易方达港股通优质增长混合C(017974) - 基金投资策略和运作

展望2026年，港股市场有望迎来结构化行情。我们这一判断基于外部和内部因素共同驱动：从外部因素来看，首先全球流动性在2026年将继续维持宽松，虽然全球央行2026年降息幅度预计将小于2025年，但是整体流动性仍将维持较为宽松的水平，这将利好港股表现；其次，全球财政政策扩张有望在2026年迎来加速，在美国、欧洲和日本的带动下，2026年财政脉冲有望超过过去两年，带动全球经济增长；再者，在全球相对宽松的货币政策和更为积极的财政政策带动下，全球经济将会从“软着陆”往“周期复苏”的叙事进行切换；最后，从整体“去美元化”交易的大背景下，充足的流动性将往非美国家外溢，除了欧洲市场以外，中国为代表的新兴市场亦有望受益。从内部因素来看，自2024年9月一系列政策出台以来，我们看到中国经济基本面稳步回升。在相对积极的财政政策与灵活适度的货币政策的协同下，实体经济正在稳步复苏，企业盈利持续改善。从2025年全年维度，我们看到中国企业不仅实现了AI科技领域的重大突破，也看到了中国企业出海的捷报频传，这些进展更是让海外投资者重新评估对于中国资产的配置敞口。过去一年我们看到了大量的优秀企业来港上市，其中包括科技、创新药、新消费等公司的首次上市，还有A股中的龙头公司来港进行A+H两地上市。随着这些优秀企业来港上市，进一步提高了港股作为海外资金配置中国的价值。尽管港股已经连续两年表现超过15%，但是横向对比其他市场，港股的估值水平仍处于较低位置。在整体全球市场环境利好风险资产表现的情况下，随着中国经济基本面的持续改善带动企业盈利预期的不断修复，在2026年我们有望看到内资南下资金和外资海外资金对港股资产的配置价值形成共识而产生共振的阶段，港股有望迎来结构化行情。结构化行情下，行业选择的标准则是是否具备可持续的基本面。

展望下半年，我们对香港股票市场的前景保持乐观，预期其有望延续上半年的稳健上行态势。我们这一判断主要基于以下几个关键驱动因素：第一，政策环境持续友好，夯实经济复苏基础。我们预期中国积极的财政政策与灵活适度的货币政策将继续协同，为实体经济的稳步复苏与基本面的持续改善提供强有力的支撑。第二，外部环境正在边际改善，风险溢价有望下行。全球宏观经济环境中的不确定性，尤其是中美经贸关系，已显现出积极的缓和迹象。两国元首的近期直接沟通有效推动了双边贸易谈判重回正轨，我们预计双方有望在现有基础上进一步降低关税税率，缓解地缘政治与贸易摩擦风险。外部环境的趋稳将有效降低港股市场的风险溢价。第三，增长动能多元汇聚，资金流入趋势明朗。随着宏观经济企稳信号增强，企业盈利增长预期有望得到实质性修复和提升。科技、生物医药等成长性行业的繁荣，不仅为港股注入新的增长活力，也显著提升了市场的整体吸引力和长期竞争力。香港作为国际金融中心的吸引力不减，我们预计将有更多优质的公司在港上市，丰富投资标的，吸引增量资金。结合互联互通机制持续深化的背景，我们预计内地南下资金将维持稳健的净流入态势，成为港股重要的稳定器和动力源。同时，随着外部担忧缓解、市场信心恢复以及估值吸引力的凸显，海外资金有望由过去数年的持续流出转为趋势性流入，这一转变将为港股提供额外的流动性支持。第四，估值优势依然显著，盈利修复提供上行空间。尽管自2024年9月低点以来，港股市场已累积了可观的反弹幅度，但通过横向比较全球主要市场，当前港股的估值水平（无论是市盈率PE还是市净率PB）仍处于具有吸引力的相对低位。更重要的是，随着前述经济基本面的改善和企业盈利能力的实质性修复与增长，我们预期这种显著的估值折价有望逐步收窄，为市场进一步上行打开空间。综上所述，在政策托底、外部压力缓解、内生增长动力增强、资金面持续改善以及显著估值优势的共同驱动下，我们对2025年下半年港股市场的表现持审慎乐观态度。

