招商优势企业混合C(017821) - 基金投资策略和运作

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，国内无论在需求端还是投资端都呈现出偏弱的态势，虽然在供给端看到了政策端的积极推动，但对于价格和盈利端的推动效果需要进一步观察；外部在弱美元和降息的环境下，各类资产定价均表现得比较积极，无论是全球需求主导的资源品价格还是以人工智能为代表的未来产业资产价格均有积极表现。国内与海外在供需端的差异性表现也推动了国内市场较强的结构性表现，各大宽基指数在报告期内均呈现单边上涨，硬科技、有色、新能源等行业的涨幅大幅领先内需和周期相关行业。本组合在报告期内结合市场波动与结构性特征进行积极调整，对于阶段累积涨幅较大的科技、有色大宗等方向做出获利了结，逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股；这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为中短期内过于一致的宏观预期与资产定价趋势是加大市场波动的主要因素，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

1、股票市场回顾：2025年上半年，上证指数上涨2.8%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.5%。2025年上半年，市场呈现出较大的震荡走势。A股市场在经历了4月初较大的下跌后，随着市场信心的回暖，最终收付全部“失地”，各大指数在上半年均取得正收益。2025年一季度，互联网、计算机和机器人板块表现较好。2025年二季度，高股息板块，创新药、军工板块和小微盘板块表现不俗。2、基金操作回顾：上半年我们的港股仓位主要布局在低估值、流动性好的互联网头部公司，A股仓位主要布局在AI应用相关的计算机、医疗服务等方向。上半年本基金录得近12%幅度的上涨，较大幅度跑赢了市场。一季度我们重仓的港股互联网、计算机板块表现较好，本基金A类份额上涨16.3%，C类份额上涨16.2%，较大幅度跑赢了市场。二季度我们港股仓位对于阶段性涨幅较大、上行赔率不足的部分公司进行了大比例的获利了结，并逢低大比例加仓了底部的几家互联网平台公司。A股仓位仍然主要布局在AI应用方向，但在组合层面进行了更加分散的配置。但由于重点布局的方向本季度均没有跑赢指数。因此本基金A类份额二季度下跌3.63%，C类份额下跌3.77%，本季度净值表现不佳。

一、股票市场回顾：2025年第1季度，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。一季度A股市场整体维持宽幅震荡走势，港股市场表现亮眼。本季度科技、题材和周期板块均体现出较好的赚钱效应，但除港股互联网和黄金外，其他板块在较大幅度的上涨后均有不小的回落。二、基金操作回顾：1、本基金A类份额一季度上涨16.32%，C类份额上涨16.15%，虽从季度表现来看较大幅度跑赢了指数和基准，但相较本季度净值高点有较大的回撤。大幅跑赢的原因是组合自2024年底就较大比例配置在了AI应用领域（如港股互联网、计算机、智驾及整车、机器人、AI终端等），这些标的在1、2月均表现不俗；3月出现较大回撤的原因是我们基于A股市场对某些高风偏高估值资产的巨大热情和赚钱效应，错判了市场热度的持续性，因而在这一阶段组合构建仍然偏重于远期赔率和弹性，在3月份市场风偏迅速下降的过程中，组合出现了较大幅度的回撤。2、我们在一季度进行了以下的组合操作：在春节期间，DeepSeek的出圈和开源，不仅推动了AI产业发展从单极、垄断的发展阶段，进入了更平等、更广泛和更公平的发展阶段，更是激活了国内AI产业追赶超越的信心和全民接入AI的热潮。基于此，我们逐步减少了医药、消费等方向的配置，继续增配了企业服务、公有/私有云等方向的优质公司。3、伴随着市场波动率的加大，本基金难以避免会随市场波动出现较大幅度的震荡。本基金会坚持长期视角，在把握市场机遇的同时兼顾基金资产的安全。争取为投资人创造长期、满意的回报。

一、股票市场回顾：2024年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。2024年市场走势先抑后扬：在9月24日之前市场震荡下行；在9月24日之后，在全球降息周期开启、国内政策预期转向、经济预期触底的多重利好下，A 股市场迎来了久违的大涨行情。全年来看，市场各大指数均有两位数的涨幅，无论是科技成长、红利、顺周期消费等，均表现不俗。二、基金操作回顾：1、2024年全年，本基金A类净值上涨30.16%，C类净值上涨29.11%，均较大幅度跑赢了基准和指数。2、我们在2024年进行了以下的组合操作：1）一季度，本基金主要配置在算力相关板块，抓住了春节前后的反弹行情，组合取得了正收益。并在修改产品合同后，开始对港股进行增配。2）二季度至三季度期间，本基金大幅增配了错杀的CXO、医药、顺周期消费板块，在924行情中取得了较大的超额收益。3）四季度期间，本基金对交易拥挤、赔率有所下降的医药、顺周期消费等进行了止盈，大幅增配了AI应用（计算机、互联网、智能终端、智能驾驶及整车、机器人）方向。3、本基金合并规模在四季度末已超百亿，为组合获取超额收益带来了较大的挑战，因此本基金已在2024年12月末进行了严格的限购，以保护所有持有人的利益。伴随着市场波动率的加大，本基金难以避免会随市场波动出现较大幅度的震荡。本基金会坚持长期视角，在把握市场机遇的同时兼顾基金资产的安全。争取为投资人创造长期、满意的回报。

