中欧中证1000指数增强A(017919) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，在国内稳增长政策持续加码与国际流动性预期波动的交织下，A股市场呈现“先抑后扬、风格切换”的演绎特征。前期在内需数据承压、外部不确定性尚存的环境下，高股息与低估值板块成为资金避风港；后期随着政策预期强化与主题催化加强，市场主线逐步转向以科技成长与高端制造为代表的进攻性方向，成长风格显著跑赢。行业层面，周期板块受益反内卷与产能治理政策初现强势，银行等高股息资产提供避险支撑，而科技成长在政策定调与事件催化下逐步发力，通信、国防军工等板块年末领涨；煤炭、钢铁等传统周期局部承压，汽车、电子等高估值领域则经历调整。量化风格因子方面，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的抱团集中行情，受风险偏好波动影响，超额短期承压。整体而言，四季度市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性，力争获取相对基准的超额收益。展望2026年，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们借助基本面因子和量价因子的负相关性，持续挖掘数据特征规律，平衡高波动环境下的风险，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子方面，贝塔(Beta)因子表现强势涨幅最大，成长(Growth)因子、动量(Momentum)因子、市值(Size)因子也录得不错的正收益，估值(BP)因子、盈利(Profit)因子表现不佳录得较大跌幅，杠杆(Leverage)因子、流动性(Liquidity)因子、波动率(Resvol)因子、非线性市值(Sizenl)因子录得小幅负收益。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险因子暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年上半年，A股呈现“震荡修复、结构分化”特征。宽基指数中北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，TMT板块受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动持续领涨，大金融与科技共同构成双主线，传统周期板块分化明显，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情。分节奏来看，市场年初在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优，2月春节因素致交投清淡但机器人、低空经济等主题活跃；随后在消化3月地缘冲突及4月美国对华加征关税冲击后，上证指数展现韧性逐步修复，5月国内流动性改善与中美关税和解形成共振，金融、光模块等权重板块引领收复失地，6月在地缘冲突与联储鸽派表态交织下，军工、银行等避险资产与AI产业链共同发力，北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。从大类因子来看的话，量价、成长、盈利预测类表现较优，价值和质量类表现相对逊色；从风格因子来看的话，小市值因子、低波动因子二季度表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现不佳。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们会持续跟踪市场风格因子特征，控制组合风险因子暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。量化视角来看，一季度市场成交活跃波动较大，量价因子在该市场行情下超额收益显著；基本面类因子本季度表现相对弱势，没有延续去年的良好表现。从风格因子表现来看，残差波动率因子和低流动性因子一季度表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现相对弱势。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。展望后市，面对市场不确定性加剧的现状，我们将风险敞口的管控调整得更为严谨。一方面，严格监控组合风险因子暴露，合理控制行业偏离度，确保策略在波动市况中维持风险与收益的平衡；另一方面，持续推进模型更新迭代。深度校验行业模型结果与基本面逻辑的一致性，紧密跟踪分析师观点，与行业专家交流景气微观变化，去伪存真优化模型输入；同时，基于市场特征演变，强化模型对量价因子主导行情的适配性，提升策略在延续波动环境中的超额收益挖掘能力。通过风险把控与模型优化的双向发力，助力量化策略在复杂市场中实现更稳健的表现。

回顾2024年，全球政治与经济秩序经历深刻变革，地缘政治冲突频现，贸易保护主义抬头，国际经济环境愈发复杂多变。在此背景下，国内经济形势面临诸多挑战，却也在艰难中维持住了平衡。上半年两会顺利召开，从政府工作报告中可以看到总体政策基调偏积极，化债背景下表观赤字率有所上升，弥补了地方融资的下降。同时，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列经济支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。四季度的政治局会议和中央经济工作会议明确提出实施"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策，并将提振消费列为首要任务，但具体措施有待后续落地。市场交易结构方面，两市成交量明显上升，市场增量资金由ETF流入占主导，两融资金余额也快速增长，反映相关投资者情绪较为积极。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。当前市场仍处于修复期，在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资安全性更高的资产，因此今年延续了前两年的市场风格，低估值、高股息的价值风格表现相对较好。但是从长期投资回报角度，成长空间大的这类投资标的，它们的估值在这几年持续被压缩，未来或具有更高的赔率。我们根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，平衡短期风险和长期投资价值，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，指数迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bp的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应比较谨慎；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好逐步收缩。九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。往未来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在机械设备、基础化工、电子行业中的小盘成长公司的投资机会。我们希望从基本面选股出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长，期待市值随着公司的成长共同提升，最终该股票进入主流投资的视野，被更多投资人发觉。我们接下来投研的重点工作，将会集中在跟踪一揽子政策效果和寻找企业盈利的拐点变化上，并从中寻找估值合理的投资机会。我们相信市场在经历一轮迅速的估值修复和整理后，有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上，业绩是公司价值的抓手，公司价值是股价的抓手。

