华夏新材料龙头混合发起式C(017698) - 基金投资策略和运作

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们重点关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。今年四季度以来，我们延续今年三季度以来的判断，认为人工智能产业发展趋势比较确定，行业需求处于快速增长的态势，并且行业景气从中下游的制成品端向上游的材料端延伸，国内上市公司中有一批从事AI新材料业务的企业，它们发展确定性比较强，因此我们加强了对这一方向的配置。报告期内，我们在AI新材料方向上优中选优，并且在印刷电路板新材料、服务器散热新材料、光模块新材料等方向上进行了配置，并在综合考虑盈利和估值水平后，以印刷电路板新材料为当前的主要配置方向。我们认为：1）随着算力芯片的等级不断提升，需要传输的信息量不断增加，由此对于配套的印刷电路板、服务器散热系统、光模块都提出了更高的要求。由此需要通过一系列材料水平的提升来满足信息传输速率的要求。以印刷电路板的材料技术升级举例，当前海外算力芯片龙头企业开发的最新一代算力服务器配套的印刷电路板由M9等级材料构成，包括高性能树脂（如碳氢树脂）、高等级纤维材料（如石英纤维布），和高频超低轮廓铜箔（如HVLP 4代/5代产品），从而实现更低的介电常数和更低的介质损耗，以满足高频高速的信息传输要求。随着产品技术的不断迭代，在其中能抢占产业先机的新材料企业有望获得阶段性的超额盈利。2）中国企业有望在材料技术发展的过程中逐步实现对日韩企业和中国台湾地区的相关同行企业的替代。中国企业在工程化能力、成本优势，以及与客户配合度上都有较其他竞争对手有更大的优势，从而有望获得客户的订单倾斜。3）材料环节本身具有一定的大宗化属性，在需求快速增长的情况下，阶段性会因为供应的瓶颈出现量价齐升的逻辑。综合来看，我们认为相关AI新材料企业受益于全球人工智能发展浪潮，其盈利的扩张将是比较显著的，由此有望推动相关公司市场价值的提升。我们将在这个过程中对不断涌现的新材料投资机会进行甄别，以期为投资者创造更多的回报。

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们重点关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。今年三季度以来，我们关注到AI产业趋势比较确定，行业需求处于快速增长的态势，并且行业景气从中下游的制成品端向上游的材料端延伸，国内上市公司中有一批从事AI新材料业务的企业发展的确定性比较强，因此我们加强了对这一方向的配置。三季度市场开始进入到稳步上行的状态，前期关税的冲击逐渐减弱，市场稳步上涨并创出今年以来的高点。我们认为这个向上的趋势具有可持续性，一方面，政策端是比较友好的，对于稳资本市场的决心是比较强的；另一方面，经济基本面特别是新兴产业的发展上呈现出亮点，相关企业的盈利也能看到明显的增长，帮助拉动了整体市场表现；此外，市场的流动性也较宽松，为市场上涨创造了另一个有利的条件。报告期内，本基金切换到AI材料为主的方向，并且在印刷电路板新材料、服务器散热新材料、光模块新材料等方向进行了配置。我们认为在全球AI需求爆发的背景下，中国中上游产业链在全球供应链中具有相当的优势，相关企业的盈利扩张将是比较显著的，由此有望推动相关公司市场价值的提升。我们将在这个过程中对不断涌现的新材料投资机会进行甄别，以期为投资者创造更多的回报。

上半年，本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖推动高端制造业发展的重点新材料环节，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料龙头企业。在投资风格上，本基金主要关注中小市值的成长型企业的投资机会。从运作表现上来看，本基金主要跟踪的中证新材料主题指数在2025年上半年累计下跌0.10%，本基金在同期跑输指数3.77个百分点。从组合配置的角度看，今年以来，我们综合产业发展趋势，将产品的定位主要集中在新能源车产业链新材料和半导体产业链新材料两个方向上，而超配的新能源车产业链新材料方向本身景气度不及市场预期，股价出现下滑，拖累了组合整体表现。下半年我们将适当调整投资策略，尊重产业发展实际，同时也关注一些新技术的早期发展带来的投资机遇，力争挽回上半年的负超额收益并希望给持有人创造更多回报。从上半年行业基本面来看，在半导体新材料领域，其国产化进程在稳步推进当中，相关优质龙头企业也能够在业绩上逐步兑现成长逻辑，一方面，人工智能领域的快速发展推动半导体材料需求提升；另一方面，中美对抗的阶段性加剧，也有利于以半导体新材料为代表的国产替代进程的加速发展。整体来看，今年半导体新材料产业的发展处于有利的态势当中。在新能源车新材料领域，今年上半年也处于底部向上的复苏态势当中，只是今年复苏的斜率偏低，对相关企业盈利的改善不及年初预计的那么显著。上半年我们逐步加大了对半导体新材料产业的配置，减少了对新能源车新材料产业的配置。除此之外，我们也针对今年发展逻辑较好的一些产业，比如AI相关新材料等，在合适的位置进行了一定配置。后续我们将继续努力挖掘可以给投资者创造实际回报的新材料产业投资机会。

