天弘养老目标日期2045五年持有期混合型发起式（FOF）(017404) - 基金投资策略和运作

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们组合在整体权益结构上没有做大的调整，整体保持均衡略偏成长。前期重配的成长方向优秀基金继续持有，科技、军工等行业保持超配，为组合贡献较好的超额收益。边际上，我们在季度初适度增配了部分周期方向基金，而对于部分涨幅较大的科技方向标的在季末做了小幅止盈。债券层面，我们一直强调今年债券操作难度较大，主要配置了短债和超短债基金，组合保持较短久期。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，力争为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

2025年上半年，A股整体实现上涨，wind全A涨幅5.83%，表现相对靠前的是中证2000、中证1000等偏中小市值风格的方向，而沪深300等大盘指数则涨幅相对落后。行业角度看，有色、银行、传媒、军工、计算机等行业涨幅居前，而煤炭、地产、食品饮料、石油石化、交通运输等行业则表现相对落后，整体分化度较大。上半年整体波动较大，1季度科技成长方向因deepseek等催化实现快速上涨，随后在3月开始进入调整，而红利价值类资产则节奏相反。4月初经历了美国对等关税冲击，AH股在4月7日当天大幅下跌，而后逐步收回所有跌幅，市场开始稳步上行。国内债券在上半年呈现偏震荡行情，整体实现小幅上涨。而黄金1-4月实现大幅上涨，并在关税战期间避险情绪达到高潮，黄金价格一度突破3500美元，随后关税战预期逐步缓和，黄金在5-6月进入震荡区间，上半年整体实现23%的涨幅。本基金2025年上半年整体仓位标配附近，阶段性做小幅调整。结构上，以综合类基金打底，整体在偏红利价值的方向上相对低配，在成长方向上有所超配。年初开始就在科技成长和新消费等方向上做了增配，期间不断优化方向和标的，3月在科技交易过热的阶段对科技有所减仓，4月大幅下跌后进一步增加了权益仓位，主要是医药、军工等成长方向，后续也逐步增加了前期调整时间较长的科技类基金。

25年一季度市场整体上涨，万得数据显示，wind全A涨1.9%，分化较大，中小盘相对占优，中证1000/中证500/沪深300指数涨幅分别是4.51%/2.3%/-1.2%，有色、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅居前，主要是在机器人产业链和AI产业链方向，煤炭、商贸零售、非银、石油石化、地产等行业跌幅居前。节奏上，3月之前，科技成长方向涨幅较大，而近期开始出现调整，而偏红利价值等方向则节奏相反。产品在1季度仓位保持相对平稳，在中枢上下小幅度变化。结构上，保持相对均衡，采取底仓均衡基金+成长基金的配置结构，年初开始就在科技成长方向上有所偏配，行情演变过程中不断优化持仓标的。整体上，我们今年在红利上配置比例有所降低，而更多的选择了底部顺周期和具备产业趋势的成长方向。展望二季度，美国关税落地，我们后续更加关注国内政策应对，跟踪经济复苏的现实情况。同时我们会积极跟踪泛AI产业的变化，继续关注和把握其中具备业绩兑现的方向。对于医药等底部出现变化的行业也会寻找更好的时机增加配置。组合上，我们会继续持有优秀的综合类选手，希望他们能够挖掘更多底部α的机会，同时对于稳健灵活的成长方向选手也会积极持有。

2024年下半年，A股市场先抑后扬，特别是四季度，市场风险偏好从极度保守转向极度高涨，从红利风格转向高估值、低股价、小市值、缺乏公募持仓的风格。产品主要通过持仓基金暴露A股的风险和收益。持仓的基金主要也是基于先定量再定性的方向选出，维持了既往的框架，我们关注未来信息远多于过去信息。需要指出的是，产品中的权益基金在24年，较多暴露了有一定行业自律，周期性回暖，业绩高增长，估值不高的养猪行业，但未取得预期中的相对收益，一定程度造成了产品24年业绩低于预期。在仓位的管理上，如果风险偏好更高一些，也能提高客户的持有体验，这也是未来可以通过工作补充改进的点。

目前的外围环境，如一杯成分复杂的水，外表之前看起来像是透明，一经搅动，则风云变幻。待时日稍长，会复归澄清，唯不同之成分依其本有密度之轻重，各归其应在之新位，平衡再立。时势造英雄，英雄亦造时势，现在绝对不是历史的垃圾时间，而是重新书写历史的机遇。这样的环境也决定了未来全球资产真实价格会在一个高波动的环境下运行，这不仅仅是说存在于电子屏幕上的数字，还包括货币背后真实的购买力。在此类大变局之下，我们要加深对真实世界的认知。季度末A股大涨，在每天创造历史的大涨面前，每天的振幅都相当于之前的月振幅，即使是很有经验的投资者高频预测的胜率也就是比50%略多一点点，短期排名会出现一定的随机性，我们倾向谨慎观察和应对。从操作上，在大涨期间仓位进行了较大幅度的交易，主要也并不一定是基于对未来1个交易日涨跌的预测，而更多是基于朴素的认知，就是对于养老类的产品，希望给客户多留下一些实际盈利，在这面前，对于一个真实代表他们利益投资的代理人，短期的排名、相对收益多少也许并不是最重要的。短期来看，主要的矛盾是资产配置，是仓位，在A股波动率下降之后，我们再观察有没有以更好的价格买入资产的机会。除了股票，现在更多的投资者开始用etf做工具，其相比公募基金交易更加灵活，如果市场处于高波动率下，我们也会采用一些etf做为工具替代传统的公募基金。

