交银国企改革灵活配置混合C(017979) - 基金投资策略和运作

在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，坚持科技引领与产业升级相结合，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。结合对国企改革领域相关公司的交流来看，我们继续对未来该领域的投资保持相对乐观的看法，这一方面源于大量国企上市公司开始逐渐重视资本市场交流以及市值考核，另一方面源于众多国企也在不断降本增效，并不断加大科技创新领域的投入，可以相信未来相关上市公司的回报率能够有所回升。　　展望2026年，我们认为美伊战争的发酵带来流动性的不确定性，国内资本市场短期将随事件发展呈现震荡格局，但中期仍有较大提升潜力。受益完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。与此同时，我们会加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国有资本产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2025年，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端年初发酵后日趋缓和，同时伴随宏观政策发力更为精准有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，坚持科技引领与产业升级相结合，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。结合对国企改革领域相关公司的交流来看，我们对未来该领域的投资保持乐观的看法，这一方面源于大量国企上市公司开始逐渐重视资本市场交流以及市值考核，另一方面源于众多国企也在不断降本增效，并不断加大科技创新领域的投入，可以相信未来相关上市公司的回报率能够有所回升。　　报告期内，本基金主要配置于高端制造、电子、化工、文旅以及航空航天等领域。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，一方面推进补短板强弱项，防止内卷式恶性竞争；另一方面则积极推进结构调整，加大在科技创新和产业升级方面的布局。　　报告期内，本基金更多配置于高端制造、电子、化工以及航空航天等领域。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于制造升级、内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本组合会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2025年上半年，国际环境错综复杂，地缘风险日趋明显，美国关税政策席卷全球。虽有不利因素，但国内形势仍然保持平稳，政策发力更为精准更为积极，进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、无人驾驶、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，这为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　在改革领域，国资委发布了央企上市公司市值管理工作的相关文件，研究将市值管理纳入企业业绩考核，引导企业负责人着力提高上市公司发展质量，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，主动加强投资者关系管理，及时运用市场化的增持、回购，加大现金分红力度等手段来传递信心、稳定投资者回报预期，这是对国有企业投资者明确的利好。2025年一季度，国资委召开的中央企业“人工智能+”会议上，明确表示将积极引导中央企业加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，加大资本层面合作、产业链合作、供应链协同合作以及科技创新合作等“四个合作”。这为下一阶段各类国有企业的发展指明了方向。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、军工以及化工、医药等领域。

2025年，国际环境错综复杂，美国关税政策席卷全球，贸易供应链的参与各方短期谨慎，长期将完成重塑。国内形势相对转为积极，在DeepSeek等大模型公司的突围下，科技力量的崛起对于稳定预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。我们预计多部门多举措联合发力将带动内需在2025年有效企稳。尽管面对一定不确定性，国内企业将持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，与此同时，人工智能与机器人的浪潮方兴未艾，预计内外部的协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　随着国资委发布了央企上市公司市值管理工作的相关文件，研究将市值管理纳入企业业绩考核，引导企业负责人着力提高上市公司发展质量，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，主动加强投资者关系管理，及时运用市场化的增持、回购，加大现金分红力度等手段来传递信心、稳定投资者回报预期，这是对国有企业的投资人的明确利好。2025年一季度，国资委召开的中央企业“人工智能+”会议上，明确表示将积极引导中央企业加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，加大资本层面合作、产业链合作、供应链协同合作以及科技创新合作等“四个合作”。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域。　　展望未来一年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将迎来较好的投资窗口期。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本基金会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关民企的投资机会。

2024年，国际国内环境错综复杂，国内在下半年转向进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，以促进经济在面对外部压力的同时保持稳步发展。我们预计多部门多举措联合发力将带动内需在2025年有效企稳。与此同时，尽管面对一定的不确定性，国内企业持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，预计内外部的协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。我们继续重点关注AI产业在国内的落地发展。　　伴随深化国企改革行动计划的延续，以及对中国特色估值体系的重建，今年以来国企低估值的情况显著改善。国资委最新公布，各地、各中央企业改革深化提升行动过去一年已完成70%以上主体任务目标，进展顺利。国资委还在年内发布了央企上市公司市值管理工作的相关文件，研究将市值管理纳入企业业绩考核，引导企业负责人着力提高上市公司发展质量，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，主动加强投资者关系管理，及时运用市场化的增持、回购，加大现金分红力度等手段来传递信心、稳定投资者回报预期，这是实实在在对国有企业的投资人的利好。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域，同时随着风险偏好的回升，组合增加了中小市值标的的配置。

2024年三季度末，联储开启降息进程，国内货币及财政政策进一步释放积极信号。美国大选期间，中美关系释放缓和信号，促使国内企业纷纷拓展海外市场，国内低成本制造优势和产业链协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡呵护之下，投资人信心得到一定恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着政策的进一步实施，内需板块也有望在未来阶段性企稳。我们将继续重点关注AI产业在国内的落地发展。　　伴随深化国企改革行动计划的开始，以及中国特色估值体系的建立，今年以来国企长期折价的情况显著改善。此外，国有资本投资和运营平台在地方运行过程中扮演了更为重要的角色，一方面是承担存量资产交替中的保值增值使命；另一方面是通过改革在新的领域中进一步激发企业的发展潜力。国资委研究将市值管理纳入中央企业业绩考核，引导企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，这是实实在在的利好国有企业的投资人。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域，组合降低了换手以期寻找更佳的建仓时机。展望未来一年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场或将迎来较好的投资窗口期。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域。本基金会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关民企的投资机会。