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们重点关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。今年以来，我们综合产业发展趋势，将产品的定位主要集中在以新能源车产业链新材料和半导体产业链新材料两个方向上。2025年一季度市场整体波动不大，整体处于高位震荡的状态。市场日均成交额在1.5万亿左右的水平震荡，反映出市场活跃度较2024年已有明显改善。从市场内部来看，呈现结构性的行情，AI、机器人等主题板块的涨幅明显大于其它板块。尽管新能源车新材料和半导体新材料两个方向短期没有很强的边际催化，但我们认为两个行业还是在持续性地发生产业变革。新能源车领域是我国具有全球优势的制造业，产业内部经过过去几年的激烈竞争，行业格局已趋于优化，相关龙头企业的市场地位不断巩固，进入到能创造超额收益的阶段；半导体新材料产业是我国正快速追赶国际领先水平的先进制造业，具体到材料领域，国产替代的进程在持续推进当中，我们认为这个国产替代的进程会有比较长的红利期，能让投资者见到一批龙头优质企业的持续增长。后续我们将持续对这两个方向的新材料标的进行紧密跟踪，力争为投资者创造超额回报。

2024年国内资本市场是大幅波动的一年，年初市场恐慌杀跌以后快速拉回，之后又持续下跌至9月末，然后在国内外政策的推动下再次快速反弹。我们结合经济基本面推测，市场已经完成了中期底部的构建。后续随着AI技术对各行各业生产力的拉动，企业的盈利增长有望恢复，同时我们也有希望看到投资者信心的提升带来市场整体市盈率的修复。在投资策略上，本基金主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖范围包括化工、金属、新能源、电子等制造型行业，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。2024年本基金业绩表现比较平庸，我们认为，一方面可能是在行业和个股的比较上做的不足，对于和新产业趋势关联度比较高的标的投资比例不高，而在一些受宏观经济影响大的标的上过于坚持；另一方面在交易的时点把握上也有一些欠缺，在一些进出场时点选择不当的情况下，原本能获得可观收益的投资最终未能实际兑现。经过反思，我们深刻领悟到在新材料主题方向上为投资者努力创造实际回报是本基金最主要的目标，后续我们将更努力工作以争取实现这个目标。

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖推动高端制造业发展的重点新材料环节，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。2024年三季度市场处于低位震荡的态势，经济数据跟二季度相比略有转弱，市场参与主体的信心略有下滑，市场的成交量走低。三季度适逢上市公司2024年中报相继披露，本基金主要重仓的公司在面临挑战的宏观环境的背景下，大体都交出了持续增长的业绩答卷，只是在股价表现上由于面临估值的收缩导致股价走低，我们认为企业利润创造最终还是能体现在企业价值上。在这样的底部位置，怀揣着对中国经济大方向的坚定信心，以及对所挑选出的中国最优秀的一批上市公司经营能力的信心，我们在三季度仍然保持较高仓位运作，只是在个股上做的更分散一些。9月的最后几天，随着一批更强有力的政策出台，市场情绪开始出现明显修复，市场成交额快速放大，本基金也跟随市场实现了一定的反弹。在反弹以后，我们还是要对市场形势保持冷静分析，后续我们将对持仓结构进行进一步优化，将那些质地优的公司保留下来，力争为投资者带来更多回报。

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖推动高端制造业发展的重点新材料环节，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料龙头企业。在投资风格上，本基金主要关注中小市值的成长型企业的投资机会。从运作表现上来看，本基金主要跟踪的中证新材料主题指数在2024年上半年累积下跌14.74%，本基金在同期累积下跌11.58%，跑赢指数3.16个百分点。尽管跑赢了基准指数，但是从绝对回报上仍然给投资者带来了亏损，我们内心充满歉疚。今年以来由于市场信心不足，市场偏好转向红利风格，给成长型投资带来了更多挑战，不过我们后续仍将坚持现有的投资策略和运作风格，将更多精力集中在公司基本面上，我们愿意相信企业价值的中长期增长最终来源于企业为股东回报的持续增长，而中小型成长型企业在这个过程中将获得较高的赔率。

