建信睿安一年定期开放债券发起(017681) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国宏观经济延续复苏态势，内需结构性分化。消费在“以旧换新”政策驱动下较为稳定，制造业投资韧性边际略有减弱，地产销售高频数据显示压力仍存. 通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，但核心CPI受政策提振小幅回升;工业生产者出厂价格（PPI）受制于中下游需求疲弱维持负增长,但是8月单月同比降幅有所收窄。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　综上所述，本基金在2025年第三季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点进行少量的杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

宏观经济方面，2025年一季度开门红成色较好，出口好于预期，带动经济增速超预期，二季度初受到关税冲击，但5月中美缓和后再度出现一轮出口高峰，经济动能依然较强劲。生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点，单月增速来看3-5月逐月回落、6月反弹。物价方面，上半年居民消费物价及工业品价格均下行，居民消费价格指数（CPI）高开低走，工业品出厂价格指数（PPI）同比降幅持续走扩。　　2025 年上半年国债收益率先上后下。1月央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税谈判，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行。　　本基金在2025年上半年持续关注优质银行的金融债和中高等级信用债，积极参与长久期利率债的波段机会，整体杠杆维持在合理操作区间内。本基金维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点进行了杠杆操作。截至季末，各项指标合格。

2025年一季度以来，中国经济延续了去年四季度的复苏势头，多项经济指标超出市场预期，展现出向新向好的开局态势。根据国家统计局发布的数据，今年1月至2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较上年全年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额达到83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，较上年全年加快0.9个百分点。这些数据表明，工业生产快速扩张，消费需求逐步回暖，投资动能持续增强，为全年经济增长目标的实现奠定了坚实基础。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧。央行于1月上旬宣布停止购买国债，大行因自律新规而失去大量非银存款，融出资金显著减少，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善。债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。　　综上所述，本基金在2025年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点没有进行杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务顺利完成。2024年全国固定资产投资（不含农户）514,374亿元，比上年增长3.2%，增速比2023年高0.2个百分点。其中制造业投资累计同比增长9.2%，比2023年高2.7个百分点。在国家“两新”政策刺激下，设备器具投资需求增加，有力拉动投资增速。 全年出口增长强劲，进口偏弱，反映内外需分化。以剔除汇率影响的人民币计价来看，2024年我国进出口总值43.85万亿元人民币，同比增长5%，其中全年出口总额为25.45万亿元人民币、同比增长7.1%（以美元计价为5.9%），尤其四季度国内抢出口氛围浓厚，最终全年实现出口贸易超预期增长。2024年CPI同比、PPI同比分别由1月份的-0.8%、-2.5%窄幅震荡至12月份的-0.1%、-2.3%，数据先上后下，但绝对数均处于低位。　　2024年国内债券市场表现强势。一方面得益于全球通胀回落，主要经济体开启降息潮，我国宽货币政策空间增加；另一方面宽货币与结构性资产荒并存，最终2024年我国债券市场走出超预期大牛市，利率中枢大幅走低，各类利差大幅压缩，10年期国债到期收益率从2.56%下行88BP至1.68%。　　综上所述，本基金在2024年6月成立进入新的运作周期，迅速完成建仓，后续持续重点关注各期限的地方债和利率债。全年灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，在资金宽松时点进行了杠杆操作，临近年末逐渐降低杠杆，全年维持了中性的久期。截至年末，本基金业绩表现良好。

宏观经济方面，三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下降，基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费同比增速持续回落，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.3个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均比24年上半年有所提升。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。总体看，24年三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续放缓，出口对经济增长仍有支撑。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和上升0.6%，其中非食品项受节假日影响较大。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行，海外担忧美国进入衰退，工业品价格亦走弱，内外共振下南华商品指数加速下行。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持偏宽松态势，货币政策维持稳健基调，央行继续充分对冲资金需求，同时三季度央行两次下调政策利率，累计下调7天逆回购利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，基本维持在1.8%-2.0%区间。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度债市波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。整体看，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。1年期AAA中短期票据收益率上行15BP至2.17%，信用利差明显走阔。1年期AAA同业存单收益率收于1.91%，相比于二季度末下行5BP。10年国债收益率下行5BP到2.15%，而10年国开债收益率相比于二季度末下行5BP到2.25%　　报告期内，本基金加强信用风险识别力度，精选信用债进行配置，并根据市场情况调整组合久期。

