广发医药创新混合发起式C(017963) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，医药板块和大盘走势类似，其中管理人重点关注的脑机接口方向1月初表现抢眼，随后进入2个月左右的震荡调整阶段，3月下旬基本完成筑底。报告期内，管理人精选脑机接口各环节卡位优势稀缺的核心标的，基本享受到了板块上涨的收益，但在随后的板块调整中净值也不可避免出现了回撤。报告期内，国内乃至全球第一张侵入式脑机接口证书已经落地，未来在政策、医保、临床与AI技术的多重共振下，脑机接口正处于由“技术验证”迈向“商业化初期”的窗口期：一方面，国家与地方密集出台顶层政策、伦理与标准体系，明确将脑机接口纳入“十五五”规划、产业实施意见与收费立项，打通研发—审批—应用的制度通道，夯实行业确定性；另一方面，医保层面已设立“侵入式置入/取出费、非侵入式适配费”等价格项目，医院可依规开展服务，患者负担显著降低，多省纳入医保支付进度加速。临床端，国内首例侵入式试验已开展，试验注册数在2024-2025年快速增长，医疗健康将率先实现规模化落地。有专家判断2027年下半年脑机接口有望进入“商业化元年”，带动手术、硬件与算法的协同变现，脑机接口市场空间明确且增长可见：中国2024年市场规模为32.0亿元，预计2028年达61.4亿元；全球医疗应用规模预计2030年达400亿美元，2040年至1450亿美元，医疗健康为最确定基本盘。技术演进上，“AI+BCI”显著提升解码精度、双向交互与自适应能力，支撑技术从功能修复走向“脑机智能共同体”的长期范式升级。路线选择上，非侵入式商业化加速，侵入式定义性能上限，半侵入式在安全性与可迭代性上更优，贴合未来高通量与消费化特征。同时，国产化提速与生态协同（如芯片功耗优化、产业链协作）强化供给韧性，资本与区域政策持续加码，行业进入“政策+技术+临床+资本”共振的加速期。综上，本基金优先看好脑机接口方向“全链条布局、AI赋能突出、临床场景绑定紧密”的企业与项目，力争把握中短期医疗端落地与中长期消费化扩展的双轮机会。脑机接口板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦脑机接口的产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2025年全年市场呈现波动大幅上涨的态势，上证指数涨18.41%、深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%领跑。申万医药指数全年上涨11.94%，恒生医疗保健指数上涨56.95%。其中医疗服务、化学制药涨幅居前，中药、医疗器械板块表现靠后。2025年全年医药板块尤其创新药的表现呈现出较大波动。从长逻辑来看，创新药分子基于工程师研发红利和低成本高效率临床优势，持续获得海外大药企关注和购买的逻辑已经得到市场一致认同。从空间来看，龙头白马公司基于乐观预期仍有相对较好的收益空间，但也需注意短期的交易过热以及部分公司BD预期较高的风险。报告期内，基金管理人进一步择机增持了组合内创新药的仓位，同时进一步精选个股，将仓位集中在赔率较大、同时胜率有较强支撑的标的，胜率主要体现在临床数据和靶点机理分析。

三季度，医药板块尤其创新药的表现呈现出较大波动，从长逻辑来看，创新药分子基于工程师研发红利和低成本高效率临床优势，持续获得海外大药企关注和购买的逻辑已经得到市场一致认同，板块有望成为贯穿全年主线。从空间来看，龙头白马公司基于乐观预期仍有相对较好的收益空间，但也需注意短期的交易过热以及部分公司BD预期较高的风险。报告期内，基金经理进一步择机增加了创新药的仓位，同时进一步精选个股，将仓位集中在赔率较大、同时胜率有较强支撑的标的，胜率主要体现在临床数据和靶点机理分析。相信经历三季度后半段调整后，四季度创新药板块有望迎来一波反弹。

2025年上半年，医药行业结束了2022年以来的下行周期，股票市场呈现显著反弹，估值修复与结构性增长主导行情。政策环境优化和创新突破是行情的关键催化剂。行业从监管主导转向创新驱动，催生戴维斯双击机会。全年有望呈现以创新药为主线的β强劲行情，子行业分化显著。从底层逻辑来看，创新药分子基于工程师研发红利和低成本高效率临床优势，持续获得海外大药企关注和购买的逻辑已经得到市场一致认同，板块有望成为贯穿全年的主线。从空间来看，龙头白马公司基于乐观预期仍有相对较好的收益空间，但也需注意短期的交易过热以及部分公司BD（商务拓展）预期较高的风险。报告期内，基金经理进一步择机增持了组合内创新药的仓位，同时进一步精选个股，将仓位集中在赔率较大、同时胜率有较强支撑的标的，胜率主要体现在临床数据和靶点机理分析。

