招商产业升级1年持有期混合A(017501) - 基金投资策略和运作

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，国内无论在需求端还是投资端都呈现出偏弱的态势，虽然在供给端看到了政策端的积极推动，但对于价格和盈利端的推动效果需要进一步观察；外部在弱美元和降息的环境下，各类资产定价均表现得比较积极，无论是全球需求主导的资源品价格还是以人工智能为代表的未来产业资产价格均有积极表现。国内与海外在供需端的差异性表现也推动了国内市场较强的结构性表现，各大宽基指数在报告期内均呈现单边上涨，硬科技、有色、新能源等行业的涨幅大幅领先内需和周期相关行业。本组合在报告期内结合市场波动与结构性特征进行积极调整，对于阶段累积涨幅较大的科技、有色大宗等方向做出获利了结，逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股；这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为中短期内过于一致的宏观预期与资产定价趋势是加大市场波动的主要因素，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的改善迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出一定程度韧性，市场也逐步走出年初的弱势；进入二季度初，在经历了由于地缘贸易冲突造成的快速下跌后，市场在消费、投资等政策推动下逐步企稳，虽然地缘、贸易冲突在二季度持续反复，但市场整体体现出较为不错的韧性，并在二季度实现上涨；结构层面，有色、科技、银行等方向表现较为不错，而内需相关的消费、地产方向则表现相对较弱。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技、军工等方向进行获利了结，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，增加了部分地产、消费与周期龙头的配置，在资本市场整体维持活跃、政策支持持续推进的前提下，对仍处在底部区域的券商进行了增配。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的企稳迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出较强韧性；与此同时海外政治、经济的不确定性显著提升，叠加中国科技在AI技术领域出现重大突破，因而在一月中旬开始推动中国权益资产整体形成一轮上行态势。恒生科技带动恒生指数从底部开始一度分别上涨超过40%与30%，A股宽基指数整体呈现震荡上行态势，包括科技、先进制造等方向表现较好，能源、基建地产等方向表现弱势。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技股进行获利了结，同时增加包括消费、地产等顺周期方向的龙头公司，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，我们关注到A股、港股有不少消费、周期龙头公司在行业下行磨底过程中彰显出较强的龙头竞争力，部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，但无论估值还是市值都反映了较为悲观的预期，增加配置的风险收益比较高。展望后市，我们认为海外宏观、政治不确定性的持续放大可能会加大风险资产的波动幅度，在这个过程中我们需要以更为积极的态度去应对这一趋势，在波动中寻找机会。

2024年，国内外宏观经济环境整体经历了复苏承压、震荡磨底、政策转向确认底部。全年经济在经历一季度短暂修复后，二季度压力逐步显现，PMI、出口订单等领先指标反复承压，地产链虽政策频出但仍处磨底阶段。面对复杂环境，国内逆周期政策持续发力，在贯穿全年的持续政策加持下，以三季度末政治局会议确认政策全面转向为信号，为市场注入修复动能。A股全年呈现“先抑后扬再震荡”的波动特征，在不同阶段都呈现风格分化显著的特征：上半年红利及大盘价值资产占优，科技、消费、顺周期等方向脉冲式调整；三季度末重要会议召开后驱动市场快速反弹，四季度逐步进入震荡整固期，科技、小市值个股活跃度提升，消费与顺周期板块全年均表现较弱。组合层面，仍然坚持以价值成长、逆向为核心的配置思想。开年基本上延续了去年以来的配置格局，在维持看好数字化、智能化重要载体的软件行业的基础上，开始逐步增加对于新能源、消费等成长板块的配置，这些板块经历多年调整后，基本面处于磨底阶段，定价层面吸引力较强。在二三季度我们认为市场有些过度追逐红利资产时，开始积极关注消费、周期龙头企业的低估机会，这类资产在行业下行期已经开始展现一定竞争壁垒，部分现金流与分红能力突出，但估值处于历史底部。在三季度末重要会议召开市场快速反弹后，我们开始对组合进行动态调整，在对短期涨幅较大的科技、制造等方向进行获利了结的同时，增配包括军工、消费和顺周期方向的龙头公司，对组合进行再平衡。这些方向在过去一年多都处在行业阶段性下行期，可以看到部分龙头公司在磨底阶段或呈现较强韧性，或从经营层面已经构筑起较强壁垒，在关注到包括宏观、政策、供给格局等多方面影响因素均有一定反转特征体现后，这些资产的性价比与吸引力开始变得显著。

