华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A (017436.jj ) 华宝基金管理有限公司申 | 基金类型QDII成立日期2023-03-02总资产规模 (2025-09-30) 基金净值2.2077元 (2025-12-18) 基金经理周晶赵启元管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-12-09) 持仓换手率69.95% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率32.72% (19 / 573) |
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华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A(017436) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2025年第三季度报告 
整个2025年三季度，美国科技板块持续二季度末的上涨趋势，不断创造新高。 三季度，美国整体关税政策的不确定性出清。在强劲的经济韧性以及超预期的季度财报的带动下，科技板块表现亮眼。在非农就业出现松动以及失业率有抬头趋势的大环境下，美联储再一次降低美国的基础利率。 美国通胀基本维持在3%以下。三季度美国通胀较23年高位继续回落，核心CPI虽然有所回升到3.1%的同比水平，但通胀的回升整体处于可控的范围。美国失业率在4.3%低位徘徊。再次进入降息周期后，美国十年期国债利率明显进入下行趋势。 我们精选质地优良、高护城河、强现金流以及有产业趋势的科技行业个股，突出产品的科技属性。另外自2023年3月成立以来，我们持续看好AI板块算力，因而将更多的权重赋予了能够在这次AI浪潮中受益的公司。中长期来看，我们看好美国科技巨头在这次AI浪潮中的表现，以及其它受益于AI革命的中小型企业的表现。另外我们还看好自动驾驶出租车等前沿科技企业。 本报告期基金份额A净值增长率为16.53%，本报告期基金份额C净值增长率为16.42%;同期业绩比较基准收益率为7.21%。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2025年中期报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 整个25年上半年美股科技股在2月底到4月初经历过回调后，4月中旬至6月底一路上行。原因主要在于：第一，美国在年初推出的全球关税政策令投资者感到异常的担忧。他们担心全球关税会大幅提高已经下降多时的通胀，使得美国经济进入滞胀的阶段。再加上美国政府的财务赤字状况恶化，推动美国国债利率大幅上行。更进一步，美联储并没有想要大幅降息的意愿。投资者对美国经济的担心造成了美股大幅的回调。第二，美股科技公司的一季报从基本面方面整体打消了之前投资者的悲观看法，各大科技公司持续展现出强大的盈利能力和现金流，再加上对于AI基础建设的资本开支持续加大。最能反映美国宏观情况的银行股业绩依然强劲，安抚了当时担忧的投资者。第三，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年还处于4.25%-4.50%水平，但美国失业率持续维持在4.2%以下，就业市场火热。第四，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，连续下降趋势明显，25年6月已经回落到2.6%水平，核心CPI目前也下降到2.9%。虽然关税有很大的可能性对通胀有支撑作用，但是现在市场参与者普遍认为其作用有限。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，通胀将维持在较低位置，美联储将会在下半年继续降息；第五，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为大型科技公司提供盈利。 我们从2023年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。从2024年到2025年，我们看到高护城河、强现金流以及高质量增长的大型科技公司在市场动荡期都会有不错的表现。虽然今年年初，大型科技公司回调较大，但是我们认为此类回调只是暂时的调整。我们认为股价最终会与基本面的表现相吻合。再加上人工智能的加持把算力的稀缺推向新的高度，利于芯片公司未来长期的基本面。部分中型科技公司（包括流媒体、互联网营销、新能源车等行业）在其赛道展现出了强劲的竞争力。所以我们超配了以上几个方向。