股票市场回顾：2024年第3季度，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。本季度末，在全球降息周期开启、国内政策预期转向、经济预期触底的多重利好下，A股市场迎来了久违的大涨行情。本季度各行业均有优异表现，尤其是过去两年受宏观经济下行压制的顺周期行业，如电子、消费、医疗服务、计算机等行业，本季度均大幅跑赢市场。基金操作回顾：一、本基金三季度表现优异。主要原因是我们基于长期赔率角度，较大比例布局在诸如医药、顺周期、军工等左侧底部行业，以及港股互联网、AI等景气持续超预期的科技领域，本季度上述行业均表现优异。二、我们在三季度进行了以下的组合操作：1、我们大幅增加了处于周期底部、赔率较高的行业（如国内线下消费、消费医疗服务等顺周期行业）的配置比例。2、我们较大幅度增加了景气持续超预期的行业（如AI算力的光模块、PCB等行业）的配置比例。3、我们对悲观预期得到一定修复、赔率略有下降的医药行业（如CXO等）进行了一定比例的获利了结。三、伴随着市场波动率的加大，本产品难以避免会随市场波动出现较大幅度的震荡。本基金会坚持长期视角，在把握市场机遇的同时兼顾基金资产的安全。争取为投资人创造长期、满意的回报。

股票市场回顾：2024年上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。整个上半年A股市场横盘震荡，除银行、公用事业、煤炭等高股息资产，及AI相关的算力、通信、电子等行业有一定涨幅外，其余各个行业均有一定幅度的下跌。尤其是消费、计算机、传媒和医药行业，均较大幅度跑输了市场。基金操作回顾：一、2024年上半年，本基金净值表现不佳。主要原因是我们基于长期赔率角度，较大比例布局在诸如医药、顺周期、军工等左侧底部行业，上半年上述行业表现较差。二、我们在上半年进行了以下的组合操作：1、在春节前市场大幅下跌之际，我们逆势较大仓位布局了AI算力相关的光模块、算力芯片等公司，及港股互联网龙头公司。春节后得益于市场的回暖，组合阶段性表现优异。在一季度末，对于预期较高且一致、交易拥挤估值较高的低赔率资产，诸如AI算力等，我们进行了获利减仓的操作。在整个二季度期间，我们继续降低了AI算力相关的配置比例，同时对于进展低于预期的AI应用公司，我们进行了止损。2、截至二季度末，我们在创新领域持仓占比超过2/3，主要布局在以下三个方向：1）AI方面，我们主要布局在国产算力芯片和AI应用两个方向。2）医药方面，我们主要布局在医药两大创新领域（GLP-1和ADC），以及超跌的CXO方向。3）制造业方面，我们主要布局在智能驾驶和新型武器装备两个方向。3、其他方面，我们基于内需周期见底角度合计配置了约1/3的顺周期资产，包括铜，地产及物业，消费，周期底部的工业类芯片（如模拟、MCU等）等，对组合进行一定程度的平衡。三、我们一直在积极寻找高赔率、高胜率的投资机会，对于市场预期较高且一致、交易拥挤、估值较高的低赔率资产，我们会倾向于进行规避，“少吃甚至不吃最后一段鱼尾行情”。因此在某个时间段，组合可能会丧失一定的锐度，但更大的可能是规避掉潜在较大的下行风险。我们希望通过积极地挖掘投资机会和调整组合，最终能为各位投资者带来长期、满意的回报。