报告期内，经济整体延续了二季度以来的承压态势，虽然伴随着海外利率环境缓和和国内逆周期政策的推动，但整体经济仍然呈现出磨底承压态势。A股市场则同样延续二季度以来的震荡下行态势直至季末最后一周，以金融监管机构发布会与中共中央政治局会议为分水岭，市场在季末最后一周扭转趋势，出现大幅反弹，一周内各宽基指数涨幅均超过25%，创业板指则录得超过40%的涨幅。行业层面，券商、科技、消费等行业表现强势，而前期较为抗跌的能源、电力、银行等板块则相对滞涨。本组合整体延续上半年以来配置结构，在市场持续调整过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持了过去一年多来对于软件、锂电池、消费相关细分领域的看好，这些行业在经历了持续大幅下跌后，估值已经较为便宜，同时不同领域也能够明显观察到走出周期底部的线索；这些配置使得我们的组合能在季度末出现较大宏观变化时能够收获较为不错的涨幅，在市场上涨的过程中我们也依据快速波动后作出积极调整，增加部分顺周期相关行业龙头，以应对可能存在的顺周期预期变化。我们认为市场在季度末出现了较快的上涨后，市场风险偏好得以修复，但盈利端仍然需要对于相关政策落地与相关行业自身周期节奏进行跟踪与评估，在反弹休整后，市场后续方向与结构都将据此进行变化。

报告期内，经济在经历了一季度的平稳修复后，进入二季度压力再次逐渐显现，虽然伴随着相关逆周期政策持续推出，但经济整体仍然处于磨底状态。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳反弹延续至5月初，但进入5月下旬伴随着经济数据的走弱，持续回调至半年末。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续去年末以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的看好观点，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年以来在需求端兑现较慢，但持续大幅回调后性价比仍然较高；另一方面，过去三年以来包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、医药、可选消费等方向进行左侧布局；此外同时也对总量相关但供给端受限的交运方向进行配置。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，会在定价和基本面层面有所均值回归。

报告期内，经济整体呈现较为平稳的状态，我们看到了PMI、出口等相关数据的乐观表现，同时地产链仍然在底部区域徘徊，伴随着相关支持政策的持续推出和尾部风险暴露，相关产业链仍然有一定压力，但也应该处在磨底阶段。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳并反弹至季度末。风格层面，红利和大盘价值相关资产表现较好，包括能源、金属、银行、电力等板块一季度仍然录得不错正收益；传统成长行业包括电子、计算机、医药等板块跌幅靠前。本组合整体延续2023年四季度以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年在需求端兑现较慢，但快速回调后性价比仍然较高；另一方面，过去两年多包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、饮品、医药、养殖等板块相关个股进行积极布局。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，上行空间可能会非常不错。

2023年的宏观经济基本上是前高后低、前热后冷，宏观经济先经历了防疫政策优化后的脉冲式修复，随后在补库周期结束后出现复苏放缓的情况。与此同时，我们看到了政府对市场的呵护，以地产政策为例，全年我们先后看到几轮地产政策的放松，对于短期的销售有所提振，但中长期需求不足的问题依然存在。A股市场同样在年初延续了去年以来的上行态势，但上半年整体一直处在震荡状态中，中间虽然不乏人工智能为代表的科技产业主题的机会，但市场整体仍然在经济复苏不达预期的情况下作出稍显弱势。进入到下半年，由于美债持续的高利率导致对于全球汇市、股市持续负面影响，市场开启震荡下行趋势，A股市场对于国内经济中长期需求端乏力和供给端压力的担忧持续被放大。本组合在5月末成立后市场已在震荡期的底部位置，因此较快挑选当时阶段回调速度较快的科技方向以及持续回调较久的总量相关方向进行布局；进入下半年由于市场结构分化的持续加大，我们在维持看好数字化、智能化带来的科技机会的基础上，进一步挑选包括新能源、消费、制造等方向在过去两年下跌幅度较大的方向与龙头公司进行左侧配置。

报告期内，在政策端持续支持和库存周期自发修复下，我们开始看到经济企稳的信号，无论从PMI还是工业增加值来说都已经明确经济见底复苏，只是在地产持续偏弱的情景下，复苏的力度仍待观察。海外方面，美国的经济数据依然处于高位，因此持续的高利率对汇率和资产定价均有一定负面影响。市场层面大部分宽基指数均收跌，除了金融、资源品等红利因子相关行业实现上涨外，包括科技、制造、服务等成长行业都出现一定幅度下跌。本组合在报告期内整体延续二季度以来配置结构，作出一些小幅调整；市场整体层面，在经过连续两个季度的震荡下行后，在相对宽松的流动性环境下，市场处在性价比较高状态，因此我们维持对于中国权益资产的乐观态度。行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，短期来看政策引导下的政、企端IT投入加速将提供足够的需求支撑，AI技术的潜在应用中也给于提升用户付费意愿带来一定可能性；虽然二、三季度在盈利端兑现较慢，但回调后性价比再度提升。二、三季度经济复苏不及预期导致的市场回调后，总量相关行业的悲观预期已经被充分甚至过度定价，在政策端与库存周期整体转向正面后，盈利端或看到正面反馈，本组合维持看好前期配置的总量相关标的。另一方面，三季度包括新能源、军工等制造业成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们也开始进行重点关注。