下半年我们对于美国宏观经济的看法依然谨慎乐观。上半年尽管美国利率水平处于4.25%到4.5%的高位，美国对各国征加关税的政策影响了投资者的预期，但是美国经济仍然展现出较强的韧性。尽管因关税原因，美国GDP二季度进入负增长，但是失业率维持在4.2%以下, 消费者信心逐渐回暖。因此我们认为美国经济韧性仍在。从货币政策上来看，上半年，美联储并没有在压力下急于降息，也是从某种程度上向市场传递出对经济强劲的看法。因此我们认为美国市场流动性下半年会持续改善，美联储成员最近频频向市场传递出鸽派观点，下半年会持续进行降息。当然这也取决于关税对美国经济，尤其是通胀的影响。美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的。 当前对于美股主要的担忧在于估值不低以及人工智能从应用端没有得到广泛的发展。的确，标普500未来12个月的预测PE接近24倍，相比较疫情前的18倍略有提升。但是考虑到美联储处于降息周期，分母端对估值有提升作用。同时由于AI会对美国科技公司的生产效率以及从降本增效端产生积极的作用，进而增进美股上市公司盈利，对估值分子端也会有积极的贡献，因此我们认为美股保持较高的估值水平可以被接受。 更进一步，人工智能从算力端到应用端的技术进步并不能直接线性外推，还需要时间来进行技术端以及商业模式端的突破。我们希望投资者能从更长的时间维度来看待这个问题，我们认为长期来说人工智能对于生产效率提升以及降本增效的作用会很明显。而基于以上分析，我们认为年内后续美股上涨可能仍然是依靠科技股上调盈利预期而推动。 但是，我们也要注意到，美国经济下半年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经下降到3%以内，但是关税对于美国通胀的负面影响已经慢慢出现。劳动力市场是否出现松动迹象也是投资者关注的问题，最新失业率数据显示失业率近4.2%。超过了美联储4%的失业率目标。如果后续就业市场不达预期的话，投资者可能会对联储滞后的货币政策走向产生怀疑。那就会使美联储陷入进退两难的地步。以较高的十年期美债收益率为代表的高利率环境，也成为了市场参与者担忧的问题。美国中小银行以及美国商业房地产风险仍然不容忽视。我们还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2025年第一季度报告
2025年一季度纳斯达克100指数达到新高后进入回调。 一季度，美国整体经济相对稳定，但市场受到美国关税政策负面影响。制造业PMI自去年进入大选周期性下行后，依然没有恢复。3月份已接近50。消费者以及各大公司对于关税的不确定性，使近期美国零售业指数增速降低。美国通胀下降到3%后，略显粘性。然而美国十年期国债利率在DOGE等部门的削减政府开支的政策下，下行到4.2%以下。 在纳斯达克100指数中，我们精选质地优良、护城河强、有产业趋势的个股，突出产品的科技属性。成立以来，我们持续看好质地良好的大型科技公司，因而将纳斯达克100指数中更多的权重赋予了能够在经济波动中始终保持健康现金流以及AI创新的公司。中长期来看，我们看好美国科技巨头在这次AI浪潮中的表现，以及其它受益于AI革命的中小型企业的表现。 本报告期基金份额A净值增长率为-16.47%，本报告期基金份额C净值增长率为-16.55%;同期业绩比较基准收益率为-7.52%。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2024年年度报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 2024年美股持续2023年的上行趋势。原因主要在于：第一，美联储进入降息周期。上一轮加息周期启动于21年3月，23年9月基准利率水平已经上升到5.25-5.5%水平。 联储主席鲍威尔在24年9月的FOMC议息会议上正式宣布本轮降息周期开始，议息会议大幅降息50BPS。在通胀下行的大趋势下，虽然粘性依在，但是无法阻挡降息的大周期；第二，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。 虽然基准利率上限在24年全年处于4.5-5.5%水平，但美国24年GDP增速良好，经济持续向上。第三，美国通胀水平企稳。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，持续下降。虽然CPI在进入3%以下有较高的粘性，但是下行趋势不变。24年CPI从3.4%下降至2.9%；PCE从3%下降到2.9%。投资者普遍认为高通胀在得到有效控制，通胀反弹是小概率事件。第四，AI革命带动科技巨头对算力资本开支的大幅上行。24年AI服务器、AI数据中心在资本开支的带动下，实现飞跃式的增长。AI大模型在技术效率上也有了极大的飞跃，应用场景也十分清晰。因此24年美股以MAGNIFICENT 7为代表的七大科技公司股价持续强劲上行趋势，带动了整个美股指数，尤其是以GPGPU以及ASIC芯片为代表的AI算力股大幅度上扬。 我们从2023年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。2024年，随着通胀的下行，业绩的超预期使估值得到修复。人工智能的持续发力把算力的稀缺推向新高，使得龙头芯片算力公司的估值更上一个新的台阶。 再加上美国仍然处于高利率的环境，投资者有大量投资在类货币市场基金里。海外的通胀下行趋势不变。所以我们在紧跟纳指的前提下，更加超配了高质量、高现金流以及人工智能硬件相关的科技公司。
