在全球的市占率，并且持续向高价值的环节转移。这一过程不可避免会受到地缘、贸易等摩擦，我们希望在市场波动中，坚持对这类资产的跟踪与研究，努力找到好的机会进行配置。另外，转型过程中，我们关注供给格局变化不大、需求可能存在较强改善空间、估值随市场调整有所下行的标的。越来越多的企业在逐步符合我们的买入标准。如果企业具备优秀的治理能力，能够将所创造的自由现金流进行有效的再投资，为股东创造更高回报，我们也愿意作重点配置。本基金现阶段配置较多具备竞争优势的中国资源类企业和资本品企业。我们重视企业通过出口、建厂、收购等多种方式走向海外的过程，组合中很多标的有望在这一轮成为真正的全球化企业。从行业上看，本基金在有色金属、造船、重卡、工程机械等领域配置较多。此外，本基金还择机对市场存在机会的板块作阶段性配置。

中国企业的出口、出海是一个长期值得重视的主线。过去几年关税及贸易战一直围绕着中国企业转，但中国产品的竞争力有增无减。这背后实际上反映的是中国充足的高质量劳动力、深厚的产业配套，更深一层则是勤劳勇敢的民族底层性格。无论是否存在贸易战，这些底层的、第一性的逻辑不会改变。不少企业也通过转出口、出海建厂等多种方式，逐步成为有竞争力的国际化企业。这为企业带来了长期市场空间和中期需求稳定性的提升。在船舶制造、电网设备、汽车两轮车、医疗器械等诸多领域，我们都能找到不少估值合理的优质公司，特别是国有企业。我们在科技领域的研究相对滞后。但我们惊喜地发现，在面临诸多制裁和限制的情况下，中国似乎在诸多领域都有逐步突破的可能。DeepSeek可能带来的是AI部署和应用成本的持续下降，在中国重视应用、快速迭代的土壤中可能带来很多新的应用可能。在机器人、智能驾驶甚至其他如教育、医疗等消费场景中，有可能出现星辰大海般的突破机会。这类标的的投资和我们所熟悉的以利润、现金流、估值等为基础的体系有所区别，我们将逐步加强研究，并用小部分仓位介入此类机会。随着高增长的机会越来越稀缺，企业的资本分配能力越来越重要。我们坚持寻找在经济转型过程中，供给格局变化不大、需求未来可能存在较强改善空间、估值随市场调整有所下行的标的。如果企业具备优秀的治理水平，能够将所创造的自由现金流进行有效的再投资，为股东创造更高回报，那么我们也愿意作重点配置。

整体上看，国内宏观经济仍然复苏缓慢。尽管出口端整体维持较高景气度，地产的下行和政府债务的压力影响了国内复苏的进程。预期未来仍然需要以时间换空间，凝聚更多共识，希望有更大力度的政策支持。海外方面，美国经济有望实现软着陆，美联储可能在下半年进入降息周期。相对于宏观经济趋势，我们更重视结构性的变化。很多中国企业正在逐步走出国门，这种走出去并不只是产品出口，而是通过建厂、收购甚至以组团化、系统化的方式，通过产业链集体出海。中国企业的竞争力在持续提升，这反映在出口的高景气上，也反映在公司的报表上。相信在十年的维度上，很多企业会大幅提升其在全球的市占率，并且持续向高价值的环节转移。这个过程不可避免会受到地缘、贸易等摩擦，我们希望在市场波动中，坚持对这类资产的跟踪与研究，努力找到好的机会进行配置。另外，随着高增长的机会越来越稀缺，企业的资本分配能力越来越重要。我们坚持寻找在经济转型过程中，供给格局变化不大、需求可能存在较强改善空间、估值随市场调整有所下行的标的。越来越多的企业在逐步符合我们的买入标准。如果企业具备优秀的治理能力、能够将所创造的自由现金流进行有效的再投资，为股东创造更高回报，我们也愿意做重点配置。我们欣喜地发现很多国有企业正在通过出口、建厂、收购等多种方式走向海外，组合中很多标的有望在这一轮成为真正的全球化企业。此外，很多国有企业的治理也在发生积极、明显的变化。本基金现阶段配置较多具备竞争优势的中国资源类、资本品制造类国有企业。

市场的大幅调整不可避免地给投资者带来了巨大的挑战。我们希望尽可能更加辩证、全面地去看待这种调整。中国经济的发展模式正在发生改变，这个过程中难免有一些摩擦。很多企业的发展模式和空间都受到巨大的挑战，相应地，资本市场未来对投资标的的偏好也会发生调整。但在很多产业剧烈调整的同时，我们也看到很多中国企业的竞争力在持续显著提升。我们的员工和管理层是最勤奋的，我们的产品一步一个脚印高端化、接连打入一个又一个的市场，除非采用一些极端的手段完全屏蔽中国产品，很多行业在十年的维度可能会大幅提升其在全球的市占率和地位。我们一直希望做的，就是找到在经济转型过程中，供给格局变化不大、需求未来可能存在较强改善空间、估值随市场调整大幅下行的标的。越来越多的企业在逐步符合我们的买入标准。我们的选股跟市场近期的偏好不完全相同。市场在近期偏好能够给与股东稳健回报的标的。这和我们的理念是一致的。但分红只是投资价值的一个维度，理性的投资者会将分红和企业的增长、商业模式等其他重要因素综合考量。在较低的风险偏好下，市场认为未来的现金流不确定性较强，相应地适用更高的折现率。这解释了很多标的在业绩稳健的情况下，估值仍然面临较强的收缩压力。在极端情况下，中长期的现金流折现部分接近于零，市值基本对应短期数年盈利。这种情况下，很多标的已经具备较强的收息价值，且成长性更强、稳定性也更高。2024年，整体经济的逐步恢复仍然值得期待，除此之外，我们也更加看重结构性的机会。事实上在过去几年，尽管在国内市场承受一些压力，很多中国企业特别是制造业将这种压力转换为动力，并取得了长久的进步。我们欣喜地看到在汽车、工程机械、船舶制造、电力设备等行业中，中国企业在不断锤炼核心竞争力的同时，也在逐步走出国门，在海外扩张自己的市场份额、并在产业链中逐步向高价值环节转移。动荡中我们可能会找到这类资产的良好配置机会。此外，国有企业的治理水平提升可能也是未来值得长期重视的改进点。2024年国资委宣布将全面推开上市公司市值管理考核。分红率提升、激励机制完善等举措，均有望显著提升国企的投资价值。《约翰·克里斯朵夫》中有段话很有意思：“要珍重每一天。要爱每一天，尊重每一天，千万不要糟蹋一天，不要妨碍开花结果。要爱像今天这样灰暗苦闷的日子。不要担心。瞧，现在是冬天，一切都在安眠。但大地会醒过来的。”在此谨与投资者共勉。不管市场如何，我们仍然将持续每天做好我们的研究和投资工作，争取让组合中的标的在未来为投资者开出更绚烂的花。