嘉实价值丰裕混合A(017655) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、稳定币、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　经历这次上涨，大类资产的重配置可能是本轮市场周期的主要驱动力。与前两轮不同的是，本轮的投资线索更为丰富，后续如果经济周期能够切实改善，则具备全面牛市的可能性。而相应的需要重点关注的潜在风险，仍是宏观经济严重衰退和中美贸易摩擦失控。　　报告期内，我们保持较高的权益仓位，聚焦自下而上的结构性机会和个股挖掘。当前组合重点布局的方向包括：1）全球宏观不确定性加大和美联储加速降息，以黄金为代表的资源品价格持续上涨；2）渗透率快速提升或产业周期反转驱动的快速增长，如智能驾驶、军工产业链；3）在国内持续低利率的金融环境下，银行等高股息资产的价值重估，尤其是经历三季度调整后性价比更高；4）我们会持续跟踪顺周期资产的基本面改善，包括可选消费和建材、化工等中游制造业。

2025年一季度，国内宏观经济仍处于政策转向后的落地阶段，我们看到了更多的积极信号，包括核心城市二手房成交量的回暖、工程机械国内销量的回升等。春节后随着DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好得到进一步提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　进入二季度，我们一直担心的海外风险因素还是暴露了——全球主要经济体都受到美国关税战的冲击，国内宏观经济预期再度面临了重大的不确定性。受此影响，全球风险资产快速下跌，A股特色的“春季躁动”行情也戛然而止。后续全球资本市场走势均跟随关税谈判进展而波动，所幸本轮中美谈判进展大幅好于预期，五月初中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，就后续谈判达成初步框架。在此利好的支撑下，A股市场风险偏好逐步恢复，主要指数也快速收复失地。　　报告期内，纵然市场波动，我们的投资观点变化不大。考虑到宏观经济和企业盈利周期基本见底，股票估值相比其他资产（尤其债券）也具备显著的性价比，新一轮市场周期有望在波动中逐步展开。我们继续保持较高的权益仓位，择机对持仓结构进行了优化调整——主要是部分减持了供给过剩的中游制造业，适度增配了短期超跌的上游资源品和增长确定的科技成长股。

2025年一季度，国内仍处于政策转向后的落地和验证阶段，我们看到了更多的积极信号，包括核心城市二手房成交量的回暖、一季度工程机械国内销量的回升等。海外则面临着更大的不确定性，主要是美国经济衰退的可能性、贸易摩擦进一步加剧的风险等。　　春节后随着DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好得到提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　我们延续此前的投资观点，考虑到宏观经济和企业盈利周期基本见底，股票估值相比其他资产（尤其债券）也具备显著的性价比，新一轮市场周期有望在波动中逐步展开。报告期内，我们继续保持较高的权益仓位，也对持仓结构进行了一定的优化调整——主要是部分减持了供给过剩的中游制造业，适度增配了短期超跌的上游资源品和增长确定的科技成长股。　　我们坚持聚焦于自下而上的结构性机会和个股挖掘。年初以来，我们看到了更多的更具确定性的投资线索，这也支持了我们对于后市的相对乐观判断。包括但不限于：1）国内低利率环境下，银行、资源等真红利类资产的价值重估；2）产业周期反转或应用渗透率提升的驱动下，部分科技和先进制造类公司回到增长轨道；3）静待宏观基本面的改善，有望推动可选消费、中游制造类资产的盈利复苏和估值修复。

2024年一季度国内经济延续平稳态势，但新开工节奏偏慢，各项宏观指标亦乏善可陈。市场参与者的信心则愈发疲弱，持续的资金面负反馈最终引发了流动性危机。春节前夕A股市场出现巨幅波动，以小微盘股票为首的板块连日暴跌。随后在政策的有效干预下，流动性冲击得以缓解，市场则在企稳后迅速反弹。　　二季度基本面没有明显改善。国内信用还在持续收缩，财政也未有大规模扩张，经济周期仍在底部盘桓。海外欧美经济已经出现放缓的迹象，美联储因担忧通胀韧性而一再推迟降息，全球风险资产尤其是大宗商品波动加剧。面对国内外的不确定性，市场在反弹后回落，持续在底部震荡。　　三季度全球宏观终于迎来关键拐点。海外，美联储正式开启降息周期，9月议息会议宣布降息50BPs，强化了对美国经济“软着陆”的乐观预期。国内，外部流动性环境的改善也有助于内部政策空间的打开，9月底金融三部委、中央政治局会议先后发文定调，强力扭转了全社会预期。市场都在政策转向后应声反转，市场反弹和成交放量的幅度达到历史级别，A股和港股各主要指数均全线翻红。　　四季度美国大选尘埃落定，特朗普胜选加大了全球宏观的不确定性。国内仍然处于政策出台阶段，除了先行发布的货币、地产政策外，还需关注财政、内需等增量政策的节奏和力度。市场则如期进入反弹后的休整阶段，从政策落地向盈利复苏的传导需要时间，市场在震荡中逐步消化了第一波政策刺激的情绪脉冲。　　纵观2024年，市场历经波折，最终柳暗花明。2月份的大跌探明了本轮熊市的底部，9月底的反转宣告了本轮熊市的终结，基本可以确认新一轮周期已就此展开。本基金成立于三季度，比较遗憾的是由于建仓期仓位较低，错过了9月底的市场行情。不过我们对后市仍有信心，考虑到中国宏观周期和股票估值都处于低位，未来一两年中国权益市场仍有很好的投资机会。我们将坚持专注于自下而上的基本面研究，聚焦于挖掘结构性的投资机会，争取能够把握市场机遇，给持有人带来稳健的长期回报。