股票市场回顾：2024年第1季度，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。本季度市场先抑后扬，开年到春节前各大指数均下跌近20%，春节后触底反弹，季度末大多收回全部跌幅。本季度有色、煤炭、石油、银行、公用事业等高股息资产表现亮眼。成长板块中除了AI算力相关的通信、服务器、PCB等细分方向表现较好外，TMT及医药、制造等成长板块较大幅度跑输了市场。基金操作回顾：由于一季度市场出现了较大程度的波动，我们在一季度期间进行了较多的操作：一、本基金于2月1日经基金持有人大会表决，通过了修改产品合同的议案，并于当日生效。新合同约定本基金股票投资比例由“0~80%”变更为“60~95%”，且可以通过沪深港通配置港股资产“0~50%”的比例。通过本次产品合同的修改，我们可以为组合进行股票比例更高的资产配置，且可以通过投资港股，进行更多元化的配置。因此我们在2月1日新产品合同生效后，逐步清仓了原先近20%的可转债资产，组合由“股票+转债”的资产组合转变为“纯股票”资产组合。组合股票仓位由过去80%提升至95%，且开始配置港股资产。二、我们在一季度进行了以下的组合操作：1、一季度初，我们在市场快速下跌过程中，大幅增加了光模块、AI算力芯片的配置比例。在海外算力巨头亮眼的股价表现、Sora发布等刺激下，相关持仓公司涨幅巨大，达到、甚至超过了我们预先设定的目标价。考虑到市场对AI算力整体预期一致，估值较高等因素，我们对这部分仓位进行了较高比例的兑现。2、我们对于AI和医药两大创新领域长期看好。AI下游应用和创新药，我们认为是远期空间巨大，市场预期较低的资产。1）AI应用方面，我们布局了涵盖互联网、传媒、计算机等各个领域有希望较大程度受益于AI创新的头部公司，以及未来有望受益于AI手机、AI PC爆发的消费电子类标的。2）医药方面，我们认为经历连续三年的持续下行后，行业原先的高估值得到了较为充分的消化，我们于23年3季度开始逐季增加对于医药行业的配置比例。截至一季度末，医药板块已经成为组合第二大配置行业，我们布局了医药两大创新领域（GLP-1和ADC），以及超跌的CXO方向。3、其他方面，我们配置了一定比例的铜，周期底部的工业类芯片（如模拟、MCU等），AI国产算力及服务器，机器人零部件，卫星互联网等方向，对组合进行一定程度的平衡。三、我们一直在积极寻找高赔率、高胜率的投资机会，对于市场预期较高且一致、交易拥挤、估值较高的低赔率资产，我们会倾向于进行规避，“少吃甚至不吃最后一段鱼尾行情”。因此在某个时间段，组合可能会丧失一定的锐度，但更大的可能是规避掉潜在较大的下行风险。我们希望通过积极地挖掘投资机会和调整组合，最终能为各位投资者带来长期、满意的回报。

1、股票市场回顾：2023年全年，上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。2023年市场的主要投资机会分别是由AI驱动的成长行情、高股息资产驱动的低波红利行情、微盘股驱动的小市值行情。而消费、医药、新能源等机构传统重仓行业和各类制造业，全年表现较差。2、基金操作回顾：上半年我们重点布局的AI算力、复苏相关的消费电子、芯片设计及设备公司，均有良好表现，上半年基金录得近60%幅度的上涨，大幅跑赢市场。三季度受新能源行业表现不佳拖累，三季度基金回撤20%，严重跑输市场。四季度重新调整组合，对错判行业进行了止损，同时降低了组合的风险敞口。四季度基金上涨1.7%，本季度跑赢市场。全年我们取得了27.25%的正收益，而同期上证、沪深300、创业板指数分别下跌3.7%、11.38%、19.41%，较大幅度跑赢了市场。

股票市场回顾：2023年第三季度，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。本季度市场分化明显，上半年涨幅较大的新兴成长行业（如计算机、通信、传媒等），以及受供需格局等影响的成长行业（如电力设备新能源、军工等），均出现较大幅度的调整。而低估值、高分红相关的行业（如金融、煤炭等），均有不同幅度的上涨，大幅跑赢市场。基金操作回顾：我们在二季度末至三季度末期间，兑现了今年涨幅较大、市场预期过高及未来潜在赔率不足的标的，包括光模块、机器人等行业的标的。布局方向主要是累计跌幅巨大，处于下行周期底部，预期、估值和业绩均在低位的成长行业品种，以期在未来为各位投资者带来较为丰厚的回报。