2024年上半年，政策释放积极信号，地产因城施策下放松步伐加快，房屋销售有所恢复，国内经济向下的风险得到进一步缓解。各类企业纷纷拓展海外市场，国内低成本制造优势和产业链协同效应带来了新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡呵护之下，投资人信心得到恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同。我们继续看好AI产业在国内外的落地发展。近期，二十届三中全会《决定》的发布为我国中长期经济发展和改革指明了方向，这将有助于大力提振资本市场信心，也对我们未来的投资方向有了指引。 　　伴随深化国企改革行动计划的开始，以及中国特色估值体系的建立，国企长期折价正在逐步降低。此外，国有资本投资和运营平台在地方运行过程中将扮演更为重要的角色，一方面是承担存量资产交替中的保值增值使命；另一方面是通过改革在新的领域中进一步激发企业的发展潜力。国资委研究将市值管理纳入中央企业业绩考核，引导企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，这是实实在在利好国有企业的投资人。　　报告期内，本基金降低了金融消费的配置比例，更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域。组合降低了换手以期寻找更佳的建仓时机。

2024年以来，政策继续释放积极信号，国内经济向下的风险得到进一步缓解。国内企业纷纷拓展海外市场，带来新增的盈利增长空间。市场方面，伴随政策在严监管和促发展的平衡呵护之下，投资人信心明显恢复，指数企稳带动以AI为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同。大语言模型技术层面的突破给人工智能未来的应用带来了希望，我们继续看好其在国内的落地应用。展望全年，稳中求进或是整体总基调，未来内需将获得政策的进一步托底支持，大宗消费及制造业投资将带动总需求有所回暖。　　伴随新一轮深化国企改革的行动计划的开始，以及中国特色估值体系的建立，国企长期折价有望逐步降低。此外，国有资本投资和运营平台在地方运行过程中将扮演更为重要的角色。一方面，是承担存量资产交替中的保值增值使命；另一方面，是通过改革在新的领域中进一步激发企业的发展潜力。国资委研究将市值管理纳入中央企业业绩考核，引导企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，这是实实在在利好国有企业的投资人。　　报告期内，本基金降低了金融消费的配置比例，更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域。组合降低了换手以期寻找更佳的建仓时机。展望未来一年，我们认为随着联储下半年可能开启的降息进程，国内资本市场或将迎来较好的投资窗口期。预计国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域。本基金会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关民企的投资机会。最后，我们会结合关注中央企业对于市值管理的考核，尝试探索中国特色估值体系并运用于投资决策，以期分享国资国企改革带来的市场化红利。

2023年，政策继续释放积极信号，经济向下的系统性风险逐步缓解。中美关系缓和促使国内企业纷纷拓展海外市场，带来新增的盈利增长空间。市场方面，风格基本延续前期状态，市场更多的是不同主题间的轮动和对于政策的博弈，缺乏清晰的投资主线。大语言模型技术层面的突破给人工智能未来的应用带来了希望，我们仍然较为看好其在国内的落地应用。　　伴随新一轮深化国企改革的行动计划的开始，以及中国特色估值体系的建立，国企长期折价有望逐步降低。此外，国有资本投资和运营平台在地方运行过程中将扮演更为重要的角色，一方面是承担存量资产交替中的保值增值使命，另一方面是通过改革在新的领域中进一步激发企业的发展潜力。　　国资委研究将市值管理纳入中央企业业绩考核，引导企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，利好国有企业的投资人。　　报告期内，本基金降低了金融消费的配置比例，更多配置于交通运输、医药、高端制造、军工以及部分估值合理的TMT公司，组合降低了换手以期寻找更佳的建仓时机。2023年组合表现不尽如人意，认真思考下来主要还是对于大的国际环境的判断有所偏差，海外过高的利率对于调整整固期的国内经济和市场有所冲击。

2023年三季度，国内经济仍处于磨底阶段，政策不断释放积极信号。随着地产、化债、消费及货币政策的进一步发力，经济向下的系统性风险得以逐步缓解。年内APEC峰会的举行将促使中美在分歧方面进一步沟通，并有助于缓和双边关系，这将对市场产生略微积极的影响。市场方面，由于需求疲软和预期偏弱，市场更多的是不同主题间的风格轮动和对于政策的博弈，缺乏清晰的投资主线。我们认为随着未来内需获得政策的进一步托底支持，地产风险将得以释放，大宗消费及制造业投资将带动总需求有所回暖。　　从今年开始，新一轮深化国企改革的行动计划已经开始。与此同时，管理层提出探索建立中国特色估值体系，我们认为国企长期折价有望逐渐降低。国有资本在社会运行过程中将持续扮演更为重要的角色，一方面是承担产业新老交替中的使命，另一方面是企业通过改革进一步释放发展潜力。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、大消费、高端制造军工等相关行业，组合相比上一期换手较低。　　展望2023年四季度，我们认为随着联储加息进程逐步趋缓，国内资本市场或将迎来较好的投资窗口期。经济可能逐步磨底并有所回稳，我们将更为关注景气度抬升的行业和细分领域。本基金会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时随着基金规模的增大，会加强聚焦受益于国资改革领域且能够分享红利的相关民企的投资机会。最后，我们尝试探索中国特色估值体系并运用于投资决策，分享国资国企改革带来的市场化红利。

2023年上半年，国内经济受制于下游消费和投资信心不足的影响，整体内需在年初回升后又在二季度有回落。但随着经济生活的进一步恢复，国内外交流的加强有助于重塑中国经济融入全球化的信心。　　从今年开始，新一轮深化国企改革的行动计划已经开始。与此同时，管理层提出探索建立中国特色估值体系，我们认为国企长期折价有望逐渐减弱甚至消除。国有资本在社会运行过程中将持续扮演更为重要的角色，一方面是承担产业新老交替中的使命，另一方面是企业通过改革进一步释放发展潜力。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、大消费、高端制造军工等相关行业。