本基金在投资策略上，主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖推动高端制造业发展的重点新材料环节，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。2024年一季度市场波动比较大，呈现出V型结构。年初市场延续了去年的下跌惯性，而二月以来随着市场对于极度悲观情绪的纠偏，市场出现了比较明显的反弹。我们认为随着监管层面的一些变化的出现，以及对于资本市场的持续规范化进程，过度悲观的市场表现大概率不会再出现。从我们的操作来看，相较于年报做了一些切换，考虑到北交所市场在今年以来波动比较剧烈，以及该市场流动性的下降，我们做了一些减配，转而关注沪深市场边际变化较大的标的。在轮胎、OLED材料、制冷剂、碳纤维、有色金属，以及部分供给格局优化的锂电材料等领域做了布局。

2023年是国内疫后经济恢复的第一年，年初大家对于经济恢复的预期较高，而全年经济实际恢复的斜率偏低，部分宏观经济指标处于偏低状态运行，一定程度上影响了企业的盈利情况，进而影响到了资本市场的表现。本基金主要跟踪的中证新材料主题指数在2023年累积下跌29.71%，本基金自2023年2月成立以来至2023年末，累积下跌21.83%。在投资策略上，本基金主要关注国产化率低或者渗透率低的新材料领域，覆盖范围包括化工、金属、新能源、电子等制造型行业，发掘能不断扩大市场份额或者引领新技术的新材料企业。我们关注商业逻辑清晰、业绩稳定增长、管理层进取心强、估值合理的新材料企业。从2023年的实际运作来看，我们发现了一些优质公司的投资机会，但也同时面临了较大的挑战。挑战之一在于估值对于企业股价的影响有时大于基本面对股价的影响。我们观察到一些公司在业绩持续兑现增长的过程中，估值持续下跌，最终估值的下跌幅度可能大于业绩的增长幅度，最终导致了公司市值的收缩。当然我们并非否认市场是无效的，而是深刻认识到产业逻辑和宏观逻辑的变化对于公司市值的影响也是非常重要的，我们在后续的投资组合搭建的过程中将重点考虑这些因素。

2023年三季度以来，国内经济延续修复态势，PMI指数5月以来持续回升，一系列稳增长政策相继出台，预计对于预期的改善和经济的实质性修复均有积极的影响。不过三季度市场的表现仍然不佳，A股持续处于低成交额的状态，三季度北向资金流出较多也对大盘走势形成了一定的压力。我们基于对经济修复和转型升级的信心，三季度维持中高仓位运行，并对标的进行了一定的调整优化以及适当集中。三季度以来我们围绕新材料领域，重点把握几条投资方向：1）基于半年报的业绩情况，精选业绩兑现度高、增长持续性强的标的。2）基于国内经济修复与稳增长政策的预期，同时考虑南华商品指数持续上涨创出新高，对偏上游的新材料方向进行了一定的增配。3）对于一些具有中长期行业内明显竞争优势，但阶段性被市场错误定价的企业，进行了一定的增配。

从国内宏观经济角度来看，2023年上半年经济处于疫后复苏当中，但客观来讲，经济复苏的斜率略低于市场此前的预期，实体经济对于需求预期转弱导致整体经济活动表现不及预期。从海外来看，今年美元呈现超预期的强势，其基准利率在年初非常高的利率水平的基础上仍然实现了两次加息，这对于国内乃至全球的权益市场形成了一定的冲击。本基金成立于今年一季度，也受到了今年权益市场环境不佳的冲击。中证新材料主题指数在二季度下跌了9.33%，本基金亦出现了一定的回撤，在二季度回调了8.06%，小幅跑赢指数。从投资策略上，本基金主要关注在行业渗透率初期或是国产化率早期的新材料产业。针对今年宏观经济的结构性特点，我们认为在一些有确定性增长的领域，诸如锂电材料产业、汽车零部件产业、半导体产业会产生更多新材料投资机会。上半年本基金在这些领域进行了一些投资，主要选择业绩有支撑、估值合理偏低、有新材料新业务布局，以及在所处细分行业有较强竞争力的龙头公司。我们希望在合理估值水平的保护下，获得公司盈利持续增长，或受益于新业务的落地带来的非线性增长带来的股东回报。