2025年我们对于美国宏观经济的看法依然是谨慎乐观。 24年整年，尽管美国利率水平处于高位，美国经济依然展现韧性和较高景气度。24年上半年，零售环比增速不断超预期。虽然12月零售环比增速仅上升0.4%，低于市场预期的0.6%. 然而我们认为这主要是消费者对于大选后新政策的不确定性以及关税引起通胀的担忧所造成的。这并不能说明美国经济开始进入衰退。因此我们认为美国消费韧性仍在。而从24年美国上半年MARKIT PMI数据来看，制造业PMI有反弹迹象。下半年虽然PMI数据减弱，但主要是受到大选等季节性因素造成。伴随着美国新一届政府的制造业回流政策的推出，制造业投资加速有可能成为25年美国经济增长的重要支撑。从货币政策上来看，24年9月美联储正式宣布进入降息周期， 美国基准利率上限在24年从5.5%下降到4.5%水平。因此我们认为美国市场流动性25年好转的可能性很大，美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的。 当前对于美股主要的担忧在于美股估值过高。的确，纳斯达克100指数目前25年预测市盈率超过31倍，较疫情前的估值略有提升。但是考虑到联储进入降息周期，分母端对估值有提升作用。同时后续人工智能相关业务在美国科技公司中应用有快速提升的可能性，进而增进美股上市公司盈利，对估值分子端也会有积极的贡献。因此我们认为美股后续保持略高的估值水平也是可以接受的。我们认为25年美股上涨可能更多是依靠科技股上调盈利预期而推动。相对来说，提高估值的空间有限。人工智能算力行业还会成为市场的关注点。因为人工智能资本支出的投资回报率，一直是市场博弈的焦点。 RoboTaxi未来的发展前景也会是科技行业关注的焦点之一。毕竟人工智能现阶段最好的应用就是自动驾驶以及RoboTaxi。我们还将密切关注科技行业中的其它前沿行业，包括：流媒体、数字广告和软件行业。 但是，我们也要注意到，美国经济25年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经持续下行，但是如果后续贸易战持续发酵落地，通胀或有反弹的超预期的现象出现，那么投资者可能会认为联储降息的节奏会放缓，从而推高美债收益率，进而压制美股的估值水平；其次是高利率环境下，美国中小银行以及商业房地产行业的风险仍然不容忽视。虽然中小银行暴雷事件影响不大，但是如果后续高利率维持时间过长，不排除有再现的可能性。而美国商业地产行业在出租率下行，再融资利率较高，信用环境紧缩的不利环境下，很有可能在高利率环境下出现暴雷的风险，进而影响美国经济增长。当然，以上两大风险并不是我们目前的基本假设情形，但是还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2024年第三季度报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 2024年三季度美国主要以通胀下行，美联储进入降息周期，就业市场依然健康以及短端利率下行为主基调。核心CPI从6月的3.4%下降到今年9月份的3.3%。美联储在9月份大幅降息0.5%。 三季度由于日元套利交易反向，美国失业率上升超预期以及投资者对美国经济增长表示担忧的情况下，纳斯达克科技蓝筹股一度出现快速回调。但是在美国就业数据企稳，通胀持续下行，龙头科技股基本面坚挺的情况下，纳斯达克100为主的科技股回升可观。我们认为，大型科技股基本面在通胀下行，经济强劲以及人工智能算力稀缺和供应链的吃紧的大环境下会持续优良的表现。 我们在软硬件,自动驾驶以及算力和人工智能的布局方面保持稳定。 本报告期基金份额A净值增长率为2.67%，本报告期基金份额C净值增长率为2.57%;同期业绩比较基准收益率为0.26%。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2024年中期报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 整个24年上半年美股科技股在4月初经历过人工智能股回调后，5月及6月一路上行。原因主要在于：第一，美联储给出本轮加息周期可能接近尾声信号。本轮加息周期启动于22年3月，22年年底基准利率水平已经上升到4.25-4.5%水平。2023年初，联储放弃了2022年每次议息会议50-75BPS的激进加息，转为每次会议加息25BPS。美联储在2023年7月，将基础利率维持在5.25%到5.5%。2024年，美国整体经济表现强劲，在此影响下，美债十年利率上半年大部分时间维持在4%以上的水平。第二，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年还处于5.25-5.50%水平，美国头两个季度GDP增速年化分别达到1.6%和2.8%，经济呈现稳定增长态势。拆分细项，除了消费继续保持强势之外，美国二季度制造业投资回升很快，表明拜登政府通过《通胀削减法案》和《芯片法案》等一系列财政政策，正在逐步实现美国制造业回流；第三，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，连续下降趋势明显，24年6月已经回落到3%水平。