今年一季度，医药板块尤其创新药的表现出色，本基金在报告期内持有的创新药仓位较低，导致略有吃亏。创新药的大涨有其自身坚实的产业逻辑，可以观察到从去年四季度以来，中国创新药分子海外授权和BD（Business Development）事件的数量和金额均显著提升，其背后反映了中国创新药工程化能力的提升和海外大药企研发的周期性断档，预计这一产业趋势可以维持。基金经理基于风险收益考虑，未过度集中仓位于创新药，剩余的持仓结构以业绩增速快、长期空间大的个股为主。

2024年全年医药板块的表现依然较弱，在整个市场排名靠后，医药行业内部四季度来看，少数超跌个股在市场风格下呈现了较好的股价弹性，主流的基本面驱动的个股表现较差。全年来看，优质的医药股呈现僧多粥少的情况，少量优质有长逻辑的个股备受关注，导致虽然指数已经连续下跌多时，但好股票依旧在股价位置和估值方面处于高位。回顾全年，部分表现较好的医药基金的超额收益更多来自于个股的波段收益，医药投资难度进一步提升。基金经理在全年更多采取了保守应对的策略，在一个下行的贝塔环境下，过多的交易可能更容易造成不必要的损耗，年底持仓结构大体与三季报保持不变，以低PB的现金类资产、中药、创新药的阿尔法个股为主，同时少量增持了底部超跌的部分医疗服务和医疗器械，四季度行业内部排名虽然有所倒退，但是并不气馁，基金经理依旧将持续争取为产品努力创造可复制性的收益。

今年三季度医药板块的表现依然较弱，从医药行业内部来看，极少数高景气业绩成长股迎来了显著的补跌，底部超跌无基本面的一些个股反而受益于9月底的市场转向，出现了显著的反弹，但是要想提前从基本面角度筛选出这批个股，显然存在较大难度。基金经理三季度对于部分个股把握较好，主要增持了一些PB分位数处于历史底部，市值与净现金接近的IVD个股，但对于超跌白马成长股把握较差，影响了本报告期基金表现，基金经理也在反思如何改进，才能从底部逆景气度买入这类表观估值并不便宜的优秀公司，希望未来能够更好地把握。

今年上半年医药板块的表现明显较弱，在整个市场排名靠后，只有极少数高景气业绩成长股表现良好，同时中药板块经历了一波整体拔估值行情，医药基金整体的业绩分化也较大，侧面反映了医药资金从小市值和大市值往中等市值迁移的趋势，这背后既有大市值标的基本面乏善可陈的因素，也有小市值公司面临流动性压力的原因。报告期内，基金经理对于部分个股把握较好，但是对于中药的风格性行情基本错过，在小盘股风格暴露较多，在港股创新药上亏损较大。

一季度，医药板块表现在市场中较为落后，比较契合整体市场风格的高股息及防御类资产如品牌中药表现较好，去年涨幅较大的创新药和中小市值医药股表现垫底。去年四季度，医药板块经历了反腐预期触底回升后，逐步形成了“大单品+出海”两条主线，但基金经理认为这两个方向并未给相关上市公司贡献实质性的财务增量，后期波动可能加大。因此，本基金在一季度调仓的方向主要聚焦在业绩持续高增长且估值相对合理的多肽原料药、药用玻璃等偏制造业方向，同时择机增持了部分增长稳健、估值合理的中药品种。

2023年，医药板块的表现中规中矩，主要呈现的方向性机会在中药和创新药两大板块。本基金成立于三季度，恰逢医药反腐发酵高峰时段，因此初期建仓较为保守。医药板块在四季度逐步形成了“大单品+出海”两条主线，但基金经理认为这两个方向并未能给相关上市公司贡献实质性的财务增量，因此后期波动有可能加大。综合来看，产品成立初期，管理人依旧秉承谨慎的建仓心态，力求净值平稳过渡，仓位一直保持在较低水准，同时坚持自下而上、左侧布局的原则，不扎堆、不追热点，逆向选择一些资产被低估的优质企业并长期持有。