展望2025年，我们注意到几个重要的变化。首先，经济基本面开始有一些边际上积极的变化。一线城市的房价开始有企稳的迹象，春节期间的消费也有一些亮点。其次，政策的表述和态度更加积极。很多去年公布的政策今年也会陆续推进，为宏观经济托底。最后，也是更为重要的，是创新驱动的产业趋势的突破。DeepSeek通过工程上的创新，极大降低了推理模型的成本，也极大降低了AI技术使用的门槛，堪称AI历史的一个拐点时刻。我们有理由期待，2025年会成为AI应用端爆发的元年。我们预计，基于AI技术的创新会在各个行业全面爆发。AI在工作生活中的渗透率会呈现指数级的、百花齐放式的加速。这一变化对中国市场意义重大。首先，因为在移动互联网时代就证明过，中国企业在应用端的创新能力是世界领先的，AI时代我们同样如此认为。其次，相当多的AI落地的场景，例如自动驾驶、机器人、AI手机、AI电脑、可穿戴设备等，都需要制造能力能够跟得上技术的需求。而中国强大的供应链生态体系，是这些技术最先会在中国实现和落地的最大保障。因此，我们预计，中国市场会在AI应用落地的场景上引领世界，叠加港股较低的估值，可能直接带来中国相关资产的估值重估。从具体行业上来说，互联网、电商、电动车、手机产业链、国产半导体产业链、数据中心等，可能都会显著地受益于AI产业趋势，并带动市场整体的上涨。过去两年，海外市场经历了一轮由产业趋势带来的牛市，今年，我们有望在港股上经历类似的演绎过程。我们认为港股至少有望在今年的部分时间内引领全球权益市场。

我们对港股后续的表现持谨慎乐观的态度。虽然全球宏观局势和地缘政治局势相对复杂，港股市场的波动率短期难以显著下降，但港股的估值又处于全球市场的价值洼地。复盘历史，港股市场表现最好的阶段，来自于全球经济上行周期的同向共振，或者有较大规模的经济刺激政策。虽然全球经济增长当下正在放缓，但我们认为全球经济的上行周期可能会在明年开启，美联储有可能在下半年开始降息，全球市场的流动性会得到一定的改善。本基金的投资策略本质是寻找市场定价错误的基本面机会。从投资机会的分布上来说，我们既观察到市场对个股未来成长空间定价不充分的个股机会，也观察到若干行业整体见底的周期性的机会。一些过去的成长性的行业，例如互联网和消费，进入了新的发展阶段，不仅估值成为了深度价值股的特征，而且公司本身也更加注重降本增效和回馈股东，因此配置价值开始显著增加。从投资机会上来说，我们始终专注在有独立成长逻辑的板块和个股。关注方向有四个：1）消费电子产业链。我们对消费电子，尤其是手机行业未来两年AI（人工智能）驱动的产品周期较为乐观。在经历了2-3年的下行周期后，消费电子产业链有望迎来一轮较强的产品周期；2）企业出海。经历了多年的发展，不少企业已经具备了全球的竞争力，并在海外市场的不同行业都取得了显著的突破，成为了公司的第二增长曲线；3）互联网。互联网行业当下的估值极具吸引力；4）有独立成长逻辑的细分行业的龙头公司。

展望2024年，在基本面数据有明确改善前，我们预计港股会继续经历区间震荡。但当下的港股市场有大量的困境反转机会，对此我们结合周期和供给需求关系的视角，系统性筛选投资机会。我们认为后续的投资机会可能来自于以下几个方向：互联网：港股的互联网企业目前的估值在行业的历史低点，其中竞争格局没有受到竞争对手威胁的公司，在当下的估值隐含了极低的预期，具备投资价值。消费出海：多家消费类公司正在将出海战略作为其业务增长的新动力，如代工、小型家电出口、手持工具及游戏潮玩等。跨境电商的增长趋势为此类公司提供了良好的机遇。而这些公司的股价可能尚未充分反映其在国际市场上的潜在增长机会。AI（人工智能）硬件与应用：PC（个人电脑）行业中AI的应用将带来行业的重大变革与增量机会。AI技术在智能手机中的应用预计也将带来中国智能手机产业持续的产业链升级和现金流增长。华为产业链不仅与AI技术紧密相关，还涉及到自动驾驶和电动汽车领域。这使其成为大中华科技产业的一个核心看点，可能持续驱动未来几年的市场行情。防御性投资：在当前震荡的市场环境中，投资于高股息等防御性行业可以作为策略的一部分。这些行业通常提供稳定高分红，能够在市场波动、债券利率下行期间为组合带来稳定的绝对收益。周期行业：尽管周期性行业仍在左侧，但在能源、材料、油运等行业，长期的供需错配关系提供了潜在的投资机会。

我们预计港股下半年表现优于上半年。在我们对港股市场的复盘工作中，我们发现，港股通常在政策强刺激或者全球经济同步复苏的阶段，体现出较大的向上的弹性。目前，虽然我们政策层面并没有强刺激政策的预期，但方向是在边际改善的。我们认为下半年最大的变量，是海外经济重新加速带动中国经济加速复苏。我们观察到欧美经济出现企稳加速的现象，尤其是在制造业层面。海外流动性环境得到持续改善，本轮周期接近尾声，大概率海外流动性不会成为制约市场的主要矛盾。行业层面，我们首先看好经济复苏高度相关的互联网行业。经过前期调整，该行业估值已经处于历史地位，随着宏观预期改善，我们相信该行业有诸多机会。我们整体也看好寿险行业未来1-2年的表现，因为行业在持续了数年的下行周期后，今年开始开启上行周期，并且行业整体估值仍然非常有吸引力。尽管回顾期内表现不及预期，我们依然在1-2年维度内看好该行业的表现。此外，我们也看好其他顺周期行业，力求从中挖掘出跑赢市场的个股。