核心CPI目前也下降到3.3%。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，通胀将要回到中性利率，联储重回宽松货币政策的日子已经不会太远；第四，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为科技板块提供盈利。因此美股今年以MAGNIFICENT 7为代表的七大科技公司股价狂飙，带动了整个美股指数，尤其是纳斯达克指数的大幅度上扬。 我们从去年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。去年到今年，我们看到高护城河、强现金流以及高质量增长的大型科技公司在市场动荡期都会有不错的表现。人工智能的加持把算力的稀缺推向新的高度，利于芯片公司未来长期的基本面。所以我们超配了以上几个方向。
下半年我们对于美国宏观经济的看法谨慎乐观。上半年尽管美国利率水平处于高位，美国经济依然展现韧性和较高景气度。而从六月数据来看，虽然失业率上行到4.3%, ISM制造业数据低于预期。但美国2季度GDP达到2.8大幅超过预期。因此我们认为美国经济韧性仍在。从货币政策上来看，七月美联储暗示九月降息预期，那么九月议息会议降息格局已定。因此我们认为美国市场流动性下半年好转的可能性较大，美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的。 当前对于美股主要的担忧在于人工智能的投入不能很快转化为回报。的确，人工智能的技术进步需要时间。但是并不意味着没有回报。 如果投资者把投资的时间维度拉长，我们认为人工智能对于生产效率提升以及降本增效的作用会很明显。标普500目前24年底预测PE接近22倍，相比较疫情前的18倍略有提升。但是考虑到联储即将结束加息周期，分母端对估值有提升作用。同时后续AI在美国科技公司中应用有快速提升的可能性，进而增进美股上市公司盈利，对估值分子端也会有积极的贡献，因此我们认为美股后续保持略高的估值水平也是可以接受的。而基于以上分析，我们认为年内后续美股上涨可能仍然是依靠科技股上调盈利预期而推动。 但是，我们也要注意到，美国经济下半年也存在着一定的风险。首先是劳动力市场问题，虽然目前核心通胀快速下行，劳动力市场出现松动迹象，最新失业率数据显示失业率近4.3%。超过了美联储4%的失业率目标。如果后续就业市场不达预期的话，投资者可能会对联储滞后的货币政策走向产生怀疑，从而交易更低的美债收益率，以及交易更高的美股衰退概率；其次是在较高的基础利率环境下，美国中小银行以及美国商业房地产风险仍然不容忽视。虽然去年三四月份SVB和FRB这样的中小银行暴雷事件在联储的及时干预下迅速化解，但是如果后续高利率维持事件过长，不排除更多的中小银行因为经营不善倒闭，从而导致美国信用市场出现大幅度波动，信用环境紧缩，进而影响美国经济增长。当然，以上两大风险并不是我们目前的基本假设情形，但是还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2024年第一季度报告
整个24年一季度纳斯达克100指数稳健上行。 一季度，美国整体经济强劲。制造业景气度继续升温，PMI到2月份已经回升到51以上。服务业景气度更加强势，2月份PMI超过至52.6。虽然美国通胀从4%下降到3%的过程中，略显示粘性。但是一季度美国通胀较23年高位继续回落，CPI已经降到3.2%的同比水平。美国强势的经济增长对美国十年期国债利率有较强的支撑作用，维持在4.2%以上。 在纳斯达克100指数中，我们精选质地优良、护城河强、有产业趋势的个股，突出产品的科技属性。去年3月成立以来，我们持续看好AI板块，因而将纳斯达克100指数中更多的权重赋予了能够在这次AI浪潮中受益的公司。中长期来看，我们看好美国科技巨头在这次AI浪潮中的表现，以及其它受益于AI革命的中小型企业的表现。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2023年年度报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市市值前100的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 整个23年美股一扫22年的颓势，保持上行趋势。原因主要在于：第一，美联储结束加息周期。本轮加息周期启动于21年3月，22年年底基准利率水平已经上升到4.25-4.5%水平。23年伊始，联储放弃了22年每次议息会议50-75BPS的激进加息，转为每次会议加息25BPS，联储主席鲍威尔在12月的FOMC议息会议上正式宣布本轮加息周期结束。受此影响，美债十年利率23年上半年大部分时间回落到4%以下的水平，下半年虽然有部分时间利率大幅度高于4.8%，但在通胀下行的大趋势下，最终回落；第二，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年已经上升到5-5.25%水平，美国23年GDP增速强劲，经济呈现进一步加速态势。