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。当前市场仍处于修复期，在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资安全性更高的资产，因此今年延续了前两年的市场风格，低估值、高股息的价值风格表现相对较好。但是从长期投资回报角度，成长空间大的这类投资标的，它们的估值在这几年持续被压缩，未来或具有更高的赔率。我们根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，平衡短期风险和长期投资价值，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们的选股以基本面投资方法为主，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们的选股以基本面投资方法为主，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。我们看好在产业转型的过程中，专精特新企业发挥着至关重要的作用。这些企业专注于特定领域，追求技术和产品的专业化、精细化，同时注重创新和新技术的应用，成为推动产业升级和优化经济结构的重要力量。“产业转型升级”目标的提出已有十多年的历史，随着房地产市场的调整和长效机制的建立，我国经济增长的驱动力正在转向创新驱动，这一转变体现了我国对经济高质量发展的追求，同时也会遇到“转型期”的挑战。体现在投资上的影响是，我们会看到原有的旧产业在收缩期会遭遇业绩波动的风险，引发估值体系的变化，以及旧的定价规律的失效，这也是我们在进行历史量化建模时需要注意的。同时，新崛起的产业也孕育着更丰富的投资机会，体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在电子、机械设备、基础化工、医药生物行业中的小盘成长公司的投资机会。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以中证1000指数为基准的指数增强产品，对标基准在行业上保持了相对均衡配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们看好中证1000指数为代表的小盘风格，这是因为从宏观角度来看，当前经济还未全面复苏，宽松的货币环境不会改变，同时PPI位置较低，利好有投资扩产需求的小盘成长股。从产业微观角度来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在战略新兴产业的各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。我们的投资方法是以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，是基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。在三季度里，我们遵循基本面量化的选股思路，重点在机械设备、计算机、基础化工、汽车及零部件行业进行深入研究。这些行业在PPI下行、制造成本降低的过程中，毛利率有修复的预期，同时叠加库存周期的需求端改善，因此基本面改善空间较大。

回顾上半年，市场先扬后抑，波动加剧。在宏观经济实现恢复性增长的背景下，各行业景气程度较为分化。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏强于制造业。在我国产业结构转型，高质量发展的大背景下，对于经济刺激的政策比较克制，没有进行大规模的低效投资，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，财政政策相对更加向战略新兴产业倾斜。展望下半年，我们当前的观点是“聚焦实业复苏，在短期波动中逢低布局”。  本基金是以中证1000指数为主要基准的指数增强产品。上半年里，我们按照“在小市值里寻找未来有业绩增长潜力，同时目前没有得到市场的充分认知的公司“的选股思路，重点在机械设备、医药生物、基础化工行业进行深入研究，但视野并不拘泥于这几个行业。我们在不同行业里用多个逻辑链条进行选股，一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，今年恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，格局变优的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。  投资操作层面，我们在成立后的两个月内稳步提升到满仓，交易时会充分考虑个股的流动性因素，当申购金额较大而流动性较差时用股指期货多单进行补仓来降低冲击成本。我们的投资方法是以企业下半年到一年的业绩为抓手，希望赚的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。是基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能，并且在持股的过程中，陪伴公司成长。同时，我们加深了行业和个股基本面的研究深度，这有利于我们进一步提高投资的集中度。目前我们的投资分散程度跟传统量化策略比较相似，相比于主动基金还是过于分散。因此，在更深入理解基本面的基础上，提高投资的集中度，才能进一步提高超额收益的锐度。