国泰海通高端装备混合发起A(017933) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，组合加配了景气度较强的板块，在算力、半导体、锂电等板块做了加仓操作。景气度较强的板块，均出现了阶段性的产能利用率高企，同时资本开支加大。比如，在半导体行业，依靠国内外算力的需求拉动，半导体、存储等景气度较强，晶圆代工出现了产能利用率提升、价格上涨的信号，资本开支预计增加，利好半导体设备的开支。同样，锂电池头部企业，产能利用率高企，无论在动力、还是存储，需求较为强劲的牵引，在储能环节出现了部分涨价，头部企业预计开启新一轮资本开支。同时，考虑未来的产能扩张、需求增长，相关标的的估值与业绩的匹配度较为合理。工程机械板块，内需方面，处在周期阶段的低位，2024年下半年以来，挖机销量持续增长；同时，外需保持稳健的增长态势，头部公司的盈利增长较为稳健；中国制造业的竞争力显著，设备出海是长逻辑，组合仍然维持制造业出海的配置。因此，第四季度组合以低估值、业绩增长较为确定的工程机械，同时配置半导体设备、锂电池等成长板块为主。

2025年第三季度，组合加配了景气度较强的板块，在算力、半导体、锂电等板块做了加仓操作。景气度较强的板块，均出现了阶段性的产能利用率高企，同时资本开支加大。比如，在半导体行业，依靠国内外算力的需求拉动，半导体、存储等景气度较强，晶圆代工出现了产能利用率提升、价格上涨的信号，资本开支预计增加，利好半导体设备的开支增加。同样，锂电池头部企业，产能利用率高企，无论在动力、还是存储，需求较为强劲的牵引，在储能环节出现了部分涨价，头部企业预计开启新一轮资本开支。同时，考虑未来的产能扩张、需求增长，相关标的的估值与业绩的匹配度较为合理。工程机械板块，内需方面，处在周期阶段的低位，2024年下半年以来，挖机销量持续增长；同时，外需保持稳健的增长态势，头部公司的盈利增长较为稳健；在估值上，相关标的也未出现透支，较为合理。因此，Q3组合以低估值、业绩增长较为确定的工程机械，同时配置半导体、锂电池等成长板块为主。

2025年上半年，由于美国加征对等关税的负面影响，对美出口敞口大的公司受影响较大，短期能够以提前向下游库存备货的方式应对，但中长期仍因为关税的确定性而存在扰动。组合中的出口链以非美出口链为主，诸如工程机械、重卡、客车等，全球市场除美国外，上半年需求保持稳健增长态势。即使短期美国关税加大了全球经济的不确定性，组合仍然中长期角度对制造业出海保持乐观，我国制造业的竞争力，无论在工程机械、乘用车、军贸，都体现了较强的竞争力，尤其是发展中国家缺乏本土制造业的区域，中国品牌的性价比等竞争力得以体现，在品质、成本上得到了认可，我国品牌在全球的份额也在持续提升中。组合中的个股以业绩稳健增长、估值较低、部分标的股息率较高的特征为主，海外市场能提升公司的毛利率、现金流，支撑较高的分红水平。展望下半年，组合以以下思路进行配置：一是加大内需方面的配置，考虑到两会期间的经济增速目标为5%，额外加上关税的冲击，预计国内政策会加码对冲。内需方向，比如去年下半年以来国内销量就筑底回升的工程机械。另外，以旧换新仍然是今年较为确定的主线，比如乘用车、重卡等。二是增加如军工、半导体设备等板块的配置，自主可控仍具有空间。两会期间习主席表示，国内要如期完成“十四五”既定目标任务，预计“十五五”国内军备支出将较为积极，同时，军贸板块近几年需求有较明显的改善，军工板块迎来投资机会。三是增加相对风险较低、高分红等标的配置，比如部分非美出口链，如客车、重卡，受美国关税影响很低，海外市场较为稳健、股息率较高的品种。在关税的不确定性下，企业拥有良好的资产负债表、充沛的现金，较能抵御未来的风险。

2025年一季度，组合中工程机械由于内需表现较强，迎来内外需共振。同时，比亚迪等推出“智驾平权”，智驾渗透率有望得到快速提升，一季度也增加了乘用车、汽车零部件等智驾标的配置。展望二季度，由于美国加征对等关税，关税的负面影响，短期较难给与准确的评估，涉及到各国与美国的关税政策谈判、未来全球经济是否衰退、以及产业链的调整；但可以确定的是，不确定性在增加。因此，组合标的也作出调整，一是加大内需方面的配置，考虑到两会期间的经济增速目标为5%，额外加上关税的冲击，预计国内政策会加码对冲。内需方向，比如去年下半年以来国内销量就筑底回升的工程机械；工程机械同时也是非美出口链，国内品牌的性价比与产品竞争力，预计内外需迎来共振。二是增加如军工、半导体设备等板块的配置，自主可控仍具有空间。特朗普削减政府开支的同时，美国国防预算首次达到1万亿美元。两会期间习主席表示，国内要如期完成“十四五”既定目标任务，预计“十五五”国内军备支出将较为积极，军工板块迎来投资机会。三是增加相对风险较低、高分红等标的配置，比如部分非美出口链，如客车、重卡，受美国关税几乎为零，海外市场较为稳健、股息率较高的品种。在关税的不确定性下，企业拥有良好的资产负债表、充沛的现金，较能抵御未来的风险。