该产品是一个中风险的目标日期型养老FOF产品，目前主要资产包括权益（股票基金为主，股票为辅）、商品（黄金）和债券。中国资产和美国资产的定价有巨大的扭曲，比如当今中国光伏供应商无论质量还是数量都是冠绝全球，而全球光伏行业市值最大的竟然是一家美国上市公司。历史上，市场低于3000点时候通常都是机遇大于风险，我们在底部建仓了一些低估值的股票，也研究储备了一些新品种，未来一个季度，仍然会努力处理好多个决策点，在合适的时候出手，把握好投资机会。该产品通过基金在农业方向暴露较多，我们看好今年猪价的向上拐点，这将带来部分养猪企业盈利能力的好转。特别地，在“百年未有之大变局”中，过去偏短期的一些小的数据分析技巧会失效，在全球秩序重组的过程中，全球供应链关键节点、关键地区的风险也难免会反复波动，这会给人以机会（或者说风险）。想把握好机会，需要投资者对事物本质有更深的洞察力，而不能仅仅只会本本主义或者只会做简单的应激反应，在这方面，我们会继续努力。

年初相当部分投资者对经济预期较为悲观，现在又因为一些高频经济数据，有些人转为相对乐观。一季度，权益经历一些波动，下跌时大盘股有超额，反弹后中小盘出现超额。管理人认为年初大部分投资者对经济的预期过于低估，需要向上修正，现在管理人也不认为由于短期经济数据企稳，未来就可以简单线性外推，经济的实现仍可能会一波三折，需要持续跟踪和应对，但确实出现了越来越多积极的信号，比如国内大量行业出现内卷趋弱的现象，如果内卷转为外卷和创新供给，企业盈利改善的概率较大。一季度，权益目前仍然处于低位，风险较为有限。对于海外，我们认为大部分投资者对西方主要经济体的经济预期和现状存在高估，对国内的经济预期相比之下，就显得低估了。未来一年，如果有主要经济体出现金融市场的危机时刻，那这时，那些几乎没有渗透率、没有收入、没有盈利、估值要发挥想象力才能被接受的海外某些AI和AI+的一二级市场标的，将相对最为危险。最终大家会发现，无论是2000年的美国互联网泡沫还是过去的人工智能（语音识别、图像识别等），最初“被宣传为”做的最好的公司大概率远远低于资本市场当初的盈利预期，甚至都不一定还能存活到最后。

该产品是一个高权益中枢产品，长期收益和波动预期主要来自于权益基金，其次是股票。由于市场上目前股票型、混合型的基金数量超过了股票的数量，全靠人研究比较困难，所以我们采用了定量和定性的方法去筛选基金。做为一个买方投顾，不太会像卖方投顾找那些“好卖”的基金，而是找“好买”的基金。具体来说，“好卖”的基金就是过去短期业绩突出或者全仓在某一个行业或者风格上，表现出一个“品牌”、“促销”的特征，而这类基金，统计上，未来的回报率有一定的不确定性。而“好买”的基金，就是基于我们定量的指标筛选和定性的跟踪判断，统计上，未来的回报率具有更大确定性的基金。在建仓期内我们按照我们的指标筛选，持仓中的主力是公募中小盘行业均衡型基金，他们暴露的风格和未来预期的相对回报率较为突出。其次就是在高质量发展和高分红上预期未来回报率较为突出的基金。该产品的目标是给客户一个省心的偏股基金选择一站式解决方案，为此我们将持续努力。

回顾三季度，国内5月PMI已经形成底部，之后持续回升，在9月重新回到扩张区间，这些数据在全球主要经济体里是领先的。人们的对经济的感受通常来自自己周边与较短的过去情况做比较，就是通常所说的“身边经济学”。如果从这个角度，有一部分城市劳动力，在财富端和劳动回报预期上，体感是很一般的。但如果从更广大的视角，比如全球比较来看，我国是相对好的。特别的，我国还处在经济转型的档口期，通常会面临资源的重新分配，部分人有这种体感也是必然的。而且如果突破了这个档口，我们就能彻底甩掉“中等收入陷阱”的叙事陷阱，走进更美好的未来。伴随着美联储的利率政策预期波动等原因，北上资金持续净流出，这也是8月来的权益市场大幅下跌的一个重要原因。从历史上看，北上资金并不是一个值得追随的指标，而且随着北上资金结构的变化，过去的数据也不能进行简单比较。从9月开始，经济数据重回扩张区间，我们认为经济至少有一个阶段性的复苏，在这个阶段，大幅被低估的权益，将得到估值修复的机会。综合各种信息，目前看，国内资产相对三季度，放大一些波动率，是比较合适的。