第三，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，在23年连续下降。虽然CPI在进入3%以下有较高的粘性，但是下行趋势不变。投资者相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，高通胀在得到有效控制，联储重回宽松货币政策的日子已经不会太远；第四，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。23年年初OPEN AI推出的CHATGPT为代表的AI大模型，可应用性和之前版本的AI模型相比技术上有极大的飞跃，应用场景也十分清晰。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为科技板块提供盈利。因此23年美股以MAGNIFICENT 7为代表的七大科技公司股价狂飙，带动了整个美股指数，尤其是纳斯达克指数的大幅度上扬。 我们从2023年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。2022年，应用软件、互联网消费等大型科技公司都处于低估状态，高通胀抑制了收入的增长。随着通胀的下行，业绩的超预期都会使这种低估状态得到修复。 人工智能的加持把算力的稀缺推向新的高度，利于芯片公司未来长期的基本面。再加上美国由于高利率，投资者约有6万亿美元投资在类货币市场基金里。海外的通胀下行趋势不变。所以我们在紧跟纳指的前提下，更加超配了高质量、高现金流以及人工智能硬件相关的科技公司。
2024年我们对于美国宏观经济的看法谨慎乐观。 23年上半年尽管美国利率水平处于高位，美国经济依然展现韧性和较高景气度。而从六月数据来看，虽然零售环比增速从五月的0.3%小幅滑落到0.2%，而扣除汽车和汽油消费之后，六月零售环比增速上升到0.3%。因此我们认为美国消费韧性仍在。而从美国七月MARKIT PMI数据来看，制造业PMI有反弹迹象，和二季度美国GDP分项中制造业投资开始回暖趋势相符合，制造业投资加速有可能成为下半年美国经济增长的重要支撑。从货币政策上来看，23年12月美联储正式宣布加息周期结束，24年降息已经板上钉钉。因此我们认为美国市场流动性24年好转的可能性很大，美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的。 当前对于美股主要的担忧在于美股估值过高。的确，标普500目前24年预测PE接近23倍，相比较疫情前的18倍略有提升。但是考虑到联储结束加息周期，分母端对估值有提升作用。同时后续AI在美国科技公司中应用有快速提升的可能性，进而增进美股上市公司盈利，对估值分子端也会有积极的贡献，因此我们认为美股后续保持略高的估值水平也是可以接受的。而基于以上分析，我们认为年内后续美股上涨可能仍然是依靠科技股上调盈利预期而推动。以人工智能为代表的算力以及人工智能服务器行业会是今年整个科技股的代表，一旦人工智能的软件端有所突破，对于科技股来说是好消息。 但是，我们也要注意到，美国经济24年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经出现下行端倪，劳动力市场也出现松动迹象，但是如果后续核心通胀下行速度不达预期的话，投资者可能会对联储的货币政策走向产生怀疑，从而推高美债收益率，进而压制美股的估值水平；其次是高利率环境下，美国中小银行的风险仍然不容忽视。虽然以纽约社区银行为代表的中小银行暴雷事件影响不大，但是如果后续高利率维持时间过长，不排除更多的中小银行因为经营不善倒闭，从而导致美国信用市场出现大幅度波动，信用环境紧缩，进而影响美国经济增长。当然，以上两大风险并不是我们目前的基本假设情形，但是还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2023年第三季度报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市市值前100的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 2023年三季度美国主要以核心通胀下行，美联储加息周期进入尾声，就业市场火热以及利率持续在高位为主基调。核心CPI从6月的5.0%下降到今年9月份的4.1%。美联储在今年再次加息的预期已经很低。 在三季度原油价格上行，服务业数据超预期，美债因为增加供应而利率上行的情况下，科技股承压。但是以纳斯达克100为主的科技股表现相对稳定。我们认为，大型科技股在利润率上升，现金流充裕的情况下会表现不俗。再加上算力的稀缺和供应链的吃紧都有利于芯片公司的基本面。 我们在软件、硬件以及算力和人工智能的布局保持稳定。 本报告期基金份额A净值增长率为-2.92%，本报告期基金份额C净值增长率为-3.02%;同期业绩比较基准收益率为-3.28%。
华宝纳斯达克精选股票发起式（QDII） A017436.jj华宝纳斯达克精选股票型发起式证券投资基金（QDII）2023年中期报告