回顾2024年，股票市场波动较大，选股上更加重视业绩确定性。第一，组合中持仓以出口链为主，比如客车、重卡、叉车、工程机械等，疫情后中国制造业设备企业得到了全球市场的认可，以较高性价比、产品力等竞争优势打开了市场；在国内需求相对疲弱，且竞争加剧的背景下，出口具有较好的盈利水平，不少设备出口制造业业绩增速远高于收入增速。出口的风险，比如海外需求、关税等贸易壁垒，需要密切关注，尤其是美国敞口较高的公司，比如美国加征301关税、或者双反税率等贸易摩擦；持仓以非美出口链为主。第二，船舶板块也由于产能供给相对紧缺，船价持续上行，随着2021年上半年之前的低价订单交付，船舶盈利预计逐季度改善。第三，组合配置了部分低估值、高分红板块，如电梯、拖拉机等，传统行业供需格局相对较好、且盈利改善确定性较高。展望2025年，重点关注企业所处行业周期，结合盈利水平、估值的变化，关注产业趋势向上的领域，比如AI、人形机器人、智能驾驶等。制造业的投资机会与下游资本开支相关度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块为主；同时，注重企业盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行选股。

前三季度股票市场波动较大，选股上更加重视业绩确定性。第一，组合中持仓以出口链为主，比如客车、重卡、叉车、工程机械等，疫情后中国制造业设备企业得到了全球市场的认可，以较高性价比、产品力等竞争优势打开了市场；在国内需求相对疲弱，且竞争加剧的背景下，销量与价格压力，导致内需相关业务盈利能力较弱。出口具有较好的议价能力，且国内钢铁等原材料处于低位，成本端相对利好，不少设备出口制造业业绩增速远高于收入增速。但同时需要注意出口的风险，比如海外需求、关税等贸易壁垒，需要密切关注。第二，船舶板块也由于产能供给相对紧缺，船价、船用发动机持续上行，随着2021年上半年之前的低价订单交付，船舶盈利预计逐季度改善。但随着船舶板块的需求景气，部分船厂重启产能，船舶供给有所增加；船用发动机供给则相对更为紧缺，供给格局对决定企业稳定的盈利水平有着重要作用。第三，组合配置了部分低估值、高分红板块，如电梯、拖拉机等，传统行业供需格局相对较好、且盈利改善确定性较高。因此，组合中个股配置，主要来自出口链、船舶。考虑到半导体、光伏、锂电板块产能相对过剩，而需求增速放缓，因此竞争格局显得尤为重要，组合选股尽量避开产能过剩、竞争格局恶化的板块，选择供需相对紧平衡的板块，比如逆变器、电网设备等。内需相关的标的预计表现较好。随着9月末以来的货币、财政政策的转变，内需改善的预期较为正面，基本面预计仍需1-2个季度得到印证，内需相关标的估值较低，后续增加相应的个股配置。展望全年，重点关注企业所处行业周期，以及盈利水平、估值的变化。制造业的投资机会与下游资本开支相关度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块为主；同时，注重企业盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行选股。

上半年股票市场波动较大，选股上更加重视业绩确定性。第一，组合中持仓以出口链为主，比如客车、重卡、叉车、工程机械等，疫情后中国制造业设备企业得到了全球市场的认可，以较高性价比、产品力等竞争优势打开了市场；在国内需求相对疲弱，且竞争加剧的背景下，出口具有较好的盈利水平，不少设备出口制造业业绩增速远高于收入增速。出口的风险，比如海外需求、关税等贸易壁垒，需要密切关注。第二，船舶板块也由于产能供给相对紧缺，船价持续上行，随着2021年上半年之前的低价订单交付，船舶盈利预计逐季度改善。第三，组合配置了部分低估值、高分红板块，如电梯、拖拉机等，传统行业供需格局相对较好、且盈利改善确定性较高。因此，上半年组合中的个股收益，主要来自出口链、船舶。从选股逻辑上，考虑到半导体、光伏、锂电板块产能相对过剩，而需求增速放缓，因此竞争格局显得尤为重要，组合选股尽量避开产能过剩、竞争格局恶化的板块，选择供需相对紧平衡的板块，比如逆变器、电网设备等。展望2024年，重点关注企业所处行业周期，以及盈利水平、估值的变化。制造业的投资机会与下游资本开支相关度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块为主；同时，注重企业盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行选股。