宏观经济方面，上半年经济运行总体平稳，保持稳中有进态势，但边际动能有所放缓。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，其中一季度外需表现较强，春节消费较好，地产投资仍有一定拖累；二季度，消费有所走弱，地产投资降幅有所扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，生产方面，24年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较去年全年增速回升1.4个百分点。消费层面，24年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点，其中地产投资同比降幅持续走扩、基建投资增速高开低走、制造业投资保持较高增速。进出口方面，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%，上半年我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。整体看上半年经济运行保持稳中有进态势，但经济恢复动能在二季度有所减弱。　　上半年居民消费价格温和回升，工业生产者价格降幅收窄。2024年上半年，全国居民消费价格（CPI）上涨0.1%，其中猪价受到生猪产能去化影响二季度有一定上涨，服务价格涨幅二季度略有回落。上半年全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。一季度国内工业生产淡季下价格同比降幅扩大，但二季度受到国际大宗商品波动以及国内工业生产持续恢复影响同比降幅收窄。货币政策方面，上半年总体基调稳健偏宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，每月MLF以小幅减量续作为主，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求；从总量政策来看，1月下旬宣布降准50BP，2月调降5年期LPR 25BP；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，流动性保持充裕。上半年人民币兑美元中间价从年初的7.0929贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，整体呈慢下快上态势。年初市场风险偏好收敛，农商行布局超长债，带动30年国债收益率迅速下行。3月初收益率短暂调整后再度逐步下探突破前低，至4月下旬收益率继续大幅调整，5月市场在规避长端、压平利差后，收益率重归下行。整体看，长端债券收益率上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率较去年末下行35BP至2.21%，而10年国开债收益率较去年末下行39BP到2.29%。短端在宽松的资金推动下大幅下行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP。　　报告期内，本基金适度增加中长期利率债配置，维持组合久期，根据资金面情况灵活调整组合杠杆水平，实现组合平稳运作。

2024年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI增速回落。　　国内方面，一季度基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。3月工业生产景气总体向好，工业稳增长政策前置发力。预计3月规模以上工业增加值同比增速或为5.6%，一季度工业增加值增速或为6.5%，工业开门红对GDP有积极支撑。投资方面，今年前2月固定资产投资累计同比增长4.2%，高于去年底累计同比增速。固定资产投资中尤以基建、制造业投资表现亮眼，前2月累计同比增速分别录得9%和9.4%。出口方面，以美元计价，今年我国前2月出口累计同比增长7.1%，大幅高于去年前2月累计增速，且一扫2023年长时间负增长的颓势。出口的高增速，除低基数原因外，还与今年以来外需呈现出的韧性，以及我国出口目的地的多元化有关。 　　社零增速回落但动能改善。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，主要由于去年同期基数走高，实际修复动能好于市场预期。消费修复主要受假日经济提振，服务消费持续好于总体，且改善幅度更大。物价方面，从价格变化上来看，今年2月份CPI同比增长0.7%，结束此前4个月的负值。核心CPI在长期为正的大背景下，2月更是同比大涨1.2%，涨幅较上月提高0.8个百分点。PPI虽然仍处于负区间，但从趋势上看，其底部已经出现在去年，此后呈现震荡上升趋势。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。　　综上所述，本基金在2024年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注利率债和高等级存单。跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。截至季末，业绩表现良好。