股票市场回顾：2023年上半年，上证指数上升3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。一季度市场在开年外资的持续巨额流入、疫后复苏的强预期下，权重及消费板块先有一轮明显上涨。之后由于复苏较弱、ChatGPT的出现，市场结构发生了明显的切换。传媒、计算机、通信、芯片等能和AI挂钩的行业出现了较大幅度的上涨，而消费、医药、新能源等行业出现了明显的调整。二季度全球掀起了AI投资的热潮，英伟达季度涨幅超50%，市值突破一万亿美元。在旺盛的算力需求、全球科技龙头强劲的股价表现刺激下，A股AI相关板块，包括算力（通信、芯片、服务器）、应用（传媒、游戏、计算机）等行业，均取得了较大幅度的上涨。而消费、医药，以及各顺周期行业，二季度表现较差。基金操作回顾：本基金由于合同限定：权益上限不得超过80%，因此剩余的20%仓位通过配置可转债资产进行一定的增强。我们于今年1季度布局的算力相关标的，在2季度均取得较大幅度的上涨，对于其中已充分兑现乐观预期、达到目标价的标的，我们进行了获利了结。不同于一月份市场对于经济“强预期、弱现实”的情况，目前我们在多个下游行业、多个维度的数据中，均观察到了强劲的复苏动能，而市场仍然呈现出非常悲观的复苏预期。因此我们在2季度末较大幅度的增加了对顺周期、强β行业，如模拟芯片、存储芯片，汽车零部件，光伏等行业的配置比例。

宏观经济回顾：2023年一季度，在国内疫情冲击减退、居民消费和地产销售有所回暖的背景下，国内经济边际有所好转。投资方面，最新的2023年2月固定资产投资完成额累计同比增长5.5%，较2022年全年5.1%的增速有所改善。其中2月房地产开发投资累计同比下降5.7%，较2022年全年10%的降幅有所收窄，房屋新开工面积累计同比下降9.4%，较2022年全年39%的降幅明显收窄，这体现出疫情冲击减退后地产企业投资和新开工意愿开始恢复；在财政部强调积极的财政政策加力提效的背景下，2月基建投资累计同比增长12.2%，基建投资增速仍然强劲，预计今年稳增长力度依然维持较高水平；2月制造业投资累计同比增长8.1%，较2022年全年9.1%的增速略有下滑，这与当前工业企业利润同比增速维持低位、全球经济承压导致出口增速压力较大有关。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，其中餐饮消费累计同比增长9.2%，反映出疫情冲击减退后居民消费有所恢复，尤其线下服务类消费恢复较好。对外贸易方面，2月出口金额累计同比下降6.8%，较2022年全年7%的增速水平明显下滑，随着海外金融机构陆续出现风险事件，全球地缘政治冲突加剧，全球经济增速在高利率背景下普遍承压，中国出口增速仍存在较大压力。生产方面，3月PMI指数为51.9%，2023年以来持续维持在荣枯线以上，其中3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，体现出经济仍在扩张区间。考虑到疫情冲击减退推动的经济复苏在一季度已经体现较多，预计2023年二季度宏观经济增长仍处于复苏状态，但复苏斜率可能弱于一季度。股票市场回顾： 2023年1季度，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。市场在开年外资的持续巨额流入、疫后复苏的强预期下，权重及消费板块先有一轮明显上涨。之后由于复苏较弱、ChatGPT的出现，市场结构发生了明显的切换。传媒、计算机、通信、芯片等能和AI挂钩的行业出现了较大幅度的上涨，而消费、医药、新能源等行业出现了明显的调整。债券市场回顾：2023年一季度，债券市场波动幅度收窄，10年国债收益率呈现先上后下态势，持续在2.8%-2.9%区间内震荡。1月份市场对经济复苏预期较强，票据利率持续高企预示1月信贷不弱，银行间资金利率1月份也持续抬升，这导致10年国债收益率在1月份走出一个近10bp左右的调整行情；2月至3月，债券市场对利空因素有所钝化，国债利率上行阻力较大，较强的金融数据和经济数据已经反映在前期预期中，加之政府工作报告对GDP增长目标的设置处于市场预期下限，3月中下旬随着央行超额续作MLF、降准25bp举措的实施，银行间流动性状况有所好转，10年国债利率在2月至3月小幅波动向下，3月底降至2.86%水平。基金操作回顾： 本基金由于合同限定：权益上限不得超过80%，因此剩余的20%仓位只能通过配置可转债资产进行一定的增强。鉴于可转债市场的流动性、标的所限，产品在达到30亿规模后，难以通过配置可转债资产进行收益增强。因此，本基金自3月份起进行了严格的限购，以保护所有持有人的利益。我们基于对1月份多个口径高频数据的判断，认为经济弱复苏与市场强预期有着较大的矛盾，在春节前后大幅降低了对消费电子、家电等行业上游数字、模拟芯片的配置比例。在春节期间ChatGPT这一现象级产品出现后，认为新技术的成熟将会显著拉动算力基础设施的需求，相关公司有业绩+估值的双击机会。因此在节后第一时间增加了对服务器、光通信、超算、算力芯片等行业龙头公司的配置比例。得益于一季度敏锐的判断与较强的执行力，本产品取得了较为显著的超额回报。