一季度股票市场波动较大，选股上更加重视业绩确定性。组合中持仓以出口链为主，比如客车、重卡、叉车、工程机械等，疫情后中国制造业设备企业得到了全球市场的认可，以较高性价比、产品力等竞争优势打开了市场；在国内需求相对疲弱，且竞争加剧的背景下，出口具有较好的盈利水平，不少设备出口制造业业绩增速远高于收入增速。同时船舶板块也由于产能供给相对紧缺，船价持续上行，订单质量较高，船舶盈利预计逐年改善。因此，组合中的个股收益，主要来自出口链。从选股逻辑上，考虑到半导体、光伏、锂电板块产能相对过剩，而需求增速放缓，因此竞争格局显得尤为重要，组合选股尽量避开产能过剩、竞争格局恶化的板块，选择供需相对紧平衡的板块。同时兼顾估值水平。展望2024年，重点关注企业所处行业周期，以及盈利水平、估值的变化。制造业的投资机会与下游资本开支相关度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块为主；同时，注重企业盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行选股。

本基金自2023年3月6日建仓，建仓期已结束，四季度仓位约在8-9成左右。结合股票的估值水平，对仓位进行小幅调整。二季度制造业整体估值水平相对较高，股票市场定价与经济复苏基本面存在“强预期、弱现实”的状态，因此在建仓期内保持40-50%的仓位，相对收益较好。三季度在出口链、工程机械、军工板块反弹较好，迎来了净值的修复。第四季度，尤其是十月份，净值出现了较大幅度的下滑。主要原因为组合中出口链、工程机械、军工板块配置较多。业绩较好的出口链，比如叉车、客车，市场担忧未来的业绩持续性，三季报业绩较好的标的，反而股价下跌。工程机械方面，业绩低于预期，同时挖机出口增速下滑，国内挖机仍然低迷，即使组合中的个股在盈利能力仍在改善，股价也出现了回调。军工方面的调整，主要由于相关板块的订单低于预期，因此下半年订单增速较为疲弱。在12月份，以上板块出现了反弹，主要由于公司的盈利预期改善。第四季度，组合新增了消费电子、半导体设备等板块配置，对净值有正贡献。半导体设备下游扩产较为积极，订单预期较好。当然，风险在于市场担心未来的可持续性。先进制程的演进，对半导体设备需求、价值量有提升，结合估值的水平，对半导体设备板块进行相对灵活的操作。消费电子方面，对手机产业链的公司进行了配置，尤其是有新产品、新客户或ASP提升逻辑的个股。

本基金自3月6日建仓，目前建仓期结束，仓位约在80%-85%左右。未来将结合股票的基本面与估值水平，对仓位进行调整。第三季度，随着A股的调整，估值走低反映了市场对部分制造业公司的预期走弱；股价下跌的同时，也意味着部分资产的未来预期收益率提升。首先，制造业出口逻辑等待业绩兑现，重点关注公司的海外竞争力提升。国内经济呈现弱复苏，我们更加重视制造业公司的海外盈利改善逻辑，比如国内的叉车、重卡等公司，海外竞争力在过去几年得到了提升；公司的出口占比、电动化比例的提升，抬升了公司的盈利能力。另外，随着钢材等原材料、海运费的成本下降，以及人民币汇率贬值，三季度部分制造业盈利迎来改善，但增速边际趋缓。其次，关注军工行业的细分增长机会。经历了过去三年的快速增长，整体军工板块的增速预期趋缓，军工板块估值面临调整。考虑到部分公司的估值与增速相匹配，且军工板块盈利增长的相对确定性，预计在相对较弱的市场中，能够带来较好的回报。第三，关注电子、半导体设备等方向的机会。半导体制造业预计在2024Q1触底，需求复苏慢于预期。考虑到半导体设备的国产替代，资本开支维持较高水位，预计半导体设备仍将具有一定投资价值。展望第四季度，重点关注企业所处的行业周期，以及盈利水平、估值的变化。制造业的投资计划与下游资本开支关联度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块；同时，注重企业竞争力、盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行加仓。

本基金自3月6日建仓，目前仍处于建仓期，仓位约在4-5成左右。未来将结合股票的估值水平，对仓位进行调整。第二季度，随着A股的调整，估值走低反映了市场对部分制造业公司的预期走弱；股价下跌的同时，也意味着部分资产的未来预期收益率提升。首先，制造业出口逻辑等待业绩兑现，重点关注公司的海外竞争力提升。国内经济呈现弱复苏，我们更加重视制造业公司的海外盈利改善逻辑，比如国内的叉车、重卡等公司，海外竞争力在过去几年得到了提升；公司的出口占比、电动化比例的提升，抬升了公司的盈利能力。另外，随着钢材等原材料、海运费的成本下降，以及人民币汇率贬值，二季度部分制造业盈利迎来改善。其次，关注军工行业的细分增长机会。经历了过去三年的快速增长，整体军工板块的增速预期趋缓，军工板块估值面临调整。考虑到部分公司的估值与增速相匹配，且军工板块盈利增长的相对确定性，预计在相对较弱的市场中，能够带来较好的回报。展望下半年，重点关注企业所处的行业周期，以及盈利水平、估值的变化。制造业的投资计划与下游资本开支关联度较高，细分行业选择上，以未来2-3年维度，选择行业景气向上的细分板块；同时，注重企业竞争力、盈利水平的提升。另外，制造业估值波动较大，选股注重安全边际，以相对便宜的价格进行加仓。