2023年，全球经济整体呈现弱复苏态势，但保持一定韧性。在疫情长期影响尚存、地缘政治冲突加剧、国际局势复杂变化、多国面临高通胀的大环境下，全球经济饱经挫折仍保持温和增长，实属不易。不同经济体的经济复苏程度差异较大，美国经济复苏态势良好，欧洲经济维持低速增长，中国为全球经济增长贡献将达1/3、继续成为全球经济最大增长引擎。　　2023年，从经济增长看，我国GDP超过126万亿元，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。按照可比价计算，2023年经济增量超过6万亿元。人均国内生产总值稳步提高，去年达到89358元，比上年增长5.4%。从就业看，就业形势总体改善，全年城镇调查失业率比上年下降0.4个百分点，特别是农民工就业形势改善比较明显。去年服务业增加值占GDP比重达到54.6%，比上年提高1.2个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率达到82.5%，比上年提高43.1个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，地产在一季度实现小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行、持续拖累总体投资，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；制造业投资全年累计增速6.5%，比上半年增速提升0.5个百分点。　　2023年全年，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%，物价运行保持总体稳定。在我国CPI“篮子”商品中，食品占比较高。猪肉价格在食品价格中占有较高比重，全年猪肉价格同比下降13.6%。2023年全年，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，我国工业消费品以及服务消费价格保持稳定。从工业生产者价格看，2023年全年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年下降3%。其中，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响。　　债市方面，2023年利率债继续维持窄幅波动格局，全年10年期国债收益率在2.54%~2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%~2.40%波动，大体呈现“N”型震荡下行走势。一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。2023年信用债整体走强，信用利差明显压缩，但有所分化，上半年信用债供不应求，“资产荒”行情持续，高等级短久期、高等级中长久期、低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面对信用债估值影响加大，一揽子化债政策带动城投债明显走强。二永债则受政策、资金、供求等多重扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡。　　综上所述，本基金在2023年6月成立，迅速完成建仓，后续持续重点关注各期限的利率债。全年灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，在资金宽松时点进行了杠杆操作，并维持了中性的久期。截至年末，本基金业绩表现良好。

2023年第三季度，全球制造业PMI连续小幅上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升，全球经济低速增长的整体格局并未改变。除了持续面临需求收缩压力和通胀压力外，贸易壁垒的不确定冲击是阻碍全球经济恢复的主要外部影响之一。其中欧洲制造业PMI结束连降走势，较上月上升，但指数仍在较低水平，显示欧洲制造业下降幅度有所收窄，下行压力较上月有所缓解，但仍未摆脱弱势运行态势。亚洲制造业在中国加快恢复和印度保持强劲增长的带动下走势整体平稳。  国内方面，三季度经济逐月改善。7月底会议后，政策出台的步伐和力度进一步加快，带动企业家信心回暖、生产端及需求端陆续企稳回升。8月份，随着前期出台的政策举措落地见效，主要指标边际改善，9月份的高频数据也显示经济在继续改善，三季度经济整体上会延续恢复态势。8月全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。  资金面和货币政策层面，三季度资金面较长时间呈现偏紧状态，到季末依然呈现跨季资金偏贵的态势。三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，7天质押回购利率（R007）中枢从1.8%-2.0%一度下行至1.7%附近，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行至2.2%以上，月末一度突破2.5%。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。其中，7月和8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%，其中食品项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现较好。7月和8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%，大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹，推动PPI环比转正、同比降幅收窄。  债券市场方面，长端低位窄幅震荡：三季度债券市场低位窄幅震荡，10年期国债的收益率在8月中下旬快速向下突破2.6%，但之后很快回升。7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月的全部涨幅。8月15日央行进行了年内的二度降息，叠加7月经济数据再次全线走弱，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%。但随后，8月中旬开始资金利率边际收紧，债券收益底部回升。9月份，随着陆续公布的8月PMI、金融数据和经济数据均好转，同时资金市场收紧，债市小幅回调。  本基金成立于2023年6月29日，在三季度完成了初始的建仓，跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内主要投资利率债和短期的银行金融债，积极参与了各期限利率债的波段操作。截至季末，业绩表现良好。