本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市市值前100的股票，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”基本面分析来精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。 整个23年上半年美股一扫22年的颓势，保持震荡上行。原因主要在于：第一，美联储给出本轮加息周期可能接近尾声信号。本轮加息周期启动于21年3月，22年年底基准利率水平已经上升到4.25-4.5%水平。今年伊始，联储放弃了去年每次议息会议50-75BPS的激进加息，转为每次会议加息25BPS，联储主席鲍威尔在多次议息会议上流露出本轮加息周期可能接近终点的信息。受此影响，美债十年利率上半年大部分时间回落到4%以下的水平，分母端的回落有助于美股估值水平的提升；第二，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年已经上升到5-5.25%水平，美国头两个季度GDP环比增速年化分别达到2%和2.4%，经济呈现进一步加速态势。拆分细项，除了消费继续保持强势之外，美国二季度制造业投资回升很快，表明拜登政府通过《通胀削减法案》和《芯片法案》等一系列财政政策，正在逐步实现美国制造业回流；第三，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，已经连续12个月下降，23年6月已经回落到3%水平。虽然核心CPI目前仍然处于4.8%高位，但投资者已经逐步开始相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，高通胀在得到有效控制，联储重回宽松货币政策的日子已经不会太远；第四，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。今年年初OPEN AI推出的CHATGPT为代表的AI大模型，可应用性和之前版本的AI模型相比技术上有极大的飞跃，应用场景也十分清晰。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为科技板块提供盈利。因此美股今年以MAGNIFICENT 7为代表的七大科技公司股价狂飙，带动了整个美股指数，尤其是纳斯达克指数的大幅度上扬。 我们今年年初认为通胀的下行会给科技股带来利好。去年，应用软件、互联网消费等大型科技公司都处于低估状态，高通胀抑制了收入的增长。随着通胀的下行，业绩的超预期都会使这种低估状态得到修复。 人工智能的加持把算力的稀缺推向新的高度，利于芯片公司未来长期的基本面。所以我们在紧跟纳指的前提下，更加超配了以上几个方向。
下半年我们对于美国宏观经济的看法谨慎乐观。上半年尽管美国利率水平处于高位，美国经济依然展现韧性和较高景气度。而从六月数据来看，虽然零售环比增速从五月的0.3%小幅滑落到0.2%，而扣除汽车和汽油消费之后，六月零售环比增速上升到0.3%。因此我们认为美国消费韧性仍在。而从美国七月MARKIT PMI数据来看，制造业PMI有反弹迹象，和二季度美国GDP分项中制造业投资开始回暖趋势相符合，制造业投资加速有可能成为下半年美国经济增长的重要支撑。从货币政策上来看，七月美联储在六月暂停后再次符合预期地加息25个基点至5.25-5.5%，虽然鲍威尔仍然对九月议息会议是否加息的问题没有正面应答，但考虑到目前通胀下滑的速度和联储高度数据依赖的表态，联储三季度终结本轮加息仍然是大概率事件。因此我们认为美国市场流动性下半年仍有好转的可能性，美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的。 当前对于美股主要的担忧在于美股估值过高。的确，标普500目前24年底预测PE接近19倍，相比较疫情前的18倍略有提升。但是考虑到联储即将结束加息周期，分母端对估值有提升作用。同时后续AI在美国科技公司中应用有快速提升的可能性，进而增进美股上市公司盈利，对估值分子端也会有积极的贡献，因此我们认为美股后续保持略高的估值水平也是可以接受的。而基于以上分析，我们认为年内后续美股上涨可能仍然是依靠科技股上调盈利预期而推动。 但是，我们也要注意到，美国经济下半年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经出现下行端倪，劳动力市场也出现松动迹象，但是如果后续核心通胀下行速度不达预期的话，投资者可能会对联储的货币政策走向产生怀疑，从而推高美债收益率，进而压制美股的估值水平；其次是高利率环境下，美国中小银行的风险仍然不容忽视。虽然三四月份SVB和FRB这样的中小银行暴雷事件在联储的及时干预下迅速化解，但是如果后续高利率维持事件过长，不排除更多的中小银行因为经营不善倒闭，从而导致美国信用市场出现大幅度波动，信用环境紧缩，进而影响美国经济增长。当然，以上两大风险并不是我们目前的基本假设情形，但是还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。